歌尔发布 19H1 业绩：收入同比增长 61.1%至 135.76 亿元；归母净利润同比增长17.7%至5.24亿元，略超市场预期；扣非归母净利润同比增长 56.7% 至 4.17 亿元。其中，19Q2 收入同比增长 79.7%至 78.7 亿元，归母净利润同比增长 22.8%至 3.21 亿元，扣非归母净利润同比增长 52.6%至 2.56 亿元。我们认为歌尔当前正处于资产盈利能力修复拐点，看好歌尔在 5G 时代智能无线耳机、可穿戴设备以及 VR/AR 市场需求放量中的增长潜能。我们预计 19-21 年 EPS 为 0.37/0.50/0.59 元，上调目标价至 14.96~16.08 元，重申“买入”评级。

　　智能声学整机 19Q2 收入增长 386%；仍为全年主要增长动力

　　19H1 公司智能声学整机收入同比增长 215.6%至 52.03 亿元，贡献同期总收入的 38%；其中 19Q2 智能声学整机收入同比增长 386.2%至 30.6 亿元， 主要由智能无线耳机收入迅速增长驱动。19H1 智能声学整机毛利率同比下降 4.9 个百分点至 11.8%，主因年初蓝牙耳机产线亏损以及产品结构调整。我们认为智能无线耳机需求放量将显著推动歌尔 2019 年收入增长；同时， 考虑到歌尔的蓝牙耳机业务已于 19Q1 扭亏，且利润率随产线良率优化在不断提升，我们认为歌尔将在 19 年实现业绩筑底反弹。

　　19Q3 苹果新机发布，产业链迎旺季；声学业务有望改善

　　歌尔精密零组件业务 19H1 收入同比下降 2.7%至 39.3 亿元，毛利率同比下降 3.9 个百分点至 24.7%，主因智能手机市场需求疲弱以及新产品声学配件升级有限。我们认为，19Q3 苹果三款新机的同时发布以及华为销量的超预期为 3C 供应链提供业绩支撑，而歌尔作为智能手机声学部件的核心供应商，将有望在 3C 产业链旺季中实现收入及利润的正向增长。

　　智能可穿戴业务推动智能硬件收入增长；VR/AR 蓄势待发

　　受智能可穿戴业务增长驱动，19H1 歌尔智能硬件收入同比增长 51.3%至 39.4 亿元，其中 19Q2 智能硬件收入增长 77.6%至 4.4 亿元。我们看好歌尔在可穿戴设备领域以及 VR/AR 领域的前瞻布局，并认为 5G 商用将推动 VR/AR 行业需求复苏。歌尔自 16 年起独家代工索尼 PSVR 及 Oculus，并已掌握 VR/AR 产品核心光学技术，如 VR 头显的菲涅尔透镜技术及 AR 眼镜的光波导技术，有望成为 VR/AR 需求放量的核心受益者。

　　上调目标价至 14.96~16.08 元，重申“买入”评级

　　我们看好歌尔在蓝牙耳机需求放量及 3C 产业链景气度恢复中的增长潜能。我们维持歌尔 19-21 年 EPS 为 0.37/0.50/0.59 元的预测不变，参考 19 年行业平均 PE 35.1 倍，基于歌尔在 VR/AR 行业的稀缺性给予歌尔 19 年 40~43 倍预期 PE，得到目标价 14.96~16.08 元，重申“买入”评级。

　　风险提示：WS 耳机销量不及预期，VR/AR 需求复苏不及预期。

（文章来源：华泰证券）