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顶尖财经网(www.58188.com)2019-8-30 14:47:36讯：
中国软件:营收高增长,子公司业绩印证自主可控带来的业绩高弹性
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：郝彪 日期：2019-08-29
营收高增长,费用率下降明显:2019年H1营收高增长主要系本期行业解决方案业务按进度确认销售收入较多所致。费用率方面,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比减少2.02pct、6.63pct、3.11pct,期间费用率下降明显。分业务看,自主软件产品实现营业收入2.38亿元,同比增加33.14%,平均毛利率66.15%,同比增加4.10pct。行业解决方案实现营业收入12.20亿元,同比增加45.39%,平均毛利率11.11%,同比减少3.17pct。服务化业务实现营业收入5.89亿元,同比增加18.65%,平均毛利率60.74%,同比减少4.27pct。
子公司业绩印证自主可控放量带来的业绩高弹性。公司多个控股子公司涉及自主可控及相关业务。中软系统(持股65.30%)2019H1营收41622.61万元,同比增长447.04%,主要受益于高新业务和自主安全项目收入增长较多,同时净利润同比减亏6.68%。中标软件(持股50%)2019H1营收7912.11万元,同比增长340.87%,净利润3242.79万元,实现扭亏为盈,同比增加6818.48万元。天津麒麟(持股40%)2019H1营收3785.62万元,同比增长153.01%,净利润2421.56万元,净利润同比增长1419.36%。两家操作系统公司收入和利润同比增幅较大,主要是国产操作系统业务增长迅速所致。同时,中标软件、天津麒麟营收分别同比增加6117.47万元、2289.4万元,同期净利润分别增加6818.48万元、2262.18万元,印证了操作系统的高净利率,在销售量增加的同时,营收几乎全部转化为净利润。因此,未来国产软硬件替换放量的时候,中标软件、天津麒麟的业绩将极具弹性。
自护可控放量在即,公司业绩有望高速增长。预计明年开始,国产主机替代全面铺开。目前全国公务员人数超700万人,事业单位人员约3000万人,按照基础软硬件领域2万/台电脑测算(考虑应用层软件后可达5万/台左右),市场空间远超万亿。公司目前涉及自主可控的业务主要包括系统集成、PC和服务器操作系统(分别持中标软件50%股权、天津麒麟40%股权)、数据库(持有达梦数据库33.42%股权),假设明年400万、500万、600万套的替换量,集成、操作系统、数据库分别按照20%、80%、50%的市场份额测算,我们预计将分别给公司带来14.8亿元、18.5亿元、22.1亿元的业绩弹性,明年弹性十足。
盈利预测与投资评级:预计2019-2021年EPS分别为0.39/1.63/2.43元,现价对应158/38/26倍PE。中国软件拥有中标麒麟和银河麒麟两套操作系统,前者与龙芯、海思等适配,后者与飞腾适配,在国产操作系统市占率合计80%左右。我们以党政军体系自主软硬件业务放量后公司的业绩弹性为参考,合理市值在500亿左右,维持买入评级。
风险提示:政务云市场进展低于预期;自主可控市场低于预期。
当升科技:业绩符合预期,海外扩展顺利
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邓永康,吴用 日期：2019-08-29
事件:公司公布2019年半年报,报告期内公司实现归母净利润1.51亿元,同比增长33.94%;扣非归母净利润1.26亿元,同比增长18.98%。
深耕正极材料领域,客户合作加强:公司前身为北京矿冶研究院,在正极材料领域深耕27年,拥有一支高素质、经验丰富的研发团队,在行业内保持技术领先地位。公司作为锂电正极材料龙头企业,进一步加强了与比亚迪、上海卡耐、蜂巢能源等国内动力大客户的战略合作,在比亚迪、长城汽车等国内自主品牌电动汽车上实现稳定供货。同时,公司继续发挥小型多元材料和高倍率钴酸锂在消费锂和电动工具市场的技术优势,牢牢占据国内无人机、电动工具、智能家居、电子烟等小型锂电领域高端市场。
开发海外客户,国际销量大幅增长:公司充分利用技术优势和客户资源,瞄准高端市场需求,加大海外重点客户开发,国际销量实现大幅增长,产品外销占比近40%。报告期内,公司动力型NCM产品与LG化学、三星SDI、SKI、春田等多家日韩客户形成稳定供货,率先进入奔驰、现代、日产等新能源汽车供应体系。同时,公司首次与欧洲动力电池客户建立合作关系,配合进行高端动力产品开发并实现批量供货。在加大海外动力市场开发的同时,公司抓住全球储能市场快速增长的机遇,加大与韩国客户储能领域合作力度,储能产品销量YOY+50%,进一步巩固了作为其储能多元材料主要供应商的核心地位。
订单供不应求,积极推进高端产能建设:由于国内外动力电池市场订单持续增加,公司现有产能在报告期内基本保持满产状态。为进一步扩大公司在全球锂电正极材料市场份额,满足国内外大客户的需求,公司加快推进江苏当升三期工程和常州当升基地新产能建设,目前江苏当升三期已全部完工,常州当升目前已完成主体设备采购工作以及土建主体工程地下施工。上述两大生产基地新产能建成投产后,公司锂电正极材料总产能将实现翻倍增长,常州当升将成为全球领先的高端锂电正极材料智能制造基地。
坚持技术创新,树立行业标杆:公司瞄准高镍化、单晶化、高电压化的技术发展趋势,聚焦客户需求,持续加大研发投入,巩固技术领先优势。报告期内,公司研发投入6000万元,同比提升18.68%,在高镍多元材料研发方面取得卓著成果:多款高镍动力产品进入国内外动力汽车供应链。其中,NCM811实现量产供货,该产品在进一步提升产品克容量的同时大幅提升循环寿命和热稳定性。另一款单晶型NCM811优势产品通过了多家高端动力电池客户测评,并向国际和国内客户实现了吨级供货。同时,新开发的动力型NCM523率先出口日本动力电池企业,成为国内首款进入日本市场的动力多元材料。此外,公司在战略新材料研发方面也取得了重要进展。报告期内,公司完成专利申请7项,获得专利授权8项。
投资建议:我们预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为3.58/5.03/6.23亿元,增速分别为13.3%、40.5%、23.8%,对应EPS分别为0.82、0.99、1.23。维持买入-A的投资评级,6个月目标价30.00元。
风险提示:下游需求不及预期,产能释放不及预期,行业竞争加速导致价格加速下行等。
新国都:业绩落入预告上限,商户增值服务持续发力
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张良卫 日期：2019-08-29
事件:8月28日公司公布2019年中报,19H1实现营业收入13.76亿元,同比增长54.21%。归母净利润1.42亿元,同比增长138.93%,扣非归母净利润1.20亿元,同比增长230.65%。同时公布前三季度业绩指引,预计Q1-Q3实现归母净利润2.84-3.02亿元,同比增长134.82%-149.70%,其中Q3预计实现归母净利润1.42-1.60亿元,同比增长130.27%-159.45%。预计Q1-Q3非经常性损益对净利润影响金额约6600万元,主要系收到转让金服技术股权收益、政府项目补助款及理财收益。
业绩落入预告上限,收单业务贡献主要收入增长。公司此前公告2019H1归母净利润变动区间为1.24-1.42亿,实际实现归母净利润1.42亿,落入预告上限。上半年公司营收同比增长54.21%,主要系支付服务、商户服务增加所致,其中收单业务实现营收7.57亿元,同比增长191.76%(嘉联支付18年5月开始并表);电子支付产品销售业务实现营收4.12亿元,同比减少20.16%;生物识别产品业务实现营收0.52亿元,同比增长137.28%;信用审核业务实现营收0.65亿元,同比增长13.18%;技术服务业务实现营收0.37亿元,同比增长60.07%。
商户服务推广力度加大致毛利率承压,费用率有所优化。19H1公司毛利率28.18%,同比下降2.38pct,主要系嘉联支付营销政策变化,上半年嘉联支付加大推广增值服务力度,进行部分手续费减免,毛利率有所承压(19H1收单服务毛利率20.19%,同比下降13.97pct);期间费用率方面有所优化,19H1销售费用率4.92%,同比降低1.05pct;管理费用率6.43%,同比降低2.38pct;研发费用0.97亿元,同比增长18.37%,研发费用率7.06%,同比降低2.14pct;财务费用率0.93%,同比降低2.42pct,主要系利息支出减少和业务模式变化所致;同时所得税率有所降低,19H1为5.0%,同比降低8.4pct,净利率10.31%,同比提升3.75pct。
收单流水稳定增长,商户增值服务持续发力。第三方支付行业监管不断加强,收单业务服务和流水逐渐向合规运营的头部支付机构集中。2019年上半年,嘉联支付收单交易流水稳步增长,同比增加20-30%。同时公司通过合作、自研等方式成功为超过36 个行业的商户提供不同经营场景的解决方案,并且为商户提供创新、丰富的营销工具和高效的管理工具,如获客拓新、流量转化、二次营销、留存复购及经营数据分析、电子发票、会员系统管理开具等一站式服务。19年上半年,使用嘉联支付提供的增值服务的商户较2018 年末增长100%,相应业绩贡献增长约30%。
盈利预测与投资评级:预计19-21年实现营收33.84/39.79/46.10亿,归母净利3.90/5.25/6.38亿,EPS分别为0.81/1.08/1.32元,对应当前股价PE分别为20/15/12X,考虑公司收单流水稳定增长,增值服务处于快速增长阶段,优化收入结构,给予19年30倍估值,目标价24元,维持买入评级。
风险提示:监管政策变化;行业竞争加剧;增值服务进展不及预期。
新宝股份:内销高增长,Q2盈利能力提升
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张立聪 日期：2019-08-29
事件:新宝股份公布2019年中报。公司2019H1实现收入40.4亿元,YoY+7.4%;业绩2.4亿元,YoY+73.9%。折算2019Q2单季度实现收入21.6亿元,YoY+11.2%;业绩1.5亿元,YoY+59.2%。我们认为,随着内销快速发展,新宝业绩或保持较快增长。
Q2盈利能力提升:2019Q2公司业绩实现近60%的增长,我们分析,主要原因为:1)较高毛利的内销业务占比提升。根据公告,公司2019H1内销占比总收入18.8%,比重同比+3.1pct。2)外销产品结构优化。根据公告,2019H1公司外销业务毛利率同比+2.7pct。3)去年同期低基数影响。公司2018Q2单季度业绩为1.0亿元,YoY-26.6%。我们认为,随着新宝产品结构调整,国内创新业务顺利推进,盈利能力有望继续提升。
Q2经营性现金流大幅增长:根据公告,新宝2019Q2经营性现金流量净额为3.6亿元,去年同期为-2.1亿元。现金流显著增加,主要由于:1)对上游应付票据与应付账款增加。根据公告,6月底,公司应付票据与应付账款总额为21.8亿元,较一季度末增长2.9亿元。2)外销渠道打款积极,预收账款有所增长。二季度末,新宝预收款为1.7亿元,环比增长近40%。
投资建议:新宝股份是我国西式小家电龙头,预计未来业绩有望保持快速增长。我们预计公司2019年~2020年的EPS分别为0.78/0.95元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.04元,对应2019年18倍的动态市盈率。
风险提示:人民币大幅升值,原材料价格大幅上涨。
森马服饰2019年中报点评:原有业务保持稳健增长,Kidiliz继续拖累利润
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕,孙未未 日期：2019-08-29
Kidiliz 并表继续增厚收入、拖累利润, 原有业务业绩继续靓丽、 Q2收入增速放缓公司发布 2019年中报,实现营业收入 82.19亿元、同比增 48.57%,归母净利润 7.22亿元、同比增 8.20%,扣非净利润 6.69亿元、同比增 8.02%。
EPS0.27元。
其中, 2018年 10月开始公司并入法国 Sofiza SAS 公司, 19年上半年贡献并表收入 14.83亿元、利润约-1.1亿元。若扣除该并表影响,估计公司原有业务收入增长 21%左右、 利润总额同比增长 28%左右、 归母净利润同比增长24%左右。
分季度来看, 19Q1~Q2收入分别同比增 63.90%、 35.81%,归母净利润分别增 11.06%、 5.68%。 其中二季度增速放缓主要为终端零售环境疲软,另外公司发货在一季度较为集中、二季度回归正常发货节奏,收入增速环比有所放缓。对比 Q1原有业务收入增长 30%左右、净利润增速超过 20%, Q2原有业务收入增长有所放缓、估计为 14%左右,但净利润增长近 30%、 增速环比提升,主要为毛利率提升及费用管控有效贡献。
收入拆分:原有业务中童装、电商均保持 30%左右较好增长
分品类来看, 2019年上半年休闲服饰、儿童服饰分别实现收入 29.44亿元(同比+12.15%)、 52.12亿元( +81.66%),儿童服饰收入占比自 18年的 56%提升至 63%。儿童服饰大增有并表增厚贡献,其中 KIDILIZ 收入 14.83亿元,若扣除该影响、原有童装业务收入估计 37亿元、同比增 30%左右。 分季度来看,估计 Q2原有业务中休闲装、童装收入增速均较 Q1有所放缓。
分渠道来看, 线上继续高增长、上半年收入 21.67亿元、同比增 35.06%,总收入占比 26.58%,估计 Q1/Q2线上增速变化不大。 扣除并表影响、 公司原有业务线上收入 20.85亿元、同比增 29.90%,其中估计童装增 30%+、休闲装增 25%左右。
线下业务方面, 19H1收入 59.88亿元、同比增 54%。扣除 K 公司并表影响,原有业务线下收入同比增长 18%, Q2较 Q1放缓。
1)线下分渠道来看,直营店、加盟店收入分别为 14.16亿元( +72.14%)、43.50亿元( +43.49%),新增联营店渠道( 为 KIDILIZ 所有) 收入 1.72亿元。
直营店在线下收入占比自 18年的 18%提升至 24%。扣除 K 并表影响,原有主业中直营、加盟店收入分别为 8.83亿元( +7.36%)、 37.05亿元( +20.83%),线下收入中直营店占比为 19%(同比 18H1减少 2PCT)。
2)线下按品类再拆分,若假设休闲装和童装的线上占比与总体相似,推算出线下童装原有业务和休闲装收入分别增长接近 30%、高个位数。
Kidiliz 亏损继续拖累,关注童装和休闲装长期竞争力加强我们认为: 1)短期业绩上并入的 Kidiliz 在 19年将继续增厚收入( 18Q4该品牌开始并表),同时其亏损亦将继续拖累总体业绩,上半年亏损 1.1亿,估计随着公司对 Kidiliz 投后整合继续、增加投入,对业绩的拖累短期仍将持续。
2)公司原有童装业务方面,巴拉巴拉童装上半年继续以较高水平增长,展现了行业龙头品牌的优质经营能力。随着童装行业景气度持续较高以及行业集中度的提高,巴拉巴拉品牌将继续跑赢行业、贡献较高增速。
另外,公司自行培育的马卡乐、迷你巴拉等小品牌发展迅速,目前收入体量在亿元级别、占比还较小,其中迷你巴拉为电商婴童品牌、上半年营业收入同比增 102.88%。
3)休闲装业务方面,公司刷新品牌定位、明确质在日常的品牌价值主张,在此基础上与知名 IP 跨界合作,扩充品类、探索女性内着商业机会、优化鞋品供应链、打造鞋品标杆店等。休闲装业务积极改革创新、有望持续强化竞争力、并贡献稳健增长。
4)公司优势业务线上渠道继续保持较高增长,发力内容端建设和品牌营销,推进精细化运营。
5) 对标美国经验,运动服饰、童装在近 12年来具有长期较高的景气度,并且集中度持续提升、龙头受益;对标日本经验,经济下行阶段性价比消费偏好崛起,优衣库、无印良品等低倍率、高性价比品牌逆势发展。公司定位于高景气品类、高性价比领域且行业地位优秀,具有长期投资价值。
我们维持公司 19~21年 EPS 为 0.69元、 0.79元、 0.90元,对应 19年PE18倍,继续看好公司龙头优势强化和多品牌拓展带来发展增量,维持买入评级。
风险提示:
终端消费疲软;电商销售不及预期;线下渠道拓展不力或费用等投入超出预期;并购后整合效果不及预期,致 Kidiliz 亏损加大;汇率波动影响并购品牌境外业务业绩。
烽火通信2019年中报点评:主业释放乏力,星空占比进一步提升
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：石崎良,刘凯 日期：2019-08-29
事件:
公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 120亿元,同比增长 7%;
归属于上市公司股东的净利润 4.3亿元,同比下降 8%;低于预期。子公司烽火星空实现净利润 1.9亿元, 同比增长 251%, 超预期。
运营商传输网投资收缩,光通信主业增长乏力
上半年,受运营商传输网投资收缩影响, 公司光通信主业部分产品有所下滑。 上半年综合毛利率 20.55%,同比下降 2.73pct, 估计受光纤光缆价格下降、星空前端产品毛利率下降等因素影响。 销售费用同比下降 11%、管理费用下降 11%、财务费用下降 70%,费用管控效果显著。 公司继续加大研发力度,研发费用 12亿元,同比增长 13%。
发出商品达到历史低位,主业压力进一步增大
截至 19中报,公司发出商品账面余额约 54亿元,较 18年末进一步下降,如果观察其占营收比(扣除规模因素影响),则下降更为明显,达到历史低位, 延续 18年报数据趋势。我们认为, 5G 承载网建设节奏如果滞后,公司未来光通信主业业绩压力将进一步增大。
星空业绩释放超预期,业绩占比进一步提升
子公司烽火星空上半年实现净利润 1.9亿元,同比增长 251%,业绩占比上升至 45%。 政府网络管控力度持续加大,网安大数据市场持续增长,星空凭借长期的客户认可、业务经验积累和技术沉淀,占据全国 60~70%网安市场份额。随着公安科技信息化不断推进,多警种数据融通是未来方向,公司凭借多细分警种业务布局经验和网监大数据处理能力, 未来有望充分受益于部级和全国范围融合平台的建设高峰。
维持买入评级
维持 19~21年净利润预测分别为 10.1/11.9/14.4亿元, 对应 EPS0.86/1.02/1.23元,对应 PE 33X/28X/23X, 长期看好集团合并带来的 5G优势互补,星空业绩占比逐年提高有望进一步提升整体估值,维持买入评级。
风险提示: 运营商传输网投资低于预期; 5G 独立组网进度低于预期; 网安市场竞争加剧; 公司业绩释放低于预期。
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