顶尖财经网(www.58188.com)2019-8-1 8:53:33讯：

　　五个关键词句和四个核心判断

　　中央政治局会议召开，我们认为会议关键词句包括：长期大势、产业基础能力和产业链水平、扩大最终需求、稳定制造业投资、不将房地产作为短期刺激经济的手段。对于这五个关键词句，我们有四点核心判断：(1)要求把握长期大势意味着本次会议延续4月会议基调——资产负债表问题重于利润表问题；(2)流动性总量仍将充裕，但分配受调控，渠道以直接融资为重，扩大最终需求直接支持制造业而非通过中间需求房地产；(3)制造业广义投资下半年或将企稳；(4)三季度逐步进入低利率和通胀压力缓解的环境，利于改善整体风险偏好，与科技周期开启的大背景相适应。

　　从核心矛盾来看，要求把握长期大势，资产负债表问题重于利润表问题

　　会议要求把握长期大势，意味着这次会议延续了4月政治局会议的基调——资产负债表问题重于短期利润表问题。在今年4月的会议解读中，我们指出中央政策聚焦的核心矛盾发生了变化，在一季度周期性问题—也即利润表问题有所减压后，4月后更重视结构性、体制性问题，新增表述“体制性问题”对应资产负债表的所有者权益，我们预计股权改革或将加速，同时建议重视“以供给侧结构性改革的办法稳需求”的表述，供给侧的四大结构“产能结构、融资结构、股权结构、劳动力结构”的调整均影响经济中长期质量，推动A股风险溢价中长期下行。

　　从流动性来看，总量合理充裕的基调不变，核心在流动性分配的调控

　　货币政策松紧适度的总量基调未变，但核心在于对流动性分配的调控。流动性分配的调控直接体现在“房住不炒”——不将房地产作为短期刺激经济的手段。过往依靠房地产稳定经济，缓解房地产的前周期、后周期行业的下行压力；而当前，前周期行业以及地产行业自身在“三去一降一补”之后压力较小，经济核心压力在地产后周期行业，也即可贸易品部门的制造业，若通过中间需求刺激，不仅边际效用下降且抬升杠杆率和利率水平，所以调控流动性的分配包括两方面，一是扩大最终需求而非中间需求的房地产，通过最终需求稳制造业，二是提升制造业直接融资的绝对额和占比。

　　从产业链来看，中下游制造业是政策的核心，广义投资下半年或将企稳

　　会议要求稳定制造业投资，我们预计制造业广义投资下半年或将企稳：由于经历了持续的去库存，整体企业的经营性现金流在持续改善，一季度经营性现金流净额开始超过投资性现金流净额的绝对值，历史上这样的时点通常对应企业资本开支增速的底部，我们预计去库存将持续至年底，整体企业经营性现金流继续改善之下，企业投资终将增加，仅是投资结构的差异——固投或并购或研发，所以广义投资大概率企稳；另外，今年上半年工业土地成交规划建筑面积增速回升，也是制造业投资企稳的前瞻指标；再者，提升产业基础能力和产业链水平的前提也是增加制造业广义投资。

　　对A股的影响：继续配置科技股，关注汽车等可选消费制造

　　流动性总量合理充裕、流动性分配重视直接融资&坚守房住不炒，三季度A股整体估值端环境大概率好于二季度、盈利端的周期性改善幅度大概率较弱，但6月以来内外流动性偏宽的预期已被A股市场较充分反映，维持指数窄幅震荡的判断，大盘需等待新的驱动力；整体宏观环境、政策取向与科技周期开启的大背景相适应，同时自下而上科技股中报业绩亮点颇多，三季度行业景气度改善，结构性机会较好，继续推荐自5月10以来坚守的科技股，同时关注受益于“扩大最终消费”、估值和筹码结构有优势的汽车。

　　风险提示：资金抱团部分龙头股，若中报略有不及预期，可能出现抱团结束、引发市场波动；全球经济下行压力超预期，资金避险情绪大幅升温；仍需关注直接融资增加、产业资本减持对市场节奏和波动率的影响。

（文章来源：华泰证券）