桥水公司创始人Ray Dalio在他最新发表于领英的的文章中，阐述了他所认为的全球三大重要问题。

　　本文编译自Dalio8月28日文章

　　The Three Big Issues and the 1930s Analogue

　　目前全球存在以下三大重要问题:

　　1） 央行的货币政策不再有效，长期债务周期终结

　　2） 巨大的贫富差距和政治两极分化

　　3） 崛起的力量正挑战现存的世界力量

　　这三大问题将导致债券价格飙升和金价上涨，而这与上世纪30年代末的情况相似。

　　换言之，当前世界面临三大问题：

　　1）央行的刺激经济的能力有限；

　　2）贫富差距巨大，政治两极分化；

　　3）中国作为一个崛起中的大国与美国作为一个现存的世界大国之间存在冲突。

　　在此背景下，当经济出现衰退时，就会产生严重的问题，类似于上世纪30年代末。

　　在传达我想传达的内容前，我会先阐述一下我的分析模板，这个模板很简单并且经久不衰，我用它来理解和预测经济和市场中正发生的事情。

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　　我的模板　　

　　驱动经济和市场的因素有四个:

　　1. 生产力

　　2. 短期债务/商业周期

　　3. 长期债务周期

　　4. 政治（国家内部和国家之间）。

　　三种均衡:

　　1. 债务增长与偿债所需的收入增长一致；

　　2. 经济的运行速度既不太高（因为这将导致不可接受的通货膨胀和效率低下），也不太低（因为经济增长的低迷将产生严重后果和政治上的动荡）；

　　3.现金的预期收益率低于债券的预期收益率，债券的预期收益率也低于股票和其他“风险资产”的预期收益率。

　　政府有两种手段来达到平衡：

　　1. 货币政策

　　2. 财政政策

　　驱动市场和经济的因素之间会相互影响，长期保持均衡，就像永动机一样。当一个或多个均衡出现较大偏差时，其他因素和政策调控会促使达到新的均衡。

　　例如，当增长和通胀低于预期的均衡水平时，央行将放宽货币政策。相对于预期债券回报率、预期股票回报率和预期通胀，短期利率将降低。预期债券回报率、股票回报率和通胀本身会随着预期条件的变化而变化（例如，如果预期增长率下降，债券收益率和股价将随之下跌）。这些价格变化会一直持续到债务和支出增长加速，将增长和通胀重新恢复到合理水平。

　　当然，所有这些都会影响政治（因为如果偏离均衡太远，政治变革就会发生），从而影响财政和货币政策。最重要的是，央行有刺激措施，可以投放资金或回笼资金，并使均衡发生最迅速的变化。而税收和支出的财政政策，也可根据需要进行宽松或紧缩，但相较之下有滞后性并且效率低下。

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　　基于这个模板，

　　我们来看看当下发生了什么？　　

　　关于以上提到的模板以及我们现在所处的情况，我认为，有五件最重要的事情正在发生（这些事情上次发生是在1930年代末）。

　　第一，最主要的三种储备性货币都面临短期以及长期债务周期的结束。

　　第二，债务和非债务性义务（例如医疗和养老金）的规模大于可用于偿还它们的收入。

　　第三，巨大的贫富差距和政治差异正在造成国家内部的政治冲突，这些冲突的特点是贫富之间以及资本家和社会主义者之间的冲突更大、更极端。

　　第四，全球政治是由新兴大国（中国）的崛起来挑战现有的世界强国（美国）所驱动，这可能导致更加极端的国际冲突，并最终导致世界秩序的改变。

　　最后，相对于央行提供的现金利率，债券的超额预期回报率正在压缩。

　　至于货币政策和财政政策应对措施，在我看来，我们正处于长期债务周期的晚期，此时央行会为扭转经济低迷而放松银根，但央行政策的效力会逐渐消失，因为:

• 　　央行降低利率的政策会失效。因为利率太低，以至于利率难以降低到刺激经济增长的程度。

• 　　央行印钞或购买金融资产的做法并不奏效。因为这并不能在实体经济中产生足够的信贷（与信贷增长对投资资产的杠杆作用不同），所以会失效。

• 　　巨额预算赤字及其货币化也存在问题，特别是在高度政治化和无序的环境中。

　　更具体地说，央行政策将长短期实际以及名义利率降低到非常低的水平，并印制钞票购买金融资产。央行需要让短期利率尽可能低以偿还即将到期的债务和其他义务（如养老金和医疗义务），以及应对经济疲软和低通胀。

　　央行希望这样做可以使现金的预期回报率低于债券的预期回报率，但并没有什么效果。因为

• 　　a）利率太接近它们的下限。

• 　　b）与此同时，增长和通胀预期减弱，这使得股票的预期回报率下降。

• 　　c）由于大量债务和其他应付义务即将到期，实际利率需要降至非常低的水平（以支持政府承兑这些义务）。

• 　　d）央行所购买的金融资产仍掌握在投资者手中，而不是惠及经济的大部分领域（这加剧了贫富差距和民粹主义政治反应）。

　　在这种情况下，由于低利率和流动性增加，投资者的长期杠杆率越来越高。因此，我们看到在市场压低短期利率的同时，各国央行也在更多地转向控制长期利率和收益率曲线，就像上世纪30年代末至40年代大部分时间所做的那样。

　　下图中的长短期利率波动反映了这种情况。正如下图所示，在1980年到1982年期间，通货膨胀的上升驱动着利率飙升。在此期间，保罗·沃尔克（时任美联储主席）推动真实利率和名义利率上升，到达了我们称为“自从耶稣诞生以来”的最高高度。这一行为导致了随后的逆转。

　　美国利率

　　蓝色：30年期利率 红色：短期利率

　　在1980年至1982年高点的这段时间里，我们见证了金价的飙升。下图显示了从1944年（接近战争结束，布雷顿森林货币体系开始）到1980-82年（通胀爆发结束）的黄金价格。

　　值得注意的是，黄金牛市始于1971年，美元与黄金挂钩的布雷顿森林货币体系崩溃，取而代之的是当前的法定货币体系。这引发了这轮的黄金牛市，以及通胀和金价飙升。而1979年至1982年的极度紧缩货币政策逆转了这一趋势，使得之后的债券市场出现了大规模熊市。

　　黄金价格（美元每盎司）

　　从那以后，我们经历了一场如镜子般对称的逆转（通缩/通胀爆发）。看看当前周期的通胀率高峰（即，尽管世界经济和金融市场接近峰值，尽管所有央行都在印钞票，但通胀率并不高），想象下一个周期性低点会是什么样子。

　　这一现象是因为随着生产能力的大幅提高，强大的通缩力量开始发力。这些力量推动着对极度宽松货币政策的需求——各国央行将利率压到极低水平。并且这些极度宽松的货币政策将导致巨额赤字被货币化（即央行购买政府债券的行为），使得债券价格的大幅上涨。这与1980年至1982年黄金的大幅上涨形成了对应关系。

　　下图显示的是上世纪80年代至今，美、德、日30年期国债的总回报，这一期间是债券牛市。

　　要理解当前的时期，我建议您仔细理解1935-45年期间的经济发展过程，这是最新一次类似的原因产生类似的趋势。请理解，我并不是说过去是以同样的方式开始的。我是说基本因果关系是类似的:

• 　　a）短期和长期债务周期接近结束。

• 　　b）国内政策冲突是由财团、贫富差距以及社会意识形态冲突所驱动的。

• 　　c）外部政治冲突是由一个崛起的新兴力量，挑战现有的世界强国所导致的。最终可能会改变世界秩序的格局。

　　因此，要理解现在正在发生的事情，需要通过理解当时（1935-1945年）（以及之前类似的时期）发生的事情。同样值得理解的是，范式转换是如何作用的，以及（投资者）如何能通过多样化来保护自己。