顶尖财经网(www.58188.com)2019-8-29 17:24:56讯：

　　恒立液压:受益产品结构优化,二季度盈利能力持续提升
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘军,张晗 日期：2019-08-29
　　事件:公司公告,上半年实现营业收入27.93亿元,同比增长29%,实现归母净利润6.71亿元,同比增长44.74%,对此点评如下:
　　1、二季度工程机械景气度回落带动公司收入环比下降。工程机械二季度景气度开始下滑,挖掘机二季度销售6.24万台,环比一季度下滑16.55%,受此影响二季度公司实现收入12.24亿元,环比一季度下滑3.45亿元,其中母公司(主要是油缸业务)环比下降2.45亿元,子公司(主要是泵阀业务)环比下降1亿元。

　　2、公司二季度单季度净利率达到28%,环比一季度提升7pct,在收入环比下降背景下,盈利能力大幅提升,总结如下几点原因:a、油缸业务毛利率进一步提升。从母公司报表来看,二季度单季度毛利率36%,环比提升2pct,尽管二季度收入、销量在下降,受益于产品结构优化,包括中大挖油缸以及非标产品占比提升,整体毛利率进一步提升;b、泵阀业务放量,带动毛利率提升。从子公司报表看,二季度单季度毛利率52.7%,环比大幅提升16.7pct,一个是公司小挖泵阀保持高份额同时中大挖也开始进入大批量配套阶段,一个是液压科技开发的挖掘机回转马达开始在主机厂小批量验证,同时非标泵阀在高空作业车、汽车吊、泵车也开始进入批量配套,资产周转率和产能利用率的提升带动公司毛利率大幅抬升:c、二季度由于人民币汇率大幅贬值,汇兑收益增加,进一步降低财务费用。二季度末人民币兑美元汇率为6.84,环比一季度末人民币汇率下降2%。

　　3、中长期看好泵阀业务在外资客户的突破以及非标产品的拓展。梳理公司业务发展历史,挖机油缸是公司第一次突破,首先占据国内市场后迅速突破外资品牌,接下来迅速扩散至非标领域;挖机泵和阀属于第二次突破,目前已经实现国内市场量产,未来有望复制油缸业务的历史经验,打入外资品牌,并进一步快速往非标领域扩散。

　　投资建议与评级:预计公司2019-2021年归母净利润至12.36亿、14.39亿、16.41亿,PE为21倍/18倍/16倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:工程机械景气度大幅下滑,公司产品拓展不及预期。





　　
　　健帆生物:业绩高速增长,肾病产品销量超预期
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：崔洁铭 日期：2019-08-29
　　健帆生物发布2019年半年报:2019年上半年实现营业收入6.59亿元,同比增长44.39%;归母净利润3.06亿元,同比增长45.63%;扣非归母净利润2.72亿元,同比增长53.62%。公司上半年非经常损益3361万元,主要是政府补助和理财产品收益。

　　公司业绩保持稳定高速增长,成本及费用控制良好。分季度数据来看,公司单二季度收入3.64亿元,同比增长45.63%,归母净利润1.76亿元,同比增长46.84%,保持高速增长。从产品拆分来看,一次性使用血液灌流器产品上半年销售收入6.02亿元,同比增长44.85%,其中肾病产品HA130收入4.45亿元,同比增长50.78%,增速超市场预期;一次性使用血浆胆红素吸附器产品上半年销售收入0.29亿元,同比增长38.24%,其中101家“一市一中心”医院的肝病产品BS330血液灌流器销售收入约为1348.67万元,同比增长100.40%。上半年公司DX-10型血液净化机产品销售收入415万元,血液灌流机收入167万元,血液透析粉液产品收入945万元,分别同比增长19.18%、-33.11%和69.52%。上半年公司整体毛利率85.65%,相比去年同期提升1.21pct;销售费用率24.25%,管理费用率11.42%,财务费用率-0.81%,分别同比+0.16pct、-1.16pct、-0.23pct,整体费用控制良好,管理费用率明显下降。

　　血液灌流产品市场空间巨大,肾病产品销量增速超预期。血液灌流器产品上半年销售收入9.02亿元,同比增长44.85%,其中肾病产品HA130收入4.45亿元,同比增长50.78%,增速超市场预期。目前血液灌流产品在肾病中的渗透率仍然较低。公司自2017年10月1日调整肾病产品HA130和HA80招标价后,患者负担有所减轻,加之公司今年上半年公布了HA130血液灌流器联合血液透析改善维持性血液透析患者生存质量前瞻、随机、对照的多中心临床研究的临床数据,验证了HA130产品在安全性、减少β2-微球蛋白和PTH以及改善瘙痒、降低死亡率和减少并发症方面的效果,为提升健帆产品的影响力及在国内外推广提供了强有力的A类循证医学证据。考虑到多中心RCT数据学术推广需要一定的时间,以及血液灌流产品在透析患者中的低渗透率,未来随着公司肾病销售人员的增加,医院端学术推广的速度将大大加快,肾病产品有望维持在40%左右的高增长。

　　肝病产品“一市一中心”策略成果显著,DPMAS技术推广顺利。公司自2016年开始大力推广肝病产品,2018年起由全国疑难及重症肝病攻关协作组牵头,中华医学会肝病学分会重肝与人工肝学组、首都医科大学附属北京佑安医院实施,健帆生物开展的全国人工肝“一市一中心”项目成果显著,2018年有68家医院参与了“一市一中心”项目,2019年上半年又有33家医院参与了该“一市一中心”项目。该项目为公司DPMAS技术的推广及普及奠定了坚实的基础。上半年公司主要肝病产品BS330血液灌流器销售收入2929.42万元,同比增长38.24%,其中101家“一市一中心”医院的肝病产品BS330血液灌流器销售收入约为1348.67万元,同比增长100.40%。考虑到公司自2016年起将肝病市场作为第二大重点市场开拓,肝病领域学术会议等推广活动大幅增加,“一市一中心”项目增速较快,肝病市场未来空间可期。

　　海外市场不断拓展,新利润增长点涌现。上半年公司透析粉液收入为945万元,同比增长69.52%,新产品开始贡献增量;海外市场方面,公司完成了对41个国家的销售,海外销售收入同比增长78.50%,并且公司的产品在2018年越南、伊朗、土耳其纳入了医保基础上,又新增纳入德国、泰国、拉脱维亚医保,并通过第一届健帆血液吸附国际高峰论坛开展海外学术推广。后续随着公司肾病保险的开发、湖北黄冈血液净化项目与珠海健帆园新扩建项目等新项目的开工、以及新产品和新适应症的研发推进,公司长期成长空间可观。

　　销售人员激励充分,高增长可持续。公司在2017年完成2次股权激励的基础上,2018年又完成了预留限制性股票和预留期权的授予与登记,2019年完成了公司股票期权激励计划,其业绩考核目标为:以2018年营业收入为基数,2019年-2021年营业收入增长率分别不低于30%、65%、110%。激励的考核目标年复合增速接近30%,显示了公司未来发展的强烈信心。目前市场上竞争对手的产品与公司产品有明显的质量差异,唯低价是取的招标政策很难应用到灌流器上。加之公司产品渗透率极低,若有降价,产品的渗透率有望大幅提升,带动产品销量增速进一步提升,长期来看,公司的高增长确定性强。

　　盈利预测:考虑到公司上半年的高增长,上调盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.68亿、7.64亿、9.94亿,对应EPS分别为1.36元、1.82元、2.37元,对应PE分别为53X、39X、30X。考虑到公司未来三年内生30%以上的高速增长,维持“买入”评级。

　　风险提示:产品放量不及预期,产品降价风险等。

　　


　　
　　中航资本2019中报点评:引入投战致归母净利润下滑,整体保持稳健
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：胡翔 日期：2019-08-29
　　事件:公司公告2019年中报,实现营业总收入85.44亿元,同比增长28.98%;归母净利润14.72亿元,同比减少6.46%,对应EPS为0.16元/股。

　　投资要点
　　引入战投致归母净利润同比下滑,整体基本面良好:1)2019H1公司实现营业总收入同比+29.0%至85.4亿元,系中航租赁业务规模持续扩大带来营业收入同比大幅+51.3%至49.2亿元。实现净利润同比+17.3%至24.0亿元,系中航租赁净利润同比+43.4%至8.7亿元及中航证券净利润同比+336.7%至1.9亿元。2)2019H1公司实现归母净利润同比-6.5%至14.7亿元,系此前公司的全资子公司中航投资引入6家战投,公司对中航投资的持股比例变更为73.6%,导致少数股东损益同比+96.0%至9.3亿元。总体来看,2019上半年市场回暖,公司金融主业稳健发展,基本面良好。

　　信托有望贡献稳定业绩,产融结合深化可期:1)中航信托作为公司第一大利润来源(营业利润占比43.9%),在信托行业监管政策趋严背景下,仍实现净利润同比+7.2%至10.2亿元,保持行业内领先地位(2019H1净利润排名第7,手续费及佣金净收入排名第4),有望持续贡献稳定业绩。2)控股股东军工背景带来丰富的优质投融资项目资源,公司通过旗下平台直接投资+加码私募产业基金业务+积极参与集团优质定增项目(报告期内公司已实现对外股权投资总金额为68.9亿元人民币),预计将持续发挥军民融合及产融结合优势,与自身产业投资协同。

　　公司完成回购,坚定看好发展前景:1)公司此前公告,自2018年12月17日至2019年6月14日,已支付总金额9.99亿元回购公司1.99%的股份,成交的最高价格为6.72元/股,成交的最低价格为4.38元/股,彰显对未来发展的信心。2)公司深化布局多元金融,包括银行(已出资53亿元认购广发银行不超过3.88%股权)、AMC(拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司,已出资17.5亿元)、产投(设立惠华基金拓展军工产业投资,持股51.28%),后续有望发挥产融结合优势贡献业绩。3)此前金控公司监督管理办法征求意见稿出台,公司股东背景雄厚,综合金融涵盖信托、租赁、证券、投资等,完善的牌照体系在金融监管全面趋严的环境下价值尤为显著。

　　盈利预测与投资评级:作为中航集团旗下唯一金控平台,多元金融布局深化,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。预计公司2019、2020年净利润分别为33.5、37.2亿元,目前估值对应约12.6倍2019PE、11.4倍2020PE。随行业预期改善,公司估值有望修复,维持“买入”评级。

　　风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑;3)股权投资收益不及预期。

　　


　　
　　兆易创新2019半年报点评:Q2业绩拐点出现,平台型企业迎接IOT大时代
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘凯 日期：2019-08-29
　　事件:
　　公司发布 2019年半年报, 实现营收 12.02亿元,同比增长 8.63%,净利润为 1.87亿元,同比下降 20.24%。

　　点评:
　　Q2业绩拐点出现, 收入利润同比由负转正
　　单季度看,公司 2019Q2实现营收 7.46亿元,同比增长 31.98%( Q1同比下降 15.73%) ;归母净利润 1.48亿元,同比增长 1.43%( Q1同比下降55.58%) 。 公司 Q2收入和利润同比均由负转正,主要得益于公司主营产品NOR 和 MCU 下游需求旺盛,公司出货量大幅增长。 展望下半年,我们认为NOR 价格已基本触底, TWS 耳机等可穿戴需求旺盛, 公司 NOR 产品不断升级, 未来有望迎来量价齐升; MCU 受到中 美贸 易摩 擦影响国产替代加速,公司不断扩展 MCU 产品组合, 竞争优势愈加明显。 我们认为公司已经重回高增长通道, 未来发展值得期待。

　　成立三大事业部, 构建“ 存储+MCU+传感器” 平台型企业
　　2019年 5月 31日, 公司完成思立微 100%股权收购。 公司立足已有的存储业务和 MCU 业务, 整合新加入的基于触控和指纹识别的传感器业务;同时,公司完成组织架构调整, 成立存储、微控制器、传感器三大事业部, 构建平台型企业, 打造存储、控制、传感、互联、以及边缘计算的一体化解决方案,有望在 IOT 物联网时代迎来快速发展。

　　存储: NOR 需求旺盛, 55nm 产品值得期待
　　受益于 TWS 耳机等可穿戴产品需求旺盛, NOR 价格已基本触底。结合台湾存储厂商月度营收来看,旺宏 5、 6、 7月营收环比增长分别为 30.6%、-1.9%、 13.6%;华邦电 5、 6、 7月营收环比增长分别为 2.8%、 2.0%、 5.7%。

　　公司不断升级产品优化产品结构, 向 128M 等高容量发展,制程向 55nm 演进。 公司已针对物联网、可穿戴、消费类推出业界最小封装 1.5mm x 1.5mmUSON8低功耗宽电压产品线。TWS 耳机等可穿戴产品对芯片尺寸要求严格,55nm 制程可以进一步缩小芯片尺寸,公司 55nm 产品预计将于 2019Q4推出, 将有助于公司进一步抢占可穿戴产品市场份额。 针对工控、汽车电子等高可靠性及高性能领域推出 256Mb、 512Mb 等产品;并依据 AEC-Q100标准认证了 GD25全系列产品,是目前唯一的全国产化车规闪存产品,为汽车前装市场以及需要车规级产品的特定应用提供高性能和高可靠性的闪存解决方案。

　　此外, NAND Flash 产品方面, 公司高可靠性的 38nm SLC 制程产品已稳定量产, 24nm 制程产品正在研发, 中小容量 NAND Flash 产品系列及相应 eMMC 解决方案进一步完善。

　　MCU:国产替代加速, 积极打造“ MCU 百货商店”

　　MCU 产品种类多, 应用广泛。 相比于手机 SOC 和电脑 CPU, MCU 无需庞大复杂的应用生态, 属于碎片化市场。 MCU 竞争格局较为分散,国内厂商在手机等消费电子产品中已具备国产替代的能力。在 2018年中国 ArmCortex 内核 MCU 市场中, 公司市场份额居第三位, 达到 9.4%。 受到中 美贸 易摩 擦、华为事件等影响, MCU 国产替代加速进行中。

　　公司积极打造“ MCU 百货商店”,丰富产品组合,不断提升竞争优势。

　　公司 MCU 产品累计出货数量已超过 3亿颗,客户数量超过 2万家,目前已拥有 330余个产品型号、 23个产品系列及 11种不同封装类型, 可以覆盖入门级、主流型、增强型等开发应用需求。 公司积极打造三种形态 MCU 产品,即纯逻辑型 MCU, eNVM 型 MCU 和 eRF 型 MCU,公司预计 2020年将发布第一个加入 WiFi 连接的产品。

　　此外, 公司成功研发出全球首颗通用 RISC-V MCU GD32V 产品系列,创新使用 RISC-V 架构内核开发通用 MCU,并向客户提供完整的软件包、开发套件、解决方案等支持,应用覆盖物联网、工业控制、智能终端等领域。

　　


　　
　　传感器: 屏下指纹识别芯片研发进展顺利, 下半年有望放量
　　在智能手机 OLED 全面屏发展趋势下,屏下指纹识别方案渗透率快速提升。思立微作为国内领先的光学屏下指纹识别厂商之一, 已推出第二代光学屏下指纹识别方案,预计将于 2019年下半年推出超薄光学屏下指纹识别方案,迎接 5G 手机时代。 此外,公司独创 CSM 封装方案,可大幅缩小屏下指纹识别模组的面积,目前正在下游品牌手机厂商验证中。

　　盈利预测、 估值与评级
　　公司构建“存储+MCU+传感器”平台型企业,存储产品需求旺盛, MCU产品国产替代加速, 并表思立微增厚业绩,我们上调公司 2019-2021年净利润预测分别为 5.07、 6.27、 7.39亿元( 上次分别为 3.91、 5.19、 6.69亿元) ,根据最新股本, EPS 分别为 1.58、 1.96、 2.31元,上调公司评级至“ 买入”评级。

　　风险提示:
　　半导体行业周期性风险, 新产品研发不及预期, 行业竞争加剧风险。

　　


　　
　　先河环保2019年中报点评:业绩符合预期,技术研发支撑公司未来发展
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：殷中枢,王威 日期：2019-08-29
　　事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营业收入6.70亿元,同比增长 23.50%; 实现归母净利润 0.96亿元,同比增长26.05%,披露业绩位于公司业绩预告区间(盈利 0.91-0.99亿元)。

　　监测设备市场竞争激烈影响公司业绩, 运营及环境管理咨询业务加速拓展。 我们在 2019年年初观察到的国家监测需求下沉的趋势( 公司空气站建设的订单开始放量) 正逐步得到验证, 公司作为网格化龙头虽享有先发优势,但监测设备市场竞争趋于激烈也在一定程度上影响了公司业务的开展,报告期内公司环境监测系统业务营业收入同比-3.59%至 4.18亿元,毛利率亦下滑 6.02个 pct 至 43.81%; 另一方面,公司的大气运营及咨询业务则在监测设备高市占率的基础上得到有效转化,已在部分 2+26城市、汾渭平原等四十余个市、 区、 县开展环境管理咨询服务工作,同时水质监测和运维业务亦实现突破, 共同带动公司运营及咨询服务业务营业收入同比+127.92%至 1.66亿元,毛利率小幅上升 0.51个 pct 至 59.57%。

　　公司费用管控能力较为出色, 在研发支出进一步加大的同时期间费用率仍实现了有效控制,同比减少 2.3个 pct 至 15.11%;公司加强对回款的管控,报告期内经营活动产生的现金流净额由负转正,同比提升 101.23%至 431万元,期末现金余额为 5.40亿元,可有效保障公司持续发展。

　　技术研发力度不断加大,支撑公司未来发展。 公司始终重视技术研发,报告期内研发投入同比+19.91%至 0.23亿元; 公司自主研发的生态环境网格化大数据应用系统已成功应用于全国 18个省、 127个地市, 水质监测产品不断实现升级改造也进一步带动了相关业务的开展和落地。 2019年 6月,公司位列工信部公示符合《 环保装备制造业( 环境监测仪器) 规范条件》 的企业名单( 第一批) 之中,也进一步体现公司技术、 产品创新水平和能力得到国家和市场的认可。

　　维持“买入”评级: 公司各项业务稳步推进,我们维持原盈利预测,预计公司 19-21年归母净利润为 3.22/3.88/4.50亿元, 预计公司 19-21年的EPS 为 0.58/0.70/0.82元,当前股价对应 19年 PE 为 13倍。 公司技术优势明显,大气监测运营服务稳步推进,水质监测业务加速开展, 维持“买入”评级。

　　风险提示: 公司网格化市场推进不及预期; 地方政府空气站下沉推进进度不及预期;公司水质监测及运维业务扩展不及预期