背靠SEB品牌技术输入，收入业绩稳健增长，首次覆盖给予“买入”评级

　　苏泊尔背靠SEB集团的技术与品牌输入，有望持续稳定增长。内销方面，国内厨房小家电领域竞争格局较稳定，美的、苏泊尔、九阳三家龙头市占率保持相对领先优势；炊具领域，公司积极拓展产品线、引导消费者需求升级，或将受益于炊具行业需求多元化趋势；外销方面，得益于母公司订单转移，保持稳健增长，未来随着苏泊尔与SEB之间协同效应的提升，预计外销方面提升空间广阔。此外，受到母公司高端产品与品牌的注入与反哺，苏泊尔产品结构有望持续优化，盈利能力有望进一步提升。预计公司2019-2021年EPS分别为2.36、2.77、3.22元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　内销竞争格局较为稳定，或将受益于多元化需求的崛起

　　内销方面，厨房小家电领域竞争格局较为稳定，美苏九三家共分市场，龙头凭借其渠道与品牌优势预计将持续领跑市场；炊具领域，市场需求向多元化方向发展，只有不断提升产品专业性、根据不同市场需求推出针对性产品的公司才能在竞争中胜出。苏泊尔一方面自身产品技术储备较为充足，另一方面母公司SEB集团对公司品牌、产品进行反哺的能力较强。综合而言，公司产品研发设计能力较强，有望在市场需求多元化趋势下持续受益。

　　外销受益于母公司订单转移，增长空间广阔

　　母公司SEB集团自收购苏泊尔以来不断将订单转移给公司，据公司年报，2018年两者关联交易同比提升23.77%，总金额达46.34亿元。我们认为国内厨房电器及炊具生产配套能力全球领先，未来随着苏泊尔与SEB间协同效应提升，预计SEB将转移更多订单至公司，两者关联交易额提升空间广阔。

　　高端品牌与产品注入带动盈利能力稳步提升

　　母公司SEB集团一方面将先进技术、产品等赋能苏泊尔，另一方面将旗下WMF、Krups及LAGOSTINA等高端品牌在国内的经营权引入苏泊尔。中高端产品与品牌的注入使得苏泊尔的多品牌矩阵初现雏形，将有望带动公司产品结构持续优化，整体盈利能力随之稳步提升。

　　持续受益于大股东协同，给予“买入”评级

　　我们预计公司2019-2012年归母净利润增速分别为16.07%、17.23%和16.42%，对应EPS2.36、2.77、3.22元。截至2019年9月6日，可比公司2019年Wind一致性预期平均PE为25.56x。公司内销方面竞争格局稳固，或将受益于需求多元化趋势规模持续提升；外销方面母公司订单稳定转移，增长空间广阔；业绩方面过去十年净利润CAGR达21.56%，保持较快增长的同时增速保持相对稳定。考虑到公司基本面表现优异且增长稳定性较强，认可给予公司2019年31-33x PE，对应目标价格73.16-77.88元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：1)市场竞争格局加剧；2)原材料价格上涨；3)关联交易金额增长低于预期；4)关联交易潜在的合规法律风险等。

（文章来源：华泰证券）