顶尖财经网(www.58188.com)2019-8-2 6:08:27讯：

　　新宙邦2019年中报点评:中报扣非后同增23%,氟化工贡献增量
　　类别：公司研究机构：新时代证券股份有限公司研究员：开文明,刘华峰日期：2019-08-01
　　中报扣非后归母净利润同增23%公司发布2019年中报:2019年1-6月公司实现营收10.57亿元(YOY+7%);实现归母净利润1.34亿元(位于中报业绩预告1.27-1.48亿元中间偏下位置),同增11%;实现扣非后归母净利润1.26亿元(YOY+23%)。其中2019年Q2公司实现归母净利润0.72亿元(YOY+5%)。公司2018Q3/2018Q4/2019Q1/2019Q2毛利率分别为34.76%/34.67%/34.48%/36.69%,2019年Q2毛利率提升明显,主要原因是高毛利率有机氟化学品营收/毛利率均呈现快速增长。

　　有机氟化学品产品结构、客户结构不断优化,盈利能力上升
　　(1)有机氟化学品:公司技术壁垒较高,品质要求高,产品替代弹性较小,公司与核心客户关系稳定,在细分领域领先优势明显。随着公司新产品不断推向市场,国内客户需求持续增长,产品结构和客户结构不断优化,国际新客户拓展顺利,国内积累逐步取得效果,上半年实现营收2.33亿元(YOY+29%),毛利率为56.31%(YOY+6.40pct)。(2)电容器化学品:上半年实现营收2.22亿元(YOY-14%),毛利率为39.59%(YOY+2.44pct),营收下滑主要是受2018年上半年基数较高影响。(3)半导体化学品:国内半导体/面板快速发展,叠加多年积累后得到核心客户认可,上半年实现营收0.61亿元(YOY+35.90%),毛利率为17.56%(YOY+1.08pct)。

　　受补贴退坡影响电解液营收增速放缓,下半年将迎来放量期受补贴退坡影响,上半年电解液营收增速放缓,实现营收5.2亿元(YOY+8.01%);EC等溶剂价格上涨明显,电解液价格传导存在一定的困难,导致毛利率略有下滑,毛利率为26.66%(YOY-0.44pct)。下半年伴随新能源汽车景气度回升,公司将迎来放量期,有望带动业绩回升。

　　维持推荐评级公司凭借电解液配方、添加剂等技术优势以及扩产能后的规模优势,市场份额有望得以提升,龙头地位稳固。我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.94、4.91和6.07亿元。当前股价对应2019-2021年PE分别为22、17和14倍。维持推荐评级。

　　风险提示:项目进度不及预期;产品价格下跌超预期;需求不及预期



　　丸美股份:没有天生丸美,历久弥新焕新生
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：蔡欣日期：2019-08-01
　　推荐逻辑:化妆品行业处于快速发展期,2018年限额以上企业化妆品零售额同比+9.7%,高于同期限额以上企业消费品零售额增速。公司专注眼霜,打造品牌核心竞争力,与此同时积极拓展新品牌新品类,目前拥有丸美、春纪和恋火三个品牌,作为国产知名品牌将极大受益于行业红利。公司业绩增长迅速, 2017年、2018年营收增速分别为12%、16.5%,归母净利润增速为34.3%、33.1%。

　　化妆品市场规模增速显著,上升空间巨大: 2018年我国限额以上化妆品零售额已达2619亿元,自2009年以来的年复合增长率达9.9%,增长速度远超全球化妆品市场的2.6%。与发达国家相比,当前我国人均消费化妆品金额偏低,化妆品人均消费额仅为日本/美国/英国的22%/25%/26%,上升空间巨大。

　　眼霜领跑,多品类共同增长:( 1)从品牌看,公司目前拥有丸美、春纪和恋火三个品牌以满足不同消费者需求,其中主品牌丸美占比超85%,且近三年持续提高, 2017年收购以自信时尚为内涵的韩国彩妆品牌恋火,进入彩妆市场,预计未来随着恋火在彩妆市场的开拓和发展,将会成为公司营收新的增长点。( 2)从品类看,公司专注眼霜,树立了丸美眼霜在行业内的标杆地位,也致使公司毛利率显著高于同行, 2018年公司眼部护理产品实现营收5.3亿,同比增长23.9%,占比33.8%。与此同时,公司积极拓展膏霜乳液、面膜、彩妆等品类,形成了眼霜领跑、多品类共同增长的良性发展格局。

　　线上线下齐头并进:( 1)线下是公司商品销售的主要渠道。线下渠道的销售占比一直高于50%, 2018年公司线下渠道增长7.9%,前期主要是借助CS渠道的红利发展壮大,当前百货渠道和美容院渠道增长迅速。( 2) 2013年以来公司的高速增长主要由线上渠道支撑。2013年至2018年,公司线上渠道商品销售年复合增速达45.8%,线上渠道占比由2013年的10.3%上升至2018年的41.8%,目前线上已经成为消费者购买化妆品的重要渠道之一, 2018年公司线上渠道增长达31%,成为公司主要增长驱动点。

　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.18元、1.34元、1.54元,归母净利润年复合增速为14.2%。由于化妆品行业趋势向上,公司成长能力强,首次覆盖给予增持评级。

　　风险提示:行业竞争或加剧;线下渠道扩张或不及预期;产品销售或不及预期。

　　


　　潞安环能:拟收购集团资产,业绩有望增厚
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：周泰日期：2019-08-01
　　拟收购集团资产,产能扩张,产量增加:慈林山煤业包括三个矿井慈林山煤矿本部(60万吨/年)、慈林山夏店井(180万吨/年)和去年年底新投产的李村矿(300万吨/年),合计产能540万吨/年,占上市公司权益产能的13.33%。其中李村矿于2004年2月取得探矿权,2005年7月完成地质勘探,矿井一期生产能力300万吨/年,可采储量9800万吨,服务年限33年。矿井主采3号煤层,煤种为低灰、特低硫、优质贫煤和无烟煤。李村矿达产后预计慈林山煤业将贡献540万吨产量增量,占公司2018年总产量的13.01%。由于慈林山煤业净资产只有6.69亿,所以我们预计股权收购价相对较低,对应PE非常便宜。

　　收购慈林山煤业理论贡献10.85%利润增幅:据公告,2019年上半年慈林山煤业实现净利润1.36亿元,扣非后净利润1.44亿元,以上半年利润年化测算,全年扣非后净利润可达2.88亿元,理论可使公司扣非净利润增厚10.85%。预计下半年李村全部满产后盈利将好于上半年,实际盈利贡献更大。

　　慈林山煤业与公司有望实现双赢:据公告测算,截至2019年6月30日,慈林山煤业的资产负债率为93.58%,负债率较高,而潞安环能账面现金充沛,截至2019年一季度末,公司账面共有货币资金162亿元,收购完成后具备帮助慈林山煤业降低负债的能力,负债降低后,慈林山煤业的盈利能力将更加突出。

　　公司主业盈利能力强,现金流改善明显:公司精煤比率持续提高,且预计2020年公司产量将小幅增长。炼焦用煤价格将持续保持强势,公司喷吹煤具有低硫低灰优点,符合环保发展趋势,未来价格将更加强劲。同时公司混煤销售以长协为主,价格十分稳定。2016年以来公司经营性净现金流持续改善,现金流涨幅甚至显著好于利润增幅,2018年公司经营性净现金流93.4亿元,为上市以来最高水平。截至2019年一季度末,公司账面共有货币资金162亿元,同时期有息负债总额为183亿元,预计到年中现金将能覆盖有息负债。叠加整合矿带来的资产减值已经基本处理完毕,公司轻装上阵,业绩有望充分释放。

　　投资建议:预计2019-2021年将实现净利润32.81亿元/33.95亿元/35.63亿元(暂不考虑股权收购)。公司业绩包袱消化完毕,公司未来业绩弹性释放可期。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。维持买入-A投资评级,6个月目标价11.71元,对应11倍PE。

　　风险提示:1)宏观经济低迷,2)下游行业价格下跌风险;3)本次股权收购仍存在不确定性。

　　


　　涪陵榨菜:收入稳健增长,盈利能力创新高
　　类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：陈娇日期：2019-08-01
　　事件
　　涪陵榨菜公布2018年半年报,公司19H1实现营收10.86亿元,同比+2.11%,归母净利3.15亿元,同比+3.14%,其中,19Q2营收5.59亿元,同比+0.56%,归母净利1.60亿元,同比-16.18%。每股收益为0.40元。

　　投资要点
　　销售渠道调整,部分区域竞争加剧,收入增长趋缓。公司19H1实现营收10.86亿元,同比+2.11%(Q1:+3.81%,Q2:+0.56%)。19Q2收入延续低增(考虑到18年10月提价因素,公司Q2出厂口径销量为负增长),主要系:1)公司目前进行渠道管理调整(销售办事处由37个裂变为67个),架构的重新梳理对销售产生短期影响;2)公司在连续多轮提价后,在部分市场面临低价产品的竞争,令销量承压所致。

　　分品类看,19H1公司榨菜(占比85.1%)、佐餐开胃菜(占比7.7%)、泡菜(占比7.0%)分别同比+3.30%,-2.97%及-5.87%(18H1分别为+33.29%,+47.61%及+34.34%),其中榨菜类收入保持提升主要系提价翘尾因素影响。

　　分区域看,19H1公司华北、华中及中原地区收入分别同比-8.02%/-1.90%/-8.37%,主要系这三个区域消费水平相对偏低,公司产品面临低价榨菜竞争,叠加公司渠道调整,导致销量有所承压。相对应的,公司华东、西南地区收入分别同比+13.35%/+12.13%,主力市场增势保持良好。

　　提价翘尾及成本小幅下行,毛利率同比提升。公司19H1毛利率为58.55%(Q1:58.14%,Q2:58.94%),同比+3.52pct。分品类看,公司榨菜、佐餐开胃菜及泡菜19H1的毛利率分别为60.51%,50.35%及45.06%(18H1分别为56.48%,50.43%及44.39%),其中榨菜类毛利率提升显著,主要系直接提价及核心原料价格小幅回落驱动所致。

　　直接提价:公司于18年10月底对主力产品进行再度提价,此轮提价涉及7个单品,占收入比重约40%,提价幅度约为10%,持续贡献利润增量。

　　成本回落:公司于19Q2开始全面使用新产季的青菜头原料,价格约790元/吨,同比预计降1.3%,青菜头占成本比重约为40%,成本小幅回落亦助力毛利上行。

　　费用率同比增加,公司盈利能力承压。公司19H1实现归母净利3.15亿元,同比+3.14%(Q1:+35.15%,Q2:-16.18%)。收入增速显著放缓,叠加销售费用率显著提升,令公司19Q2业绩承压。19H1公司销售/管理/财务费用率分别为21.15%/2.76%/-0.15%,同比分别+1.42pct/-0.17pct/-0.15pct(其中19Q2销售费用率同比+5.45pct),主要系公司增加销售办事处后人员及市场推广支出有所增加所致:19H1公司人员工资/劳动保险费/市场推广费用同比分别+54.56%/+34.32%/+23.76%。公司19H1净利率为28.99%,其中Q2净利率为28.53%,同比-5.70pct,盈利能力有所承压。

　　长期看点:扩产扩品,渠道深耕。

　　产能待扩张:公司目前带释放产能包括涪陵基地1.6万吨脆口产线,目前已进入设备调试阶段。眉山基地5.3万吨榨菜产线项目亦已布局完毕,等待配套进场施工。东北生产基地5万吨萝卜项目,处于基建规划推进中。未来公司在主力榨菜、脆口系列及小品类均有新产能待释放,此外,公司在品类扩张方面亦逐积极探索,亦会在调味酱领域寻求突破,持续寻觅具备协同性的标的,成长空间可观。

　　提价仍可期:公司目前在榨菜行业市占率存在持续提升趋势,具备产品定价权,历史上看基本每年可滚动式对部分产品进行提价,持续对业绩贡献弹性。目前看公司产品具备原料优势,品牌具备溢价基础,中长期产品价格带将上移仍可期。

　　渠道再优化:公司从19年初开始进行渠道调整,优化销售管理执行结构,新增销售办事处,进入渠道精细化管理阶段。目前看公司拥有1200多家一级经销商,渗透至1000余个县级市场,随着渠道深耕,未来在保证持续下沉的同时,亦将突破新零售、外卖平台、团购批发等新兴渠道,助力收入增长。

　　盈利预测与投资建议
　　公司为榨菜行业龙头,已具备定价权,在产品升级及扩品类催化下,预计业绩稳健向好。我们根据公司半年报,修改了盈利预测。预计公司2019-2020年收入分别为21.98亿元(+14.8%)及26.64亿元(+21.2%),EPS分别为1.03元及1.25元,对应2019年7月30日收盘价,2019年及2020年估值分别为27x及22x。维持审慎增持评级。

　　风险提示
　　行业竞争加剧、原料成本提升、食品安全问题、兼并收购失败。




　　华能国际:煤价下行助力业绩超预期,火电龙头扬帆远航
　　类别：公司研究机构：华泰证券股份有限公司研究员：王玮嘉日期：2019-08-01
　　19Q2业绩超预期,看好火电龙头未来反弹
　　19Q2公司实现营收/归母净利润377.8/11.6亿,同比-3.8%/+30.3%,在电量明显下滑的背景下,煤价下行驱动业绩小幅超预期。我们坚定认为长期煤炭供需依旧向宽松格局演变,公司有望充分受益于煤价下行。考虑到后期电量或将继续下行,适当下调盈利预测,19~20年归母净利预计为80/101亿,EPS0.51/0.64元(前值0.60/0.73元),给予19年1.25-1.35倍目标PB,目标价7.19-7.76元(前值7.30-7.88元),维持增持评级。

　　入炉煤价下行助力业绩超预期,火电龙头逆周期属性凸显
　　19Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利377.8/11.6/9.8亿,同比-3.8%/+30.3%/+26.2%,在电量明显下滑的背景下,煤价下行等因素驱动业绩小幅超预期:1)燃料成本降低推动毛利率提升1.3pct至14.1%,驱动税前利润增加3.2亿;2)投资收益增加推动税前利润增长4.0亿,因深能股份等公司长期股权投资投资收益增加,根据深圳能源公告,19H1预计归母净利增长49%-86%,华能国际持有该公司25%股权;3)其他收益同比+45%,系子公司收到的地方政府供热补贴增加,推动税前利润增长1.0亿。

　　燃料成本降低是驱动业绩超预期主因
　　1)收入端:受用电需求增速趋缓+清洁能源挤压火电,致使发电量下滑明显,根据公司公告,19Q2境内电力业务发电量/售电量/结算电价同比-11.9%/-11.5%/+0.8%,驱动国内电力业务营收-10.8%,报告期内公司营收同比-3.8%,我们认为或因巴基斯坦项目并表及中新电力营收增加所致;2)成本端:受益于现货煤价走低,上半年公司燃料成本显著下行,19H1公司境内火电厂售电单位燃料成本为223.81元/兆瓦时,同比-5.8%,驱动主业毛利率明显增长,19Q1/Q2为18.3%/14.1%,分别同比+4.8/1.3pct。

　　继续看好煤价下行,火电龙头扬帆远航
　　受益于煤炭产能加速释放,叠加中游煤炭库存持续高位+下游电厂日耗温和,上半年煤价显著走低,19Q1/Q2秦港Q5500动力末煤现货价分别为602/609元/吨,同比走低98/19元/吨,我们坚定认为长期煤炭供需依旧向宽松演变,目前国内已步入迎峰度夏时节,7月秦港Q5500动力末煤均价仅597元/吨,同比走低59元/吨,煤价旺季不旺趋势有望确立。截至2019年中,公司84%的装机为燃煤发电机组,未来有望充分受益于煤价下行。

　　电量下行超预期,下调盈利预测,维持增持评级
　　考虑到国内宏观依旧承压+清洁能源发电量有望继续增长,公司后期电量或将继续下行,我们适当下调盈利预测,19~20年归母净利预计80/101亿,EPS0.51/0.64元(前值0.60/0.73元),BPS5.75/6.03元(前值5.84/6.14元),参考同类公司19EPB均值1.18x,考虑到公司龙头效应突出,可享受一定估值溢价,给予19年1.25-1.35倍目标PB,目标价7.19-7.76元(前值7.30-7.88元),维持增持评级。

　　风险提示:煤价上行风险,电价调整风险,电量下行风险。




　　山东黄金:行业龙头,乘势而起
　　类别：公司研究 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：丁婷婷 日期：2019-08-01
　　实力雄厚,稳步扩张的行业龙头。公司集黄金探、采、选、冶、销等业务于一身,成立以来依托大股东山东黄金集团的雄厚背景,专注深耕主业,逐步发展壮大为国内黄金行业的龙头公司。2017年收购了位于南美洲的贝拉德罗金矿50%的权益,成功迈出海外扩张第一步,也为后续国际化战略的实施奠定了良好基础。2018年公司矿产金产量近40吨,位列国为上市公司首位,十三五末期矿产金年产量有望进一步提升50吨左右。

　　资源禀赋优异,成本优势突出。公司充分依托山东优异的资源禀赋(省内四大金矿连续多年上榜中国黄金生产十大矿山,构筑起坚实的业绩基础),并逐步向国内山东以外地区(内蒙甘肃和福建)及海外地区(阿根廷)布局,不断壮大资源储量和业务规模。截至2018年末,公司保有黄金权益资源量近千吨(金属量)、权益储量超300吨(金属量),进一步巩固了资源优势。与此同时,公司持续优化采矿技术和加强环节管理,巩固和增强自身成本优势,2017年公司现金成本681.6美元/盎司,显著低于国内715美元/盎司行业平均水平。

　　金价有望持续偏强运行。全球主要经济体PMI指标同步走弱迹象明显,经济前景预期转差;美国疲弱的通胀数据强化了降息预期,美联储在7月议息会议上开启降息将成大概率事件,叠加早前全球多个国家央行已实施降息举措,全球流动性宽松预期不断增强;中美贸易摩擦、英国脱欧、美伊冲突等不确定事件有望助推国际避险情绪抬头,此外位于高位的美股大概率面临波动加大风险,从而增加避险资产的吸引力;2018年以来全球央行购金热情高涨,全年净买入黄金量同比大增超70%,我国央行也自2018年12月开启了新一轮黄金储备的增持,黄金资产愈发受到货币当局青睐;短期市场看多黄金情绪高涨,中长期金价有望受益于美国国债长端利率的进一步下行,预计黄金价格持续走强的概率较大。

　　盈利预测与投资建议:公司矿产金产量有望持续增长,将充分受益于黄金价格的上行,预计公司2019-2020年归母净利润为19.3/29.4/37.2亿元、对应PE分别为47/31/24倍,考虑到公司行业龙头地位,估值有一定溢价空间,首次覆盖予以增持评级。

　　风险提示:黄金价格大幅下跌,汇率大幅波动,资产注入及海外并购进程不及预期,矿山品位下滑,安全生产风险。