核心观点：北上资金持股规模较大、活跃度高、择时能力强，被市场视为行情的风向标。观察北上资金的变化，可作为辅助判断市场是否高估、汇率是否存在贬值预期以及外围市场风险偏好的重要指标。

　　北上资金——行情的风向标

　　陆股通作为境外资金投资境内金融市场的重要渠道之一，地位举足轻重，其资金变动也往往被投资者视为行情的风向标，主要从资金规模较大、活跃程度提高及择时能力较强三个方面理解：

　　（一）北上资金持股规模较大

　　从规模看，在外资持股中，北上资金的持股规模较大。根据央行数据显示，2019年6月，境外机构和个人持股规模为16473亿，根据万得数据统计，2019年中报期，QFII与陆股通的持股分别为1604.56亿、9921.30亿，陆股通的持股规模是QFII的6倍有余，在全部外资持股中占比60.23%。

　　（二）北上资金活跃度提升

　　近年北上资金的活跃度有所提升，陆股通成交额在两市成交额中所占比重及持股市值在A股自由流通市值中所占比重增加。截至2019年8月30日，年内陆股通净买入金额约1216亿，月成交额在两市交易总额的占比近9%，较去年同期上升1.78个百分点；持股市值占A股自由流通市值的比重为4.97%，较去年同期上升1.32个百分点。

　　（三）北上资金择时能力较强

　　通过与沪深300走势的对比，今年以来，北上资金与市场行情的关联度增大，择时能力较强。今年北上资金波动幅度较大，年初市场位于低位时，北上资金及时加仓，连续两个月单月净流入规模超过600亿；随着行情的回暖，在市场到达区间高点之前，北上资金及时减仓，在市场下跌过程中北上资金由净流入转为大幅净流出。北上资金与市场行情存在较高的关联度，体现了北上资金较强的择时能力。

　　探寻北上资金的运动规律

　　由于北上资金在一定程度上能够较为精准的反映市场节奏与风险偏好，探寻北上资金的运作规律能够进一步全面认识北上资金，也有助于更好地判定市场后续的运行方向。市场估值、汇率波动、外围市场风险偏好等方面是北上资金运动的主要因子。要了解外资各行业的重仓股情况，可参考报告《QFII完全放开，外资最爱买什么？各行业外资重仓全掌握》

　　（一）A股估值高低影响资金流向

　　A股低估值吸引北上资金流入，估值偏贵则北上资金流出。今年4月份外资流出主要由于A股当时估值（尤其是外资偏爱的一些龙头估值）已经不便宜，而6月北上资金再度大幅流入，A股估值重新具有了较大的吸引力是重要原因。通过观察北上资金的变化情况，可以作为判断市场估值是否高估或者低估的重要指标。

　　（二）北上资金对汇率波动较为敏感

　　北上资金对汇率波动较为敏感，当人民币升值预期增强时，资金流入加速；当人民币存在贬值压力时，资金流入出现降速甚至流出。

　　（三）外围风险偏好对北上资金存在扰动

　　美股调整对北上资金存在扰动，外围风险偏好降低可能导致北上资金净流出。在2015年7月、2018年2月、2018年10月、2019年5月，美股出现一定调整，北上资金周内也出现较大规模的净流出。中美股市联动关系增强，美股调整对北上资金存在扰动，可能导致北上资金净流出。

　　（四）北上资金流向受事件性因素驱动明显

　　北上资金流向受事件性因素驱动较为明显。

　　风险提示：政策宽松不达预期，经济下行超预期，外围环境大幅恶化

　　以下为正文部分

　　随着A股互联互通机制的不断完善，以及MSCI、富时罗素等国际指数纷纷纳入A股并提高纳入因子，A股的国际化程度日益提升，外资参与A股投资的便利性日益增加。

　　外资的持续流入将会是一种中长期趋势，进一步参与使外资对于A股的影响力明显提升，同时也让A股市场的投资者结构发生了比较大的变化。在这样的市场环境下，对外资持股研究的意义凸显，理解外资的偏好及变动规律，有助于更好地把握市场节奏，而在所有外资中，北上资金尤其具有代表性。

　　一、北上资金——行情的风向标

　　陆股通作为境外资金投资境内金融市场的重要渠道之一，地位举足轻重，其资金变动也往往被投资者视为行情的风向标，主要从资金规模较大、活跃程度提高及择时能力较强三个方面理解：

　　（一）北上资金持股规模较大

　　从规模看，在外资持股中，北上资金的持股规模较大。根据央行数据显示，2019年6月，境外机构和个人持股规模为16473亿，根据万得数据统计，2019年中报期，QFII与陆股通的持股分别为1604.56亿、9921.30亿，陆股通的持股规模是QFII的6倍有余，在全部外资持股中占比60.23%。

（二）北上资金活跃度提升

　　近年北上资金的活跃度有所提升，陆股通成交额在两市成交额中所占比重及持股市值在A股自由流通市值中所占比重增加。截至2019年8月30日，年内陆股通净买入金额约1216亿，月成交额在两市交易总额的占比近9%，较去年同期上升1.78个百分点；持股市值占A股自由流通市值的比重为4.97%，较去年同期上升1.32个百分点。

（三）北上资金择时能力较强

　　通过与沪深300走势的对比，今年以来，北上资金与市场行情的关联度增大，择时能力较强。今年北上资金波动幅度较大，年初市场位于低位时，北上资金及时加仓，连续两个月单月净流入规模超过600亿；随着行情的回暖，在市场到达区间高点之前，北上资金及时减仓，在市场下跌过程中北上资金由净流入转为大幅净流出。北上资金与市场行情存在较高的关联度，体现了北上资金较强的择时能力。

二、探寻北上资金的运动规律

　　由于北上资金在一定程度上能够较为精准的反映市场节奏与风险偏好，探寻北上资金的运动规律能够进一步全面认识北上资金，也有助于更好地判定市场后续的运行方向，市场估值、汇率波动、外围市场风险偏好等方面是北上资金运动的主要因子。要了解外资各行业的重仓股情况，可参考报告《QFII完全放开，外资最爱买什么？各行业外资重仓全掌握》

　　（一）A股估值高低影响资金流向

　　A股低估值吸引北上资金流入，估值偏贵则北上资金流出。今年4月份外资流出主要由于A股当时估值（尤其是外资偏爱的一些龙头估值）已经不便宜，而6月北上资金再度大幅流入，A股估值重新具有了较大的吸引力是重要原因。通过观察北上资金的变化情况，可以作为判断市场估值是否高估或者低估的重要指标。

（二）北上资金对汇率波动较为敏感

　　北上资金对汇率波动较为敏感，当人民币升值预期增强时，资金流入加速；当人民币存在贬值压力时，资金流入出现降速甚至流出。

　　（三）外围风险偏好对北上资金存在扰动美股调整对北上资金存在扰动，外围风险偏好降低可能导致北上资金净流出。在2015年7月、2018年2月、2018年10月、2019年5月，美股出现一定调整，北上资金周内也出现较大规模的净流出。中美股市联动关系增强，美股调整对北上资金存在扰动，可能导致北上资金净流出。

　　（四）北上资金流向受事件性因素驱动明显北上资金流向受事件性因素驱动较为明显。3月25日，受美欧股市大跌影响，风险偏好降低，北上资金单日净流出107.74亿元；5月14日，MSCI公布A股扩容名单，并将指数内现有成份股纳入因子从5%提升至10%，次日北上资金由持续净流出转为净流入；6月21日，A股纳入富时罗素全球指数启动仪式在深圳证券交易所成功举行，“入富”前后北上资金持续净流入；8月8日，MSCI官方公布指数调整结果，将A股的纳入因子由10%提升至15%，北上资金由净流出转为净流入。