顶尖财经网(www.58188.com)2019-8-4 14:39:15讯：

　　本文主要聚焦基建资金来源，看看今年限制基建投资迅速反弹的因素是什么，后期这些因素又将会如何变化。

　　1、自筹资金

　　(1)政府性基金

　　今年上半年政府性基金支出略有前移但幅度不大，对基建的支持力度基本与前两年持平。从收入端看，专项债提前发行，已用掉全年64%的额度；由于房企对三线及以下城市拿地意愿不高，地方政府土地出让金收入进度较慢，但政府性基金上半年收大于支，下半年政府性基金的收支压力或没有想象中的大。展望未来，下半年土地出让金增长空间有限，但考虑到稳基建意图较强，政府性基金投向基建的比例有望提升，整体来看政府性基金对基建的支持力度或将小幅下滑。

　　(2)城投企业发债与非标

　　2017年因监管收紧，城投债净融资额出现了断崖式下滑，2018年下半年开始监管边际放松，今年1-6月城投债净融资额较去年同期增加了0.4万亿，成为支持基建投资的重要力量，但城投发行仍受制于不能增加地方政府隐性债务，同时下半年城投到期量较大，去年净融资额基数较高，城投债对基建的支持力度或将持平甚至小幅下降。非标是2018年拖累基建投资最主要的因素，进入2019年以来，非标融资回暖，叠加去年的低基数，今年非标或将成为支撑基建增长不可忽视的潜在资金来源，但在稳杠杆思想的指引下，预计非标增量不会太大。

　　(3)PPP

　　今年上半年PPP继续加速支持基建，1-5月净增开工项目投资额为1.9万亿，而去年下半年净增开工项目投资额仅为0.7万亿。展望未来，下半年PPP发力的格局有望延续，但幅度可能不会像上半年那么大。一季度PPP开工项目投资额净增1.4万亿，随后财政部连发10号文和40号文，指出要加快构建PPP合规体系，二季度净增新开工项目投资额仅为0.5万亿。

　　2、国家预算内资金

　　上半年预算内资金增速不低，对基建支持力度较强，主要是因为政府债券发行节奏提前推动财政支出进度加快。展望未来，若要保持过去的支出节奏，下半年公共财政具有一定的收支压力，不排除动用地方政府一般债历史额度的可能。同时考虑到近几年基建在财政支出中占比在逐年上升，预算内资金对基建的支持力度或基本持平于上半年。

　　3、国内贷款

　　上半年国内贷款是基建的最大的拖累项。1-6月累计新增人民币贷款同比增长7%，增速与去年全年相比下降了12个百分点，中长期非金融企业贷款同比减少2400亿。展望未来，伴随着宽信用政策的继续推进，叠加去年下半年基数较低，中长期贷款同比或将逐步回升。与此同时，地产政策趋紧影响下，贷款向房地产的分流减弱，基建政策支持力度加强，贷款投向基建的比重将会提高，贷款对基建资金的拖累程度或将降低。

　　整体来看，上半年中长期非金融企业贷款增长乏力，叠加房地产的贷款分流，表内贷款成为基建投资最大的拖累项。政府性基金支出略微前移，对基建的支持力度基本持平。城投债和非标受益于政策边际放松和去年的低基数，预算内资金受益于政府债券发行节奏提前对基建投资的贡献也有所提升。PPP在政府的支持下，成为基建最大的贡献项。

　　展望下半年，受制于收入压力，政府性基金对基建的支持力度或将小幅下滑。虽然发行量有望继续增长，由于到期量较大以及去年净融资额基数较高，城投债支持力度或将持平。但随着宽信用的逐步推进，对房企融资的收紧以及政策鼓励，贷款对基建的拖累将缓和。预算内资金虽有收支压力，但预计将同非标、PPP一道，继续托底基建投资。总体来看，目前我们看不到2008-2009年和2012-2013年两轮基建快速反弹时资金来源“多点开花”的局面，下半年基建快速反弹的可能性不大，但受益于最大拖累项国内贷款的逐步改善，基建投资或将继续维持小幅回暖的格局。

（文章来源：江海证券）