8月12日公司发布2019年中报，实现收入71.97亿元(+30.47%)，实现归母净利润3.56亿元(+39.35%)，扣非归母净利润3.50亿元(+37.22%)。如果扣除万通制药并表影响，我们估计公司1H19归母净利润内生同比增速约为32%。公司2Q19实现收入38.10亿元(+35.86%)，扣非归母净利润1.95亿元(+37.74%)，增速较1Q19分别提高10.97pct和1.18pct，继1Q19业绩继续超预期。我们上调盈利预测，预计公司2019-2021年EPS为2.73/3.42/4.19元，调整目标价至40.99-46.46元，维持“买入”评级。

　　分销：强势依旧，高速增长

　　公司1H19分销业务收入约61亿元，同比增长25%，超出预期，广西分销领头羊地位进一步稳固。扣除调拨和基层业务影响，公司1H19医院纯销业务收入53.82亿元，同比增长28%。公司已与区内68家医疗机构签订供应链延伸服务项目，专业服务能力提高，扩大领先优势。我们预计公司2019全年分销业务收入增速维持在25%。

　　零售：批零一体化优势显著，销售放量

　　公司全资子公司桂中大药房1H19期末门店数量达到547家(其中医保门店341家，DTP药房82家)，较2018年末增加104家，收入8.68亿元，同比增长53%，同样超市场预期。扣除并表影响，我们估计公司1H19零售业务收入增速约38%。我们认为这是由于公司成熟的医院渠道关系推动批零一体化发展，是公司区别于普通社会药房的明显优势。我们预计2019全年公司零售业务收入增速45-50%。

　　工业：仙茱中药产能扩大，万通制药运营良好

　　公司工业业务稳健发展：1)1H19仙茱中药实现净利润1089万元，同比增长42%，产能持续扩大，已能加工近700个品种，我们预计仙茱中药2019全年有望收入超过2亿元；2)万通制药运营平稳，1H19盈利3345万元，年内或将完成新生产线建设，我们预计万通制药2019全年收入增长约20%；3)医大仙晟已通过GMP认证并投产。

　　分销和零售业务双双超预期，维持“买入”评级

　　公司1H19分销和零售业务均超预期增长，因此我们提高公司分销和零售收入增长预期，上调盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润为7.08/8.87/10.86亿元(2019-2021年前值是6.87/8.54/10.45亿元)，同比增长34%/25%/22%，当前股价对应2019-2021年PE估值分别为12x/10x/8x。考虑公司业绩增长远超大部分可比公司，我们给予公司2019年15x-17x的PE估值(同类可比公司2019年PE估值为11x)，调整目标价至40.99-46.46元，维持“买入”评级。

　　风险提示：药品集采推广超预期；并购标的增长不及预期。

（文章来源：华泰证券）