2019年8月19日，公司发布2019年中报：2019H1营业收入63.86亿元(YoY+3.8%)；归属于母公司股东净利润2.94亿元(YoY+15.0%)。2019Q2营业收入33.57亿元(YoY+6.7%，QoQ +10.8%)；归属于母公司股东净利润2.08亿元(YoY+ 26.0%，QoQ +141.9%)，19Q2业绩明显好于普钢企业。我们维持前期盈利预测，预计公司(重组兴澄特钢后)19-21年EPS分别为1.29、1.47、1.58元，对应PE分别为10.52、9.25、8.61倍，目标价14.86~20.35元，维持“买入”评级。

　　公司特钢行业属性凸显，Q2毛利率小幅下行

　　2019H1，公司及时调整海外用户和产品品种，并开拓东南亚等市场，期间钢材产量、销量分别为121.23、120.64万吨(YoY+8.7%、+8.3%)，吨钢价格、成本、毛利、净利分别为4833、4243、590、244元/吨(YoY-6.7%、-4.8%、-18.3%、+6.2%)，吨钢成本降低主要因吨钢综合能耗同比下降。2019Q2，公司毛利率、净利率分别为14.1%、6.2%，在原材料成本上行情况下，公司毛利率仅略低于去年同期，销售净利率创2012年来新高。

　　上下游占款能力继续保持，财务费用大幅下降

　　2019Q2公司销售所得现金占营业收入比例为90.9%(YoY-1.7pct)，回款能力小幅下滑；2019H1，公司应收项目、预收项目占营业收入比例为39.6%、1.8%(YoY+2.2、-0.5pct)，应付项目、预付项目占营业成本比例为41.2%、1.3%(YoY+5.5、+0.7pct)，公司上下游占款能力基本稳定。费用方面，2019Q2销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同比变动+11.6%、+13.7%、-2.6%、-101.7%，财务费用大幅减少主要因利息收入增加所致。

　　公司背靠中信特钢集团，可挑选景气下游客户

　　2018年，公司产品下游为汽车、铁路轴承、锅炉及机械制造、航空航天等、中信泰富特钢产品下游为汽车、机械制造、金属制品等，下游相对分散。尽管2019年上半年，汽车产销景气度差，但制造业工业增加值同比增长6.4%(YoY-0.5pct)，部分子行业如铁路船舶航空航天、电气机械及器材表现较好，工业增加值分别同比增长10.6%、10.0%(YoY+7.2、+2.4pct)。公司及所属中信特钢多年深耕特钢、市场敏锐度好，有能力及时将产品重心转向盈利能力较好的制造业子行业，保证销量、价格及现金回收。

　　具备内生、外延成长能力，维持“买入”评级

　　公司重组已获得证监会有条件通过，重组后公司将形成沿海沿江1300万吨产能布局，且具备内生外延增长空间。我们预测公司重组后2019-2021年EPS分别为1.29、1.47、1.58元，对应PE分别为10.52、9.25、8.61倍。考虑下游相对稳定及公司盈利相对稳健，故采用可比公司法及DCF方法测算得公司目标价14.86~20.35元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　国内外宏观经济形势及政策调整；重组事项未通过。

　　估值：维持“买入”评级

　　我们维持前期《大冶特钢(000708，买入)： 中国制造业优质资产，“买入”评级》报告中的相关假设及盈利预测：

　　预测公司(重组前)2019-2021年归属于母公司股东净利润为5.13、5.46、5.59亿元，按2019年8月19日收盘价，对应PE分别为11.88、11.17、10.92倍。

　　对重组后，我们选择永兴材料、久立特材及武进不锈作为可比公司，三家公司的PE(2019E)均值为11.52，根据前期预测，公司(重组后)2019年EPS预测为1.29元，对应股价为14.86元。

　　考虑下游相对稳定及公司盈利相对稳健，维持前期DCF方法估值结果，兴澄特钢内在评估价值529.93亿元，公司(重组后)内在评估价值604.20元，对应每股内在价值为20.35元。综合考虑DCF及可比公司估值法，测算得公司目标价为14.86~20.35元，维持“买入”评级。

　　PE/PB – Bands

（文章来源：华泰证券）