顶尖财经网(www.58188.com)2019-8-29 6:02:45讯：

　　桃李面包:经营趋势向好,持续改善可期
　　类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：文献,刘彪日期：2019-08-28
　　扩张步伐稳健,营收增长加速:公司1H19营收同比+18.1%,新增零售终端约1万家,期末终端数同比约+15%。分品类看,面包及糕点营收同比+18.1%,醇熟、奶棒等明星产品稳步增长,蛋黄酥糕点等新产品较高速增长,粽子营收同比+7.9%。分区域看,华南继续总体仍呈高增长态势,东北、华北、华东增速环比略有放缓,西南、西北增速环比有所改善。分季度看,经历2个季度持续放缓后,公司2Q19营收增长有所加速,同比+20.2%,较1Q19提升4.7pcts,主要原因或在于部分区域经历调整后增速有所恢复及增值税下降利好显现。

　　毛利率稳中略升,费用增长趋于平缓:公司1H19毛利率为39.6%,同比提升0.32pcts,或因受益于增值税下降红利&新厂开工率提升。分区域看,东北、华东毛利率基本稳定,分别同比-0.7、-0.4pcts,华南、西南、华北、西北有所提升,分别同比+3.3、+2.1、+1.4、+1.0pcts。分季度看,公司2Q19毛利率为39.9%,同比提升0.2pcts。公司1H19销售费用率为22.1%,同比提升1.0pcts,主因在于配送费用及门店费用增长。分季度看,公司2Q19销售费用率为21.4%,同比提升0.8pcts,但提升幅度较过往季度已有明显缩窄,或说明新市场规模效应正逐渐显现。往未来看,随着单店收入提升,单店配送费用有望逐步被摊薄,公司整体费用增长压力或减轻。

　　成熟市场盈利能力平稳,成长市场多呈改善趋势:根据公司披露的子公司的净利润数据估算,东北市场净利率略有下降,但整体仍稳定,华北、西南、西北市场净利率均有改善,华南市场亏损比例同比缩窄,华东市场盈利能力有所下降。总体看,公司各区域经营大体较为平稳,除华东仍在经历调整阵痛,其他成长市场盈利能力均有所改善。

　　呈边际改善趋势,维持推荐评级:短保面包得益于在外早餐市场的快速扩容,正处黄金发展期,公司市占率遥遥领先,全国扩张进展顺利,规模效应正逐渐显现,业绩边际改善可长期持续。我们维持19-21年EPS为1.14、1.45、1.78元的预测,对应PE分别为41.1、32.3、26.4倍,维持推荐评级。

　　风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、扩张效果不及预期风险:公司正推动全国性扩张,新市场培育面临更多不确定性,或导致业绩不及预期。

　　


　　苏州高新公司半年报:扣非净利润保持较大增长,多元业务并进
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：涂力磊,谢盐日期：2019-08-28
　　事件。公司公布2019年半年报。报告期内,公司实现营业收入52.60亿元,同比增加175.75%;归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,同比下降32.29%(实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.25亿元,同比增长544.50%);实现基本每股收益0.19元。

　　2019年上半年,受房产结转收入增加推动,公司营收增加175.75%;受同期非经常性损益金额较大,而本期非经常性损益金额较小的影响(即上期为苏州乐园土地收储收益5.23亿元,本期无此收益),归母净利润下降32.29%。

　　截至2019年上半年末,公司竣工在售、在建、拟建商品房总可售面积183.18万平。根据公司8月24日经营数据公告:2019年1-6月,公司在苏州新增商品房土地储备8.67万平。新增商品房开工面积30.80万平,施工面积162.13万平,竣工面积54.49万平。2019年1-6月,公司商品房累计实现合同销售面积12.72万平,同比减少35.87%;合同销售金额22.98亿元,同比减少16.27%;商品房销售均价1.81万元/平,同比增长30.56%。上半年,公司商品房累计结转面积36.45万平,同比增长200.48%;结转收入47.76亿元,同比增长230.54%;主要结转项目有吴江天城花园、遇见山、公园里等。

　　2019年上半年,公司多元业务齐头并进。2019年上半年,公司5座污水厂合计完成污水处理量3817万吨,同比增加18.65%,实现营收8900.76万元。报告期内,东菱振动实现营业收入9061.66万元。公司旗下融联基金及参股企业苏高新创投集团通过旗下基金参与科创企业投资,首批科创板上市企业中,瀚川智能为被投企业;同时,山石网科通信技术股份有限公司已获科创板上市委审议通过。融资租赁方面,报告期内,高新福瑞实际完成投放3.32亿元;实现营收4468.77万元,同比增长17.82%;实现净利润1966.66万元,同比增长1441.39%。

　　投资建议。确立高新技术产业培育与投资运营商战略,优于大市评级。公司立足高新技术产业培育与投资运营商的战略定位,重点布局创新地产、节能环保、战略新兴产业提档升级,加强非银金融与其他产业融合发展,通过高新技术产业投资逐步实现产业结构调整与布局,建立创新地产+高新技术产业投资双轮价值驱动的商业模式。我们预计公司2019、2020年EPS分别为0.62和0.77元,对应RNAV是14.85元。我们参考创新转型类园区标的2019年平均动态估值,给予公司2019年16-20倍动态PE,对应的合理价值区间为9.92-12.40元,维持公司优于大市评级。

　　风险提示:公司面临加息和政策调控风险,以及转型不成功的风险。

　　


　　山煤国际:盈利向好资产优化,期待光伏项目落地
　　类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：丁婷婷日期：2019-08-28
　　事件:公司发布2019年半年度业绩报告。2019年上半年,公司实现营业收入198.2亿元,同比减少3.9%,实现归母净利5.06亿元,同比增长53%。

　　持续严控贸易规模,逐步消化历史负担。一方面,公司持续优化营业策略,压缩高风险贸易规模。报告期内公司实现营业收入198.2亿元,同比减少3.9%,主因贸易业务收入同比下降9.2%。另一方面,公司为消化历史坏账风险,继续计提信用减值,给公司报表带来2.7亿元负面影响。报告期内,公司实现归母净利5.06亿元,同比增长53%。分季度来看,公司Q2实现归母净利2.86亿元,环比增长29.4%,同比增长15%。煤炭板块续创历史最佳盈利水平。2019年上半年,公司煤炭板块实现收入196.6亿元,同比下降4.2%,其中煤炭开采业务实现营业收入63亿元,同比增长9.9%,煤炭贸易业务实现收入135.2亿元,同比下降9.2%。实现营业成本156.4亿元,同比下降8.5%,主因贸易量减少及煤炭生产成本进一步降低所致。报告期内煤炭板块实现毛利35.3亿元,同比增长9.4%,创历史最佳水平。

　　产销方面,公司上半年实现原煤产量1830万吨,同比增长8.5%,实现煤炭销量5879万吨,同比下降5.1%。分季度看,公司Q2实现原煤产量997万吨,环比增长19.7%,同比增长3.4%;
　　价格方面,公司上半年吨煤综合售价(含贸易)334.4元/吨,同比增长1%;吨煤综合成本266.1元/吨,同比下降3.5%;吨煤毛利68.3元/吨,同比增长23.4%。

　　剥离贸易公司,优化资产质量。公司子2016年以来着力清理历史遗留问题,不断剥离亏损贸易子公司,不断优化资产质量。年初至今,公司已转让11家控股贸易公司部分股权,并于7月1日完成资产交割手续。上述11家贸易子公司2018年净资产合计-41.4亿元,净利润合计-14亿元,此次股权转让完成后,上述11家贸易公司虽然仍为公司的控股子公司,但公司的贸易业绩包袱有望进一步减轻,资产质量和盈利状况得以持续改善。

　　进军光伏,蜕变转型谱新章。公司7月26日发布公告,称已与钧石能源签署《战略合作框架协议》,拟借助钧石能源的设备和技术优势,布局光伏异质结电池产业。我们认为此举符合公司的战略发展方向,也符合山西省政策导向,既是公司进一步延伸在能源领域产业链布局、拓宽产品结构的战略行为,亦是应对当前煤炭市场波动和未来能源供应格局调整而进行的前瞻性考虑,有助于公司抵御煤炭行业周期波动,提升综合竞争实力。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2019年~2021年归母净利分别为11.2亿元、12.6亿元、13.5亿元,EPS分别为0.56、0.64、0.68元,对应PE为12.1、10.7、10.1。公司积极响应山西省国企改革、大力发展非煤产业的号召,拟与钧石能源合作布局光伏行业,共同开发研究异质结电池项目。考虑到未来若项目顺利实施投产后,光伏板块营收有望超过煤炭板块跃居成为公司第一主营业务,公司PE应向主流光伏企业靠近,因此维持公司增持评级。

　　风险提示:煤价大幅下跌,坏账风险爆发,诉讼结果不理想,进军光伏产业受阻。




　　天顺风能中报点评:盈利能力有所提升,中报业绩超预期
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：张文臣,周涛,刘晶敏,方杰日期：2019-08-28 　　事件:公司公布2019年中报,报告期内,公司各项业务稳健发展,实现营业收入247,719.06万元,同比增加53.26%;实现归属上市公司股东净利润33,402.55万元,同比增加38.42%。

　　塔筒产能销量双升,不断强化龙头优势。经过2018年对太仓、包头、珠海生产中心的改扩建,公司塔筒板块产能较去年同期有所提升,推动了风塔及相关产品产销量的上升。报告期内,公司风塔及相关产品生产量22.24万吨,同比增加43.39%;销售量20.38万吨,同比增加21.74%。此外,为顺应国内风电产业发展趋势,强化风塔主业竞争优势,公司在山东鄄城投资建设塔筒工厂,计划年产能10万吨,预计将于今年底完工投产。

　　大叶片产能扩张加速。2019年上半年,由于行业需求有所回暖,叠加风电设备大型化的长期趋势,国内大型风电叶片的供应出现了一定程度的紧缺。公司将持续关注叶片市场的整体供求和区域发展状态,并结合自身的客户开拓情况,适时进行叶片板块的产能扩张。报告期内,公司叶片生产量86套,销售量89套;模具生产量13套,销售量13套。

　　发电业务收入增长迅猛,在手核准项目充足。报告期内,公司发电业务板块上网电量56,796.10万千瓦时,实现销售收入27,805.35万元,销售收入同比增长78.84%。截至半年报披露日,公司2019年新增并网容量为215MW,累计并网容量680MW,在手已核准项目199.4MW。

　　加快智慧能源领域布局,探索新增长点。截至目前,公司智慧能源板块已经组建了90多人的基础团队,分布于深圳、上海、北京、武汉四个城市,覆盖了市场分析、产品开发、产品销售、解决方案、采购交付的完整业务链。报告期内,天顺智慧能源重点打造的天顺风能太仓工厂微电网示范项目稳步推进,为探索轻资产运营模式、提升项目示范意义,天顺智慧能源为本项目引进了第三方投资,目前已完成三方协议的签署和项目前期准备。未来公司将继续加快在智慧能源领域的布局,聚焦产品研发、项目储备和队伍建设,探索公司新的利润增长点。

　　盈利预测:公司塔筒优势明显,叶片加速产能扩张,风电场运营稳步推进,智慧能源提供新的增长点。预计随着风电行业景气度的进一步回升,业绩有望进一步提升。预计公司2019-2021年净利润分别为7.76、10.26和12.15亿元,对应EPS0.44、0.58和0.68元/股,对应PE15、11和9倍,给予买入评级。

　　风险提示:叶片、塔筒价格下降风险,规模扩张带来的管理风险,风电行业政策风险。




　　鸿远电子:行业景气度上行,自产业务增长超预期
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：陈鼎如日期：2019-08-28
　　自产业务高速增长,盈利能力大幅提升
　　公司自产业务产品主要包括多层磁介质电容和直流滤波器,广泛应用于航天、航空、船舶、兵器、电子信息等军工行业。上半年自产业务实现营收3.49亿元,同比增长36.33%。其中多层磁介质电容实现营收3.46亿元,同比增长36.31%;直流滤波器实现营收277万元,同比增长38.87%。军品业务实现高速增长,反映了军工行业景气度大幅提升。由于代理业务受下游区块链产业需求放缓影响,营收同比下降11.50%,自产业务营收占比提升至75.39%;另外,自产业务毛利率高达82.79%,远高于代理业务的17.72%,公司上半年综合毛利率提升6.63个pct至59.53%,盈利能力实现大幅提升。

　　积极拓展MLCC品类,自产业务发展前景广阔
　　公司依托在陶瓷技术方面的积累,重点在MLCC领域进行品类拓展,同时逐步向陶瓷类、压电类等电子元件的其它门类延伸,做为企业后续发展的增长点。MLCC产品在电子领域市场空间广阔,目前公司自产产品主要应用于军工领域,现阶段将受益军工行业景气度提升;未来随着自主可控不断推进,公司自产产品有望受益于民品领域的进口替代。

　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2019/20/21年将实现营业收入10.56/13.26/16.36亿元,归母净利润分别为3.15/4.27/5.57亿元,EPS分别为1.91/2.58/3.37元,对应PE分别为27/16/12倍。鉴于军工行业景气度持续提升,公司自产业务有望保持高增长;另外,MLCC民用市场空间广阔,公司自产产品有望受益于进口替代。给予买入评级。

　　风险提示
　　军品交付不及预期;通航产业发展不及预期。




　　华东医药2019年中报点评:研发投入大力加码,积极推进创新转型
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：林小伟,宋硕日期：2019-08-28
　　事件:
　　公司发布2019年中报,19H1实现收入182.5亿、归母净利润15.96亿、扣非归母净利润14.74亿,分别同比+19.08%/23.42%/16.16%;实现EPS0.91元;业绩低于预期。

　　点评:
　　收入确认季度波动导致19Q2有所降速。19Q1、19Q2收入同比增长24%、14%,归母净利润同比增长38%、9%,扣非净利润同比增长30%、1%。业绩环比有所降速在于收入确认季度性波动,利润增速低于收入原因在于19H1研发费用大幅增长77%、管理费用增长59%、销售费用增长32%。

　　工业主力品种稳健增长,二线品种放量。19H1工业业务收入为56.96亿,同比增长29%,保持稳健较高增长。其中,预计百令胶囊收入增长约16%,阿卡波糖收入30%以上增长,免疫抑制剂整体收入增速约27%,泮托拉唑收入增速约20%;其他二、三线品种继续快速放量,其中吡格列酮二甲双胍收入接近1.6亿(+120%),吲哚咘吩收入约5000万(+100%),达托霉素收入约4000万(+100%)。商业业务受两票制冲击已过,恢复稳健增长,19H1实现收入123亿元,同比增长13%。

　　研发保持高投入,持续推进创新+国际化。公司19H1研发费用增长77%,达4.7亿,全年预计将超10亿。预计每年将有1-2个海外引进品种落地。迈华替尼即将开展3期临床;引进的DPP-4已完成1期临床,口服GLP-1即将开展1期临床;利拉鲁肽正处3期临床;地特胰岛素正处1期临床;德谷胰岛素即将申报临床;雷珠单抗类似物已申报临床。公司积极推进在产品种国际化,泮托拉唑已获FDA暂时性批准,阿卡波糖、辛伐他汀、奥美拉唑、他克莫司、达托霉素等也在认证过程中。

　　盈利预测与投资评级
　　公司作为优质白马,主要品种稳健较快增长,在研丰富,长期发展前景乐观。我们维持19-21年归母净利润预测,考虑到股本扩张,下调EPS预测为1.58/1.86/2.25元(原为1.90/2.24/2.71元),同比+22%/18%/21%,对应19-21年20/17/14倍PE,维持增持评级。

　　风险提示:降价高于预期;核心品种增速低于预期;研发进度低于预期。