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顶尖财经网(www.58188.com)2019-8-15 16:31:14讯：
柳药股份:现金流持续改善,盈利能力稳定提升
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：杜佐远,蔡明子 日期：2019-08-15
事件:
8月12日,公司发布2019年中报,上半年实现收入71.97亿,同比增长30.47%;实现归母净利润3.56亿,同比增长39.35%;实现扣非净利润3.50亿,同比增长37.22%;EPS1.38元。实现经营现金流净额-3.64亿,同比增长27.37%。
点评:
1.市场份额扩大提升议价能力,现金流持续改善分季度看,公司Q1/Q2收入分别为33.86、38.11亿,同比增长24.89%、35.86%;归母净利润分别为1.60、1.96亿,同比增长41.68%、37.50%;季度间较平稳。收入、利润增速普遍高于去年同期水平。
毛利率水平看,公司上半年毛利率12.12%,比去年同期提升近2个点;净利率水平看,Q1/Q2季度净利率分别为5.08%、5.81%,较去年同期有所提升;19上半年整体净利率5.47%,较18同期4.88%提升0.59个百分点,盈利能力呈上升趋势,主要原因是市场份额的进一步扩大,议价能力随之提升和其他高毛利板块贡献加大。高毛利板块中,零售收入占主营业务收入的12.09%,工业收入占主营业务收入的2.50%,较去年同期占比提升1.76、1.62个百分点(万通制药18Q4才并表)。
公司19上半年经营性现金流净额-3.64亿,较18同期-5.01亿改善明显,其中广西南宁柳药现金流从去年同期-4061万提升至3.45亿。
2.高毛利业务提速带来业绩加速,原有配送板块保持稳健增长:
公司在广西市占率20%,业务涵盖医院纯销、第三终端、商业调拨、器械、IVD集采、零售药店、工业(中药饮片、普药)等,产业链齐全。公司在广西深耕细作,通过医院供应链管理项目换取区内15-20家三甲医院和30-50家二甲医院的药械优先或配送权,目前公司已基本与区内100%的中高端医疗机构建立良好的合作关系,下游医院资源的广泛、扎实、稳定是公司的核心竞争力。这一核心竞争力不仅保证公司更快抢占市场份额,更重要的是,还能助力公司的零售、IVD、工业等板块迅速释放业绩。批零一体、工商联动的协同效应使得公司业绩保持30%以上增长,业务结构的优化更能带来净利率的提升、现金流压力的减缓,是商业板块优质、潜力大的标的。
批发:19上半年批发业务实现收入61.31亿元,同比增长25.38%。公司医院供应链延伸项目已签订68家医疗结构,较18年底新增3家,增强医院粘性,公司实现医院销售业务53.82亿元,同比增长27.98%。公司继续加强与中高端医疗机构的合作,通过医院供应链增值服务、器械耗材智能化管理、检验试剂集约化管理、互联网医疗等项目进一步巩固合作关系,促进业务发展。
零售:19上半年通过门店扩张、发展DTP药店和院边药店等特色药店,保持零售业务的快速增长,实现零售收入8.68亿元,同比增长52.59%;净利润0.53亿,净利率6.11%。桂中加上并购共有547家门店,其中341家为医保店,在全国百强药店中位列第19。在DTP业务上,桂中大药房进一步加快区域DTP药店布局,19H1DTP药店数量达到82家,公司针对DTP业务组建药师服务团队,提高DTP药店大病医保以及特、慢门诊定点药房资质覆盖,逐步形成以城市专业化药房为中心,DTP药店、医院院边药店为支撑,覆盖核心城区和社区的门店体系。同时,借助母公司供应商和医院资源,DTP品种进一步丰富。
工业:19上半年工业板块收入1.80亿元,同比增长267.35%,经成为新利润增长点。其中仙茱中药产能和终端覆盖能力大幅提升;万通制药运营良好,盈利能力和生产能力也逐步提升,19H1实现收入7763万,净利润3345万,净利率43%;仙晟生产项目也有序推进,通过GMP认证实现投产,191H1实现收入2094万,净利润316万,净利率15%。
器械、IVD增速快、净利率高:19上半年公司医疗器械收入2.89亿元,同比增长33.60%,器械品规达21000多个,合作供应商1800多家。在检验试剂方面,公司通过与上海润达医疗科技股份有限公司共同投资设立广西柳润医疗科技有限公司开发IVD市场,持续推进区内检验试剂业务。19H1柳润收入1514万,净利润243万,较去年同比增长441%、1378%,净利率16%。
3.股权激励增强员工积极性:
2019年公司实施限制性股票激励计划,计划授予200名员工(包括两位副总经理、中层及核心骨干198人)308.34万股,占总股本1.19%。6月6日首次授予278.3万股,价格14.44元/股,预留30万股。考核目标为:2018年为基数,19-21年营收增长率分别不低于18%、35%、50%。股权激励有利于进一步完善公司与员工的利益共享机制,提高公司的凝聚力、竞争力,有利于公司的可持续发展。
盈利预测:公司终端资源丰富,流通市占率提升和高毛利业务占比提升带来整体业绩提速,预计19-21年归母净利润分别为6.85、8.62、10.77亿元,对应PE分别为11X、9X和7X,具备业绩和估值吸引力,维持“买入”评级
风险提示:医院供应链延伸服务项目推进低于预期,药品降价超预期。
双箭股份:中报业绩超预期,高端产品占比持续提升
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：柴沁虎 日期：2019-08-15
事件:公司发布2019年中报,报告期内实现营业收入7.18亿元,同比增长10.53;实现扣非后归母净利润1.23亿元,同比增长68.35%。
投资要点
公司是工业输送带领军企业:公司专业从事橡胶输送带系列产品的研发、生产和销售三十余年,在橡胶工业协会下属行业中连续八年位列“中国输送带十强企业”之首,产品被广泛应用于电力、港口、冶金、矿产、建材等行业。
输送带应用渗透加速,公司高端产品占比持续提升:为应对绿色清洁的交通运输要求,我国机动车排放监管力度不端提高,重污染柴油货车的监管日益严格,以输送带为代表经济环保的运输方式有望迎来新的发展机遇。公司相应开发出适应长距离运输的输送带,并取得了较大增长。今年公司陆续推出了陶瓷输送带、RopeCon?索道输送带、芳纶管状输送带、整体钢网防撕裂输送带、整体织物抗冲击输送带、抗冲击输送带以及超耐磨输送带7款新型输送带产品,有望通过持续优化产品结构,进一步提升盈利能力。
稳步推进养老健康产业布局,培育新的利润增长点:公司积极按照“坚持轻资产,做大养老产业,打造医养结合知名品牌”的战略构想,推动公司以轻资产养老模式进行对外扩张,在保证服务质量优质稳定的基础上继续加大市场开拓力度。报告期内,全资子公司桐乡和济颐养院有限公司与桐乡市社会福利中心签署合作协议,利用双方各自的优势,进一步拓展在养老产业的协同发展。同时,和济公司设立桐乡和济护理院有限公司,进一步推进医养结合的发展。未来,公司将进一步完善养老产业布局,树立养老产业标杆及标准,扩大品牌知名度,提升养老业务在行业内的地位。
高比例现金分红彰显公司的投资价值:公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),合计派发8231.45万元,分红比率高达67%。公司以高比例现金分红回报股东,正体现了公司优质的现金流状况和较强的投资价值。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.58亿元、3.63亿元和4.72亿元,EPS分别为0.63元、0.88元和1.15元,当前股价对应PE分别为12X、8X和6X。维持“买入”评级。
风险提示:新增产能进度低于预期,市场需求下降,原材料价格大幅波动
移为通信:短期费用汇兑影响利润增速,物联网核心公司长劲十足
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：熊军,孙树明 日期：2019-08-15
公司发布上半年报告。实现营业收入 2.73亿元,同比增长 45.29%;
归母净利润 0.63亿元, 同比增长 29.45%。
车载信息智能终端增速略有放缓,资产管理信息智能终端增速显著。车载类收入同比增加 20.91%,相较于去年同期增速有所放缓,主要原因在于统计口径有所差异,部分运营商产品分类有所区别,实际上车载物品两大类增速仍维持不错增速。资产管理类增速明显,主要原因在于动物溯源推进仍然较快,但共享经济类产品不及预期。 动物溯源在澳洲、新西兰市场销售收入稳步提升,同时也在非洲和北美建立了销售网络。国内业务,在汽车金融风控领域积极开拓市场,同时在物联网车联网领域和农业物联网领域大力开拓新的市场机会。
毛利率同比下降,环比持平。公司 Q1~Q2毛利率稳定在 42.5%水平,较去年同期有所下滑,主要原因在于开拓新的客户、价格上有所折扣。随着客户规模扩大,以及新产品批量出货,未来毛利率将有所反弹。
汇兑损益和管理费用带来影响,研发费用和销售费用提高有利于长期发展。公司上半年汇兑损失约 22万元,为去年同期汇兑收益约479万元,造成约 501万元利润影响,是公司业绩增速短期趋缓的重要原因。 7月份以来,人民币贬值有利于出口型产品,公司将有受益。
研发方面,上半年 0.35亿元,同比增长 30.22%,占营业总收入的 12.8%。
研发主要投向 TBox、 5G 相关产品。销售费用同比增长 27.33%,强化营销团队,提升海内外渗透率和覆盖范围。管理费用同比增长 25.78%,主要是股权激励费用影响。
盈利预测: 公司盈利预测略有下调。 预计公司 2019-2021年收入分别为 6.87、 9.64、 13.63亿元;归母净利润分别为 1.70、 2.32、 3.00亿元; EPS 分别为 1.06、 1.43、 1.86元。对应当前收盘价的 PE 分别为 31.44、 23.15、 17.87倍。 公司物联网领域核心标的, 维持买入评级。
风险提示:系统性风险,行业竞争加剧。
九阳股份:收入盈利持续增长,分红亮眼
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：龚梦泓 日期：2019-08-15
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入41.9亿元,同比增长15.0%;实现归母净利润4.1亿元,同比增长9.7%;扣非后归母净利润同比增长29.1%,非经常性损益主要由于去年同期公司处置子公司获非经常性收益7679万元。二季度单季度实现营收23.9亿元,同比增长15.3%;实现归母净利润2.4亿元,同比增长8.9%。同时,公司拟每10股派发现金股利5元(含税),合计派发现金红利3.8亿元(含税),占报告期内归母净利润94.6%。
加速产品结构多元化,创新驱动效果显著。报告期内,公司主要产品品类均实现较快速增长,多元化结构进一步稳固。其中,食品加工机系列实现营收18亿元,同比增长16.6%;营养煲系列14.3亿元,同比增长18.9%;西式电器系列5.3亿元,同比增长16.5%。受消费需求提升的影响,公司不断提升产品品质。今年3月,公司推出了K1S、K迷你、Ksolo三款全新豆浆机,将自清洗技术应用到破壁机上;公司还推出了无涂层蒸汽饭煲S5,在烹饪方式实现了巨大突破。
境外业务快速增长,拉低综合毛利率。报告期内,公司实现境外收入3.2亿元,同比增长1307.1%,境外收入毛利率仅为10.6%。受此影响,公司综合毛利率32.3%,同比下滑0.7pp。费用端,公司销售费用率14.8%,同比减少1.5pp;管理费用率7.2%,同比提升0.4pp。
加大研发投入,推动渠道融合发展。随着产品结构均衡化的发展,公司着重于产品升级,陆续推出高端新品。报告期内,公司研发投入为1.43亿元,同比增长19.4%。公司组建专门研究团队研究新零售,开发自零售系统为自有渠道提供技术支持。今年年初公司在天猫平台开设直营店铺“Joyoung九阳官方旗舰店”,与线下品牌店进行互联、互通、互导,实现O2O融合发展;线下渠道,坚持“渠道围绕客流”策略,形成覆盖不同圈层市场的立体化渠道网络。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.11元、1.29元、1.45元,未来三年归母净利润将保持13.7%的复合增长率。考虑到公司渠道拓展顺利,经营业绩持续改善,给予公司2019年23倍估值,目标价25.53元,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、新品市场拓展不利风险。
香飘飘:周期性波动不改发展本色,看好即饮茶规模扩张带动盈利能力提升
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：王见鹿 日期：2019-08-14
事件: 香飘飘 2019年 8月 13日发布半年报。 1H2019,公司营业收入 13.77亿元,同比增长 58.26%; 归母净利润 0.24亿元, 较去年同期的-0.55亿元扭亏为盈; 扣非归母净利润为 0.0002亿元, 刚过盈亏平衡线,但较去年同期的-0.69亿元有明显进步; 摊薄每股收益 0.06元。
2Q2019单季,公司营业收入 5.40亿元,同比增长 148.22%; 归母净利润-0.28亿元, 同比少亏 0.54亿元;扣非归母净利润-0.50亿元,同比少亏 0.36亿元。公司单季度亏损的原因主要因 2Q为相对淡季。1H2019和 2Q2019,公司毛利率分别为 36.97%和 33.58%;净利润率为 1.71%和-5.27%。
点评:
果汁茶公司自推出后一整年销售 8个亿,成为引领潮流新爆款。 截止 1H2019, 公司的产品类型按销售规模排序分别为经典系列、好料系列、液体奶茶及果汁茶,对应收入 4.67/2.44/0.63/5.88亿元,同比变动幅度为+7.90%/-18.34%/-50.60%/无。 上半年固体奶茶整体收入为 7.11亿元,同比下降 2.8%,主要原因是公司更换系列包装。固体奶茶业务上半年处于调整期,为 3Q 升级新产品蓄力,下半年为固体奶茶销售旺季,鉴于 18年 H2固体奶茶销售额占比 74%,全年完成 30.6亿指引目标压力不大。 液体奶茶收入下降主要由于公司销售重点为爆款果汁茶,资源倾斜所致。果汁茶自 18年 7月推出后, 销售情况良好,季度销售额环比大幅增长, 18Q3/18Q4/19Q1/19Q2收入分别为 0.56/1.45/1.71/4.18亿元, 一个销售财年贡献 7.89亿收入,成为软饮市场大爆款。 即饮系列的推出弥补公司季节性缺陷, 19Q2占收入比例 32.7%,相比18Q2同期增加了 25.1个百分点。 分渠道来看, 1H2019经销商、电子商务、出口、直营收入分别为 12.94/0.57/0.10/0.02亿元,增速分别为 57.16%/64.03%/1211.17%/无,各个渠道均大幅增长。
从“ 以销订购” 到“以销定产”,市场动销情况良好。 公司主要采取“ 以销定购” 模式进行采购,供应链中心根据公司销售订单情况及公司与经销商共同制定的年度及月度销售计划,制定公司年度及月度生产计划,编制采购预算,制订采购计划,安排下达采购订单并追踪入库。 同时, 坚持“ 以销定产” 的生产模式有利于公司严格控制库存,确保产品新鲜度,更符合产品对原材料品质的需求。 1H2019,公司预收款 1.07亿,环比下降 1.05亿元,主要因果汁茶产能瓶颈缓解,“以销定产”订单常态化所致。 分地区来看, 公司按销售规模排序的区域市场依次为华东、西南、华中、西北、华南、华 北 、 东 北 , 对 应 收 入 4.99/2.25/2.08/1.34/0.92/0.85/0.51亿 元 , 同 比 增 长 29.57%/60.38%/90.59%/55.26%/77.48%/120.19%/324.03%。强势区域华东达到 30%增长,非强势区域增速持续走高。 值得一提的是,果汁茶当前在全国可售卖的终端网点的覆盖率仅为 12.6%,同时在公司在册网点数铺货占比也仅有 48.9%,在公司借助经销商的力量逐步实现终端扩张的基础上,果汁茶覆盖率提升空间广阔。 截止 2019年 6月末,公司在全国共有 1377家经销商,已经建立了基本覆盖国内大中型城市及县区的全国性销售网络。,报告期内湖州,成都,天津等奶茶厂产能释放,同时渠道持续下沉带来市场需求增加。
短期波动因销售淡季所致,盈利能力有望持续提升。 公司毛利率 2Q 普遍较低,主要因为公司生产淡季,产能利用率不够高,导致单位成本中枢上移。 这一情形类比啤酒企业,其对应淡季 4Q 也往往录得单季度亏损,并不代表公司没有长期盈利能力。 但是今年果汁茶弥补公司产品强季节性特点,同时 2Q 经销商积极采购,体现为毛利率环比下降幅度缩小,达到 36.97%, 同比提升 6.02个百分点。 我们判断随着果汁茶销售规模的进一步提升,后半年毛利率将进一步改善(见图3-4)。 费用率每季度绝对值变化不大,因为费用的投放一方面是保证公司的稳定经营需要的固定费用,另一方面是保证在新品投放时有足够的造势。全年四项费用率合计为 35.80%,同比下降 6.33个百分点。其中,占比最大销售费用率为28.38%,大幅下降了 8.09个百分点,销售费用的提升主要由于广告费、市场推广费等费用增长所致,同时今年运费成本达到 7907万元, 增长 113%,对应的是果汁茶相对固体奶茶单箱净重增加。 管理费用率为 7.26%, 主要系公司股权激励费用计提 3181万元;研发费用率 1.31%,增加了 0.89个百分点,主要由研发新品及湖州工厂技改导致;财务费用率 0.16%基本平稳。 综上所述,我们认为随着公司新财年(公司与经销商以 7月 1日-次年 6月 30日为记账周期)的到来以及 4Q备货旺季临近, 2H19的业绩将环比改善。且公司果汁茶规模增长会进一步降低公司单位成本,抹平公司产品过度单一的季节性影响,逐步释放前期的培育成果。
盈利预测与评级: 我们预计香飘飘 19-21年归母净利润 3.80/4.88/6.24亿元,增速 20.88%/28.40%/ 27.70%; EPS(摊薄)为 0.91元/1.16元/1.49元。 维持公司“买入”评级。
股价催化剂: 1)解决产能瓶颈问题,把握国内消费市场。 2)利润拐点将在 2019年出现。
风险因素: 1)新品市场反应不及预期; 2)传统产品增长放缓; 3)产品生命周期较短; 4)竞争对手低价倾销,销售费用率高企; 5)公司募投项目产能实施情况尚不确定,投产后产能利用率过低。
伟星新材:PPR增速有所下滑,品类扩张提供业绩增长点
类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：田世欣 日期：2019-08-14
支撑评级的要点
各项财务指标保持持平,利润率与费用率变化不大:公司营收增长11.58%,或与PPR业务增速下滑有关。上半年公司毛利率提升0.3pct,销售费用减少0.47pct,管理研究费用增加0.25pct,净利率小幅提升。上半年公司经营现金流4.32亿元,同比增加0.56亿元;二季度公司负债率小幅抬头,现金比率小幅下降,应收账款周转率3.61,比去年同期小幅下降。公司现金流与应收账款等各项财务指标保持平稳,变化不大。
地产销售竣工疲软或导致PPR业务增速下滑,非塑料管业务增速明显:上半年PPR营收11.84亿元,占总收入56.25%;收入增速为10.29%,增速环比下滑9.01pct;毛利率58.19%,同比下降0.78pct。我们认为PPR增速下滑主要为上半年地产销售、竣工疲软,家装需求不足等行业性因素导致。原材料PPR价格提升是毛利率下降的主要原因。目前公司积极拓展新品类同时加强渠道下沉,增加其他品类渠道比重以应对地产集采大趋势。上半年公司非塑料管业务营收1.24亿元,同增84.03%,营收占比达到5.90%,新品类拓展未来有望成为公司重要的业绩增长点。
旧改取代棚改预计利好管材:旧改取代棚改后,管材有望成为需求弹性最大细分品类,公司若能做好管材品类拓展以及渠道建设,将充分受益。
估值
参考公司全年业绩指引以及上半年经营情况,预计2019-2021年,公司营收分别为52.48、59.38、65.66亿元;归母净利润分别为11.10、12.50、13.83亿元;EPS为0.706、0.795、0.879元,维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
地产集采影响2C市场空间,地产竣工与销售持续疲软。
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