顶尖财经网(www.58188.com)2019-8-21 14:48:54讯：

　　中公教育:量价齐升业绩高成长,新品类放量多点开花
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱芸 日期：2019-08-21
　　业绩总结:公司2019年上半年实现营收36.4亿元,同比增长48.8%;实现归母净利润4.9亿元,同比增长132.2%;扣非净利润4.7亿元,同比增长138.8%其中Q2实现营收23.3亿元,同比增长42.3%,实现归母净利润3.9亿元,同比增长46.4%,业绩符合市场预期。

　　量价齐升助推营收增长,业务结构持续优化。1)各板块增长亮眼:报告期内公司2019H公务员序列/综合序列/线上培训/教师资格/事业单位分别实现营收18.2/7.0/4.4/4.3/2.1亿元,同比分别增长26.3%/89.4%/205.9%/52.2%/7.0%,除事业单位受机构改革影响继续承压外其余板块均实现大幅增长。主要受益于公司培训人次的大幅增长,2019H累计培训人次达178.9万(yoy+44.34%),其中面授培训人次93.1万(yoy+30.8%),线上培训人次为85.8万(yoy+62.6%),公务员国考招录剧烈收缩约四成、省考招录缩招约四分之一的背景下,公务员序列培训人次逆势增长约10%。同时在龙头效应下客单价进一步增长,公务员序列同比增长约15%,综合序列单价同比增幅15%+;2)业务结构不断优化:在新序列的快速增长下,公务员序列营收占比下降到50.0%(yoy-8.9pp),教师、综合及线上业务的合计营收占比达43.4%(yoy+10pp),新品类放量有望继续平滑公务员序列季节性分布。

　　规模效应下盈利水平继续改善,研发投入势头不改。1)积极扩张趋势下成本费用规模效应显现:公司2019H网点数量增加至880个(yoy+25.5%),员工数相较2018年末增长5072人至30790人(yoy+19.7%),但规模效应下经营效率有所提升,成本端增长缓于收入端增长,毛利率提升至57.5%(yoy+2.1pp),同时销售费用率/管理费用率分别下降至18.6%(yoy-3.3pp)/13.7%(yoy-2.3pp),整体费用率大幅下降4.6pp至33.5%,成本+费用端优化带动公司整体净利率提升至13.6%(yoy+4.9pp),盈利能力实现显著改善。2)研发投入持续加码:收入快速增长的同时公司研发费用率小幅提升0.1pp至8.4%,注重研发能力势头不改且投入持续加强,相较2018年末研发和教学人员增加2776人,对应增幅25.8%。

　　招录优势基础上新品类多点开花,预收账款凸显丰富业务储备。公司在原有招录业务优势基础上,不断将赛道成长经验复制至考研和IT职业能力训练等新赛道进行了积极进取的投资新品类,2019H综合序列增幅高达89.4%,新品类放量显著多点开花。2019H预收款项同比大幅增长至56.6亿元(2018年末19.2亿元、2019Q143.6亿元),后续业务储备丰富。

　　稳就业政策利好释放,龙头“供给推进需求”模式有望持续。电力2019年政府工作报告首次将“稳就业”提升至政策水平,2019届高校毕业生人数预计达834万人再创历史新高,同时地方公共服务消费和就业、研究生报考需求增加成为新动向,公司通过不断进行教研改善推进新赛道供给,主动催化相关赛道参培率提升,龙头品牌力巩固+市占率提升,多品类“供给推进需求”模式有望持续。

　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.26元、0.34元、0.45元,对应PE57X、43X、33X,维持“买入”评级。

　　风险提示:招录政策及数量或存在变更风险、新赛道发展或不及预期。

　　


　　均胜电子:扣非后业绩优秀,盈利能力有望持续改善
　　类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：韩晨,徐昊 日期：2019-08-21
　　事件: 公司发布 2019年中报公司 2019年上半年实现营业收入 308.27亿元,同比增长 36.20%; 实现扣非归母净利润 5.72亿元,同比增长 25.51%。

　　点评:
　　扣非后业绩增长靓丽,费用率控制稳定公司 2019年上半年实现营收 308亿元,同比增长 36%,扣非后归母净利润 5.72亿元,同比增长 25.51%。我们认为,随着新增订单和新产品的逐步落地,公司下半年盈利能力有望持续改善。公司上半年销售费用 6.66亿元,同比增长63.59%,主要由于新订单快速增长以及新产品量产所致,管理费用和财务费用增速均小于公司营收增速,研发投入占收入比保持在 4%以上, 2019年 H1公司费用率约 13.9%,相比去年小幅下降,公司费用率控制优秀。

　　安全业务快速增长, 电子业务稳步提升上半年公司汽车安全业务实现营收 238.56亿元,同比增长 50.11%, 毛利率为16.88%, 同比增加 3.31pct。 公司对日本高田优质资产整合稳步推进, 新获订单释放产能,预计 2021年新产品量产, 业绩将持续改善; 公司电子业务实现营收48.63亿元,同比增长 2.36%,毛利率为 18.44%,同比减少 0.25pct。 公司对E-mobility 业务投入近 13亿的研发费用,增加营业成本导致毛利率微降。 公司领先于行业的研发水平, 新能源汽车领域客户拓展有望顺利推进。

　　订单陆续量产,盈利能力有望提升2019年下半年及 2020年下半年, 上汽大众和一汽大众 MQB 平台及 MEB 平台的车载信息系统将分别进入量产。 2020年公司将会为大众 MEB 平台车型供货电池管理系统, 此外, 公司为大众和奥迪提供的基于谷歌 Android Auto 的车载信息系统也将进入量产; 2021年, 均胜自主研发的第一代 V2X 车端产品将进入量产。 随着新订单逐年量产, 加快汽车电子业务毛利率的提升。

　　盈利预测和估值我们预计公司 2019, 2020, 2021年营业收入分别为 683.75亿元, 801.92亿元,918.26亿元, 归母净利润为 14.15亿元, 17.85亿元, 20.09亿元, EPS 分别为1.09元、 1.37元、 1.54元,综合考虑,维持“买入”评级。

　　风险提示原材料价格风险,出口业务风险,汽车行业周期性波动,市场竞争加剧风险。


　　中青旅中报点评:景区业务发展稳定,费用率上涨拖累业绩表现
　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：陶伊雪 日期：2019-08-21
　　事件:2019年8月16日中青旅发布19年中报,2019年上半年公司实现营业收入58.53亿元,同比增加5.1%;实现归属母公司股东净利润3.82亿元,同比下滑5.6%。基本每股收益0.53元/股,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.36元/股。点评:
　　乌镇景区发展稳定。2019年上半年,乌镇景区累计接待游客人数445.98万人次,与同期基本持平,实现营收8.55亿元,同比增长2.6%,实现净利润4.72亿元,与同期基本持平,客单价约为192元/人。6月乌镇收到桐乡市财政局的政府补贴2.45亿元(18年补贴金额1.94亿元),用于乌镇景区的经营保护及乌镇品牌的宣传推广。上半年乌镇景区经营稳定,补贴金额增加对公司业绩有所贡献,减量增价的经营策略确保了游客在景区的良好体验。我们预计未来乌镇景区接待人数将保持在900~1,000万人的区间内,客单价将有小幅提升。

　　?古北水镇业绩短期仍有压力,期待景区交通条件改善。2019年上半年,古北水镇游客接待量100.68万人次,同比下降8.8%,实现营收4.20亿元,同比下降8.0%,因受参股房地产公司投资收益大幅减少影响,古北净利润同比下滑47.2%。客单价表现不俗,约为417元/人,较去年全年389元/人的客单价水平有7.2%的增长。

　　古北水镇19年上半年游客接待量有所下滑,交通条件是一段时间以来限制古北水镇客流量快速增长的主要原因。目前古北水镇的客源主要以京津冀为主,但景区距离北京、天津城区均较远,对于古北主要客源--散客而言,除自驾外,游客对于公共交通的选择相对较少,且路上时间花费较长,这在一定程度上限制了游客赴古北的游览意愿。然而公司在中报业绩发布会上表示,从北京通往景区的主要火车线路--京郊S5线或将在2020年提速,并增加西直门站点,这将在一定程度上改善古北交通状况,扩大客源市场,增强景区吸引力,从而提升古北未来的游客数量。

　　人工成本增加,带动费用率上升。公司人工成本上升,受此影响2019年上半年公司销售费用、管理费用均有所增加,其中销售费用增加1.4亿,同比增长23.2%,管理费用增加0.4亿,同比增长16.8%,带动公司费用率同比上涨2.3个百分点。

　　盈利预测及评级:公司景区业务整体运行稳健,旅行社业务收入增速加快,整合营销业务持续发力,公司整体品牌影响力持续提升。但古北水镇下半年游客增速仍将承压,交通条件改善尚需时间,公司成本费用增加对业绩仍有影响。因此下调公司盈利预测,我们预计公司19/20/21年将实现营业收入123/133/139亿元,实现归母净利润6.2/8.7/10.5亿元,对应摊薄EPS分别为0.86/1.21/1.44元/股。公司目前估值仍具有一定吸引力,维持“买入”评级。

　　风险因素:核心景区业务增速不及预期;其他业务增长不达预期;政府补贴等政策性风险;宏观经济波动、重大事故发生、恶劣天气影响等其他因素。

　　


　　太极股份:网安和自主可控业务加速发展,下半年有望加速增长
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：郝彪 日期：2019-08-21
　　事件: 2019年中报营收 30.13亿元,同比增长 11.75%, 归母净利润 2147.83万元,同比增长 7.06%, 扣非净利润 1540.38万元,同比减少 21.87%。

　　投资要点业务结构优化带来毛利率连续四年持续提升,新签订单总额大幅增长:
　　公司二季度单季营收和归母净利润同比增速分别为 14.34%、 11.06%,环比均加速。 分产品看, 网络安全与自主可控、云服务、智慧应用与服务分别同比增长 46.19%、 10.12%、 43.47%,系统集成业务同比减少7.13%。 分行业看,政务、事业单位分别同比增长 59.35%、 1.67%,企业同比减少 19.21%。 毛利率方面, 整体毛利率达到 23.49%, 同比提升4.67pct,业务结构继续优化。 分产品看, 网络与信息安全、 系统集成服务、云服务、智慧应用毛利率分别提升 0.30pct、 2.11pct、 4.65pct、 5.60pct。

　　费用方面,销售费用率、管理费用率分别同比提升 1.51pct、 1.59pct;研发费用同比大幅增长 271.6%,带动公司业务持续升级。 截止目前新签合同总额大幅增加,签约总额超过 50亿元。

　　承建国家和行业级重大平台,下半年有望进入结算高峰。 智慧应用与服务业务同比增长 43.47%。 一方面原因是公司此前中标的国家“互联网+监管”政务服务平台于 5月 31日正式上线试运行; 另一方面, 公司进一步在重点政务行业进行深耕,承担了包括交通运输部、国家医疗保障局、民政部、国家气象局、新疆广播电视、山西省、海南省等多个重要部门的重大工程和平台的建设。 下半年有望进入大项目的结算高峰。

　　网络安全业务快速增长,自主可控放量在即。 公司网络安全与自主可控业务同比增长 46.19%,实现快速增长。 子公司人大金仓上半年营收同比增长超过 50%。面对业务痛点,人大金仓致力于打造事务型应用场景、分析型应用场景和数据连接三维一体的产品战略,上半年新发布三款新产品,以分布式、视频图像处理、异构数据同步等技术融合创新,开启数据库细分领域新征程。 公司作为中国电科自主可控的总体单位,进一步布局和完善产业生态体系;同时与华为成立联合实验室, 打造开放兼容的产业生态体系, 支撑各行各业的 ICT 产业数字化转型。

　　政务云业务加速拓展,业务模式转型继续。 公司云服务业务同比增长10.12%。 继北京、海南、山西、海口、榆林等省市之后, 2019年 3月,公司成功中标天津市政务云,政务云业务再下一省。同时经过 3年的运营,公司运营的太极政务云也日臻成熟,我们认为公司的政务云业务已经实践出一套较完整的运营模式,未来能够实现业务的迅速拓展。

　　盈利预测与投资评级:预计公司 2019-2021年净利润分别为 3.82亿、5.38亿和 7.55亿, EPS 分别为 0.92/1.30/1.82元,现价对应 32/23/16倍 PE,今年公司在互联网+监管和自主可控业务有望实现高速增长,和华为的进一步合作,有望实现优势互补协同发展。公司即将迎来转型拐点,利润有望加速释放,维持“买入”评级。

　　风险提示: 政务云市场进展低于预期;安全可靠市场低于预期。


　　航天电器中报点评:营收扩张民品增速提升,产品结构变化及材料上涨致毛利率调整
　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：李勇鹏 日期：2019-08-21
　　事件:2019年8月19日航天电器发布2019年中报,实现营业收入16.19亿元,同比增38.56%;实现归属母净利润1.87亿元(同比+19.17%);实现扣非后归母净利润1.74亿元,同比增18.17%;实现基本每股收益0.44元/股,同比增18.92%。点评:
　　电连接器及继电器高增长带动公司上半年实现较高营收增速。公司2019年上半年实现营收16.19亿,同比增长38.56%。分产品看主要是连接器和继电器产品销售增长较快,分别实现9.94亿、1.36亿收入,同比分别增58.05%、36.65%;电机业务发展稳健,实现收入4.31亿,较去年同期增14.61%;光器件尚在开拓期,实现收入0.40亿,较去年同期降8.62%。公司主要板块收入实现高增长,主要原因:一是公司加大营销、产品推广、产能提升力度,主要业务板块订货、营业收入实现较快增长;二是自2019年3月起广东华旃电子有限公司纳入航天电器合并财务报表范围。

　　苏州华旃收入利润均实现大幅增长,我们认为原因或是民品订单快速增长。分部门看,母公司实现7.87亿收入,同比增35.04%;苏州华旃上半年实现收入5.39亿(YoY+73.3%),净利润3996.1万(YoY+36.73%)。贵州林泉实现收入4.32亿(YoY14.59%),净利润3190.2万。苏州华旃在设立之初定位是通讯、交通用连接器生产基地,生产更多倾向民品,我们认为苏州华旃收入及利润高速增长或说明公司在民品领域拓展步伐加快。

　　产品结构变化,毛利率较低的民品占比提高、贵金属等原材料涨价,致公司毛利率下降。19年上半年公司营业成本增速54.56%,超收入增速,整体毛利率较上年同期下降6.38pct,分产品看继电器、连接器、光通信器件影响较大,毛利率分别下降11.68pct、8.55pct、11.25pct。毛利率下降一方面受产品结构变化影响,公司民品收入占比提高,但民品毛利率较低;另一方面公司原材料中贵金属等价格上涨,年初至今纽期金涨幅超20%,原料上涨对公司毛利率构成压力。

　　盈利能力仍在改善,资产周转率利率延续回升趋势。我们之前判断公司ROE将处长期改善趋势,主要原因是净利率稳定、权益乘数及周转率长期提升。本期经营数据显示公司净利率有所下滑,但固定资产周转率及存货周转率仍然提升,保持了资产周转率提升趋势,因而ROE仍有所提升。我们仍然保持公司ROE将长期提升观点,尤其是公司固定资产周转率方面提升将随着智能产线改造推进继续保持提升。

　　我们看好公司收入端持续扩张,毛利率或因贵金属等原材料价格上涨以及军民产品结构变化承压,但收入增长应可保证公司盈利规模。

　　盈利预测及评级:我们预测公司2019-2021年将实现营业收入37.72亿元、44.74亿元、52.48亿元,同比增长33.12%、18.59%、17.31%;实现归母净利润4.53亿元、5.57亿元、6.61亿元,同比增长26.35%、22.86%、18.62%;实现摊薄每股收益1.06元、1.30元、1.54元,我们看好航天电器收入端的持续扩张、毛利率进一步提升,能够长期保持较高的盈利能力,维持“买入”评级。

　　风险因素:宏观经济波动风险;同业竞争加剧,公司盈利水平下降;军工电子元器件需求不及预期,军费增长大幅不及预期;集团化发展带来经营管理难度加大,从而经营效率降低;军工央企资产证券化低于预期。

　　


　　北新建材:底部已现,盈利有望逐步回稳
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：黄道立,陈颖 日期：2019-08-21
　　受诉讼案相关费用影响,业绩同比下滑转亏2019H1公司实现营业收入 60.38亿元,同比增长 0.84%,实现归母净利润-6.91亿元,同比下降153.24%,扣非归母净利润 10.98亿元,同比下滑 11.61%, EPS为-0.409元/股;其中 Q2单季度实现营业收入 36.12亿元,同比增长 3.47%,归母净利润-10.19亿元,同比下滑 226.15%,主因子公司泰山石膏拟与美国石膏板诉讼多区合并诉讼案多数原告达成全面和解,并一次性计入预计负债,导致同期净利润减少 17.94亿元。公司预计 1-9月实现归母净利润 3500-5000万元,上年同期为 20.43亿元, 同比下滑 97.55%-98.29%,其中 Q3单季度实现归母净利润 7.26-7.41亿元,上年同期为 7.44亿元, 同比下降 0.4%-2.41%。

　　收入增速转正, 毛利率环比改善2019H1公司收入与上年同期略有增长, 其中石膏板收入为 50.75亿元, 同比下滑 3.29%, 占营业收入比重为 84.6%,主要受石膏板价格下滑拖累影响;分季度来看, Q1、 Q2单季度收入分别为 24.27亿元和 36.12亿元, 同比增长-2.83%和 3.47%。 公司综合毛利率为 33.18%, 同比下滑 2.86个百分点, 石膏板毛利率 35.23%, 同比下滑 2.84个百分点, 其中 Q1、 Q2单季度综合毛利率分别为 30.07%和 35.45%,环比大幅改善。

　　全球化布局稳步推进,强化核心业务护城河报告期, 30亿平米石膏板产能规划稳步推进, 截至 2019H1公司产能达 27亿平方米, 并制定新一轮全球石膏板布局发展规划, 计划将全球业务产能扩大至50亿平米左右, 其中国内至 40亿平米左右, 并配套进行 50万吨龙骨产能布局, 进一步强化和巩固公司核心业务护城河。 8月 20日,公司公告拟在内蒙古建设 3500万平米石膏板生产线,并在坦桑尼亚和乌兹别克斯坦分别建设1500万平米和 4000万平米石膏板生产线,全球化产能布局持续稳步推进。

　　最坏时候已经过去, 盈利有望逐步回稳, 维持“买入”评级。

　　公司作为石膏板龙头, 技术、 规模、 渠道和品牌等优势明显, 受益于装配式建筑持续推进及住宅装修和隔墙装饰领域的推广应用, 未来增长空间大, 随着产能布局持续推进, 市占率有望进一步提升。 考虑到诉讼全面和解,最坏的时候已经过去,未来盈利有望逐步企稳,看好公司长期成长, 预计 19-21年 EPS分别为 0.42/1.63/1.82元/股,对应 PE 为 41.4/10.7/9.5x, 维持“买入”评级。

　　风险提示: 地产投资超预期下滑; 供给侧和环保严控低于预期。