顶尖财经网(www.58188.com)2019-8-23 6:04:34讯：

　　科大讯飞2019中报点评:B+C端业务双驱动,业绩增速亮眼
　　类别：公司研究机构：民生证券股份有限公司研究员：强超廷日期：2019-08-22
　　坚持源头创新,提升产品与服务质量保证业绩稳定增长
　　升级开发新产品促ToC业务增速显著,利用强大AI技术保证智慧教育业务高速增长。公司为持续强化AI技术制高点,在业界率先发布了讯飞转写机、讯飞录音笔、讯飞办公本等多款颠覆传统的智能产品。凭借优质的产品质量,在6.18电商节期间,公司全线产品销售额一举摘获五大品类六个第一,帮助公司进一步扩大面向C端消费领域的市场。报告期内,公司ToC业务实现营业收入15.76亿,同比增长45.45%;实现毛利8.49亿,同比增长41.92%。此外,公司利用领先的人工智能技术在教育行业的深度应用形成教、学、考、管四大场景的智慧教育全线产品体系。目前科大讯飞智慧教育产品已经覆盖全国25000余所学校,报告期内实现教育产品和服务类营收约9.79亿元,同比增长48.86%。

　　政策扶持公司发展,核心人才低流失率保证业务快速发展
　　国家政策重点扶持,核心人才低流失率保证公司技术优势持续。国家高度重视人工智能产业的发展,在《新一代人工智能发展规划》提出到2030年,使中国成为世界主要人工智能创新中心。此外,工信部印发的《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划(2018-2020年)》中进一步明确了人工智能作为2018-2020年战略性新兴产业的要求。目前公司凭借自身技术优势,近三年主持和参与制定的已发布国家标准有9项,国际标准有1项,行业标准有2项。公司及全资、控股子公司累计获得国内外有效专利达1000余件,具有行业领先的研发实力。此外,公司人才稳定性高于行业内平均水平,上市以来,总监以上30多位高管无一人离职,享受股票期权激励的近700多位核心骨干年离职率不足1%。核心人才的低离职率为公司技术及业务快速发展提供了有力保障。

　　投资建议
　　维持推荐评级。公司作为人工智能领域的领头羊,利用AI技术先后在智慧教育、智慧政法、消费者智能硬件等重点领域实现业务快速增长,例如ToC领域业务实现营收同比增加45.54%,教育业务营收同比增加48.86%等。此外,作为技术类公司,公司核心人才的低流失率和不断加大的研发支出,均保证了公司技术优势的不断强化。因此,我们给予公司2019-2021的EPS为0.41/0.59/0.81,对应现价PE为80X/56X/41X。目前A股应用软件类行业19年PE的wind一致预期为67X,考虑公司作为AI行业领军企业,可给予一定估值溢价。因此维持推荐评级。

　　风险提示:
　　下游需求不及预期、核心人才流失、市场竞争加剧。

　　


　　新研股份首次覆盖报告:民营军工加工制造龙头,股权调整待重整旗鼓
　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：彭磊,邱日尧日期：2019-08-22
　　投资建议:首次覆盖新研股份,目标价4.80元,建议谨慎增持。公司具备综合优势和资质门槛,坚持军工+农机双主业发展格局。随着国防建设加速,公司军工业务将持续受益。根据2019年3月29日公告,控股股东及一致行动人周卫华、韩华、杨立军解除部分质押股权后,仍有74.47%,75%,79.89%股权处于质押状态,未来股东结构调整,业务有待重整。预测公司2019~2021年EPS为0.20、0.24、0.28元,给予公司2019年24倍PE,目标价4.80元,谨慎增持。

　　航空航天装备产业景气度向上,军工业务将受益。航空航天产业近年来开花结果,新产品大批量列装。新研股份军工板块作为航空航天加工制造业,是产业链不可或缺的一环。受益于行业景气度上行,维持军工加工行业平均增速5-10%的判断,公司作为具有一定规模的配套企业,客户粘滞性较大,预计未来公司业务有顺延效应。

　　民营军工零部件龙头企业,进一步释放加工制造产能。1)公司现有30多种、1200余台加工设备,25.58万平米厂房,规模是公司核心竞争力之一;2)公司具备飞机、发动机、火箭、轨交等产品结构件的研发和生产能力,综合优势明显;3)公司国内与多个主机厂结为战略合作伙伴,国际上与赛峰签署长期供货协议,打造新的盈利增长点。

　　公司业务层级提升,产品结构化调整推动市场迅速拓展。公司坚持实施调结构,提水平,增效益战略,产品逐渐由零部件到单元体,低附加值到高附加值过渡,使公司业务层级提升,市场迅速拓展,2019年外贸转包订单呈显著上升趋势。

　　风险提示:军费增速低于预期;新产品进度低于预期。

　　


　　神州数码:业绩持续稳健增长,云和大数据转型快马加鞭
　　类别：公司研究机构：方正证券股份有限公司研究员：安永平,翟炜日期：2019-08-22
　　中报数据良好,业绩持续增长。

　　公司19年半年业绩快报显示,公司上半年实现营收423.36亿元,同比增长28.11%,归属于上市公司股东的净利润3.96亿元,同比增长48.16%。若扣除出售嘉和美康股权所取得的非经常性收益,预计公司业绩增长也将超过20%,表现良好。这主要得益于:一方面公司基于分销龙头地位不断丰富扩张传统分销业务边界,保证分销业务收入利润稳步提升;
　　另一方面,随着国内企业数字化转型快速推进,云服务业务增长强劲,高毛利率业务占比不断提高。

　　战略清晰,持续成长。

　　神州数码始终坚持内生+外延双轮驱动的战略,深入布局云产业,公司持续推进与AWS的合作,发力MSP (云管理服务)领域,以客户需求为出发点,全方位提供咨询、迁移、运维、部署等专业MSP服务。

　　2016年公司借壳上市后,业绩保持稳健增长。三年来公司营业总收入复合增长率达31.57%,归母净利润(扣非后)增长率达39.97%。

　　传统分销业务稳定增长,超市场预期。

　　公司回归A股以来,市场普遍预期公司分销业务将会遭遇成长瓶颈,但实际上,近年来,公司分销业务依然保持较高速增长。2018年公司营业收入同比增长31.57%,主要由分销业务增长拉动所致。18年公司IT分销及增值服务业务同比增长31.06%,其中消费电子业务收入同比增长40.36%,企业增值服务同比增长15.24%。

　　分销业务反预期增长,主要原因是公司分销的边界不断扩大。神州数码多年蝉联分销行业龙头,渠道覆盖国内1000余座城市,拥有30000余家合作伙伴。基于这一渠道优势,公司不断抓住增量机会,扩大分销边界。例如,公司分销产品已经扩展至芯片等多类型产品,完成从品牌到品类的业务架构调整;华为企业级业务同比增长35%,厂商份额持续提升;海外直销品牌戴尔利用公司的分销渠道发展中国市场,保持公司份额的绝对领先。随着分销业务的边界不断扩大,公司分销业务有望保持持续增长。

　　坚定转型,云服务迅猛发展。

　　2017年全面云转型以来,神州数码在云服务领域全面布局,已成为国内少数拥有云领域全牌照、资质,并可以在多云环境下实现MSP服务及数字化应用开发的企业。

　　目前,神州数码在各细分领域都已拥有多项实践成果,先后推出了ImCloud智能云管理平台解决方案、零售大数据、TDMP数据脱敏、车联网等多个实际场景应用解决方案,有效解决企业数字转型痛点。2018年,公司云计算业务营收5.81亿元,同比增长187.41%。其中,云管理服务(MSP)同比增长85.02%,毛利率52.59%,续单率高于90%;云上数字化解决方案(ISV)同比增长63.02%,毛利率83.43%。

　　推出股权激励计划,彰显增长信心。

　　为充分调动员工的积极性和创造性,神州数码推出股权激励计划,拟在满足条件时向公司(含下属控股子公司)的董事、高管及核心技术(业务)人员授予股票期权或限制性股票。

　　目前,2019年股票激励计划首次授予登记完成,授予239人507.50万股限制性股票,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.78%,授予价格为7.82元/股,市价约13
　　元/股。

　　树立高业绩目标,彰显增长信心。本次股票期权激励计划行权期的业绩考核目标为以2018年净利润为基数,2019、2020、2021年的净利润增长率不低于20%、45%、75%,目标设置较高,表明公司对未来业绩增长的信心和决心。

　　大数据业务:落地场景应用,扩大市场份额。

　　智能化融合发展趋势下,神州数码不断发展大数据业务,致力于运用大数据技术对行业数据进行收集、分析和反馈,提供相关软件和服务,赋能各行业数字化转型。目前,企业以大数据等新兴技术为支撑,深度融合技术与业务,已帮助医疗、物流、金融、政企、电信、制造等多行业企业用户提供相关软件开发和服务,加速行业科技转型。随着客户需求的不断提高,先进技术不断落地,大数据业务收入将会持续稳定增长。公司大数据业务为纯软件类业务,高毛利,产品化程度高,预计19年可取得上亿收入。

　　利用渠道优势,拓展海外SaaS业务代销业务。

　　海外SaaS市场广阔,各类型SaaS应用十分成熟,但大部分中小SaaS企业由于缺乏本地化经验及客户基础,且抗风险能力较弱,未能直接进入中国市场。神州数码作为中国分销行业龙头,具有巨大的渠道优势和IT品牌优势,积累了多行业优质客户资源,用户粘性极高,因而赢得国外众多SaaS厂商的青睐。目前,公司已成为Nutanix超融合&企业云解决方案在中国的最新增值分销商,开启代理海外SaaS产品进入中国市场的新业务。

　　投资建议:公司传统业务稳健增长,云业务进展顺利且后劲十足,未来有望进一步扩大收入和利润规模,我们预计公司19-21年实现净利润6.4、7.8、9.3亿,对应当前市值的PE为15、
　　12、10倍,维持强烈推荐评级。

　　风险提示:分销业务下滑;云计算转型低于预期;大数据等新业务发展不及预期。

　　


　　旗滨集团:业绩环比改善,转型升级持续推进
　　类别：公司研究机构：财富证券有限责任公司研究员：陈日健日期：2019-08-22
　　业绩环比改善,符合市场预期。公司2019上半年实现营业收入40.66亿元,同比增长7.86%;归母净利润5.18亿元,同比下降20.91%;扣非归母净利润4.61亿元,同比下降20.8%。单季度来看,Q2公司实现营收22.31亿元,同比增长5.65%;归母净利润3.09亿元,同比下降7.32%,降幅较Q1(-34.95%)大幅收窄。产销数据方面,2019上半年公司生产玻璃5897万重箱,同比增加715万重箱;销售玻璃5407万重箱,同比增加594万重箱。

　　毛利率降幅较大,管理能力持续提升。2019上半年公司毛利率26.37%,同比下降5.03个百分点,主要系玻璃价格下降和原燃料价格上涨所致,其中,1-6月全行业浮法玻璃均价同比约下降6.4%,重油价格约上涨13.4%。公司2019上半年期间费用率(含研发费用)为11.65%,同比下降0.78个百分点;其中销售费用率为1.41%,较上年下降0.19个百分点;财务费用率1.35%,较上年增加0.23个百分点;管理费用率4.68%,同比下降2.43个百分点;研发费用率4.21%,同比提升1.23个百分点。我们预计随着旺季来临,下游需求有望回暖,玻璃价格将有所回升,毛利率或将逐步改善。

　　转型升级持续推进,高分红具有吸引力。公司加快产业转型升级,积极向节能玻璃、光电、电子玻璃等玻璃深加工产业链延伸。公司目前已拥有广东河源、浙江绍兴、马来西亚节森美兰州3个节能玻璃生产基地,同时启动广东节能二期扩建项目、浙江节能扩产和湖南节能项目建设;此外,郴州旗滨光电光伏玻璃项目已于2019年1月投入商业化运营,醴陵电子玻璃项目已于2019年7月下旬点火,烤窑结束后将进入联合调试阶段。公司上市以来年均现金分红比例高达58.50%,2018年分红比例65.5%,若2019年维持平均分红水平,当前市值对应股息率约7%左右,具有较大吸引力。

　　盈利预测与投资评级:预计2019/2020年公司归母净利润为11.17/12.77亿元,EPS为0.42/0.48元,参考行业水平和公司发展现状,给予公司2019年9-10倍估值,对应合理价格区间为3.78-4.20元,维持公司谨慎推荐评级。

　　风险提示:房地产竣工不及预期;原燃料价格大幅上涨。

　　


　　宋城演艺:主业增长符合预期,丽江表现优异
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：汤军日期：2019-08-22
　　演艺主业同口径下增长稳健,整体符合预期。19H1实现营收14.17亿元(-6.21%),归母净利7.85亿元(+18.03%),处于业绩预告(+10%-25%)中位,符合预期;扣非净利6.18亿元(-2.85%),非经常性损益1.67亿元,其中主要包括六间房出表确认的非流动资产处置损益1.50亿元(税前)。Q2单季实现营收5.93亿元(-25.85%),归母净利4.15亿元(+20.96%),扣非净利2.58亿元(-24.61%),主要与六间房出表有关。根据公司披露,同比均剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的影响后,则公司备考营收10.34亿元(+15.99%),利润总额6.80亿元(+13.95%),归属净利5.45亿元(+13.28%),扣非净利5.30亿元(+16.44%),Q2演艺业务利润增速环比Q1有所下降,主要由于设计费确认主要集中于Q1。

　　丽江项目表现优异,杭州、三亚相对乏力。现场演艺收入8.08亿元(+1.8%),毛利率73.38%(+6.69pct)。1)受益于丽江旅游旅游环境改善,丽江项目收入同增31%,毛利率同比显著提升(79.61%,+6.9pct),表现亮眼,预计利润增速显著高于收入增速。2)杭州项目收入同增4%,增长相对乏力,毛利率同比下降5.4pct,预计与改造维修和停车位等建设有关。3)三亚项目收入微降0.3%、利润同降约2%,上半年三亚旅游相对较淡的背景下维持基本平稳。4)桂林项目反响良好,至7月27日开业满一周年,累计演出约1000场,接待游客近360万人次,单日最高演出6场,是广西演出场次、观众人数最多的大型旅游演出;19H1收入0.75亿元,较18H2增长81%,运营逐渐成熟;19H1贡献归母净利0.14亿元,新项目有望逐步带动业绩增长。5)轻资产项目:预计上半年确认轻资产收入约9千余万,账上预收设计费余额为3.54亿元;宁乡炭河与宜春轻资产项目均稳步运营。

　　自营渠道销售占比提升,衍生品业务逐步孵化。电商平台势头良好,自营渠道客流、营收均保持30%以上增速,占比不断提升;探索衍生品业务,确立以原创产品为核心,同时辅以代销、购销等多种手段的衍生品供货体系,在杭州、三亚、丽江共新开设5家衍生品店铺。

　　净利率显著提升主要由于六间房出表。19年上半年毛利率69.71%(+1.8pct),净利率57.2%(+13.55pct)。销售费用率6.94%(-2.4pct),研发费用率1.82%(-0.61pct),销售与研发费用率下降主要由于六间房出表导致;财务费用率-0.48%(+0.13pct),主要由于公司购买低风险理财产品而使银行存款减少所致;管理费用率6.31%(+0.67pct)。

　　张家界项目开业,新项目进入加速落地期。张家界项目一年内开工、一年内投产,已于6月28日开业,运用先进的声光电基数和大量舞台机械设备,效果良好,开业第8天即实现一天4场。新项目建设按计划推进,西安项目和上海项目计划于2020年上半年建成开业,新郑轻资产项目预计将于2020年建成开业:西安项目完成各主体结构建设,进入内部安装和装修阶段;上海项目完成三证办理,进行施工建设;佛山项目有序推进规划报建工作,后续将进行相关证照办理并启动前期工程;澳洲项目因政府高速公路项目及自身规划调整优化,正在进行政府审批工作;西塘项目正处于施工推进阶段。

　　盈利预测:维持全年盈利预测,预计19-21年归母净利为13.14、14.41、17.41亿元,同比增速2.1%、9.7%、20.7%,对应PE为29、27、22倍。剔除六间房后,归母净利为10.76、13.73、16.73亿元,同比增速22.82%、27.37%、21.82%,对应PE为36、28、23倍。

　　风险提示:经营不及预期、项目建设进度不及预期、事件性影响等风险。

　　


　　酒鬼酒:内参放量助收入超预期,Q2期间费用率回落
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强,齐欢 日期：2019-08-22
　　事件: 公司公布 2019年中报, 2019H1营业收入 7.09亿元,同比增长35.41%;实现归母净利润 1.56亿元,同比增长 36.13%; EPS 为 0.48元,加权平均 ROE 为 6.93%。

　　Q2业绩加速,内参继续放量: 公司 Q1/Q2分别实现营收 3.46亿元/3.63亿元,同增 30.46%/40.49%;归母净利润 0.73亿元/0.83亿元, 同增16.18%/60.14%。 Q2业绩加速,主要系: 1)内参收入放量提升产品结构; 2)费用优化。 2019H1分产品看,内参系列收入为 1.59亿元,同增 56.13%,毛利率为 91.26%;酒鬼系列收入为 469亿元,同增 34.18%,毛利率为 79.95%;湘泉系列收入为 0.68亿元,同增 41.75%,毛利率为 31.54%。 公司去年组建由 30多位大商参股的内参销售公司,打造厂商价值一体化模式, 提升经销商积极性,驱动内参提速。

　　规模效应下,期间费用率回落: 2019H1公司缴纳消费税 0.92亿元,消费税率 12.98%, 略高于去年同期,推测与消费税确认时点有关。公司 2019H1销售费用率为 25.70%,同比微降 0.81pct, 主要系收入提升带来的规模效应所致;广告费方面,由于宣传力度的加大,上半年增长 113%至 0.66亿元。 2019H1管理费用率降低 1.73pct 至 7.78%, 财务费用率降低 1.44pct 至-1.65%。Q2末预收款 0.74亿元,环比减少 0.45亿元,属淡季自然回落。2019H1归母净利率 21.98%,同比提升 0.11pct。

　　华中市场稳健增长,省外市场逐步提速: 分区域看, 大本营华中市场收入 4.14亿元,同增 33.36%,保持了较快的增速。 华北市场收入 1.78亿元,同增 39.39%,其中河北已成长为公司重要的省外市场。 华东市场收入 0.48亿元,同增 27.40%;华南市场收入 0.34亿元,同增 50.48%;
　　其他区域合计收入 0.33亿元, 同增 37.44%。 2019H1华中市场占比58.39%, 基地市场增长稳健, 省外市场随着公司品牌影响力的提升,也在逐步提速, 打开新的增量空间。

　　盈利预测与评级: 预计 2019-2021年公司 EPS 为 0.94、 1.26、 1.65元,对应 PE 为 30X、 22X、 17X,维持买入评级。

　　风险提示: 宏观经济风险, 渠道库存积压过高