顶尖财经网(www.58188.com)2019-8-13 8:58:40讯：

　　核心观点

　　7月信贷同比少增主因非金融企业贷款少增：1、地产信贷监管强化，冲击房企开发贷，对虚假消费贷的打击也冲击居民短期贷款；2、存贷款增速差仍较大，中小银行负债端问题或逐渐向资产端传导。在此过程中，央行MPA一季度纳入对制造业中长期信贷的考核，银行为满足监管要求，压降短期信贷。社融同比少增主因信贷少增及票据多减，专项债放量难以有效对冲。随着四季度专项债发行大概率大幅减少，后续信贷社融走势主要看信用释放节奏，目前政策着力优化信贷结构，严控房企表内外融资，此时由于银行仍面临负债端压力，预计短期信用释放难度较大，而政策可能加强对冲。

　　7月信贷投放同比少增较多

　　7月份，人民币贷款增加1.06万亿元，同比少增3975亿，余额同比增速12.6%，较上月末低0.4个百分点。分部门看，住户部门贷款增加5112亿，其中，短期贷款增加695亿，中长期贷款增加4417亿；非金融企业及机关团体贷款增加2974亿，其中，短期贷款减少2195亿，中长期贷款增加3678亿，票据融资增加1284亿；非银行业金融机构贷款增加2328亿。

　　信贷同比少增主因非金融企业贷款少增

　　7月新增信贷同比少增3975亿，其中居民贷款同比少增1232亿，非金融企业贷款同比少增3527亿，非银金融机构贷款同比多增746亿，因此数据主要受企业信贷的拖累。我们认为原因在于：1、地产信贷监管强化，冲击房企开发贷；2、存贷款增速差仍然较大，制约信贷投放，7月末人民币存款余额同比增长8.1%，比上月末低0.3个百分点。尤其是中小银行负债端压力或逐渐向资产端传导。在此过程中，央行MPA一季度纳入对制造业中长期信贷的考核，银行为了满足中长期贷款比例的要求，压降短期信贷。居民短期信贷少增或源自地产金融监管中对虚假消费贷的打击。

　　社融同比少增，存量同比增速10.7%

　　7月社融增量为1.01万亿，同比少增2103亿，存量同比增速10.7%，较前值回落0.2个百分点。分结构看，7月人民币贷款增加8086亿，同比少增4775亿；外币贷款折合人民币减少221亿，同比少减552亿；委托贷款减少987亿，同比多减37亿；信托贷款减少676亿，同比少减529亿；未贴现银行承兑汇票减4563亿，同比多减1819亿；企业债券净融资2240亿，同比多70亿；地方政府专项债券净融资4385亿，同比多2534亿。

　　社融少增主因信贷少增及票据多减，专项债放量难以有效对冲

　　从结构数据看，社融同比少增主因信贷少增及票据多减，7月份专项债发行继续放量，但难以有效对冲前两者的负面影响。我们预计8、9月专项债加速发行仍有助于支撑社融，但信贷已成为核心牵制因素。我们持续提示可能存在的信用收缩风险，央行大概率将通过多措并举进行对冲，如研究完善对中小银行的制度性支持，我们预计TMLF扩围扩量及类似工具存在可能，支持银行定向支持民营小微信贷投放。

　　M1回落幅度较大，货币政策维持稳健灵活适度

　　7月末，M2余额同比增长8.1%，较前值下行0.4个百分点；M1余额同比增长3.1%，较前值下行1.3个百分点，M1增速回落体现经济主体活跃度仍然较低，尤其是地产销售仍处低位，构成拖累。央行货币政策维持稳健灵活适度，仍着重结构性调节，解决民营小微企业融资难融资贵问题，我们预计货币政策暂不会全面宽松，但仍会有针对性的定向降准。而央行降息操作仍大概率从供给侧出发，在央行持续关注通胀的情况下，政策很难有较大幅度放松，此时10年期国债收益率难以出现大幅低于3%的可能。

　　风险提示

　　经济回落压力升温，通胀超预期上行，货币政策难度加大。

（文章来源：华泰证券）