顶尖财经网(www.58188.com)2019-8-5 17:12:30讯：

　　杰瑞股份2019年H1业绩点评:业绩符合前期预告,毛利率大幅提升
　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：李锋 日期：2019-08-05
　　受益于页岩气勘探开发力度加大,钻完井设备和油田技术服务量利提升
　　1)根据我们对公司半年报收入拆分,发现2019年H1公司钻完井设备收入同比增长61%;油田技术服务收入同比增长54%,二者增速均符合我们对钻完井设备和油田技术服务70%(钻完井设备下半年收入确认高于上半年)和50%的收入增速的判断。2)2019年H1公司综合毛利率34.83%,同比提升7.76%。由于公司一般都是全年毛利率高于上半年毛利率,因此这一毛利率水平也符合我们对全年毛利率高于35.41%的判断。

　　三桶油资本开支+订单高速增长双重保障全年业绩高增长
　　三桶油资本开支2019年同比增长20%以上,可以保障公司订单的稳定获取;公司2019年上半年司获取新订单34.73亿元,同比增长30.56%,其中钻完井设备订单增幅超过100%。考虑到下半年中石油压裂车等设备对外招标,公司下半年新签订单有望继续高增长。

　　盈利预测及估值
　　由于钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长,符合我们的预期。因此仍维持2019-2020年净归母利润分别为11.76亿元、14.93亿和18.38亿的预测,同比增长91.09%、27.03%和23.05%,对应PE为21.41倍、16.86倍和13.70倍。维持买入评级。

　　风险提示:1)经济危机或者美国页岩油大幅出口导致的油价持续大幅下跌;三桶油资本支出实际数远小于预算数。





　　
　　长城汽车:皮卡库存去化,长期成长潜力巨大
　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：白宇 日期：2019-08-05
　　中国皮卡网数据显示,长城皮卡 2019年 5、6两月终端销量分别为 10653辆,10647辆,而同期批发销量分别为 8117辆,7166辆,连续两个月终端销量明显高于批发销量,库存去化明显。

　　皮卡国六切换影响小于乘用车,库存去化明显。皮卡国内销量区域结构与乘用车存在差异,与乘用车高达 60%以上销量区域提前实施国六相比,皮卡提前实施国六区域销量占比仅为 40%左右,行业销量透支影响远小于乘用车。5、6月份公司皮卡批发销量大幅低于终端销量,公司主动去库存以减轻渠道压力,库存去化较为明显。

　　短期存在补库需求,长期成长潜力巨大。公司已率先在市场上推出国六版本风骏 7,作为为数不多的国六皮卡产品,将在已实施国六区域占尽先机。而暂未推出国六版本的风骏 5、风骏 6主力销售区域并未提前实施国六,库存连续去化后存在补库需求,短期批发销量将有望继续维持强劲。考虑到目前皮卡市场仅占汽车总销量 1.6%左右,中长期随着皮卡限制政策的逐步松动与放开,成长潜力巨大。

　　炮系列推出在即,引领皮卡高端化、乘用化趋势。“炮系列”产品呈现高端化及乘用化特点,其在全新平台-P71平台下打造,在产品及成本方面均具较强竞争力。炮系列的推出将也将有效拓展皮卡的产品谱系,引领国产皮卡达到全新的高度。随着皮卡覆盖面的拓宽,未来消费者对皮卡的需求在品质与乘坐体验上也将有所提升,皮卡的高端化、乘用车化趋势也逐步开始显现,而长城作为国内皮卡未来趋势的引领者,也将凭借其市场口碑与产品实力,在新的细分领域占尽先机!投资建议:公司于 5、6月份对皮卡库存进行去化,短期存在补库需求,随着皮卡各类限制政策的逐步松动,长期皮卡成长潜力大。公司作为国内皮卡细分领域绝对龙头,市占率长期高达 30%以上,市场格局好,单车利润率高企,为公司提供稳定的利润与现金流。我们预计公司 19年/20年归母净利润分别 为 50.07亿元/57.37亿。长城汽车作为自主品牌的旗帜性企业,销量持续逆势走强并提升市场份额,行业复苏期将具备更高弹性,太平洋汽车将持续战略推荐。

　　风险提示:乘用车销量不达预期,降价促销幅度大于预期
　　


　　
　　
　　国祯环保:中标亚行贷款项目,巢湖治理市场空间广阔
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：袁理 日期：2019-08-05
　　事件: 公司中标亚洲开发银行贷款安徽巢湖流域水环境综合治理项目--合肥循环经济示范园管网建设工程,中标额 1.21亿元,包括 22.46km的污水收集管道及相关配套工程, 施工期为 12个月。

　　巢湖治理市场空间广阔,亚行贷款保障资金来源。 本次项目中标具有双重意义, 1)巢湖治理市场空间广阔, 18年 11月发布的《巢湖综合治理攻坚战实施方案》提出, 到 2020年巢湖流域入湖污染负荷有效削减,河湖水质有效改善, 入河排污口整治完成率达到 100%,实现城市建成区污水全收集、全处理,乡镇建成区污水集中处理率达到 80%,省级及以上工业集中区污水集中处理设施建成率达到 100%。 2)该项目为亚洲开发银行贷款项目,保障资金来源, 有利于提升公司未来的经营业绩。

　　两大央企战略入股,运营现金流扩张红利可期。 三峡和中节能集团在长江大保护计划中的骨干作用毋庸置疑,芜湖模式中作为牵头方主要负责项目投资建设,而公司负责轻资产运营。两大央企定增战略入股后, 加上其子公司合并考虑的持股占比分别为 11.64%和 8.71%,为公司前 4大股东, 有利于发挥彼此之间的协同效应。公司目前已中标长江大保护首批试点城市之一的芜湖项目,第二批试点城市也已开启,“轻资产运营”规模有望快速扩张,优质现金流业务占比快速提升。情景假设 1:
　　公司在长江大保护计划中市占率 10%,预计可新增 725万吨/d 委托运营规模,是 18年公司委托运营水量的 5.18倍,已投运水量的 1.95倍。情景假设 2:预计安徽长江沿线城市提标改造运营规模可带来 297万吨/d的受益增量,是 18年公司委托运营水量的 2.12倍,已投运水量的 79.96%。

　　后 PPP 时代竞争格局激变,轻资产优质运营模式带来三大优势。 当前水处理行业的重大矛盾是长江水环境亟待改善下的庞大投资市场和融资瓶颈之间的矛盾。新模式有效解决瓶颈,凭借运营技术、 管理能力获取合作机会的公司享有 3大优势: 1)轻资产发展,投资回报率与现金流运营占比双双快速提升。根据委托运营平均盈利模式测算, 平均投资回报率有望从传统项目的 6.24%提升至轻资产模式下的 51.34%,实现项目收益率 8.22倍扩张; 2)央企牵头项目城市打包模式,加速市场份额提升。 芜湖项目打包 6个污水处理厂,总运营水量 61.5万吨,是公司18年运营项目平均中标规模的 7.7倍; 3)加速政府存量水务资产市场化。据 E20数据显示,我国污水处理存量资产中约 57%为非市场化项目,随着项目向第三方开放, 将打开政府存量资产的市场化空间。

　　盈利预测: 考虑定增完成后股份摊薄的影响, 预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.55/0.73/0.91元,对应 PE 为 17/13/10倍,维持“买入”评级。

　　风险提示: 水厂建设进度不达预期、 工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期
　　


　　
　　宝信软件:IDC行业“核心资产”,智能制造助力腾飞
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：熊莉,于威业 日期：2019-08-05
　　拥有全面的 IDC 运营优势和丰富的一二线城市资源,龙头地位稳固收入端,公司作为批发型数据中心运营商,在同为一线城市 IDC 服务商的公司之中,虽然在单机柜的收入上不占优势,但由于面向大用户群, 从而机柜上架率较高,达到约 75%以上水平,明显领先于零售型数据中心运营商,并且用户租用合同较为长期, 业绩确定性更强。成本端,公司背靠宝武钢铁集团资源,在供给侧改革的背景下,钢厂过剩产能出清,为公司 IDC 中心提供一二线城市低租金的空闲土地和建筑物,以及潜在能耗指标置换空间,同时钢厂配套完备的电力网络和基础设施,也节约了公司 IDC 机房的电力建设费用。此外,公司顺应 IDC 发展趋势,已开始高功率机柜交付, PUE 水平行业领先,符合能耗指标获取标准;电力成本方面,公司发挥上海罗泾 IDC 基地临近水源的地理优势,通过蓄电池于谷时段储电,供峰时段使用,大幅降低电力成本。

　　钢铁行业集中度提升, 宝钢收购马钢和重钢有望带来大额增量政策推动钢铁等重点行业兼并重组,提高行业集中度、减少过剩产能,钢铁行业爆发并购热潮。自宝武合并后, 2019年宝钢收购马钢和重钢的事项也得到确认,公司作为宝钢旗下核心的信息化建设承接方直接受益,有望获得大额增量订单。以湛江钢铁为案例模板, 根据粗钢产能推算马钢、重钢带来的新增信息化业务体量或有望达到约 50亿元。

　　钢铁行业智能制造高速发展,公司作为绝对龙头核心受益各大钢企响应国家政策布局智能制造,公司以 MES 产品为核心的产销一体化整体解决方案市占率超过 50%,自动化业务行业领先,业务高增长可期。

　　风险提示DC 市场监管政策趋严的风险; 钢铁行业 IT 投资不及预期的风险。

　　上调盈利预测, 维持“买入”评级通过多角度估值,得出公司合理估值区间 38.73-40.74元,相对于公司目前股价有约 29%~35%的溢价空间。考虑到公司传统业务、 IDC 业务推进速度加快,且业绩确定性强, 我们小幅上调盈利预测, 预计公司 2019-2021年收入分别为68.13/84.77/105.12亿元,归母净利润 8.76/11.40/14.50亿元,利润年增速分别为 37%/34%/32%,摊薄 EPS=0.26/0.34/0.45元,维持“买入”评级。

　　


　　
　　智飞生物:渠道为王,从独 家代理逐渐转型创新龙头
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：柴博,邓周宇 日期：2019-08-05
　　公司已上市产品(自主)包括:独 家AC-Hib结合疫苗(液体剂型)、AC群脑膜炎结合疫苗、Hib结合疫苗、ACWY四价脑膜炎多糖疫苗、治疗性微卡;申报上市的疫苗包括:母牛分歧杆菌疫苗(微卡,预防性)和重组结核融合蛋白(EC,筛查潜伏性结核感染)。在研的品种包括:冻干AC-Hib结合疫苗(III期临床数据总结)、四价流感裂解疫苗(III期临床)、23价肺炎球菌多糖疫苗(III期临床)、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗(II期临床)、ACWY四价脑膜炎结合疫苗(II期临床)、15价肺炎结合疫苗(I期临床),冻干重组结核疫苗(I期临床)。正在储备的主要有:重组诺如病毒多价疫苗、灭活轮状病毒疫苗、双价手足口病疫苗、组分百白破疫苗、卡介苗纯蛋白衍生物(诊断用)等。

　　2018年公司与默沙东签署采购代理协议,其中五价轮状病毒疫苗至2021年底采购31.46亿(2018年9月首剂接种)、四价/九价HPV疫苗至2021年底采购180.02亿(2018年5月首剂接种)。2018年代理和推广服务产品收入39.58亿,根据测算,2019-2021年对应的收入为80.82亿、101.31亿、112.78亿,三年的复合增速达到46.81%。

　　预防性微卡及EC筛查2030年市场规模至少为31.70亿,同时AC-Hib三联冻干粉针剂、四价流感裂解疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗预计分别在2020、2021及2022年获批上市。根据《中华实验和临床感染病杂志》2016年第2期数据,中国活动性结核感染率为459人/10万人(对应全国活动性结核人数640.5万人),假设预防性微卡的接种渗透率为15%,每剂350元(结核病人每月化疗及保肝等药物开支在300-400元,因此假设预防性微卡价格为350元/剂,共需接种6剂),则得到预防性微卡2030年的市场规模将超过20亿元。另外,潜伏性结核感染者中有10%左右转化为活动性结核,对应潜伏性结核感染人数6405万人,假设EC筛查渗透率为30%,检测一次的价格为60元,则得到2030年EC筛查的市场规模超过11.5亿元。不考虑正在储备阶段的15价肺炎结合疫苗、冻干重组结核疫苗、重组诺如病毒多价疫苗、灭活轮状病毒疫苗、双价手足口病疫苗,2030年AC-Hib三联疫苗、Hib结合疫苗、AC结合疫苗、ACWY四价多糖及结合疫苗、四价流感疫苗和痢疾双价结合疫苗的收入预计将超过28亿。

　　估值
　　预计2019-2021年公司归母净利润分别为24.55、33.68、41.39亿,EPS分别为1.53、2.11、2.59元,对应PE分别为31、22、18倍,首次评级给予“买入”评级。

　　评级面临的主要风险
　　疫苗接种出现事故,新品种上市进度低于预期,代理品种断供。

　　


　　
　　会畅通讯深度报告:多方通信行业龙头,畅享云视频行业快速增长红利
　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：袁海宇,边铁城,蔡靖 日期：2019-08-05
　　多方通信市场领导者,收入向网络视频会议转型。公司成立于2006年,专注于为企业提供高品质的视频会议、网络直播、电话会议和网络会议等服务。公司的客户群体遍布各个行业及领域,包括了70%的世界500强在华企业。目前公司的主要业务正在从低毛利的语音会议向高毛利的网络视频会议转型,网络会议服务营收占比不断提升。2018年,公司通过收购数智源和明日实业,新增视频监控软件平台和信息通讯类摄像机业务,形成上下游协同布局。

　　云视频技术具备较大优势,5G带来广阔成长空间。与语音会议产品相比,网络视频会议更具备便捷及直观性,因而更多的客户选择网络视频会议形式代替传统语音会议业务。视频会议的发展分为硬视频,软视频和云视频三个发展阶段。云视频会议在方便性、快捷性、易用性和成本上具有更显著的优势,替代趋势明显。2020年,5G网络大规模商用普及,云视频会议的应用场景将更加广泛,包括远程医疗、远程教育、视频直播和在线培训等将在5G网络的普及下快速发展,潜藏着万亿级的市场规模,深耕细分行业的公司将具备更强竞争力。

　　收购数智源和明日实业,整合上下游形成完整闭环。公司已完成数智源及明日实业100%的股权的收购,2018年两家公司均超额完成业绩承诺,实现净利润3393万元和5701万元。数智源位于视频行业下游,在政府和教育行业积累了深厚的经验。明日实业位于视频行业上游,是全球知名视频会议硬件终端提供商,拥有中兴、华为和视联动力等优质客户。公司通过收购整合了视频会议的上下游业务,升级为一个“以音视频技术平台为底层能力,赋能垂直行业应用”的“大会畅”,有效提升上市公司的综合竞争力。

　　设立教育子公司,布局双师课堂新赛道。双师课堂是一种远程实时直播互动教学系统,解决了地域带来的师资不平等问题。2018年该市场迎来爆发式增长,双师教室布局数量达到5000+,增速超过100%。目前,采用云视频会议方案进行部署双师课堂已经成为教育机构的共识,视频会议厂商纷纷进行布局。公司公告设立全资子公司会畅教育,通过会畅通讯的云平台+明日实业的硬件+数智源的行业软件的三位一体解决方案,有望实现在教育板块的业务的较大突破。

　　盈利预测、估值与投资评级。考虑明日实业和数智源的并表收入,我们预计公司2019~2021年整体营业收入分别为7.21、9.85和13.18亿元,归属母公司股东的净利润分别为1.70、2.20和2.85亿元,按照公司现有股本,公司2019年、2020年和2021年的摊薄EPS分别为0.99元、1.28元和1.66元,对应最新收盘价的PE分别为25,19和15倍,低于行业其他公司平均PE。考虑到随着5G网络的建设,视频市场有望快速增长,公司提前在行业端和终端进行布局,三家公司协同效应明显,给予“买入”的评级。

　　风险因素:5G网络建设不如预期的风险,教育业务进展不如预期的风险,传统业务出现下滑的风险,商誉减值的风险。