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顶尖财经网(www.58188.com)2019-9-11 15:02:15讯：
太阳纸业:二季度盈利环比改善,推进林浆纸一体化
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2019-09-11
事件:
公司发布半年报:2019年上半年实现营收107.76亿元,同比增长2.89%;归母净利润8.87亿元,同比下降27.80%;扣非后归母净利润8.64亿元,同比下降28.70%。对应单二季度营收53.25亿元,同比下降1.97%;归母净利润5.06亿元,同比下降17.18%;扣非后归母净利润5.30亿元,同比下降12.77%。
点评:
营收增长放缓,二季度净利润环比明显改善。分季度看,公司19Q1/Q2分别实现营收54.51/53.25亿元,分别同比变动+8.13%/-1.97%。19Q1/Q2分别实现归母净利润3.80/5.06亿元,分别同比下降38.34%/17.18%,二季度净利润环比提升33.19%。分产品看,双胶纸/铜版纸/箱板纸/溶解浆收入分别为35.12/15.11/14.32/18.26亿元,分别同比变动为-4.64%/-29.83%/+20.71%/+26.38%。
文化纸盈利有望改善,溶解浆盈利能力增强。今年上半年木浆价格持续下跌,针叶浆和阔叶浆价格降幅分别为23.20%和19.38%,目前木浆库存高企,全球需求疲软,浆价有望继续下跌。上半年纸厂陆续发布涨价函,二季度文化纸开始提价。8-9月文化纸传统旺季来临,支撑纸价继续上涨。受益于纸价上涨和浆价下行,文化纸盈利有望改善。2018年四季度老挝化学浆转产30万吨溶解浆,老挝溶解浆项目采用当地价格较低的木片进行生产,有效降低生产成本,19H1溶解浆毛利率明显改善。溶解浆盈利能力增强,有望推动公司业绩提升。
盈利预测与估值:林浆纸一体化和老挝溶解浆项目的推进有望降低成本,上调盈利预测。预计19-21年EPS分别为0.82、0.93、1.16元,对应PE分别为9X、8X、7X。给予“买入”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动,项目建设不及预期
锦江酒店:开店加速、中高端占比提升支撑公司业绩增长
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：陶伊雪 日期：2019-09-11
事件:公司发布2019年上半年报告,报告期内公司实现营收71.4亿元,同比上涨2.9%,其中自有及租赁酒店业务实现营收43.3亿元,与上年同期持平,加盟和管理酒店业务实现营收26.3亿元,同比增长6.8%。公司实现净利润6.5亿元,其中酒店业务净利润4.9亿元,同比增长25.1%。实现归母净利润5.7亿元,同比增长12.8%,实现归母扣非净利润3.6亿元,同比增长13.6%。基本每股收益0.59元/股。点评:
销售+管理费用率持平。2019年Q2公司的TTM销售+管理费用率为78.7%,与Q1持平,我们预测在酒店繁荣期内每个季度TTM销售+管理费用率逐渐下降,每个季度降低0.7~1.2%,公司费用率下降速度低于我们的预期。
2019年上半年公司实现营业利润8.84亿元,同比去年同期上升1.68亿元,公司财务费用降低0.24亿元,投资收益下降0.71亿元,公允价值变动收益增加1.78亿元(投资的同程艺龙市值增长),合计影响约1.31亿元。
境内酒店结构改善贡献力量,境外酒店RevPAR同比上涨。公司上半年境内酒店单间可用客房收入(RevPAR)同比上升0.7%,经济型/中高端分别下降6.2%/4.9%,增长主要由升级因素贡献,境内RevPAR同比上涨,酒店改造及品牌升级功不可没。同店数据来看,上半年公司境内开业18个月以上酒店RevPAR同比下降3.9%,其中直营酒店RevPAR下降6.4%,加盟酒店RevPAR下降3.3%。
STR数据显示,19年7月全国酒店入住率OCC同比上涨0.5%,平均房价ADR同比下降1.8%,RevPAR同比下降1.2%。受宏观经济影响,下半年酒店行业RevPAR仍将有波动,酒店结构性的改善将有助于公司RevPAR表现。公司境外酒店上半年保持增长,Q1/Q2两个季度RevPAR分别增长1.0%/4.5%,且Q2直营、加盟酒店的入住率和平均房价均有增长,成为公司经营的重要亮点。
继续发展中高端业务,走轻资产路线。公司2019年上半年境内外净增加酒店406家,中端酒店净增加445家,其中维也纳4个品牌净增加239家,经济型净减少39家。截至2019年6月30日,公司已开业酒店合计7,849家(境内6,588家、境外1,261家),已开业客房总数779,532间,中高端酒店房间数比例达到45.6%,同比提升9.2个百分点。境内酒店开业房间数674,785间,加盟酒店房间数比例达到86.5%,同比提升2.8个百分点;境外酒店开业房间数104,747间,加盟酒店房间数比例达到78.6%,同比下降0.9个百分点,境内加盟房间数上升近9.9万间是公司开业房间数增长的主要方向。
截至2019年6月30日,已经签约的酒店规模合计达到11,884家,已经签约的酒店客房规模合计达到1,217,294间,我们预期公司将在2021年底达到开业100万间的目标。
盈利预测及评级:受宏观经济影响,酒店行业RevPAR高速增长期已经结束,因此我们调整了对公司未来4年RevPAR增速的预测,调整后2019~2022年分别为-5%/-5%/0/0(原假设为5%/5%0/-10%);同时调整了未来两年公司房间数的预测。基于RevPAR和房间数的调整,我们下调了公司盈利预测,我们预计公司19/20/21年将实现营业收入150/154/150亿元,实现归母净利润10.8/11.3/13.1亿元,对应摊薄EPS分别为1.13/1.18/1.37元/股。公司估值目前仍具有一定吸引力,维持“买入”评级。
风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及其它不可抗力因素。
深信服:中国威睿在路上
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：唐川 日期：2019-09-11
从安全立业到三箭齐发,安全和云计算业务迎来新发展。公司安全业务起家,通过差异化聚焦细分领域,压强投入做到细分市场第一再迅速扩大业务领域。目前已配齐安全+云计算+基础架构3大板块,其中安全是现金牛,贡献主要利润;云是未来,未来三年云营收有望实现60%复合增长。随着等保2.0落地,“云大物智工”为新兴安全市场扩容,公司提前卡位云和物联网安全市场,安全业务未来三年有望保持20%+增长。云巨头拉力战由公有云转攻混合云,激发超融合增量市场。预计20年采用混合云企业将从17年的67%提升至90%。国内超融合竞争格局未定,深信服快速赶超稳居三甲,市占率有望从15.5%提升至20%+。
核心竞争优势体现为文化+研发+渠道的一体两翼。强大的文化基因保证了公司从战略到执行体系的运作效率和效果,并转化为长期竞争力;坚持研发高投入,研发支出营收占比近四年保持在20%左右,2018年提升至25%,通过研发销售协同,实现产品高效迭代与交付;全面化渠道销售实现产品到客户的快速全面触达,渠道占比超97%,新产品上市后平均3年成为细分市场第一。
好赛道好公司,验证投资逻辑三看。一看产品,产品矩阵扩张能否持续推出爆款,即在安全和云等领域能否持续推出新产品做到细分市场TOP2;二看增长,营收能否保持30%左右增速,同时经营现金流保持稳定增长;三看费用,公司所在行业具备高毛利、高费用特点,关注研发投入、管理和销售费用变化对公司净利润的弹性影响。
投资建议
深信服作为信息安全行业龙头,跨界生长至云计算和IT基础架构市场,产品矩阵持续扩张,受益于等保2.0落地和混合云发展,有望延续高速成长。预计公司19-21年归母净利润6.8/8.8/9.8亿元,EPS 1.68/2.19/2.44元。采用SOTP对公司进行估值,公司2020年总体合理目标市值567亿,目标价140.69元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
云计算市场拓展不达预期;行业竞争加剧;核心人才团队流失风险;解禁股风险。
长城汽车事件点评:8月销量再次大幅增长,股权激励计划给予前进动力
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2019-09-11
增速远高于行业,主力车型销量环比回升公司8月销量合计7.02万辆,同比+9.5%,环比+16.3%;1-8月长城汽车累计销售62.41万辆,同比+5.8%,环比+12.7%。今年年初以来,公司销量增速始终领先行业,8月依旧保持了持续增长的势头。旗下主要SUV车型H6、F7、M6销量分别为2.51万辆、1.00万辆、0.67万辆,环比增速分别为+8.7%、+24.8%、+32.9%,在国六车型陆续备齐后,销量蓄势回升,为金九银十做好冲刺准备。值得一提,F7本月销量再次回升到一万辆以上,此前消费透支因素已经减弱,产品竞争力再度得到验证。
皮卡销量时隔四月再次过万,长城炮的上市将打开中高端市场8月皮卡销量1.16万辆,同比+12.3%,环比+44.1%。此前由于国五去库存以及国六车型尚未上市的缘故,风骏皮卡销量一度跌落至7000-8000辆的水平,目前来看销量正在快速恢复,新款汽油版和柴油版的上市再次巩固了国内皮卡龙头的地位。此外9月成都车展上,公司高端皮卡长城炮乘用皮卡正式上市,售价区间为12.68-15.98万元,在国内市场再次抢占中高端皮卡高地。相较于海外,国内皮卡市场仍属于小众市场,但是近年来政策的逐步松绑为这一细分领域的崛起创立较好的环境,长城作为国内皮卡龙头开始布局中高端市场,有望获得份额和利润的双重增长,长期空间可期。
发布股权激励计划,弱市环境谋求持续增长公司9月6日晚发布2019年限制性股票与股票期权激励计划(草案),其业绩考核目标包括销量和净利润两方面,其中销量绩效权重占比为65%,净利润绩效权重占比为35%,具体来看2019-2021年销量不低于107万辆、115万辆、125万辆,2019-2021年净利润不低于42亿元、45亿元、50亿元。公司发布的股权激励计划涉及员工范围广,在当下行业降幅逐步收窄的趋势下,有望激励全体骨干及技术要员发动干劲,实现市占率和利润的双重目标。我们认为当前节点公司的一系列动作,从产品配备到人员激励,充分彰显了公司对于未来发展的信心,也给予了公司在行业底部位置向上反弹的动力,2019-2021未来三年有望恢复昔日销量并创新高。
盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为50.2/60.5/71.8亿元,对应当前股价PE分别为15/13/11倍,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济增速低于预期的风险;乘用车市场增速持续下滑的风险;新车型销量爬坡不及预期的风险;单车盈利能力回升低于预期的风险。
欧派家居:工程渠道高速增长,整装大家居持续推进
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：黎泉宏 日期：2019-09-10
公司发布 2019年中报: 报告期内公司实现营收 55.1亿元,同比增13.72%,实现归母净利润 6.33亿元,同比增 15.04%,扣非后的归母净利润 5.95亿元,同比增 15.7%, 经营性现金流量净额 10.15亿,同比增长 86.57%, 其中单 Q2实现收入 33.07亿元,同比增 12.5%,实现归母净利润 1.86亿元,同比增 13.7%, 基本符合我们预期。
二季度收入增速放缓,大宗业务贡献大量增幅: 今年上半年的增速延续了去年下半年较为缓慢的态势,其中 Q2的收入增速 12.5%比 Q1的 15.6%还继续下行,需求的疲弱态势依然显现。分品类来看,橱柜增速较慢,只有 3.37%,衣柜、卫浴、木门都保持较高增速,分别为 20.7%、 42.76%40.97。 分渠道看大宗业务贡献了较高的增速,达到 54%,而直营和经销渠道的收入增速仅为 7.57%和 9.08%。
盈利能力提升,销售费用率下降: 上半年的综合毛利率为 37.62%,比去年同期增长 0.39pct, 净利率 11.48%,比去年同期增长 0.13pct, 毛利率的提升得益于原材料价格下跌和公司经营效率的不断提升。销售费用率11.19%,比去年减少 0.46pct,主要来自于广告展销费的减少,管理研发费用率 12.63%,比去年增加 0.69pct,主要是职工薪酬和折旧摊销费用的增加,财务费用率 0.14( +0.18pct),来自于公司票据贴现利息支出增加全渠道开拓成效显著, 整装大家居持续推进: 截止报告期末,公司共有门店数 7018家,比 18年末增加 310家, 成为定制行业首家门店过 7000的公司,其中欧派橱柜(含橱衣综合) 、 欧派衣柜(衣柜独立) 、 欧铂尼木门、 欧派卫浴、 欧铂丽的门店数分别为 2330、 2240、 877、 589、 982家,比 18年末分别增长 54、 127、 52、 30、 47家。此外整装大家居持续推进, 包括欧派整装大家居、欧铂丽整装大家居和整装大客户三大业务模块,目前已有整装大家居店面 210家,大客户 43家。
盈利预测与评级: 我们认为公司作为定制家居行业的龙头企业,凭借其品类拓展和渠道布局方面的先发优势,不断培育新的增长点,基于去年下半年的低基数原因叠加交房的不断回暖,公司在下半年有望实现更高速的增长,维持预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 4.53元、 5.45元、 6.64元,当前股价对应 PE 分别为 25X、 21X、 17X。 维持“买入”评级。
风险提示: 地产景气下行风险;行业竞争加剧风险。
欧派家居:工程渠道高速增长,整装大家居持续推进
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：黎泉宏 日期：2019-09-10
公司发布 2019年中报: 报告期内公司实现营收 55.1亿元,同比增13.72%,实现归母净利润 6.33亿元,同比增 15.04%,扣非后的归母净利润 5.95亿元,同比增 15.7%, 经营性现金流量净额 10.15亿,同比增长 86.57%, 其中单 Q2实现收入 33.07亿元,同比增 12.5%,实现归母净利润 1.86亿元,同比增 13.7%, 基本符合我们预期。
二季度收入增速放缓,大宗业务贡献大量增幅: 今年上半年的增速延续了去年下半年较为缓慢的态势,其中 Q2的收入增速 12.5%比 Q1的 15.6%还继续下行,需求的疲弱态势依然显现。分品类来看,橱柜增速较慢,只有 3.37%,衣柜、卫浴、木门都保持较高增速,分别为 20.7%、 42.76%40.97。 分渠道看大宗业务贡献了较高的增速,达到 54%,而直营和经销渠道的收入增速仅为 7.57%和 9.08%。
盈利能力提升,销售费用率下降: 上半年的综合毛利率为 37.62%,比去年同期增长 0.39pct, 净利率 11.48%,比去年同期增长 0.13pct, 毛利率的提升得益于原材料价格下跌和公司经营效率的不断提升。销售费用率11.19%,比去年减少 0.46pct,主要来自于广告展销费的减少,管理研发费用率 12.63%,比去年增加 0.69pct,主要是职工薪酬和折旧摊销费用的增加,财务费用率 0.14( +0.18pct),来自于公司票据贴现利息支出增加全渠道开拓成效显著, 整装大家居持续推进: 截止报告期末,公司共有门店数 7018家,比 18年末增加 310家, 成为定制行业首家门店过 7000的公司,其中欧派橱柜(含橱衣综合) 、 欧派衣柜(衣柜独立) 、 欧铂尼木门、 欧派卫浴、 欧铂丽的门店数分别为 2330、 2240、 877、 589、 982家,比 18年末分别增长 54、 127、 52、 30、 47家。此外整装大家居持续推进, 包括欧派整装大家居、欧铂丽整装大家居和整装大客户三大业务模块,目前已有整装大家居店面 210家,大客户 43家。
盈利预测与评级: 我们认为公司作为定制家居行业的龙头企业,凭借其品类拓展和渠道布局方面的先发优势,不断培育新的增长点,基于去年下半年的低基数原因叠加交房的不断回暖,公司在下半年有望实现更高速的增长,维持预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 4.53元、 5.45元、 6.64元,当前股价对应 PE 分别为 25X、 21X、 17X。 维持“买入”评级。
风险提示: 地产景气下行风险;行业竞争加剧风险。
二六三:中报利润上行,企业通信业务稳步提升,业绩保持高速发展
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：侯宾 日期：2019-09-10
事件: 2019年上半年二六三实现营业收入 510.08百万元,较上年同期增加 20.94%。 2019年上半年公司归母净利润 64.22百万元,同比增加60.23%。
营业收入稳定增加,利润增速保持上行: 受互联网数据中心( IDC)业务收入增加、本报告期将 263环球通信全部业绩纳入合并范围, 2019上半年公司营业收入同比增长 20.94%。 2019年上半年二六三销售毛利率为 54.65%,较去年同期减少 5.47个 PC,主要系公司业务毛利率下滑所致;销售净利率为 12.46%,较去年同期增加 4.43个 PC。 2019H1公司经营活动产生的现金流量净额为 57.68百万元,较去年同期增加225.90%。
三费小幅变化,国内及北美市场齐头并进: 2019H1二六三实现国内市场营业收入 258.26百万元,占公司营业收入的 50.63%; 国外市场实现营业收入 251.82百万元,占公司营业收入的 49.37%。 2019H1二六三销售费用 87.74百万元,同比增加 1.64%;公司管理费用(含研发费用)135.95百万元,同比减少 0.85%;公司财务费用-6.21百万元,同比增加 22.63%。
视频布局初见成效,积极构建国际通信业务: 二六三视频会议产品继续布局教育市场,打造的直播网校、双师课堂产品已经初见成效。 公司秉承“一带一路”、“走出去”等国家战略积极布局、 构建国际通信业务。
公司在国际通信业务领域通过与 NTT 战略合作,充分利用 NTT 的品牌影响力、优质的客户资源及全球营销能力完成 IDC+VPN 组网的产品及解决方案能力构建,放大公司自身业务规模。
盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年的 EPS 为 0.12元、0.16元、 0.20元,当前股价对应 PE 分别为 45/35/28X,维持“买入”评级。
风险提示: 中 美贸易 摩擦缓和低于预期,视频技术研发进度不及预期,核心客户流失风险。
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