顶尖财经网(www.58188.com)2019-8-19 16:13:35讯：

　　爱柯迪:转固压力减轻折旧高峰将过,毛利率复苏利润弹性远超同业
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宋亭亭 日期：2019-08-19
　　事件:公司公布2019年中报,实现营业收入12.53亿元,同比增长1.19%;实现归母净利润2.02亿元,同比下降13.49%;扣非归母净利润1.68亿元,同比下降12.63%,符合市场预期。

　　海外增长对冲国内下滑,产品渗透率提升带来增量支撑。2019H1公司营收同比增长1.19%,分别实现外销/内销营收9.05/3.15亿元,同比增速12.68%/-21.98%,海外订单有效对冲国内车市下滑。其中,公司在前五名客户外的产品配套渗透率提升,收入同比增长12.8%,提供主要增量支撑。贡献57%营收的前五大客户中,电产表现良好,同比增长16%,耐世特同比增长2%,两者合计贡献约1.2pct的营收增量。其余主要客户法雷奥(-8%)、博世(-5%)、麦格特(-19%)对营收带来合计-4.9pct的影响。

　　资本开支收紧转固压力减轻,折旧对毛利率压力将逐季减小。产能爬坡营运能力改善在即。2019Q2公司毛利率为31.55%,环比下滑2.56pct,同比增长1.13pct。主要系2019H1公司折旧1.18亿元,同比增长51%。2018年底公司大量扩产厂房设备,转固形成的折旧仍然持续影响到成本端。但我们判断公司折旧高速增长的阶段即将过去。理由有二,1)2019Q2公司资本开支6968万元,同比下降55%,环比下降45%。二季度资本开支显著收拢,公司审慎新增产能,短期内无在建工程密集转固压力。2)截至2019H1,公司固定资产较年初下滑1.51%,相较2015-2018年期间年均22%的复合增速大幅下降。因此,预计后续折旧对成本端带来的压力将逐季减小。营运方面,公司固定资产周转率为0.87次,同比下降0.19次,虽仍处于底部区域,但随着下半年转固压力进一步减轻,下游客户配套需求逐季回暖,新达产厂房设备产能持续爬坡,营运能力改善在即。

　　公司边际利润率59%,短期内行业复苏弹性将远超行业竞争对手。长期看,核心客户单车配套价值提升+配套新能源发展前景广阔。公司边际利润率高达59%,显著高于行业平均50%的边际利润率。下半年若行业复苏,公司利润弹性更高。同时短期内公司新增订单配合产能爬坡,将进一步带来毛利率修复,公司净利润弹性巨大。长期来看,1)公司有望凭借隐形冠军产品的绝对优势,逐步提升在核心客户处的渗透率,以产品组合拳的方式提升原有客户产品配套种类,提升核心客户处的单车价值量,可从300元提升到1200元,实现4倍的增长。2)公司投资3.6亿元建设新能源零部件厂房,且陆续获得博世、大陆、联合电子(电机壳体产品订单)、麦格纳、马勒、三菱电机等新能源汽车项目。未来新能源车零部件将成为公司业绩重要增长点。

　　维持盈利预测,维持买入评级。我们认为公司2019-2021年可实现营业收入28.47亿元、32.80亿及40.19亿元,对应净利润5.36亿、6.15亿及7.63亿元,同比增长14.5%、14.7%及24.1%,对应估值为13倍、11倍及9倍。


　　日月股份2019年二季报点评报告:二季报业绩超预期,上调全年盈利预测
　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：李锋 日期：2019-08-19
　　事件
　　2019年8月18日日月股份发布了2019年二季报:2019年上半年公司实现营业收入15.37亿元,同比增长50.04%,超我们预期14.9亿元3.15%;实现净利润2.15亿元,同比增长81.75%,超我们预期2.05亿元4.88%。

　　点评
　　产品均价上涨超预期是收入和净利润超预期的主要原因
　　19年上半年公司实现销量14.9万吨,销量与我们的预期一致;产品均价10315.44元/吨,同比18年均价上涨9.98%,比我们预期的产品均价10000元/吨高315.元/吨。超预期原因是风电收入占比和风电铸件单价超预期提升。

　　生铁价格下降是19年上半年毛利率大幅改善的重要原因
　　19年上半年毛利率23.90%,同比提升2.74pct。毛利率提高除海外订单和大型化产品比重增加导致均价上涨之外,原材料价格下降也是毛利率改善的重要原因。公司原材料主要是生铁和废钢,投入产出比是102:100,平均下来生铁80,废钢22。19年一季度生铁价格下降200元/吨,考虑到交付周期,对毛利率影响反映在二季度。根据我们跟踪数据显示,截至2019年8月生铁价格同比下降4%~6%,预计生铁价格下降仍将对下半年毛利率产生积极影响。

　　拟再扩产能补短板,抢占海上风电市场制高点
　　19年5月公司拟发行12亿可转债用于新增12万吨精加工能力,预计未来三年将形成年产40万吨风电铸件和22万吨精加工能力,成为全球最大的风电铸件生产和精加工企业。新增产能投产将有利于抢占快速增长的海上风电市场制高点,打通国际客户对“一站式”交付的严苛要求。

　　盈利预测及估值
　　考虑到公司风电收入占比和风电铸件单价超预期提升,我们调增了公司2019~2021年的盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为5.31亿元、7.79亿元、10.68亿元,调增幅度4.51%、0.41%和3.54%,同比增长90.09%、46.23%、37.32%,对应PE18.17倍、12.40倍和9.04倍。继续维持买入评级。

　　风险提示:风电政策发生不利变动;海外订单低于预期;原材料价格上涨。


　　片仔癀2019年追踪点评报告:购回华润片仔癀51%股权,继续保持平稳增长
　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：张海涛 日期：2019-08-19
　　购回华润片仔癀51%股权,完善普药业务布局
　　8月8日公司公告以16584.68万元完成竞买华润医药在上海联合产权交易所公开挂牌转让的华润片仔癀51%的股权。华润片仔癀主要负责公司普药的销售,心舒宝片、复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、护肝片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀润喉糖等7项产品。本次交易有利于公司致力于主营业务发展和核心竞争能力的提高,完善普药业务的规划布局,对公司及标的公司的财务状况和经营成果在短期内无重大影响。

　　主营业务及化妆品二季度继续保持平稳增长
　　公司业绩快报显示二季度公司实现营业收入14.09亿元,同比增长19.24%;归属母公司净利润3.4亿元,同比增长20.88%;扣非后归母净利润3.4亿元,同比增长20.92%,继续保持平稳增长。营业利润增长的主要原因是公司核心产品片仔癀系列及子公司化妆品增长所致。

　　盈利预测及估值
　　预计公司2019-2021年营业收入分别至59.82亿元,75.04亿元及94亿元,同比增长分别为25.52%,25.44%及25.27%;归属母公司净利润分别为14.62亿元,19.02亿元及24.73亿元,同比增长分别为27.98%,39.99%及30.06%;对应EPS分别为2.42元,3.15元及4.1元,对应当前PE分别为41倍、31倍及24倍,给予“买入”评级。

　　风险提示
　　产品提价不及预期
　　经济下行导致高端销售遇冷
　　华润片仔癀完成收购后整合速度不及预期
　　


　　天目湖:19H1业绩增长稳健,中高端项目持续推进
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘文正 日期：2019-08-19
　　公司发布19中报:1)19H1:实现营收2.20亿元/+0.27%,归母净利润0.54亿元/+9.56%,非经常性损益0.02亿元主要系政府拨款奖励,扣非归母净利润0.52亿元/+14.8%,业绩基本符合预期。公司19H1经营性现金流净额0.80亿元/-20.46%;2)19Q2:实现营收1.31亿元/+1.55%,归母净利润0.39亿元/+25.81%(环比19Q1业绩同比-16.67%实现加快),扣非归母净利润0.37亿元/+19.35%(环比19Q1扣非业绩同比+7.14%实现加快)。

　　19H1期间费用率稳定下降:1)19H1:期间费用率27.15%/-3.15pct,主要受销售和财务费用率减少所致。拆分来看:19H1销售费用率13.28%/-0.14pct,主因19年上半年广告费和会务费降低;管理费用率15.05%/+0.22pct;财务费用率-1.18%/-3.23pct,主要系公司存款利息增加所致。19H1净利率28.64%/+2.61pct。2)19Q2:期间费用率22.14%/-6.54pct。拆分来看:19Q2销售费用率12.98%/-0.20pct;管理费用率12.21%/-0.96pct;财务费用率-3.05%/-5.38pct。19Q2净利率35.88%/+5.65pct。

　　核心逻辑:现有天目湖景区内客单价提升+客流量增加,中长期外延拓展推进支撑潜力可期。①客单价提升:公司重点开发二次消费,持续发力景区内高端消费项目,提升客单价。19H1继续推进针对高端消费群体的温泉二期项目-竹溪谷项目的建设,该项目总投资超3亿,有望19年底落地。2019年7月可转债通过,其包含的南山小寨二期和御水温泉一期未来建成后将推动南山竹海区域整体升级,进一步丰富公司中高端酒店产品线;②客流量增加:天目湖所处长三角地区资源丰富,经济发达,休闲游需求旺盛。公司客源基础深厚,随着旅游产品不断改造升级和公司品牌力的扩大将进一步带来客流量的增加;③外延拓展战略:公司景区运营管理能力优质,一站式模式对资源依赖性小,异地复制可能性大,未来将进一步对外拓展。公司上半年确定了未来对外投资的模式,积极推进外延准备和调研分析工作。

　　投资建议:买入-A投资评级。公司中高端项目持续推进带来客单价和客流量双重提升+中长期外延拓展,预计公司2019-21年的净利润分别为1.20/1.44/1.64亿元,对应增速16.8%/19.4%/14.2%,对应PE分别为27.0x/22.6x/19.8x,给予6个月目标价为25.68元。

　　风险提示:1)宏观经济下行;2)景区客流量不及预期;3)项目落地不及预期。


　　陕西煤业:陕北矿难影响产量但贸易煤销量冲抵,公司半年报业绩平稳
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：孟祥文,刘晓宁 日期：2019-08-19
　　陕北矿难影响公司煤炭产量但煤价上涨,贸易煤销售继续发力。报告期内公司煤炭产量5370万吨,同比增加1.87%;煤炭销量7730万吨,同比增长18.18%。受年初陕北矿难影响,公司上半年产量增长有限,增量应主要来自于新矿的投产;贸易煤维持年初以来的增长势头,同比增加销量1040万吨,增幅73.09%,使得公司整体销量同比增加。上半年公司煤炭平均售价386.90元/吨,同比上涨3.8%;吨煤成本为206.13元/吨,同比增长18.99%。年初矿难以来,陕北地区产量大幅减少,供给不足导致产地煤价上涨;而成本上升主要原因之一是自从2018年8月1日起实行矿山地质治理恢复与土地复垦基金。

　　小保当一期进入试运转,管理费用增加。公司期间费用36.72亿元,同比增加15.16%,其中管理费用25.29亿元,同比增加4.48亿元,增幅21.52%,其中最大的增量为税金和无形资产摊销,分别增加2.35亿元和1.84亿元,主要是由于红柳林矿业和张家峁矿业计提耕地占用税,以及小保当矿进入经营期,采矿权开始摊销;销售费用10.66亿元,同比增加2835.26万元,增幅2.73%,其中主要是运输费和职工薪酬分别增加了3576.88万元和1505.36万元;财务费用7665.2万元,同比增加715.03万元,增幅10.29%,本期主要是4月支付了“18陕煤01”20亿元债券4.86%/年的利息费用9720万元。

　　小保当煤矿一期如期进入试运转,二期有望下半年投产。公司当前权益产能6052万吨/年,小保当一二期合计核准产能2800万吨,权益产能1680万吨,截止目前,小保当一号矿井已正式进入联合试运转,小保当二号矿及选煤厂完成了1300万吨/年建设规模的审计审查,已取得了开工备案批复,有望于下半年投产。另外,袁大滩矿500万吨/年预计将于今年四季度建成投产,公司权益产能约150万吨/年。

　　下半年蒙华铁路通车,有望增厚小保当煤矿效益。蒙华铁路预计19年10月份通车,与公司小保当矿井临近的靖边站预计可获得运力500万吨/年,通过蒙华铁路至湖南湖北运费较汽运低100元/吨,较“海进江”低80元/吨,由于母公司陕煤化集团控股的陕铁物流参股10%,预计上市公司将获得至少500万吨运力,因此预计可带来小保当煤矿增厚税前利润2-3.2亿元左右。

　　投资建议:公司受益于新建煤矿产能持续投放,冲抵煤价下跌带来的风险,2019-2021年EPS预测不做调整,分别为1.24元、1.20元和1.20元,对应公司PE分别为7.2倍、7.4倍和7.4倍,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济下滑,环保限产加剧,下游需求下滑,公司销量下降。

　　


　　杰瑞股份:被移出BIS实体名单,全球化进程加速
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆,倪正洋 日期：2019-08-19
　　事件:
　　公司发布公告,美国政府于2019 年8 月14 日(美国时间)发布的联邦纪事限制,BIS 已于该发布之日将公司及杰瑞国际正式移出实体名单。移出后,公司及杰瑞国际不再受实体名单限制,可按相关法律正常采购和使用美国产品。

　　投资要点
　　被移出BIS实体名单,全程化进程加速
　　杰瑞股份作为全球化的油服设备、服务公司,其在美国业务合作由来已久。本次移出BIS实体名单,公司可按相关法律正常采购和使用美国产品。需要指出的是,其一,杰瑞自身的自制能力逐渐提升,压裂、固井等设备的大件逐渐开始实现自制,因此,对美国方面采购依赖度逐渐降低;但另一方面,移出实体名单对公司在海外形象的提升有明显作用,也将在包括银行贷款等方面具备更好的条件,对公司全球化进程加速效果显著。

　　新品电驱系统推出,拓宽产品线,提升盈利能力
　　公司于2019年4月发布电驱压裂成套装备及页岩气开发解决方案,此后推出10000HP电驱压裂半挂车、电驱压裂成套装备解决方案等产品。电驱压裂设备的安全、经济、可靠和环保优势得到了国内外客户的认可。我们认为,一方面,从产品结构上,电驱压裂设备主要核心部件以自产和国产化为主,电驱压裂设备销量扩大可以缩短原材料采购周期及设备交付周期,并有望提升公司盈利能力。另一方面,由于公司产品性价比较高,克服美国市场电驱成套系统价格较贵,市场推广较难的痛点。目前相关产品已经形成销售。我们认为,该产品对公司进入美国市场,以及拓宽国内产品线有重大促进作用。

　　持续看好公司高投资价值,重申三点超预期因素:
　　公司作为国内压裂设备龙头,在国内油服行业迎景气度拐点的大背景下具备高投资价值。重申三点超预期因素:1)公司经营受油价影响较小。公司以非常规气开发,尤其是页岩气开发为主要业绩来源。国内页岩气开发受政策及经济性驱动,因此公司业绩受油价波动影响小。2)页岩气开发持续性强。近期补贴政策的延长叠加技术进步带来的页岩气开采成本的进一步下降,验证了我们一直以来的观点,2020年后页岩气开发仍具有可持续性。3)油服业务高增长有望成为公司业绩新增长极。公司油服业务起步较晚,但随着技术进步及规模效应体现,油服业务在四川等地区增长显著,有望为业绩贡献新增量。

　　盈利预测与投资评级:在能源保供的大背景下,国内油服行业有望持续高景气。基于公司量价齐升逻辑持续兑现,我们上修公司业绩预期,预计公司2019-21年归母净利润12.85亿(原预计12.04亿元)、16.41亿、20.60亿元,对应PE19、15、12倍,给予目标价33.55元,对应2019年25倍PE,维持“买入”评级。

　　风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。