|
顶尖财经网(www.58188.com)2019-8-9 17:11:21讯：
康泰生物:丰富管线铸就疫苗龙头,大品种上市带动业绩腾飞
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：全铭,焦德智,许汪洋 日期：2019-08-09
疫苗法出台提高行业进入门槛,发展高质高价疫苗大势所趋。国内疫苗市场随着全民健康意识以及消费水平提升而增长迅速,当前市场规模接近200亿元,预计2017-2030年复合增速超过10%。优质创新的二类疫苗成为行业核心竞争力,疫苗研发、生产、商业化严要求高标准铸就行业高壁垒,竞争格局相对较为稳定,对标创新药,降价压力小。疫苗管理法出炉,监管进一步严格化,行业分化走向三极,三分市场各司其职,行业集中度提升大势所趋,我们预计以康泰生物为首的民营疫苗企业有望通过丰富的产品管线享受行业集中度提升的红利。
康泰生物疫苗产品线丰富,短中长期具备增长看点。
短期看在售产品持续放量,业绩增长有保障。四联苗批签发恢复正常,2019年至今批签发量达到206万支,联苗替代单苗已成为市场趋势,百白破供应紧张,四联苗有望替代维持今明两年稳定增长。23价肺炎球菌多糖疫苗预计下半年开始销售,中国老龄化提升市场空间。中期关注13价肺炎苗、三代狂苗、IPV、EV71。重磅品种13价肺炎球菌结合疫苗临床试验结束,预计未来1年左右上市,公司进度位于国内第二,涵盖年龄广泛,预计产品进入成熟期后每年增量患者有望为公司带来47亿收入。狂犬疫苗(人二倍体)国内领先,目前处于临床III期总结阶段,预计公司产品峰值销售将达到23亿元。公司IPV疫苗即将进入临床III期,位居行业领先水平,OPV后遗症及II型脊髓灰质炎病例出现,IPV需求大幅提升,多城市开展2IPV+2OPV的免疫接种计划将进一步提升品种空间。EV71疫苗II期临床中,采用汉逊酵母工程菌种,在当前在研企业中进度靠前,通过成本优势和产能优势有望获得较高市占率。长期看多价多联疫苗市场空间广阔。联合疫苗是未来疫苗行业发展的方向,我国多联疫苗种类数量占比仅为16.87%,替代空间广阔。公司作为国内联苗的领跑者,具有较强的联苗研发和生产能力。除了在售的四联苗,公司百白破-IPV-Hib(新型五联苗)、麻腮风水痘四联苗(全球仅默克、GSK有,但目前尚未进入中国市场)均已处于临床前研究中。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入为22.73/25.81/37.73亿元,归母净利润为5.74/8.08/14.18亿元,对应PE为75X/53X/30X,13价肺炎疫苗、三代狂苗等重磅产品上市带来销售增长,丰富的研发管线为公司未来发展提供持续推动力。公司作为行业龙头,受益于行业集中度提升,因此我们给予“买入”评级。
风险提示:研发进度低于预期的风险;疫苗销售低于预期的风险;疫苗行业事件风险。
金石资源:量价齐升业绩翻倍增长,下半年萤石将持续景气
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杨林,黄景文 日期：2019-08-09
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入3.58亿元,同比增长62.77%;实现归母净利润1.11亿元,同比增长160.67%。
萤石量价齐升,公司业绩翻倍。上半年公司业绩同比增长160%,来自量、价两方面贡献:1)19H1萤石精粉均价2568元/吨较18H1均价2147元/吨同比上涨19.6%,主要是“2·23”安全事故影响内蒙萤石矿开工缓慢,安徽、河南等省份萤石矿山整改,加上2季度下游空调旺季需求以及炼钢、炼铝需求较好,今年以来国内萤石供应持续紧张,尤其是萤石块矿盈利提升明显,2019H1萤石块矿毛利率约74%,2018H1约40%;2)2019年紫晶矿业产能释放,萤石精粉产量约170t/d、高品位块矿约140t/d,加上公司预处理技术在各个矿山投入使用,低品位矿得到开发利用,上半年公司萤石粉产销量14万吨,销量同比增长27%。
下半年萤石维持高景气,翔振产能释放增厚业绩。国内萤石资源整合推进中,不达标的矿山陆续退出,随着环保、安全投入增加萤石成本普遍抬升,萤石供应持续偏紧,而下游制冷剂、电子氢氟酸、含氟聚合物、含氟精细化学品、医药、农药市场前景广阔,保证萤石需求稳步增长,萤石高景气将维持。公司下半年产能继续释放,翔振矿业下半年开始贡献增量,试生产期萤石精粉和块矿产量就已达3200吨/月和5900吨/月,下半年产量还有提升空间。翔振矿业技改后可在北方低温环境下生产,较北方萤石开采厂冬季停工形成明显竞争优势。
另外兰溪金昌矿业20万吨/采选项目预计年底投产,届时可贡献萤石粉增量约2万吨。萤石高景气叠加公司产能持续释放,预计下半年公司业绩继续创新高。
战略瞄准内蒙萤石资源,未来整合空间巨大。公司拟在内蒙古额济纳旗开展萤石资源整合开发,用5-10年的时间通过勘查、并购等方式拥有3000万吨矿物量,配套总投资约20亿。公司利用技术优势,与三方共同出资新设“内蒙古金石实业有限公司”,加速萤石资源的整合,未来公司龙头地位稳固。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.17元、1.48元、1.69元,对应PE分别为17X、13X和12X,维持“买入”评级。
风险提示:萤石价格大幅下滑;项目投产或不及预期;安全事故风险。
兴森科技:云开方见月,斑斓总是春
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：王凌涛 日期：2019-08-09
观点:
近期在贸易战以及外界市场环境的变化下,公司几周内价格出现一定幅度调整,我们认为当下公司估值与同业相比有所低估,同时也看好公司这两年的持续成长空间。
投资要点:
看好公司半年报以及今年后两季度的持续成长。 一季度公司归母利润 3703万元,同比增长 79.84%,目前半年报业绩如何尚无预告,但需要指出两点:
(1)一季度增长较高的一个重要缘由在于去年基数较低,另一成长动力在于前期布局的业务逐步减亏或扭亏为盈带来的增量利润贡献。
(2)今年以来,公司 IC 封装载板一直保持满产状态(除二月春节因素导致利用率下降外),传统主业 PCB 样板、小批量板业务在 5G 前道研发和后端应用环节放量的驱动下亦有正常成长,而过去亏损的宜兴厂今年上半年都保持着盈利状态,在以上几点基础上,我们预判公司半年报仍会保持稳定的增长,应会符合我们全年的增长预期。近期路演中部分客户对公司中报成长较为关注,我们认为投资者应对公司自身的内生持续成长报以信心。
控股股东减持系信托计划到期所致,与基本面关系不大。 公司董事长邱总 7月份通过大宗方式减持了“兴森科技 1号”所持有的无限售流通股 2595.32万股(占公司总股本的 1.74%),翻阅董事长过去增持情况可知, 2017年 11月 28日-2018年 1月 22日期间董事长通过“兴森科技 1号”信托计划累计增持了 1.7%的公司股份,与此次减持股份比例一致,可以说,此次被动减持完全是因为信托计划到期所致。在我们近期的交流与路演中,有观点认为邱总的减持是出于对公司未来发展不看好或者基本面变化等,这种观点是非常狭隘的。
日韩白名单互剔风波助力 IC 载板成长兑现。 坦率而言,目前日韩互剔贸易最惠国白名单, IC 载板虽然并没有直接进入受限名单,三星电机也具备量产供应能力,但是生产 IC 载板所必需的超薄铜箔和油墨只能通过日本进口,因此如仅仅依赖韩国本土的三星电机等供应链, IC 载板供应链仍然有产能不足或断供的可能。在此背景下,考虑到三星、海力士等内存大厂在中国都有分支,快速推进中国本土采购体系成为韩系内存厂商抉择的必然。兴森作为目前国内在三星 IC载板供应链中唯一得到认证的公司,比起业内其他竞争对手,至少有两至三年的独一领先优势,而公司自身也正在快速扩增 IC 载板产能,天时地利人和为公司未来两年 IC 载板兑现快速成长奠定了极佳的基础。
盈利预测和投资评级:维持买入评级。 5G 建设推进带来样板需求的提升,载板业务在通过三星认证之后亦在不断加速扩增产能, 随着IC 载板在公司营业收入中的占比逐渐增大,公司的半导体供应链属性亦将逐步加强。基于前期年报传递出的业绩拐点信息与一季报的良好表现,预计 2019-2021年的净利润分别为 3.12、 4.19和 5.70亿,当前股价对应 PE 28.07、 20.94和 15.37倍。 公司是国内为数不多的兼具 5G 和 IC 半导体属性的优质标的,维持公司买入评级。
风险提示:
(1) IC 载板扩产进度不及预期;
(2) PCB 产能扩充不及预期;
(3)全球 5G 商用进程低于预期。
泰格医药:临床CRO快速发展,龙头公司强者恒强
类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：张威亚,邓周宇 日期：2019-08-09
支撑评级的要点
国内CRO进入发展黄金期,临床CRO短期市场规模弹性大。
我国医药行业正处于“仿制药”向“创新药”战略转型期,研发费用持续增长将直接推动CRO行业高发展,根据frost&sulliva数据统计,2016年我国CRO的市场规模达28.1亿美元,从具体细分业务来看,临床业务在CRO市场中规模最大,在2016年占到中国CRO市场规模的60.5%,预计2021年将达到69.9%;从增速来看,临床CRO业务的增速较快,2012~2016年复合增速19.4%,预计2017~2021年继续保持24.9%快速发展。
临床CRO龙头公司,主营业务和投资收益并驾齐驱。
公司深耕临床CRO多年,积累了丰富的临床资源和客户资源,在团队、项目经验、配套服务能力竞争优势明显,在手订单和员工数量稳定增加,保证主营业绩稳定增长;公司通过基金方式等投资创新项目,2018年贡献投资净收益1.19亿元,同比增长124%,当前科创板、港交所biotech板块拓宽了创新药企融资途径,提供了资本退出平台。公司作为创新项目导流入口,有望凭借自身行业经验进行创新药投资,投资收益持续为业绩提供弹性。
持续布局产业链一体化和国际多中心临床。
全球CRO龙头的成长经验,是通过持续的外延并购等手段,进行产业链上下游延伸,完成一体化布局,为客户提供一体化的服务,有助于增加客户粘性,降低客户转移成本。公司自上市以来持续并购,目前已经完成亚太地区布局,将继续加快欧美等地区建设,以加强国际竞争力,为公司的成长打开天花板。
估值
我们预计2019-2021年实现净利润6.7亿、9.32亿、12.17,首次评级,给予买入评级。
评级面临的主要风险
行业景气度下行,业绩增速放缓;投资收益不确定性;行业黑天鹅。
昭衍新药:业绩持续高增长,新业务有序推进
类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：张威亚,邓周宇 日期：2019-08-09
支撑评级的要点
行业景气度向上,公司业绩持续高增长。我国医药行业创新研发方兴未艾,CRO行业高确定性受益于国内创新浪潮,公司作为临床前CRO安评细分领域龙头,业绩自2014年起保持快速增长。2018年营收4.09亿元(+35.69%);归母净利润1.08亿元(+41.72%);扣非归母净利润9,029.42万元(+36.92%);经营性净现金流1.76亿元(+43.25%);2018年新签合同金额较2017年增长22%,截至2019年Q1,预计在手订单超过9亿。新签合同稳定增长及丰富的在手订单保证了公司后续业绩持续高增长。
新产能已投产,新拓展业务顺利推进。苏州昭衍新建产能动物房面积约13,000平方米,已经于2019年下半年正式投入使用,苏州昭衍动物房面积增加了近100%,极大的提升了服务通量和容量。产能瓶颈缓解,业绩有望在下半年提速。公司在稳固安评市场龙头地位同时,积极在产业链上下游拓展新业务,公司在2018年8月份先后成立子公司昭衍鸣讯、昭衍医药,分别进入药物警戒服务领域、药物临床试验领域,在产业链上下游布局有序推进,培养新的利润增长点。
第二轮激励方案激励范围扩大,强化收入考核指标。公司第一轮激励方案授予核心技术骨干129人共计75.5万分权益,本次激励方案范围扩大到238人,授予权益共计169.9万份,激励范围有所扩大,充分调动管理层和技术骨干的积极性;业绩考核强化收入指标,以2018年收入为基础,未来三年收入同比增速30%(上一轮业绩考核收入增速同比20%),彰显了公司保持业绩高增长的信心。我们认为,2018年公司人均创收50.04万元,创历史新高,股权激励推出能充分调动核心技术骨干的积极性,在行业保持高景气的背景下,人均创收有望进一步提高。
估值
预计2019-2020年实现净利润1.57亿、2.17亿、2.83亿,维持买入评级。
评级面临的主要风险
募投项目进度慢于预期;新投资项目盈利不达预期。
中航飞机:运输轰炸助力战略空军建设,C919配套打开长期增长空间
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：马捷,刘倩倩 日期：2019-08-09
航空整机制造龙头,我国军用运输机和轰炸机唯一总装平台。公司目前业务分为军机整机、民机整机及配套、国际转包三大类。军机:包含运-20在内的大中型运输机,以轰-7、轰-8为主的轰炸机;民机:新舟系列整机,以及为C919、ARJ-21等民机配套;国际转包:波音、空客等配套转包。
军机整机:受益我国空军向战略空军转型。随着我国周边态势日益紧张,对台巡航、南海战巡日常化,我国空军推进由国土防空型向攻防兼备型转变。具有远程精确打击能力和投送能力的军用飞机是空军战略转型的基础,公司作为国内大中型运输机研制生产唯一平台和轰炸机生产主要平台,必将受益于空军的战略转型。
--大型运输机运-20列装逐步推进,运输机及改型发展前景广阔。公司生产的运-20大型运输机于2016年服役,列装正逐步推进。我们预计,运-20作为战略空军核心投送平台,未来需求量将超250架,市场空间超过2000亿元人民币。中小型运输机运-8、运-9作为预警机、反潜机、电子战飞机等特种平台,充实空军作战体系,发展前景广阔。
--轰-6K生产持续放量,受益新一代轰炸机研制。由公司生产制造的轰-6K是当前我国空中战略打击力量的唯一载体,其地位在短期无法被取代,预计生产将持续放量;据报道我国将研制新一代轰炸机,公司作为国内轰炸机研发和生产的主要单位,预计获得显著的研发经费与订单。
民机配套:大飞机C919核心配套单位,打开公司长期发展空间。公司民用航空零部件业务主要为国际转包,保持增长势头。公司为国产大飞机C919重要部件提供商,据称承担机体部分的约85%工作份额。C919目前适航取证工作进行中,预计首架或将于2021年交付。另外,公司为国产支线飞机ARJ21的重要零部件供应商,机身加工任务承担量也在约85%。我们认为,国产民机未来发展前景广阔,打开了公司长期发展空间。民机整机:全球支线航空潜力大,公司新舟系列飞机订单充足。国内中西部地区、非洲与东南亚地区的支线航空缺口较大,涡桨需求量巨大。新舟系列飞机是我国唯一的国产涡桨支线客机,公司在手订单充足。
盈利预测和评级。公司承担我国以运输机、轰炸机为主的大中型军民用飞机的研发与制造任务,同时也是C919等民用机型的重要零部件供应商,受益于军用重点型号列装加速以及民用航空的巨大成长空间。军品定价改革实施后,新的定价机制和更加市场化的采购机制将为公司提升利润率水平带来渠道、打开空间,公司未来业绩增长可以期待。
我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为6.25亿元、7.00亿元、7.88亿元,EPS为0.23元、0.25元、0.28元,对应目前股价PE为67倍、60倍、53倍,维持“买入”的投资评级。
风险提示:运输机等军机列装进度不及预期;C919等国产民机进度不达预期;军品定价体制改革等改革进度不达预期。
|