收入端保持快速增长，销售研发费用提升影响短期利润增速。公司2019Q2单季度实现营业收入1.07亿元，同比增长23.11%，归母净利润3898万元，同比增长1.22%，扣非净利润3135万元，同比增长10.15%，较2018年有明显回升，我们认为主要原因在于公司2018年起加快流式荧光设备投放量，带来试剂量的持续提升；利润端增速放缓，一方面是公司新产品肺癌甲基化、自身免疫等多个品种处于市场推广阶段，带来销售费用率同比提高2.55pp，同时多个品种进入临床注册阶段，带来研发费用率同比提高1.76pp，整体费用率47.46%，同比提高5.12pp，我们认为未来在仪器投放继续加速+新产品开始放量等带动下，全年业绩有望持续回升。

　　流式荧光设备加速投放，新项目陆续获批进一步提高公司竞争力。2019H1公司实现试剂收入1.64亿元，同比增长24.77%，其中流式荧光贡献较多，上半年流式荧光设备新增装机76台，累计装机约594台，肿瘤免疫标志物及HPV分子检测等贡献了约试剂收入的95%，考虑到公司预计未来三年有望继续保持每年约150台的新增装机速度，现有试剂产品有望持续快速增长；与此同时，公司流式荧光平台新项目十五项自身抗体谱检测已于2019年4月获批，在检测精确度上较传统方法学有显著提升，未来随着自免产品逐步齐全，有望实现快速放量。

　　肿瘤甲基化产品推广顺利，2019年有望开始贡献业绩。公司肺癌甲基化产品自2017年12月获批以来，目前已在海南、广东、湖南实现定价，同时结直肠癌甲基化产品已于2019年5月获批，有望给公司带来较大业绩弹性。

　　盈利预测与估值：我们预计2019-21年公司收入4.63、5.88、7.49亿元，同比增长26.83%、26.97%、27.40%，归母净利润1.68、2.06、2.61亿元，同比增长18.55%、22.53%、26.95%，对应EPS为1.85、2.27、2.88。目前公司股价对应2019年21倍PE，考虑到公司流式荧光装机加速，有望带来试剂量的持续快速增长，新产品自身免疫和肿瘤甲基化产品有望陆续上量，我们认为公司的合理估值区间为2019年25-30倍PE，公司合理价格区间为46-56元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品研发风险，仪器设备、原材料采购风险，新产品市场推广不达预期风险。

（文章来源：中泰证券）