顶尖财经网(www.58188.com)2019-8-26 14:52:10讯：

　　天坛生物2019年中报点评:业绩高增长,现金流充沛
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：谢长雁日期：2019-08-23
　　业绩快速稳健增长,经营性现金流优秀
　　天坛生物上半年营收15.60亿元(+27.87%),归母净利润2.94亿元(+22.21%),扣非净利润2.93亿元(+23.41%),继续保持稳健快速增长。从单季度来看,2019Q2公司实现营收8.55亿元(+28.2%),归母净利润1.62亿元(+24.6%),同样维持高增速。上半年的经营性现金流净额为4.57亿元(+36.87%),有较大幅度的增长,与净利润相匹配,现金流表现优秀。

　　主要产品销量大幅增长
　　上半年白蛋白销量比上年同期增长30.73%,静丙销量比上年同期增长20.80%,主要品种的销量大幅增长。2019H1天坛生物的白蛋白共批签发220.4万瓶(+36.25%),静丙共批签发122.3万瓶(+5.22%),四大血制主要产品的批签发均有显著的增长。

　　积极开拓浆站,采浆稳步增长
　　上半年公司新采2个浆站,单采血浆站(含分站)数量达到57家,其中在营浆站51家,实现采集血浆802.55吨,较上年同期净增加64.22吨,同比增长8.70%。另一方面,公司覆盖的终端总数达9938家,同比增长46%;药店覆盖3436家,同比增长64%。l新产能叠加新产品,期待高纯静丙上市成都蓉生新建的永安血制设计产能1200吨,预计明年3月竣工。高纯静丙获得临床许可,进度为行业中最快,预计明年下半年完成临床,2021年上市。期待高纯静丙的上市叠加新产能的投产为公司带来业绩的跃升。另外,成都蓉生的狂免已经获批并通过GMP认证,重组VIII因子正式启动Ⅰ期临床。

　　风险提示:新产品研发进度不及预期,新产能投产进度不及预期。

　　投资建议:维持“买入”评级
　　血制品行业规模为王,永安血制投产后天坛将成为拥有单厂千吨投浆能力的公司,采浆、投浆能力均为全国领先。高纯静丙的研发进度在行业中领先,在2021年将通过新产能的投产和新品种的上市带来业绩的跃升。我们预计公司2019~2021年的净利润为6.28/7.58/10.91亿元,同比增速为23.2%、20.7%和44.0%,对应当前股价PE为46.6/38.6/26.8x,继续推荐“买入”。

　　


　　珀莱雅2019年半年报点评:Q2业绩提速,爆款及多品牌推动全年增长
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：张峻豪,曾光日期：2019-08-23
　　Q2业绩提速,符合市场预期
　　公司2019H1年实现营收13.3亿元,同增27.5%,实现业绩1.7亿元,同增34.5%,基本符合我们此前预期的35%增长,其中Q2单季度营收同比增长27.4%,与Q1基本持平,业绩同增39.4%较Q1进一步加速。

　　电商渠道保持高速增长,单品牌店调整优化影响增速
　　分渠道来看,公司线上增长48.1%,占比46.0%,预计主要受新兴品牌以及天猫直营渠道的快速增长带动;CS营收增11.7%,占比39.6%,在CS大环境承压背景表现依旧亮眼;KA营收增长13.1%,占比7.2%;单品牌店增长10.5%,占比5.6%放缓明显,去年快速开店后,公司预计将加大对其店铺进行调整优化。分品类,护肤品占比90.8%,彩妆占比虽仍较低,但是增速达209.8%;分品牌,主品牌营收同增26.2%,除优资莱单品牌店外其他品牌同增53.9%。

　　毛利率水平持续优化,销售费用率因广宣费用提升较多
　　从盈利情况来看,公司上半年毛利率提升3.6pct,预计主要系电商直营占比提升以及产品结构优化影响,销售费用率提升1.77pct,主要系公司加大广告营销宣传,管理费用率提升0.73pct主要系员工薪酬和股权激励摊销费用增加所致。营运情况来看,公司库存周转天数下降2.8天,表现优异,应收周转天数上升8.4天,主要系今年618京东唯品会等代销平台促销力度加大下应收款项有所增加,公司经营性现金流由正转负,主要系公司营业缴税季节性调节以及今年新品推出力度加大下原材料购买支付大幅增加所致。

　　成熟产品打造能力,内生外延打造多品牌集团,维持“买入”评级
　　全年来看,公司近期提出第四个五年计划:年轻化、国际化、平台化、生态化,未来有望在产品打造以及品牌布局上加大力度,公司下半年一方面将进一步紧紧围绕定位客群打造新品,并借力新媒体及头部KOL,围绕产品特征挖掘卖点,实现品类迭代成长;另一方面,多品牌布局不断深化,未来将准备以合伙制继续推进外延,一是布局与主品牌差异化定位及品类补充标的,二是布局为品牌发展赋能的新兴内容营销企业,外延预期持续强化。我们维持公司19-21年EPS1.97/2.65/3.35元,对应PE39/29/23倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:电商增速不达预期,多品牌外延不达预期。

　　


　　爱尔眼科2019年半年报点评:内生强劲,并购提速
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：谢长雁,朱寒青日期：2019-08-23
　　业绩增长稳健,现金流充裕
　　2019H1实现营收47.49亿元(+25.64%),归母净利润6.95亿元(+36.53%),扣非归母净利润6.95亿元(+31.93%)。分季度看,Q2营收25.64亿元(+23.18%),归母净利润为3.97亿元(+35.56%),业绩符合预期。毛利率47.1%,保持稳定。2019H1年销售费用率10.25%(-1.97pp),同比2018H1下降明显,管理费用率12.39%(-1.05pp),研发投入6630万,大幅增长135.89%,财务费用率0.70%(+0.32pp),利息支出增加所致。经营活动产生的现金流量净额为9.97亿元(+28.14%),与净利润比值达143%。

　　视光服务表现亮眼,屈光业务持续增长
　　三大核心业务中,2019H1视光服务项目收入8.38亿元(+30.98%),主要受技术产品创新升级和国家近视防控政策的驱动。屈光业务收入17.79亿元(+21.44%),较2018H1增速有所下降,但仍稳健增长。白内障项目收入8.47亿元(+10.92%)。门诊量316.43万人次(+15.31%),手术量29.96万例,(+7.02%)。全飞秒、ICL等高端手术占比进一步大幅提高,形成量价齐升,随着消费升级,未来高端手术比例有望进一步提升。

　　内生增长依旧强劲,体外医院注入提速
　　上半年体内医院保持较高增速,从子公司业绩来看,十年以上的成熟医院保持较高的利润增速(长沙+17%、成都+20%、衡阳+73%、武汉+23%),相对较新的医院如2017年并入的东莞爱尔净利润0.19亿元(+46.15%),内生对业绩的支撑依旧强劲。上半年公司共发生17起重大股权投资,其中13家医院从体外基金注入,显著高于2018H1的2家,明显提速,有望推动业绩增长。

　　风险提示:并购整合进度不达预期、医疗事故风险等。

　　投资建议:维持“增持”评级
　　公司是国内眼科领域的龙头公司,通过连锁复制模式迅速扩张,内生强劲增长,业绩增长确定性强。维持盈利预测2019-2021年净利润13.67/18.24/24.25亿元,同比增速36%/34%/33%,当前股价对应的PE为74/56/42x,维持“增持”评级。




　　广深铁路2019年中报点评:上半年业绩同比增长16.5%,Q2增速近8成略超预期,待土地收储款确认收益
　　类别：公司研究机构：华创证券有限责任公司研究员：吴一凡,刘阳日期：2019-08-23
　　公司发布半年报,1)上半年公司实现营业收入101.87亿元,同比增长6.92%,实现归母净利润7.62亿元,同比增长16.52%,扣非净利7.57亿,同比增13.3%。2)Q2公司营业收入50.71亿元,同比增长9%,归属净利3.72亿元,同比大增78.7%,略超预期。Q1收入及利润增速分别为4.9%及下滑-12.5%。3)经营数据看:整体客流基本持平,广深港高铁分流公司直通车业务,但影响有限。报告期内,公司运输旅客4373万人次,同比增长0.28%,受广深港高铁影响,直通车业务运输旅客下滑38.99%至120.8万人,但因占比较小,影响有限,广深城际运输2041万人,同比增长7.2%,长途车2211万人,同比下降2.1%。

　　收入结构:路网清算及其他运输服务同比增长11.66%,贡献主要收入增量。1)分业务结构:客运、货运、路网清算及其他运输服务、其他业务收入分别为40.76、9.18、47.4及4.53亿元,占总收入的40%、9%、46.5%及4.5%,同比分别增1.6%、6%、11.7%及11.9%。2)客运收入:40.76亿元,同比增长1.59%,其中广深城际15.3亿元,同比增长11.62%,客流同比增长7.15%;直通车收入1.70亿,同比下滑35.6%,此外自19年7月10日起,因全国铁路列车运行图调整,广九直通车列车对数由11对调整为8对,预计下半年或有进一步下滑;长途车收入20.87亿,同比下降1.79%,客流下降2.06%。3)路网清算及其他运输服务收入47.40亿,增长11.66%,占比46.5%,贡献主要收入增量。其中路网清算服务20.53亿,同比增长7.24%,主要由于货运增量行动实施,货物运输增加;其他运输服务收入26.87亿,同比增长15.3%,其中铁路运营17.5亿,同比增长10.7%,其他服务9.34亿,同比增长25%,主要由于公司提供的铁路运营和乘务服务工作量增加。

　　毛利率同比提升1个百分点。1)营业成本89.8亿,同比增长5.8%,慢于收入6.9%增速,带动公司毛利率提高1个百分点至11.9%。工资福利、设备租赁和服务费、固定资产折旧三项分别同比增长5.15%、3.3%和3.6%,低于总成本增速,合计占比76%。此外本期无动车组五级修以及动车组加开等,增量成本相比去年同期减少。

　　土地收储预收款分批到账,待全部完成后确认收益。2018年4月集团与广州土地开发中心签证不可撤销的转让协议,转让土地(石牌货场),价格为13.05亿元,截止报告期末,资产转让尚未完成,确认预售土地收储款为7.2亿元(18年末为5.87亿元),预计全部到账后将确认收益,料可达5亿元以上。此外,公司广州东货场亦签订了综合开发前期工作委托协议,土地开发再进一步。

　　投资建议:1)预计穗莞深城际将于9月开通,存在对公司客源产生分流的可能性,但预计仍将由公司运营,故可确认路网清算及其他运输服务收入,我们分析该路产的开通对公司盈利影响有限。2)假设石牌货场年内确认资产处置收益5亿元,则预计19-21年归属净利分别为14、12.8及13.7亿元,对应PE16、17及16倍,公司当前PB仅0.76倍,处于历史低位,“强推”评级。

　　风险提示:土地交储进度不及预期、铁路改革不及预期,路产分流超预期。

　　


　　中炬高新2019年中报点评:主业盈利稳健,激励力度加大
　　类别：公司研究机构：华创证券有限责任公司研究员：方振,董广阳日期：2019-08-23
　　19H1调味品业绩符合预期。19H1公司实现营业总收入23.92亿元,同比+10.03%,其中美味鲜营收22.62亿元,同比+15.26%,本部/地产/精工分别营收0.25/0.61/0.42亿元,同比-1.02/+0.21/+0.00亿元,本部收入大幅下降18H1出售资产致基数较高。实现归母净利润3.66亿元,高基数下同比+7.99%;经营活动现金净流入6.74亿元,同比+63.59%,主要源于应付项目的增加、存货及应收项目的减少,实现良性增长。

　　美味鲜收入持续增长,盈利保持稳健。美味鲜19H1营收22.62亿元,同比+15.26%,其中调味品中酱油和酱稳健增长,分别同比+10.44%/12.01%,蚝油、料酒因行业增长及积极拓展持续放量,分别同比+60.93%/65.63%,食用油、腐乳增速超过25%;归属母公司净利润3.62亿元,同比+20.05%。产品综合毛利率达39.61%,同比-0.38pct,主要源于部分原料如谷氨酸、包材等价格处于较高水平,同时非酱油产品占比提升所致,但相比18年仍提升0.41pct;上半年费用率18.79%,同比-0.41pct,其中销售费用/管理费用分别同比+7%/19%,源于销售人员工资待遇、运费及业务费用增长,广告费用未见大幅增加;管理人员薪酬待遇、职工社保费用等亦提升较大,费用率下降拉升净利率至17.64%,同比+0.62pct。单二季度看,美味鲜实现收入10.95亿元,同比+15.26%,归母净利1.76亿元,高基数下同比+7.98%,净利率17.53%,同比-1.31pcts。

　　全国化扩张加速,激励力度加大。公司计划2023年实现双百目标,目前进展体现强执行力。1)全国化扩张加速: 19H1东部/南部/中西部/北部区域收入同比+12.13%/11.87%/24.49%/20.78%,经销商总数达到975家,净增加111家经销商,其中中西部、北部分别新增44/55家,其中开发空白地级市15个,全国地级市开发率达81%。全国化扩张进程加速; 2)餐饮渠道实现高增速:
　　公司重新梳理了经销商结构,更新经销商资源投放标准,同时以厨邦厨师俱乐部为平台,通过超级凉菜大奖赛和顶级厨师训练营等专业活动,配合终端推广,实现餐饮渠道快速增长,截止上半年餐饮产品销售同比+41.49%。同时加快电商和出口渠道的拓展,完成了主流直营平台、新零售平台的入驻与开发,出口国增加到了7个; 3)产品不断升级: 19H1完成了淡盐、小淘气低盐酱油和海鲜、蒸鱼风味酱油的升级,并完成了其它多品类产品的《2019-2023年产品开发初步计划》,加大了产品开发力度; 4)激励力度加大:公司加大激励激发员工积极性,体现为收入指标考核权重增加,奖金向中层骨干倾斜,及提升超额奖励提成比等。此外,公司规划建设食品科技产业孵化区,以健康食品为突破口,实现资源整合。

　　盈利预测、估值及投资建议:公司调味品业务质地良好,在全国化市场开拓、发展餐饮渠道及品类外拓方面具备成长空间,下调2019-2021年EPS预测0.90/1.15/1.38元,考虑机制改善后业绩持续成长预期良好,维持目标价50元,维持“强推”评级。

　　风险提示:调味品增长不达预期,机制改善效果低于预期。

　　


　　格林美2019半年报点评:驱体出货量大增,看好钴价回暖提升盈利能力
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：姚键,王宁日期：2019-08-23
　　净利润增长符合预期,费用控制得当,资产负债率下降
　　公司2019年上半年实现营收62.04亿元,同比-11.70;实现归属净利润4.14亿元,同比+0.58%,符合此前预期;扣非净利润3.86亿元,同比-7.80%。销售费用率上升0.23pct到0.77,管理费用率下降3.36ptc到3.27,财务压力仍较大,财务费用率上升0.48pct到4.79,整体费用率下降2.66pct到8.83%。期末应收账款余额21.58亿元,同比+0.97%,应收账款较期初增加3.58亿元,增长,主要是本期电池材料板块应收账款增加。期末在手现金31.27亿元,资产负债率同比下降5.35pct到59.39%。经营性现金流由去年的4.22亿元减少到1.17亿元,其中一季度经营性现金流为-2.85亿元。

　　新能源材料出货量大增,看好钴价回暖带来的盈利能力提升
　　公司上半年新能源材料业务板块出货量大幅增长170%到3.3万吨,市占率20%以上,实现营收41.27亿元,同比+2.09%。在钴价下跌的情况下,毛利率略微上升0.02pct到2,看好随着高镍产品占比提升后带动毛利率上涨。公司前驱体进入世界主流供应链,下游需求充足,未来3年已签署30万吨三元前驱体长单。动力电池回收业务也将逐步落地。钴镍钨板块实现营收9.08亿元,同比-40.76%;碳酸钴销量近2000吨,同比增长达157%,市占率全球领先;毛利率下跌7.49pct到,主要是受钴金属价格大幅下行影响。看好嘉能可Mutanda矿停产后钴价上行,逐步提升毛利率。再生资源板块实现营收7.89亿元,同比+5.70%;拆解量近250万台套,同比+120%;毛利率提升2.55pct到5.70%。政府电废拆解补贴基金发放有望加快,新增的九类废弃电器电子产品处理基金征收标准及补贴标准也有望年出台,行业生态有望大幅改善。此外,汽车拆解业务有望在政策刺激下逐渐释放潜力。

　　投资建议:维持“买入”评级。

　　公司三元电池正极材料前驱体产能快速释放,出货量快速增长驱动未来两年业绩快速增长。动力电池回收市场逐渐打开,公司提前卡位该重要资源通道。钴价触底回收提升公司盈利能力。再生资源业务市场逐渐回暖。我们维持预计公司2019-2021年业绩分别为8.48/12.1/15.1亿元,对应PE22/15/12X。

　　风险提示:钴价持续下行,新能源车增速放缓,补贴到位不及预期。