顶尖财经网(www.58188.com)2019-8-13 17:25:14讯：

　　天孚通信:Q2业绩增长迅速,加大新品研发和拓展力度
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：熊军,孙树明 日期：2019-08-13
　　半年度业绩可喜,新产品线产能爬坡与海外市场拓展卓有成效。公司2019年H1营收2.49亿元,同比增长20.14%;归母净利润0.77亿元,同比增长42.38%。业绩大幅增长主要原因有三:(1)隔离器、线缆连接器、OSA等多个新产品线产能持续提升;(2)公司加大海外市场拓展力度,海外收入同比增长44.52%,外销毛利率61.54%,显著高于国内毛利率49.15%;(3)公司对闲置自有资金及募集资金的理财增加报告期收益。

　　季度业绩环比大幅上涨,毛利率提升明显。剖析公司历史表现,随着新产品线和外销的快速增长,公司业绩自2018Q3触底后,出现强劲反弹。2019Q1公司营收同比增长12.99%,归母净利润同比增长23.53%,业绩增速有所下降;2019Q2公司营收1.37亿元,同比增长26.68%;归母净利润为4349万元,同比增长61.60%,业绩大幅回暖。公司上半年随着新产品线产能爬坡和海外客户占比提升,毛利率达到53.97%,同比提升5.26Pct。

　　加大研发投入推进关键产品战略布局,提升竞争力。公司2019H1研发投入2749万元,同比增长21.31%,研发投入占比超过11%。公司着力推进多个关键产品和工艺的战略布局,保偏光器件、FA、光学元件、Aw g等研发产品线陆续完成400G产品配套多个关键客户的送样认证,进入规模量产前的准备工作,新品拓展卓有成效。在市场方面,公司贯彻大客户策略,利用美国子公司的本地化服务优势,提升海外大客户的响应与服务效率,海外市场增长迅速。

　　盈利预测及投资建议:预计2019年-2021年归母净利润分别为1.91亿/2.42亿/3.01亿元,当前股价对应动态PE为33倍/26倍/21倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:有源客户拓展不及预期;新产品扩产不及预期;汇率大幅波动。




　　格力电器公告点评:发布股权转让公告,静待混改成功落地
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：金星,甘骏,王奇琪 日期：2019-08-13
　　事件:
　　格力电器公布《关于控股股东拟协议转让公司部分股份公开征集受让方的公告》,明确了股权转让基本情况、意向受让方的征集条件、公开征集受让方的确定等具体条款。

　　点评:
　　公告正式明确格力股权转让后续关键时间节点
　　本次股权转让价格经除权除息事项相应调整为为不低于44.17 元/股(今日收盘价为50.38 元/股)。受让方公开征集期为2019 年8 月13 日至9 月2 日,共15 个交易日。意向受让方提交申请材料前需缴纳人民币63 亿元作为缔约保证金。公开征集期满后,格力集团将组织评审委员会进行综合评审, 并最终确定最终受让方,确定受让方之后10 个工作日内与格力集团签订《股份转让协议》,签订《股份转让协议》之日起5 个工作日内支付交易价款总额的40%作为履约保证金。

　　集团对受让方要求严格,若最终落地对格力公司治理有明确提升
　　本次公告中对受让方的一些核心要求包括:1)意向受让方应为单一法律主体,或受同一控股股东或实际控制人控制的不超过两个法律主体组成的联合体;2)意向受让方承诺在受让股份后,股份锁定期不低于36 个月;3) 意向受让方应有能力为上市公司引入有效的技术、市场及产业协同等战略资源,协助上市公司提升产业竞争力等。

　　同时,集团要求受让方在意向书中包含以下内容:1)改善上市公司治理结构和激励机制的具体措施;2)意向受让方对上市公司后续发展战略的思路和计划;3)对上市公司现有董事会构成的改选计划或要求,提出维护管理层稳定的具体措施及未来与管理层合作的具体方案。

　　我们认为以上要求将保障受让方有意愿且有能力深度参与格力电器未来的治理和长期发展,帮助格力明确中长期战略规划并完善激励制度。若混改后续成功落地,将明确改善公司治理,带来长期经营质量与估值水平的提升。

　　下半年对格力基本面的关注核心是竞争策略的变化
　　在跟踪报告《何时重塑格局,期待王者归来》中,我们判断,格力新冷年的竞争策略有从防守转向进攻的可能性。若2019H2竞争策略更主动,适度促销,格力完全有能力扭转短期份额的下滑。如果能在混改落地后,进一步理顺渠道利益并推动渠道体系的改革提效,则凭借强大的品牌和制造壁垒,格力依然是家用空调领域的绝对龙头。

　　投资建议:公司当前股价接近历史估值底部,同时混改底价与现价折价仅12%,安全边际充足。后续股价核心催化一看混改的成功落地、二看竞争格局的重塑。长期来看,业绩的稳定增长、高股息带来的类债属性,以及估值的大幅修复空间构成了格力股价未来的预期收益,仍是当前市场中最具性价比的品种之一。维持19-21年EPS预测为4.88/5.35/5.94元,对应PE分别为10/9/8倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:行业需求低于预期;品牌竞争恶化;格力混改低于预期。

　　


　　深南电路2019年半年报点评:上半年业绩增长超预期,各项业务进展顺利
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘凯 日期：2019-08-13
　　事件:
　　公司发布2019年半年报,公司上半年实现营收约47.92亿元,同比增长47.90%,实现归母净利润约4.71亿元,同比增长68.02%。

　　点评:
　　上半年业绩增长超预期,各项业务均进展良好
　　公司2019年上半年归母净利润同比增长68.02%,位于此前预告的50%-70%区间上限,超出预期。从单二季度来看,Q2实现营收26.29亿元,同比增长49.16%,实现归母净利润2.84亿元,同比增长74.09%。

　　从收入端来看,PCB业务上半年实现营收35.28亿元,同比增长53.44%,绝对值增量约为12.29亿元,其中南通厂一期在上半年贡献增量约4.80亿元,老厂贡献增量约为7.49亿元。南通厂一期在2018年年中投产后,产能和良率爬坡进展顺利,我们预计全年营收有望超过10亿元。老厂则受益于技改带来的产能提升、效率提升和产品均价上涨,持续贡献营收增量。

　　电子装联业务上半年实现营收5.70亿元,同比增长42.96%,主要由于通信领域产品的需求增加。IC载板业务实现5.01亿元,同比增长29.70%,在无锡新厂仅连线试产的情况下,增量主要来自老厂的产能和效率提升。

　　公司上半年毛利率约为23.80%,同比提升0.63pct;其中Q2毛利率为24.01%,同比提升2.24pct,环比提升0.47pct。上半年毛利率同比变动总体较为稳定,其中PCB业务毛利率提升达到0.57pct,电子装联业务毛利率提升达到2.50pct,而IC载板业务毛利率则下降1.22pct。

　　公司上半年费用率均有所下降。19H1销售费用率约为2.01%,同比下降0.21pct,略有下降;管理与研发费用率合计约为9.02%,同比下降0.42pct,主要由于研发费用增速慢于营收增速;公司财务费用率约为0.89pct,同比下降0.16pct,主要由于利息费用下降。

　　5G大规模建设即将开启,公司受益明显
　　5G通信板具有层数高、线宽线距小、布线密度高等特点,具有较高的技术难度,壁垒较高。公司深耕通信板领域,通信营收占比超过60%,技术实力十分出众,与华为、中兴、爱立信等顶级设备厂商建立了紧密合作关系。

　　随着5G将从2019年开始大规模建设,对于通信板的需求量也会有较大幅度的增长。5G需要MassiveMIMO阵列天线,信道大幅增加,承载天线阵子的PCB在面积和层数方面均有大幅增长;另外5G通信板需要使用高频高速材料,制造难度增加,产品价值量和利润率都会有提升。

　　公司建设的南通厂一期已经实现了满产,主要用于通信和数据中心等数通领域。公司即将开始二期建设,届时产能将更好地满足5G带来的新增需求,保证公司在5G时代可以掌握主动权。

　　积极扩产IC载板,引领国内IC载板进口替代浪潮
　　IC载板为芯片提供支撑、散热和保护等功能,同时为芯片与PCB之间提供供电和机械连接,具有薄型化、高密度、高精度等技术特点,是PCB细分产品中技术难度最高的领域。

　　公司是国内封装基板领域的领军企业,受益于国家政策大力支持和国内庞大的市场需求,国内半导体产业进入发展快轨,封装基板作为半导体封装产业链的关键材料国产替代需求强劲。公司在硅麦克风微机电封装基板领域,技术全球领先,全球市占率达到30%以上。公司在无锡新增年产60万平的存储封装基板产能,目前进展顺利,已经在2019年年中实现连线试产,届时将填补内资企业在存储封装基板领域的空白。

　　盈利预测、估值与评级
　　公司作为国内外各大通信设备制造商通信用板的主要供应商,提前两年投入5G相关产品的研发,技术实力领先,随着南通一期的满产和南通二期的即将建设,未来有望深度受益5G大发展。与此同时,公司无锡IC载板项目进展顺利,已于2019年年中连线试产,为公司今后两年贡献业绩增量。由于毛利率提升和费用率下降超预期,且毛利率提升是由于5G带动高端产品放量,费用率下降则是因为南通工厂投产致使整体效率提升,均具有长期性,我们上调公司2019-2021年归母净利润分别至10.17亿/13.24亿/16.48亿元(前值分别为9.29亿/12.42亿/15.84亿元),维持“买入”评级。

　　风险提示:
　　5G建设规模不及预期;产能和良率爬坡不及预期;原材料价格上涨侵蚀公司盈利能力。

　　


　　香飘飘:收入高增长,业绩弹性持续释放
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：唐川 日期：2019-08-13
　　上半年果汁茶收入5.88亿元,全年高增长持续可期:果汁茶上市一年规模突破7亿元,得益于产能投产提速+宣传高举高打+渠道三专化等因素共同推动。上半年果汁茶销售规模接近6亿元,占比达到48%,下半年随着天津(已进入试产期)产能投产+经销商规模扩张等推动预计果汁茶规模将不断创新高,年内有望超过12亿元。长期来看,果汁茶品类的规模预计将随着公司终端铺货率的增长、空中投放力度的加大、经销商关系的优化和产品、渠道的不断延展等持续扩张。

　　冲泡系列升级在即,下半年建议重点关注:公司H1冲泡类产品实现收入7.11亿元,同比-2.81%,其中经典和好料系列分别同比+7.9%、-18.34%,主要系公司主动降低渠道库存所致。不过虽然Q2冲泡系列下滑明显,但Q2为销售淡季,占整体冲泡系列规模不足10%,影响有限。我们更加看好公司三季度产品升级和新品发布后对下半年冲泡系列旺季销售带来促进,激活冲泡奶茶市场,建议下半年重点关注。

　　多元化渠道成型,经销商结构持续优化:分渠道来看,经销商仍是核心渠道,上半年收入12.94亿元,同比增长57.16%;电子商务、出口直营等渠道分别录得5747万元、970万元和177万元,规模不大但各渠道增速极快,销售渠道不断多元化。分地区来看,除华东外各地区增速均在50%以上,另外华东/西南/华中/西北收入规模超过1亿元,华北/东北增速超过100%;各地经销商数量持续增长,公司新增经销商更看重即饮产品销售经验,经销商结构持续优化,全国化布局的逻辑逐步验证。

　　果汁茶毛利率超过30%,费用投放效率持续提升:公司Q2单季度实现营业收入5.4亿元,归母净利润亏损0.28亿元,主要系冲泡产品规模较小(0.89亿)且同比下滑(-39.9%)影响,但相较于去年亏损(-0.83亿)明显收窄,季度波动逐渐被平滑。公司上半年毛利率36.97%,同比提升6.02个百分点,果汁茶毛利率也顺利超过30%,规模效应逐渐显现。上半年销售费用率和管理费用率分别为28.38%和8.57%,销售费用率同比下降8.09个百分点,上半年综艺插播效果良好,新增即饮系列后费用投放更加有效;管理费用率提升主要系新增3181万元股权激励费用所致,扣除股权激励费用后管理费用率为4.95%,同比下降0.7个百分点,整体费用投放效率不断提升。

　　盈利预测
　　预计公司19-21年的收入分别为45.1亿元/54.5亿元/62.8亿元,同比增长38.8%/20.9%/15.1%;归母净利润分别为3.9亿元/5.0亿元/6.6亿元,同比增长23.7%/28.6%/32.6%;EPS分别为0.93元/1.19元/1.58元;对应PE为41X/32X/24X,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　果汁茶销售不达预期、固体冲泡奶茶销售下滑、原材料价格上涨。

　　


　　昭衍新药:中报超市场预期,在手订单保障未来增长
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：陈铁林,朱国广 日期：2019-08-13
　　业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入2亿元,同比增长48.7%;实现归母净利润0.4亿元,同比增长78.9%;实现扣非净利润为0.3亿元,同比增长87.2%。

　　业绩超过市场预期,项目数量和在手订单高速增长。1)从项目数量来看,2019H1共完成195个生物药、155个化学药、7个中药的临床前研究,同比分别增长49%、46%、250%,主要系去年同期的基数效应和公司对原有设施的扩容和优化所致;2)从在手订单看,截至2019H1在手订单金额约为10亿元,较2018H1增加约17.6%,较2018年底增加约25%,为未来业绩增长提供了保障。

　　期间费用下降明显,毛利率稳中略降。1)期间费用方面:三项费用率合计约30%,下降4.5pp,其中销售费用率为2.5%,上升0.4pp,主要系人工薪酬和业务量增长所致;管理费用率为28%,下降5.6pp,主要系管理规模效应和去年同期股权激励费用摊销所致;财务费用为-99万元,主要系资金利用率提高所致;2)毛利率方面:2019H1毛利率为50.9%,同比下降0.4pp,主要系开展临床CRO、药物警戒业务尚处投入期所致;3)其他指标:预收账款约为4.1亿元,同比增长约23.6%;经营活动产生的现金流净额为0.7亿元,同比增长28.4%。

　　人才队伍逐步壮大,产能投放效果显著。1)人才队伍:2019H1,公司员工队伍进一步壮大,建立了近1000人的专业服务团队,并于7月份推出了限制性股票和股票期权的激励计划,人才待遇和凝聚力进一步提升;2)产能建设:北京昭衍小动物房翻新完成并已投入使用;苏州昭衍动物房3号、7号楼已投入使用;部分功能实验室正在装修,预计9月份投入使用;另在广西梧州计划开工建设具备1.5万只饲养能力的灵长类设施。

　　下游业务顺利开展,动物基地开工建设。1)临床CRO业务:昭衍医药自2018年成立以来,已签约了多家市级以上医院,与其共同建设药物早期临床中心,截至2019年上半年,已有2家临床Ⅰ期研究中心完成了硬件、人员团队、质量体系的建设,预计年底前可以正式承接业务;2)药物警戒业务:昭衍鸣讯自主研发了一站式药物警戒管理平台iPVMAP,先后与不同规模类型企业建立了合作关系,提供体系搭建、个例报告管理、分析评价信号管理、风险管理、安全性总结报告撰写和审核、文献服务、安全性研究及药物警戒技术咨询等多项服务;3)实验动物基地建设:广西梧州实验动物基地已于2019年4月1日正式动土开工建设,未来定位成为国际性的生物医学的研究、疫苗、药物效果评价的技术平台和国际合作平台。

　　盈利预测与评级。预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.5亿元、2.2亿元、2.8亿元,对应当前88亿元市值,PE分别为57倍、41倍、31倍。公司是国内最大的药物临床前评价服务商,随着国内创新药产业蓬勃发展和公司对下游业务的延伸拓展,未来业绩将保持高速增长态势,维持“买入”评级。

　　风险提示:行业竞争格局加剧、创新药产业发展低于预期等风险。

　　


　　生益科技中报点评:成长超预期,加码显雄心
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：王凌涛 日期：2019-08-13
　　覆铜板+半固化片:受原材料价格影响,收入小幅下滑,盈利能力显著提升。今年上半年,公司覆铜板和半固化片的销售面积相较去年同期均有所提升,但由于当前覆铜板主要原材料(铜箔和玻纤布)的价格均低于去年同期水平,公司产品因此面临降价压力,从而使得公司该业务的收入有所下滑,2019H1公司覆铜板和半固化片贡献营收46.39亿元,同比下降2.32%,当然,也是因为原材料降价的原因,公司覆铜板和半固化片的盈利能力大幅提升,2019H1该业务毛利率相较去年同期提升4.4pct.,达到22.96%。

　　我们在前续公司的深度报告中已经梳理过去中国通信制式的变化对公司覆铜板产能消纳的助益,今年下半年,我国5G建设有望逐渐步入高峰期,同时,陕西生益将于今年下半年扩产420万平米/年的覆铜板产能,江西生益一期(1200万平米/年产能)亦有望在2020年一季度投产,公司覆铜板及半固化片收入高增长的新阶段已然来临。印制电路板:收入及盈利大幅提升,受益5G有望迎来新的成长。子公司生益电子PCB销售面积虽有所下滑(463.62万平方英尺/-15.46%),但营业收入大幅增长(12.83亿元/+28.04%),盈利能力亦得到显著提升,毛利率达到32.73%,相较去年同期提升9.13pct.。

　　产能方面,截止2018年,生益电子具备约1300万平方英尺/年(约120平米/年)PCB产能,今年有望新增约30%,且目前已计划在吉安投资扩产,一期70万平米年产能,建设期为两年。与覆铜板相同,5G建设将为公司PCB新产能消纳提供明确的动力,同时,有望进一步提升PCB产品的均价及盈利能力,未来两年,PCB业务有望增厚公司整体的业绩弹性。

　　高频覆铜板:逐渐进入起量阶段,有望成为国产替代主力军。公司通过自研方式掌握了碳氢覆铜板的生产工艺,通过购买日本中兴化成的全套工艺、技术和设备解决方案从而具备了PTFE产品的制备能力。子公司江苏生益主要负责高频板的生产制备,已于6月份投产,当前正处于产能爬坡阶段,如后续进展顺利,将为公司打开新的成长空间。当下,全球PTFE市场几乎被罗杰斯垄断,考虑到美国对华为的出口限制,在产品质量有所保障的情况下,PTFE覆铜板的国产替代有望成为未来2~3年的趋势,公司的PTFE规划产能远超国内其他同行业者,未来有望充分受益。

　　盈利预测和投资评级:维持买入评级。5G的基站建设将带动覆铜板、半固化片和PCB的需求,新增产能(江西生益、江苏生益特材、吉安PCB项目)的陆续开出,将对公司的收入和业绩增长形成最为直接的拉动作用,我们预计公司2019-2021年的净利润分别为12.02亿、14.41亿和16.88亿元,当前股价对应PE分别为41.73、34.80和29.72倍,鉴于公司在覆铜板领域的龙头地位以及未来业绩不断成长的进阶可能,维持买入评级。

　　风险提示:(1)上游原材料大幅涨价降低公司盈利能力;(2)5G基站建设进度不及预期;(3)PTFE产能爬坡不及预期。