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顶尖财经网(www.58188.com)2019-8-22 6:05:18讯：
七一二:订单业绩稳定增长,经营效率持续提升
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：阎贵成,黎韬扬 日期：2019-08-21 事件8月 16日,公司发布 2019年半年报,实现营业收入 7.23亿元,同比增长 17.69%,实现归母净利润 6764.05万元,同比增长26.97%。
中报业绩稳定增长,订单饱满未来增长无忧业绩稳定增长维持高研发投入,财务状况向好。 2019年上半年,公司实现营业收入 7.23亿元,同比增长 17.69%,实现归母净利润 6764.05万元,同比增长 26.97%,业绩保持稳定增长;研发投入 1.68亿元,同比增长 23.29%,研发投入占比为 23.25%;
上半年回款情况良好,经营活动现金流净额为 2.26亿元,同比增加 194.19%;银行借款规模缩减,利息支出减少,财务费用较去年同期下降 34.41%。
上半年, 公司预收账款期末总额 7.72亿元,较年初增加20.78%;期末存货总额 23.12亿元,较年初增加 21.96%; 应付账款 14.48亿元,较年初增加 41.64%。 随着军队体制改革的逐步落地,专网无线通信终端产品订单增加,同时公司陆续中标多项铁路轨交专网通信项目,在手订单量饱满,公司已开始集中备货,未来业绩增长动力充足。
军品订单持续释放,民用领域陆续中标多个项目公司坚持由无线通信终端产品向系统集成、由航空与地面装备优势领域向多兵种协同发挥方向发展。 上半年公司在某型机综合射频系统、应急救援系统等重点项目研发上实现系统级突破,某型机综合通信系统等重点项目进入试飞定型阶段。北斗卫星通信导航领域,多个型号产品进入批量生产与交付阶段。
民用无线通信项目陆续中标,系统集成领域扩展效果显著。
上半年,公司积极参与铁路、轨交项目招标,在铁路方面,陆续中标铁路总公司大功率集中采购项目、呼和浩特铁路局和济南铁路局双模列尾机车台、大秦铁路机车 CIR 项目、朔黄铁路一体化通信平台等项目;在轨道交通方面, 中标重庆市郊铁路尖壁段、重庆市轨道交通六号线支线二期、天津 1号线改造、天津地铁 4号线南段、天津地铁 10号线一期工程等线路的专用无线通信系统项目。
京津冀国企混改先锋,平台地位凸显2018年 2月,公司在上交所挂牌上市,控股股东为天津中环电子集团,持股比例为 52.53%,第二大股东为TCL 集团,持股比例为 19.07%。 2015年, TCL 通过与通广集团工会签署《股权转让协议》、公开竞价的方式成为公司股东,七一二公司率先完成国企混改。
2019年 1月,为贯彻落实天津市委市政府关于优化国有资本布局结构的要求,天津市国资委将所持天津中环电子集团 51%股权转让给津智资本,以支持天津市国企产业结构调整和改革发展。该事项完成后津智资本将成为中环集团的控股股东,间接持有七一二公司 52.53%股权。 津智资本作为市场化运作的国有资本投资运营平台和强力推进集团层面混改的重要抓手,肩负先进制造研发国有资本运营工作平台、市管企业混改操盘手、国资监管履职助推器的三重功能,公司作为天津地区混改典范上市公司平台的地位愈发凸显。
我国专网无线通信领域核心研制单位公司是我国专网无线通信终端和系统级产品的核心供应商,拥有国家级技术中心和国家级工业设计中心。
在军用领域,公司是我国军用超短波无线通信装备的主要承制单位,产品实现全军兵种覆盖;在民用领域,公司是我国铁路无线通信领域的行业标准主要制定单位,行业地位领先。 近年来,公司业务范围实现了由传统专网无线通信终端产品向系统产品的逐步拓展军工华为重视研发投入,保障军品领域优势地位公司重视研发投入,近年来研发投入始终保持在 20%以上的水平,在军工板块上市公司中名列前茅。 2018年,公司研发费用占营业收入 24.74%, 2017年研发费用率 23.95%, 高研发投入为公司的技术领先与创新提供持续动力。截至 2018年底,公司及其子公司共拥有 83项发明专利, 152项实用新型专利, 107项外观设计专利。
目前,公司正在进行三百余个项目研发工作,主要涵盖下一代航空无线通信、新型 CNI 系统、卫星通信导航终端、宽窄带集群调度系统等领域。
公司作为我国第一代军用超短波无线通信设备和第一代航空抗干扰通信设备的研制单位,多型产品在军用领域处于领先地位,同时积极争取新产品研发项目。 公司按照军品采购流程参与军方的采购招标,整个流程包括预研、型研、批量生产等, 预研资格是争取型研资格的第一步, 型研资格是争取订单的前置条件。基于与军方沟通相关产品需求的基础上,相关产品的研发是军方潜在需求的反映, 随着研发项目的落地,相关产品的市场将逐步打开。
我们认为,国防信息化加速建设的背景下,公司作为老牌军用通信设备研制单位,积极展开下一代军用通信关键技术预研工作和型号项目研制, 继续保持在该领域的优势地位,产品需求将进一步得到保障。
民品源于铁路通信,立足优势领域横向拓展民用专网通信起源于铁路领域,积极向各类应用场景拓展。 公司作为国内铁路无线通信领域行业标准的主要制定者,研制生产了我国第一代铁路无线列调电台,主要产品包括无线列调设备、CIR 机车综合无线通信设备、列车防护报警设备等。在轨交系统集成领域, 公司持续加大轨道交通系统集成解决方案市场开拓力度, 主要产品为 TETRA 城市轨道数字集群通信系统, 成功中标多个城市的多条线路,进一步奠定了公司在该领域的行业地位。
同时,公司立足优势领域,将业务范围扩展至海事、警用等专网无线通信领域, 主要产品包括 AIS 船舶自动识别系统和 PDT 警用通信设备等。 公司环保事业部主要负责大气环境在线监测设备的开发、生产及销售,通过前期技术积累和市场拓展,在环保大气监测领域正逐步形成品牌效应,为后续产业布局奠定了良好基础。
盈利预测与投资评级: 军用专网通信领先企业,重视研发积极扩展, 维持买入评级公司作为我国专网通信领域传统核心研制单位,在军用超短波无线通信和铁路无线通信领域拥有领先地位,同时公司重视研发投入,积极进行预研工作和项目型号研制,同时公司依靠长期技术积累和在军事、铁路无线通信领域的优势地位,进行业务领域横向拓展,未来增长空间广阔。 我们强烈看好公司未来前景, 保守预计公司 2019年至 2021年的归母净利润分别为 2.67、 3.35和 4.21亿元,同比增长分别为 18.26%、 25.84%和 25.60%,相应 19年至 21年 EPS 分别为 0.34、 0.43和 0.54元,对应当前股价 PE 分别为 65、 52、 41倍, 维持买入评级。
新乡化纤:粘胶长丝价差扩大,上半年净利润大幅增加
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：郑勇,邓胜 日期：2019-08-21 事件新乡化纤发布 2019年半年度报告,2019H1实现营业收入24.5亿元,同比增长 13.3%;归属于上市公司股东的净利润 6756万元,同比增长 192%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6204万元,同比增长 257%。2019Q2公司实现营业收入 11.5亿元,同比增长 7.2%;归属于上市公司股东的净利润4891万元,同比增长 133%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6204万元,同比增长 169%。
简评粘胶长丝价差扩大、产销增加,带动公司盈利大涨。2019上半年随着粘胶长丝原材料溶解浆和烧碱价格的持续走低,粘胶长丝的单吨毛利从 6000-7000元/吨一路攀升,达到 9000-10000元/吨;2018年 5月公司新增 1万吨粘胶长丝项目投产,2019H1公司粘胶长丝产量 3万吨,同比增加 0.7万吨,产销量的增加进一步增厚粘胶长丝业务利润。2019H1公司粘胶长丝营收 10.3亿元,同比+32.8%;毛利 2.19亿元,同比+1.19亿元,毛利率 21.2%。
粘胶短纤毛利-0.13亿元,与去年同期相比基本持平。溶解浆、烧碱、粘胶长丝 120D 市场价格 7,050元/吨、3,290元/吨、37,780元/吨,同比-5.6%、-25.5%、-0.03%;粘胶长丝 120D 价差为23,650元/吨,同比+1,770元/吨。粘胶长丝行业属于典型寡头垄断行业,2019年公司具有粘胶长丝产能 7万吨,全国占比高达33%。同时,公司于 2019年 5月底开工建设年产 2万吨生物质纤维素项目一期工程 ,预计到 2020年公司粘胶长丝产能将达到8万吨,行业龙头地位再次巩固,盈利能力将再上新的台阶。
上半年氨纶以量补价,毛利基本持平。2019H1公司氨纶营收 11.7亿元,同比+23.2%;毛利 1.06亿元,同比+0.056亿元,毛利率 9.0%。2019上半年氨纶价格走低、价差不断缩窄,公司氨纶毛利率同比下降 1.5个百分点;2018Q2公司 2万吨氨纶新增产能投产,2019H1公司氨纶产量 4.2万吨,同比增加 0.8万吨,产销量的增加令毛利与去年同比基本持平。2019H1MDI、PTMEG、氨纶 40D 市场价格分别为 21,190元/吨、16,800元/吨、32,440元/吨,同比-30.3%、-10.3%、-11.1%;氨纶 40D、30D、20D 价差分别为 15,690元/吨、21,040元/吨、22,040元/吨,同比-900元/吨、-310元/吨、-1,145元/吨。2019H1公司化纤产品毛利率 13.6%,同比上涨 4.2个百分点。 2014-2019年,公司不断加码氨纶产业,公司氨纶产能从 2万吨稳步提升至 12万吨,全国产能占比 13.4%,位列行业第一梯队。公司利用产能以及低成本优势,占领广阔的市场空间。氨纶行业景气回归时,公司将会成为最大受益者。
减值损失影响部分利润,三费增速略高于收入增速。2019H1公司计提资产减值准备,减少利润总额 3,020万元,其中包括坏账准备 630万元、库存商品跌价准备 2,390万元(粘胶短纤补提存货跌价准备 2,150万元)。
未来粘胶短纤业务转型在即,对公司利润的影响将大幅降低。2019H1公司三费共 2.06亿元,同比+30.0%。其中销售费用 0.47亿元,同比+0.1亿元,主要是氨纶及长丝的产量增加所致;财务费用 0.46亿元,同比+0.19亿元,主要是项目借款利息费用化所致;管理费用 1.08亿元,同比+0.11亿元。
先进生产工艺带来显著成本优势,保障核心产品毛利居于行业前列。公司经过多年的创新发展,在粘胶纤维和氨纶纤维的装备、技术、工艺等方面积累了独有的技术和参数控制数据包。新乡化纤 70%的粘胶长丝产能采用了先进的连续纺工艺,生产成本远低于同业竞争者。2008-2018年公司粘胶长丝平均毛利率 13.2%,远高于行业其他公司。公司氨纶在 2014年后新增的 10万吨产能中,独家采用郑州中远研发的、目前业内领先的第四代氨纶生产技术,并与中远氨纶签订技术排他协议,以保证技术领先地位。此外公司建设有 2?170吨/小时蒸汽锅炉,自我满足同时向外销售蒸汽,生产成本进一步削低。凭借先进工艺带来的低成本优势,将助推公司主营产品市场的不断扩张。
盈利预测与估值:预测公司 2019年、2020年和 2021年归母净利润分别为 1.54亿元、2.55亿元和 5.13亿元,EPS 0.12元、0.20元和 0.41元,PE 30.4X、18.4X 和 9.1X,首次覆盖给予买入评级。
风险提示:宏观经济下滑,项目投产不及预期
中旗股份:募投项目陆续投产,Q2江苏化工行业整治受影响较大
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：郑勇,黄帅 日期：2019-08-21 事件公司发布 2019年中报:报告期内,公司实现营收 8.88亿元,同比+11.54%;实现归属母公司净利润 9818万元,同比+20.61%;扣非后归母净利润 9718万元,同比+21.89%;基本每股收益 0.74元。
简评募投项目基本完成,陆续投入使用报告期内,公司继续募投项目持续推进,截至目前各项目进展顺利已基本完成:
1) 研发中心项目:项目基本完成,已投入使用;
2) 国瑞化工 400吨 HPPA 及 600吨 HPPA-ET 项目:已取得试生产备案,正式进入试生产;
3) 300吨 98%氟酰脲原药及年产 300吨 96%螺甲螨酯原药项目:
已取得试生产备案,正式进入试生产;
4) 年产 500吨 97%甲氧咪草烟原药及年产 500吨 97%甲咪唑烟酸原药项目:已取得试生产备案,正式进入试生产;
5) 其他项目:其他以自有资金投入的项目进展顺利,部分自建项目已经取得试生产备案。
Q2省内化工行业整治,单季影响较大报告期内,公司农药业务实现收入 8.2亿元(同比+12.46%),毛利率 23.17%(同比+4.86pct);中间体业务实现收入 6906万元(同比+1.63%),毛利率 22.5%(同比-18.17pct)。
报告期内原材料供应紧张价格波动,在一定程度上影响了公司的盈利能力。 二季度江苏省化工行业开展整治,公司接受各种检查较多,单季经营业绩受影响较大。报告期内公司综合毛利率 23.12%,净利率 10.94%,相对一季报的高位水平均出现了一定程度的下滑。
境内外市场分化,境外销售有所下滑销售市场方面表现出现分化,报告期内公司境内销售 5.22亿元(同比+35.16%),毛利率 22.96%(同比+10pct);境外销售 3.67亿元(同比-10.67%),毛利率 23.34%(同比-3.69pct)。
继续加强技术研发,登记证优势明显报告期内公司继续加强技术研发, 目前共获得 46件专利权证书 (24件发明专利和 22件实用新型专利),另有 36件发明专利申请已被国家专利局受理。此外,公司及子公司在境内共计取得 105项农药登记证书、55项生产许可证书/批准证书;在境外主要市场与客户联合登记取得多个登记证书,许可证资源丰富。
期间费用小幅增加费用控制方面,报告期内公司发生销售费用 1210万元(同比+19.48%),费用率 1.36%(同比+0.09pct) ;发生管理费用 4560万元(同比+31.97%),费用率 7.6%(同比 1.89%pct),主要系人员费用增加及安和公司新纳入合并报表所致;发生财务费用 985万元(同比+111.93%),费用率 1.11%(同比+0.53pct),主因汇兑损益变化及部分项目转固后利息不再资本化所致。
新项目扩展公司生产规模,未来增量可期公司此前公告拟投资建设两个新型农药项目:1)氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目,投资额 4.6亿元,项目建成后预计实现年营收 16亿元,税后利润 2.7亿元;2)年产 5700吨农药原药技改项目,投资额 6亿元,项目建成后预计实现年营收 31.3亿元,税后利润 2.7亿元。新项目的建设和实施,将大幅提高企业的生产规模,产品种类更为丰富,生产成本进一步降低,对提高公司整体经济效益具有重要意义。
持续增长动力强,看好公司业绩持续释放分红方面,公司以 2018年底总股本为基数,每 10股派发现金股利 8元,合计分红 5868万元,占归属净利润比重的 28%,较 16、17年的 20%分红比例有所提升。此外,公司将以资本公积向全体股东 10转 8,转增后总股本将扩增至 1.32亿股。随着募投项目进入投放期,公司持续高增长可期。
我们预计公司 2019-2021年归属母公司净利润分别为 2.3、3和 4亿元,对应 PE 分别为
14、11和 8倍,维持买入评级。
精锻科技:国内营收下滑、出口维持高增长,业绩承压
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：黄旭良,戴仕远 日期：2019-08-21 事件:公司发布 2019年半年报,2019年上半年公司实现营业收入 6.08亿元,同比下滑 5.64%;实现归母净利润 1.26亿元,同比下滑 20.47%。
国内营收下滑、出口维持高增长,业绩承压。在上半年国内乘用车产量下滑 15.8%的背景下,公司国内市场产品实现营收 4.33亿元,同比下降 13.46%。
出口业务实现营收 1.75亿元,同比增长 20.89%。受国内乘用车市场景气度下滑的影响,2019年上半年毛利率为 36.47%,同比下滑 4.45个百分点。单季度来看,Q2毛利率为 35.03%,同比下滑 6.54个百分点,环比下滑 2.79个百分点。受此影响,2019年上半年公司实现归母净利润 1.26亿元,同比下滑 20.47%。
在手订单充足,业绩增长动力强。随着大众迎来产品周期,以及公司在大众DQ200、DQ381等项目中配套比例上升、在 MEB、DQ501等新项目定点,来自大众的配套需求将持续提升。与此同时,公司积极拓展客户,成为上汽变 DCT280变速器项目差速器总成供应商。公司目前在手订单充足,随着公司天津工厂产能逐渐爬坡,业绩将逐渐释放。
产品拓展、单车价值量提升,成长性好。差速器齿轮业务国外竞争对手逐渐退出,行业格局好;公司变速箱结合齿项目已经放量,变速箱轴、差速器总成、新能源电机轴陆续获得订单,单车配套价值量持续提升,成长性好。
2019年零部件行业承压,关注业绩稳健个股。考虑到房地产对消费的挤出效应以及乘用车购置税优惠政策对销量的透支, 2019年下游汽车销量增速将放缓,零部件行业承压,ROE 大概率向下,当前零部件估值仍处于下行周期。在行业承压的背景下,公司客户结构优质、在手订单充足、产品拓展顺利,业绩增长稳健,推荐关注。
盈利预测:我们预计 2019/2020/2021公司将实现归母净利润 2.76/3.50/4.18亿元,对应的 EPS 为 0.68/0.86/1.03元。公司客户资源优质、在手订单充足,将深度受益于客户产品周期以及变速箱产业升级红利,给予买入评级。
风险提示:汽车销量下滑风险、大众变速箱需求放缓风险、产能爬坡风险。
健友股份:左亚叶酸钙ANDA获批,注射剂出口加速推进
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：江琦,祝嘉琦 日期：2019-08-21 事件:公司公告,左亚叶酸钙注射剂 ANDA 获美国 FDA 批准。
左亚叶酸钙 ANDA 获批,注射剂出口加速推进。 公司的左亚叶酸钙注射液于2019年 8月 16日获批上市,审评审批历时不到 10个月,体现高效的注册申报能力。左亚叶酸钙是一种叶酸类似物,主要用于:大剂量甲氨蝶呤治疗骨肉瘤后的抢救,减少或抵消无意中因过量服用叶酸拮抗剂而带来的毒性或受损,与氟尿嘧啶联合化疗,用于晚期转移性结直肠癌的姑息性治疗。该产品由Wyeth 首先研制成功,于 1994年首先在英国上市,现已在全球各国广泛应用。
美国市场: 根据 Bloomberg 数据, 2018年美国终端规模约 7000万美元,没有口服剂型上市销售,除去健友以外共有 8家企业获得药品批准文号。
国内市场: 米内网显示终端规模约 2.2亿人民,目前共有 6家企业获得文号,均为粉针剂型。其中恒瑞率先于 2008年获批,并占据最大市场份额(43%),随后是山西普德(38%)和齐鲁制药(15%)。健友的水针已经与 4月申报 CDE,目前在审评审批中,并无企业企业申报该产品注射剂型。
2019年伊始重磅品种获批年,品种+产能+渠道,注射剂出口发力在即。 公司已公告收购 Meitheal 的 83.33%的股权,布局美国市场销售渠道。 同时发行可转债募集 5亿元,建设 2条高端注射剂生产线,丰富后续产能。公司研发平台已搭建完成,产品陆续获批,上半年重磅品种依诺肝素注射液已于英国、德国、瑞典、西班牙、巴西等多国获批,苯磺顺阿曲库美国 ANDA 获批,标准肝素全规格在美获批,此次左亚叶酸钙获批进一步丰富品种。预计下半年有 3-4个产品获批, 持续加速。 公司研产销布局完备,注射剂出口发力值得期待。
预计猪瘟带来的供给收缩自 Q3开始真正体现,大量粗品库存显著受益。 随着猪瘟影响的传导,预计猪瘟带来的供给收缩自 Q3开始正式体现,叠加公司与下游客户的谈判周期,价格有望出现较为明显涨幅。此外,由于海外制剂市场化定价,上游的短缺有望带动终端价格的上涨,从而完成全产业链的价格传导。
公司凭借大量粗品库存,以及海外制剂全布局,有望在盈利能力及市场地位提升等方面显著受益。
盈利预测与估值讨论: 我们预计 2019-2021年营业收入为 24.03、 33.79和41.06亿元,同比增长 41.32%、 40.64%和 21.51%。归母净利润 5.96、 8.54和 10.79亿元,同比增长 40.33%、 43.34%和 26.31%。 考虑公司作为国内注射剂出口领先企业,出口逻辑不断强化,且猪瘟持续强化肝素行业景气周期,维持买入评级。
风险提示事件: 原材料与原料药价格缺口缩小的风险;销售客户集中的风险;
ANDA 获批或销售不达预期的风险;披露预测方法及结果的局限性。
深圳机场:经营管理出色,股东回报平稳
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：岳鑫,郑武 日期：2019-08-21 首次覆盖,给予减持评级。深圳机场A/B楼曾是国内ROE最高的航站楼。2013年转场T3后,公司持续精细化管理,ROE回归并稳定在6%附近。目前新一轮扩建已开工建设,免税等非航收益能否跃升,将决定长期回报率。预计2019-21年EPS为0.35/0.40/0.38元,增速7%/14%/-4%。综合考虑所处生命周期阶段与扩建风险,给予目标价7.34元。
政府扶持国际进程,枢纽建设任重道远。十三五深圳机场定位从区域枢纽提升为国际枢纽。深圳市扶持政策催化国际化进程。第一阶段,满足腹地需求,预计2020年国际客流占比提升至13%以上;第二阶段,受制于区位条件,国际枢纽建设任重而道远。
广告价值开发充分,免税价值有待突破。深圳机场非航经营能力出色,对特许经营模式理解深刻,广告价值挖掘媲美首都机场。目前免税业务由深免运营,2021年重新招标能否引入更具竞争力的免税商,将是免税价值重估的关键。
扩建造价影响长期股东回报率。机场每一轮扩建,都是对其长期回报率的重置。T3已超负荷运营,ROE仍明显低于A/B楼时代。目前公司正在扩建总投资约80亿元的卫星厅与T3适应性改造项目,且T4建设亦是大概率。卫星厅单位产能造价较T3提升约43%。考虑到广告与国内商业区价值挖掘充分,两年后的免税招标将是珍贵机会。
风险提示。扩建风险,时刻受限,政策风险,需求风险。
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