顶尖财经网(www.58188.com)2019-8-29 17:29:05讯：

　　老百姓2019年中报点评:老店改善明显,专业服务优势凸显
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟,梁东旭 日期：2019-08-29
　　事件:
　　公司发布2019年中报,19H1实现营收55.3亿元(+24.7%),归母净利润2.70亿元(+22.1%),扣非归母净利润2.55亿元(+19.8%),经营性净现金流4.43亿元(+21.1%)。业绩略超我们预期。

　　点评:
　　自建较快,并购趋缓,加盟快速发展
　　公司19H1期末直营门店数达3673家,同比增25%,报告期内净增门店384家,其中自建292家,年化自建率为18%,保持较快节奏;并购136家,年化并购率为8%,节奏放缓明显;关店44家,年化关店率为2.7%,保持稳定。总体来看,公司直营门店扩张重心转移至自建,这也符合公司快速在全国各省跑马圈地后聚焦优势市场,加密布局的策略。公司19H1期末加盟门店数达906家,同比增112%,报告期内净增331家,呈现快速扩张的趋势。公司以“老百姓健康药房”为加盟品牌快速向已布局市场扩张,已显示出管理裂变下快速抢占新市场特别是基层市场份额的能力。

　　老店增长改善明显,中西成药及华中华东表现突出
　　单季度来看,公司19Q2营收同比增26.0%,相比19Q1有所提速,主要是公司老店增长较快,原因包括:1)公司自17Q4加快自建门店节奏以来,低店龄门店的销售爬坡提升了老店增长;2)公司选取11个优势省份加密布局,通过强化区域内竞争优势带动老店增长改善;3)改善药学服务体系,引导药师专业提升,并增加慢病用药指导和健康服务,专业服务能力的提升也带来处方药特别是慢病处方药的加速增长;4)小规模纳税人资质转换及增值税降税带来收入额外增长。

　　分品类看,公司占比最大的中西成药19H1实现营收44.0亿元,同比增31.7%,为增长最快品类,凸显公司专业服务能力提升带来的销售成效。其余品类包括中药、非药品和其他分别增长11.0%、-4.7%、19.4%,表现较为一般,主要是受到江苏等部分地区限制非药品陈列的影响。分区域来看,营收占比最大的华中和华东地区营收分别同比增24.9%和34.6%,是增长表现最突出的两大区域,一方面华中华东是公司投放门店扩张资源最多的地区,另一方面也是公司在华中华东区域继续强化领先优势,继续带动该地区的老店增长。

　　毛利率因医保政策调整有所下降,期间费用率也下降明显
　　公司19H1毛利率达34.1%,同比下降1.7pp,主要是1)非药品增速下滑:部分地区医保政策调整限制非药品陈列,导致高毛利率非药品品类营收增速和毛利率均出现下滑,若单看中西成药品类,毛利率同比提升0.4pp,显示公司加强统采也收到一定的成效;2)批发业务占比提升:批发业务19H1毛利率仅为11.06%,其增速快于整体增速,占比提升下毛利率也有所下降。

　　公司19H1销售费用率为21.7%,同比下降0.8pp,主要是老店增长提速下,相应人工和租金支出增长较慢,因此费用率下降;管理费用率为4.5%,同比下降0.2pp,主要也是老店增长提速带来较强的规模效应所致,若考虑19H1新增股权激励费用787万,剔除该影响,19H1管理费用率应下降0.3pp;财务费用率为0.5%,同比下降0.1pp,主要是公司可转债发行后优化了负债结构。总体来看,公司盈利能力保持稳定,毛利率下降造成的冲击并不明显。

　　老店改善明显,专业服务优势凸显,维持“买入”评级
　　考虑公司老店增长改善超预期,且自建和加盟较快,我们上调公司19~21年预测EPS为1.87/2.42/3.05元(原为1.81/2.17/2.56元),同比增24%/29%/26%,现价对应19~21年PE为39/30/24x。公司老店增长改善明显,专业服务能力优势进一步凸显,预计在自建门店较快扩张以及激励改善的带动下,公司未来业绩增长提速确定性较强,维持“买入”评级。

　　风险提示:
　　并购整合不顺导致商誉减值风险;新建并购速度不达预期风险。





　　美吉姆:美吉姆业绩稳步提升,三四线城市加速渗透
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：吕思奇 日期：2019-08-29
　　2019年半年报:公司8月28日发布2019年半年报。2019H1公司实现营业收入2.77亿元,同比增长184.49%;实现归母净利润0.34亿元,同比增长351.57%,实现扣非净利润0.36亿元,同比增长1380.21%。,超出此前业绩预告上限(3415.2万元)。

　　2019年1-9月业绩预告:公司预计2019年1-9月由于并表美杰姆,经营业绩将比上年同期大幅增长,归母净利润预计同比增长459.93%-534.59%至7500-8500万元。

　　美吉姆并表带动教育业务显著提升,贡献公司主要增长。公司2019H1营业收入实现2.77亿(YoY+183.49%),其中Q1、Q2收入分别同比增长218.14%/23.85%,主要由于报告期内美杰姆开始并表;其中教业务营收实现2.01亿(YoY+1165.35%),占营收比重为72.71%;原有工业机械制造板块业务收入0.75亿元(-7.59%)。公司未来将结合自身优势以及行业发展趋势的研判,将“教育+制造业”作为未来经营战略方向。在重点发展教育业务的同时,进一步强化原有制造业板块的盈利能力。

　　各板块毛利率显著提升,公司运营效率逐步改善。报告期内公司综合毛利率为66.66%(YoY+7pct)其中Q1、Q2分别+2.87pct/-1.95pct。其中原有机械业务毛利率45.21%(YoY+10.90pct),教育业务毛利率74.71%(+35.63pct),教育方面美吉姆进一步提升中心的信息化水平和大数据分析能力,提高内部运营管理效率和质量,降低管理成本。随着美吉姆门店数量快速增长带来营业收入的大幅增加,以及总部高效率的运营模式形成规模效应,未来边际成本递减。2019H1公司期间费用率同比增长3.90pct,销售费用率7.91%(YoY-0.68pct),管理费用率22.49%(YoY+1.79pct),研发费用率3.99%(YoY+0.1pct),财务费用率1.35%(YoY+2.69pct),财务费用为373.50万元,主要为向大股东借款产生的利息费用。

　　早教业务经营规模稳步扩张,行业品牌力进一步增强。报告期内,美吉姆实现营业收入1.77亿,美杰姆1H19营业收入为1.77亿元,净利润0.92亿元,由于美吉姆业务收入确认会受节假日和新店开始建影响,其收入具有季节性。由于早教需求日益旺盛,城镇化水平叠加人均收入不断提高,未来早教消费意愿将会快速觉醒,其消费能力进一步提升,而美吉姆作为早教行业龙头其品牌力优势将进一步凸显。

　　门店扩张稳中有进,门店开始向三四线城市下沉。报告期内公司已覆盖全国29个省,全国签约中心数达到478家,相比2019年底增长44家门店,相比于行业增速3%(全国TOP12早教品牌中心数最终统计),美吉姆增幅达到10%远超过行业平均水平。公司在开店布局方面公司加快渗透到三四线城市,三四线城市销售额快速提升同比增长24.44%,同时持续稳定的加大在一二线城市渗透率,其销售额同比增长达到10.49%。公司未来将继续优化自身在华北和东北的优势地位,依靠自身单点复制能力和标准化的加盟管理体系进一步向全国范围扩张,提升在行业的优势地位。

　　楷德教育盈利能力稳步提升,继续增强业务开拓能力。报告期内,楷德教育实现营收0.24亿元,较去年同期增长52.28%;实现净利润0.07亿元,较去年同期增长215.91%。公司主营业务包括SAT、SSAT、托福、ACT培训的小班课程,客户群涉及高中生、初中生、甚至小学高年级学生。公司将继续增强业务开拓能力,不断提升公司盈利能力
　　盈利预测:看好美吉姆在早教行业的龙头优势地位,公司美吉姆+楷德教育业务将显著贡献利润,预计2019-2020年实现净利润约为1.75、1.98亿元,给予“增持”评级。

　　风险提示:加盟扩张受阻;早教行业政策监管,行业竞争加剧。

　　


　　
　　捷佳伟创:收入增速逐季加快,毛利率降幅收窄逐步探底,HJT设备顺利推进
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘军,朱宇航 日期：2019-08-29
　　2019年上半年公司实现营业收入 12.18亿,同比增长 56.05%,归属于上市公司股东的净利润 2.31亿,同比增长 24.95%,位于此前业绩预告(15% 35%)的中间偏上位置。其中,半导体掺杂沉积光伏设备实现收入 9.01亿,同比增长 92.28%,湿法工艺光伏设备实现收入 1.53亿,同比增长 5.99%,自动化配套设备实现收入1.29亿,同比减少 2.16%。单季度来看,收入增速逐季加快,主要是上半年验收确认周期缩短所致,毛利率同比下降较快导致净利润增速放缓。

　　单季度毛利呈现下降趋势,预计新产品验收对毛利率有一定提振作用。 上半年综合毛利率 33.57%,同比下降 5.91pct,其中占比较大的半导体掺杂沉积光伏设备毛利率 31.08%,同比下降 5.86pct,湿法工艺光伏设备毛利率 40.58%,同比提升1.52pct。单季度毛利率下降幅度收窄逐步探底,19Q2毛利率相对于 18Q2的 41.45%下降 8.34pct,相对于 19Q1环比 34.15%下降 1.04pct,下降幅度收窄,主要原因是去年上半年有毛利较高的印度订单确认, 目前确认订单属于偏成熟设备,毛利率有所下降,同时产业链降本增效及电池片设备投资下降趋势明显,随着公司氧化铝二合一等新产品的验收以及其他新产品推出,预计毛利率将有一定提升。

　　存货净值持续提升,发出商品占主要部分。 经营活动现金流-3.89亿,较去年同期有较大幅度下降,属于正常经营情况。主要原因是 1)采购货款支付现金大幅增加, 2)本期各项税费支付较大, 3)银行承兑汇票占比提升。 存货净值分别为 28.65亿,占期末资产总额的比例为 55.39%,其中发出商品 20.40亿,占存货比重大头。

　　继续加大研发投入, HJT 设备顺利推进。 上半年公司研发投入 0.47亿,比去年同期增长 25.76%,占收入比重为 4%, 公司拥有多个代表未来 2-3年高效电池路线的储备,其中 HJT 电池工艺技术中制绒清洗设备研发、透光导电薄膜设备(RPD设备)研发、金属电极丝网印刷线研发已基本完成,进入工艺验证阶段、 HJT 整线生产设备国产化正在积极推进中;背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售; TOPCon 电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段,看好公司在电池片技术变革中的技术领先优势。

　　投资建议与评级: 预计公司 2019-2021年的净利润为 4.13亿、 5.53亿和 7.09亿,对应 PE 分别为 25x、 19x、 15x,给予“增持”评级。

　　风险提示:订单验收确认不及预期; HJT 设备研发不及预期
　　


　　
　　汇川技术:短期业绩承压,下半年有望逐步改善
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邓永康,吴用 日期：2019-08-29
　　事件:汇川技术公布2019年半年报,报告期内公司实现营收27.19亿元,同比增长9.96%;实现归母净利润3.99亿元,同比下降19.67%;每股收益0.24元/股。公司上半年利润下滑,主要原因:1)受需求疲软及行业竞争加剧影响,毛利率下滑3.72Pcts,其中新能源与轨交业务毛利率下滑13.74Pcts;2)市场及研发费用投入持续加大,期间费用率29.13%,同比增加1.74Pcts。

　　受宏观经营环境影响,自动化业务整体增速放缓。2019年上半年,受到经济周期和中 美贸易影响,国内制造业整体投资增量处于较低水平。根据国家统计局数据,19H1国内制造业投资同比增长3.0%,同比和环比分别下滑3.8Pcts。受3C、机床等行业需求明显下滑影响,2019上半年公司工业机器人与自动化业务整体增长5.57%,毛利率下滑1.27Pcts。具体来看,1)通用自动化业务实现营收12.16亿元,同比增长3%;2)工业机器人业务实现营收0.46亿元,同比增长8%;3)伺服业务(含伊士通团队)实现营收2.44亿元,同比下滑12%。从7/8月制造业投资增速及自动化日企的表现来看,短期内制造业投资出现趋势反转的概率仍偏小。但某些子细分领域的终端需求对应的产业链投资可能会出现分化,如锂电、5G、光伏等;同时中 美贸 易冲 突及国内制造业人力成本大幅攀升有望给本土自动化企业带来更多发展机会。我们认为2019年下半年,公司自动化业务有望出现环比改善。

　　电梯业务业务保持稳健增长,拟收购贝思特有望带来显著协同。中国已是全球最大的电梯生产国与消费国,2017年我国电梯产量已经达到81万台,2005-2017年间复合增长率达到16.10%。未来几年,我国电梯行业呈现稳步上升态势,城镇化、旧梯升级报废、旧建筑物加装及海外出口等将推动电梯市场稳步上升。2019年上半年,公司电梯一体化业务实现销售收入6.2亿,同比增长12.32%。同时,公司拟以现金12.69亿和发行股份5,619万股购买贝思特100%股权。汇川以电梯控制类产品为主,贝思特则专注于人机界面、门系统等电子与结构类电梯配件,收购贝思特将使双方在产品、客户、营销、管理等多方面产生协同,显著提升汇川在电梯行业的整体解决方案能力和综合竞争力。2017/18/19H1,贝思特实现营收21.8、24.2和11.4亿元,实现净利润2.08、2.39和1.26亿元,若收购成功还有望带来显著业绩增厚。

　　新能源业务上半年承压,下半年有望改善。2019H1我国新能源乘用车和商用车销量分别达到57.5万辆和5.3万辆,乘用车较去年同期增长61.6%,但商用车轻微下滑。2019年上半年,公司新能源乘用车业务收入实现快速增长,但由于新能源商用车业务由于补贴退坡及市场竞争加剧而出现较大下滑,公司整体新能源汽车业务实现销售收入2.26亿元,同比下滑20%。同时,由于乘用车占比上升,新能源业务毛利率也有所下滑。我们测算分析,2019年全年商用车仍有望达到20万辆,同比增长30%;与此同时,乘用车B端和C端都有望政策托底;整体全年160万辆产销完成概率较大。上半年,公司新能源车业务相关研发项目进展顺利,落地速度加快。从节奏上看,8月行业基本面见底,9月往后行业景气度有望恢复。受益于行业景气复苏红利、研发项目落地优势、经营调整成效,公司新能源车业务或将于下半年出现逐季改善。

　　轨道交通业务快速增长,外埠拓展成果显著。公司轨交业务主要包括牵引变流器、辅助变流器、高压箱、牵引电机和TCMS等牵引与控制系统。2019年上半年,公司轨交业务实现销售2.59亿元(含税),同比增长433%。公司在手订单充裕,19H1公司新签订单2.14亿元,累计在手订单9.17亿元。在市场拓展方面,2017年,公司推行的轨交业务“走出苏州”的发展目标,2018年在北京亦庄有轨电车、贵阳地铁2号线取得突破。2019年上半年,公司外埠拓展持续取得硕果,分别与南通地铁项目笔青岛电机项目签署1.88亿元和5271万元订单。

　　投资建议:维持买入-A的投资评级,6个月目标价为28.00元。我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为11.69、14.33、19.29亿元,净利润增速分别为0.2%、22.5%、34.7%;EPS为0.70、0.86和1.16元。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为28.00元。

　　风险提示:下游需求不及预期,行业竞争继续加剧,收购不成功或后期整合不力等。

　　


　　
　　道氏技术:继续深耕新能源车核心材料,钴价反弹有望改善业绩
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：齐丁,黄孚 日期：2019-08-29
　　公司公布2019中报,2019Q2扭亏为盈。公司2019H1营业收入约16.77亿元,同比-0.04%,归母净利润-0.64亿元,同比-145.58%。其中,2019Q2单季度营业收入约9.08亿元,环比+19.17%,同比-2.85%,归母净利润0.2亿元,环比扭亏为盈,同比-72.2%,中报业绩符合此前业绩预告。

　　钴价下跌为拖累上半年业绩的核心因素。公司2019H1毛利润约2.95亿元,同比-49%,其中锂电材料(钴锂+导电剂)、陶瓷材料(釉料+陶瓷墨水)业务毛利占比分别为43%、37%,氢能材料为上半年新辟业务,暂无毛利贡献,其余业务占20%。业绩下滑一是源于钴价下跌拖累毛利。2019H1国内金属钴均价仅28.9万元/吨,同比-53%,受此影响,公司钴盐、前驱体业务2019H1毛利分别为1395、5067万元,同比分别下滑58%、92%,两块业务毛利润合计同比减少2.24亿,为拖累业绩的主因。二是因钴价低迷,公司上半年计提8997万存货跌价损失。

　　钴盐及前驱体:钴价基本见底,期待业绩改善。一是供应端收缩预计大幅缓解行业过剩担忧,钴价已见底反弹。受钴价大跌影响,上半年供应端出现三大变化,一是嘉能可等国际钴业巨头产量释放不及预期,二是刚果金“民采矿-粗钴”供应商亏损减产,三是全球最大钴矿Mutanda计划2019年底开始停产,我们预计2019-2021年行业供应过剩状况将大幅改善,价格悲观预期得到缓解。7月钴价已基本见底,国内金属钴价格已自低点反弹19%至目前的26.6万元/吨,随着新能源汽车产业链步入产销旺季及智能手机逐步复苏,继续反弹可期。二是上半年计提减值已充分释放业绩下行风险。三是前驱体优质产能稳步扩张。相较资源业务,前驱体业务可相对淡化上游价格波动对业绩的负面影响。子公司佳纳能源具备成熟的前驱体技术,拥有振华新材料、厦门钨业、湖南雅城等优质客户,现有三元前驱体产能2.2万吨,湖南佳纳“年产20,000吨动力电池三元材料产业化项目”正在投建,完成后三元前驱体总产能将达到4.2万,优质产能扩张有望带来业绩稳定增长。

　　导电剂:技术领先客户优质,业绩预计持续高增。公司全资子公司青岛昊鑫为国内目前能够实现石墨烯导电剂规模化生产和销售的少数企业之一,公告显示现已拥有1万吨导电剂年产能,2019年将增加至2万吨/年。受益产能扩张,青岛昊鑫2019H1营业收入约1.64亿元,同比+37%,净利润3512.6万元,同比+45%。青岛昊鑫技术和质量优势突出,比亚迪等锂电龙头为其战略客户,未来伴随锂电池生产厂商大规模扩产,导电剂业绩维持高速增长可期。

　　氢能:发力膜电极,继续夯实新能源车材料战略布局。2019年3月,公司与上海重塑能源科技及马东生先生共同出资设立道氏云杉,从事氢燃料电池膜电极(MEA)等材料的研制和销售。道氏云杉具备一定的技术和渠道优势,一是组建了具有国际知名公司背景和丰富实践经验的国际化研发技术团队。二是与重塑科技建立了紧密和战略合作关系,公司公告显示后者在国内燃料电池系统供应份额超过50%。上市以来公司明确新能源车核心材料作为战略发展方向,锂电材料领域已深耕多年,此次发力氢能业务继续夯实及补充了新材料的业务版图。

　　投资建议:看好公司夯实陶瓷主业,深耕新能源车核心材料的战略定位和产业整合能力,维持“买入-A”评级。公司目前已形成了从上游钴锂原料到下游前驱体及导电剂的锂电材料综合布局,道氏云杉则标志着公司向氢能材料迈出了战略性的一步,我们看好公司深耕新能源车核心材料的战略定位,以及公司整合相关优质资产、发挥协同效应的能力。预计2019~2021年归母净利润分别为0.5、2.3、2.9亿元,给予“买入-A”评级,6个月目标价为14元,相当于2020年29x的动态市盈率。

　　风险提示:前驱体产能释放进度不及预期;新能源汽车产销不及预期;钴价下跌超预期。

　　


　　
　　光迅科技:半年报低于预期,5G和数通大市场逐渐打开
　　类别：公司研究 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：雷涛 日期：2019-08-29
　　公司发布 2019半年报, 营收利润双增。 报告期内公司实现营收 24.79亿元, 同比增长 1.8%;实现归母净利润 1.44亿元, 同比增长 3.4%;实现扣非归母净利润 1.32亿元, 同比增长 41.2%, 主要由于去年同期政府补助较多。

　　产品结构持续优化,毛利率同比环比同时改善。 公司毛利率上半年实现 19.43%,同比提升 2.55pct, 其中二季度实现 20.98%, 环比提升 3.17pct。 公司上半年在重点客户完成 5G 主流产品验证和规模销售, 中标多省份 5G 前传集采,同时海外有源产品销售获得高增长,传输板块实现毛利率 24.39%, 同比提升 1.32pct。 数通产品线, 公司深耕互联网资讯商市场, 100G 高速光模块产品占比提升,接入和数据板块实现毛利率 8.87%,同比提升 2.59pct。

　　下游客户资本开支结构性变化, 接入和数据收入增长不及预期。 公司上半年接入和数据板块实现营收 8.19亿元,同比下降 12.0%。我们认为接入网产品线 5G 前传模块市场尚未放量,而 PON 主要由于运营商资本开支向无线侧倾斜,减少了固网宽带投资。 数通市场方面, 2018下半年开始全球科技巨头云计算基础设施投资放缓,主要客户去库存导致市场需求放缓。多种因素导致接入和数据板块收入增长不及预期,但低毛利 PON 占比降低、高毛利数通占比提高下,板块毛利率同比提升。

　　积极研发优化产品和工艺, 5G 和数通市场空间逐步打开。 上半年,公司积极研发,丰富新品,面向 5G 前传、中回传等场景的光模块实现型号全覆盖,面向数据中心的 400G 光模块完成样机开发, 完成单模 8通道 COB 工艺平台搭建。随着明年 5G规模建站开启,承载网 SPN/M-OTN 光网络改造将开启, 中回传模块、 相干模块需求将明显增长, 5G 产品线在传输板块占比有望进一步提升。 数通方面,随着下游客户 100G 库存调整见底回升, 400G 需求上量, 叠加公司募投产线逐渐达产, 我们看好公司下半年到明年的数通产品放量。

　　下调盈利预测, 维持“增持”评级。 鉴于市场 5G 系列传输产品尚未放量、运营商宽带接入资本开支下降、公司数通高速产线产能逐渐爬坡等因素,我们将 19-21年归母净利润由 4.6/5.8/6.9亿元调整为 4.0/5.6/6.9亿元, EPS 由 0.67/0.85/1.03调整为 0.60/0.82/1.02, 对应当前股价 P/E 分别为 47.8/33.9/27.2。 公司坚持垂直一体化, 在 A 股光器件及模块行业具有稀缺性, 我们认为 2019年市盈率合理估值为50-52倍, 对应目标价 30.0-31.2, 维持“增持”评级。

　　风险提示。 运营商资本开支不及预期、竞争格局恶化、数通产能扩张不及预期、中 美贸 易摩 擦升级