如果说，复利是巴菲特最重要的武器，那么规模，就是山姆路沃尔顿的秘密武器。

　　对于零售业，规模效应就是那个上帝点石成金的手指。

　　双线奔跑的苏宁易购(行情002024,诊股)（002024.SZ），核心零售业务在规模效应下，已经走过了盈亏平衡点。

　　一切还要从它的2019年半年报说起。在消费不振的光景下，苏宁交上了一份不错的成绩单。

　　刚刚发布的半年报显示，苏宁实现营收1355.71亿元，同比增长22.49%；净利润21.39亿元，同比减少64.36%。利润增速下滑是由于去年同期出售阿里巴巴股份影响56.01亿，基数大。

　　苏宁上半年商品销售总规模（含税）达1842.13亿元，同比增长21.8%。其中线下商品销售规模为717.63亿元，同比增长14.1%，增速大幅改善；线上GMV为1121.5亿元，同比增长26.98%，高于行业整体21.6%的增速；零售体系注册会员数达4.42亿。

　　运营数据亮眼，其零售业务的盈利表现也不差。

　　从半年报来看，苏宁的中国零售及服务分部的净利润达21.36亿元。这其实就是苏宁的核心零售业务，若剔除仍在扩张期的苏宁小店上半年的经营亏损，及股权转让实现的投资收益，零售业务的净利润达7.58亿元。

　　实际上，从苏宁近几年财报来看，其核心零售业务规模效应形成后如同滚雪球般不可逆成长，2017年开始，苏宁零售业务的盈利水平就在不断提升。

　　随着苏宁小店出表，第三方平台服务、金融等高毛利、高增长业务的发力，接下来，苏宁有望进入规模增长、效益提升的阶段。

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　　双线规模效应凸显，核心零售业务连续盈利

　　苏宁的主营业务收入包括零售业、服务及其他，其中零售业收入占比达94.5%。

　　对苏宁而言，只要熬过双线融合前期的高投入阶段，随着销售规模的扩大，零售业务的规模效应必将得到显现。

　　这个时刻早已到来。

　　零售业务的收入增速超过成本增速，毛利改善；综合毛利率增长高于费用率增长，说明苏宁的效率在提升，盈利能力也会随之增强。这一点在苏宁2018年的年报中就已经有所体现。

　　数据来源：苏宁历年财报

　　按照不同业务和地区的经营划分，苏宁目前设立了4个业务单元，分别为大陆地区零售分部、日本及海外分部、大陆地区金融分部和大陆地区物流分部。

　　如果我们通过苏宁近两年的核心零售业务，即大陆地区零售分部的盈利情况，可以看到，2017年以来，苏宁的核心零售业务近两年保持着快速增长。

　　数据来源：苏宁历年财报

　　今年上半年，苏宁的中国零售和服务业务分部的净利润21.36亿元。若剔除苏宁小店的经营亏损影响及股权转让实现的投资收益，净利润为7.58亿元。

　　零售的本质就是赚进销差价，通过规模化精细运营提高运营效率，优化利润结构。

　　布局全场景零售的同时，苏宁已经开始精细化运营，保持GMV和收入持续增长。

　　一方面，上半年苏宁线下调整门店幅度加大：新开苏宁易购云店13家、升级改造11家，新开常规店32家，置换、关闭各类店面40家;苏宁易购零售云直营店新开177家，置换、关闭799家；苏宁易购零售云加盟店新开1347家，关闭56家等。其中，零售云直营店大规模转向“轻资产”的加盟店形式，这意味苏宁开始向规模要利润了。

　　精细化运营的另一个证据在成本表中。上半年，由于人员费用、持股计划摊销、研发、物流费用的提高，苏宁的整体费用率有所提高。但在“618”促销旺季，苏宁有效控制了广告促销投放，广告促销费率迎近年来首次同比下降的同时，还能保持稳定增长，理由只有一个，经营效率更高，经营质量更好。

　　反映在各年财报上，就是各项运营费用在销售规模不断扩大的同时连年下降，规模经济效益显现。如下图，苏宁的费用率由2014年的16.34%降至2018年的14.42%，近几年，核心运营费用率下降更为明显。

　　这带来营业利润率的明显改善。2016年苏宁的营业利润率仅为0.001%，2017年为2.17%，2018年进一步上升为5.58%。

　　今年上半年，为了应对外部市场环境的压力，苏宁在促销旺季实施积极的价格竞争策略，导致毛利有所下降，但考虑到开放平台、物流、金融等高毛利增值服务的规模起来后，其毛利率提升的空间已经打开。

　　退一步来讲，能活下来的低毛利的大公司，本身就是最大的护城河。

　　更重要的是，零售业正在经历新一轮机遇期。这是所有参与者的机遇，尤其是苏宁的机遇。

　　纯电商时代，电商挟资本及技术迅速奔袭，苏宁不具备先发优势，而随着互联网技术普及线上获客成本增加，零售业进入双线融合的智慧零售时代，苏宁优势明显。

　　因为在这个时代，零售业除了电商行业的老经验——得GMV者得天下，还有一层新内涵，得线下、得生态者得天下。

　　苏宁围绕零售布局金融、物流、IT等产业的同时，一直加码线下。目前苏宁合计拥有各类自营店面4141家（不含苏宁小店），零售云加盟店3362家，整体门店数7500多家。

　　根据CCFA发布的《2018中国连锁百强》，苏宁以183.3%的门店增长率稳坐中国零售业头号交椅。可以说，做零售生态、加码线下，是苏宁从转型至今一直在做的事情。

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　　苏宁的高投入和高回报

　　驶过线下、线上融合道路的苏宁，已经把脚搭在了智慧零售的油门上。

　　在苏宁董事长张近东看来，智慧零售是一盘棋，线上和线下业务是冲锋陷阵的“战马”，金融、物流、IT等领域是智慧零售不可或缺的“马鞍”。有了好马，还得有好鞍搭配，才能发挥出最大的战力。

　　所谓智慧零售，即运用互联网、物联网技术，感知消费者习惯，预测消费趋势，引导生产制造，为消费者提供多样化、个性化的产品和服务。

　　数字化、智能化能提升运营效率，但要实现数字化、智能化，首先意味着巨大的投入。近两年，苏宁的研发费用分别为12.51亿、22.62亿，2019年上半年，又拿出14.58亿元做研发，同比增速达62.19%。

　　不仅是出钱，从人员配备上也能看出苏宁对研发的重视。

　　2018年底，苏宁的总员工数是39031人，同比增长30.92%。员工人数增加最多的，一是零售体系人员，由7843增至12558人，同比增长60.12%；二是IT体系人员，由5133增至7930人，同比增长54.49%。

　　苏宁的核心零售业务盈利水平提升，但公司扣非后净利润仍亏损，就是因为它仍处在战略布局投入期。从之前的物流、金融到科技建设，再到苏宁小店，苏宁投入巨大。

　　22年前，贝索斯在给股东的信中第一次系统阐述了亚马逊坚持的原则：一切都是关于长远价值的（It’s all about the long term）。苏宁的投入也是一个道理。

　　换句话说，苏宁要想实现扣非利润的扭亏为赢，其实很容易，某一项业务，停止投入，马上就可以实现。但这没意义，投入发展才是正道。

　　不单是研发投入，苏宁现在所有进行战略投入的重点业务方向，比如苏宁小店、苏宁拼购、苏宁零售云店等，无不是服务于苏宁的战略目标。从社区及县镇等下沉市场维度，为业务寻找增量空间。

　　苏宁也在加大力度强化大快消、百货的经营能力。全资收购万达百货、收购家乐福中国80%股权，这将使它在非家电品类上的增长有足够的想象空间。

　　回顾过去十年，正是在以“有限亏损换无限可能”的战略指导下，苏宁在其零售体系内孵化出至少三个独角兽，苏宁金服、苏宁物流和苏宁易购（这里指苏宁的综合网上购物平台）。

　　苏宁金服投后估值达560亿，是金融科技力量中不可忽视的一极。今年上半年，苏宁金服实现净利润4.05亿元，同比增长556%。

　　苏宁物流也潜力十足。目前，物流及天天快递拥有仓储及相关配套面积达1090万平方米，拥有24615个快递网点，物流网络覆盖全国351个地级城市、2864个区县城市。

　　物流方面的持续投入，使得苏宁的物流配送水平大为提高，“半日达、准时达 ”等时效产品覆盖范围持续增加。

　　苏宁易购的注册用户超4亿，平台GMV从2010年到2018年上涨了520倍。自营基本盘稳定的同时，它的第三方开放平台也快速发展。2018年其第三方开放平台商品交易规模为585.62亿，同比增长100.31%；今年上半年的交易规模达324.55亿元，同比增长30.5%。

　　一旦第三方平台培育起来，苏宁就不只是自营电商，而拥有了更多的平台服务收入可能性。上半年，包括平台服务收入、代理劳务收入等在内的其他收入达10.34亿元，同比增长24.8%，是除小家电等产品和金融服务业务之外，增速最快的业务。

　　所有的业务，都在向前扩张，等这些业务形成规模，利润也就来了。未来苏宁易购不仅赚零售的钱，还有金融+物流+投资+第三方平台服务费。想想，盈利空间有多大？

　　说到底，亏损从来不是评价一家公司前景的关键问题。无论是亚马逊还是淘宝，开展业务之初都没有盈利，但当定位清晰明确，商业模式运转方向正确，盈利就只是时间的问题了。

　　这也是苏宁有限“亏损”，无限可能的根源所在。