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顶尖财经网(www.58188.com)2019-7-8 14:18:09讯：
泰格医药:与阿斯利康达成战略合作,业务赛道进一步升级
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：贺菊颖日期：2019-07-08
事件
7月5日晚,泰格医药发布公告,公司与阿斯利康投资(中国)有限公司签署了《战略合作协议》,双方将秉持“以患者为中心”的高度一致理念,在创新医药产品的临床研究和开发过程中进行全方位战略合作。
简评
本次战略合作的内容为泰格医药和阿斯利康投资(中国)在临床研究和开发过程中进行全方位的战略合作,包括注册申报、临床监查、数据管理和统计、临床试验研究中心协调、医学事务(医学监查和医学撰写)、药物警戒、质量控制、人员培训、医学影像、PK样品检测、中心实验室检测、试验测试样品以及试验药品物流等。
此前泰格医药也是阿斯利康的优选供应商,在多个细分业务上有过合作。我们认为本次战略合作对于泰格有重要的战略意义,对于泰格医药的业务将带来多方面的提升。
奠定国内大临床、数据统计高增长的基础,增强业绩确定性。此前泰格大临床的业务客户主要以内资Biotech公司为主,本次战略合作对于泰格医药大临床业务客户结构有重要提升作用。同时公司数据统计业务正在大力开拓国内业务。两个板块目前均处于高增长阶段,我们认为与阿斯利康的战略合作可以为公司未来几年在数统、大临床等业务的高增长打下基础,增强泰格近几年高增长的确定性。
战略合作模式快速发展,综合服务能力不断成长。此前泰格医药也和国内外多家药企和研究机构建立了战略合作关系,包括嘉和、海和等药物研发企业、日本的EPS株式会社、迪安诊断等研究服务机构等。本次与阿斯利康的合作是对泰格医药临床CRO业务能力的肯定,也是公司综合能力不断提升的证明。
竞争力进一步提升,为国际业务打下基础。本次合作为长期的、全方位的业务合作,合作领域非常全面。泰格医药在临床CRO领域拥有全方位的布局,与跨国公司的全方位合作有助于泰格与大客户在不同业务领域竞争力提升,并进一步增强优质客户的绑定度。在进行国内业务合作的基础上,泰格未来有望增强国际多中心临床试验的潜力,有能力逐渐和IQVIA、Covance等跨国临床CRO公司比肩。
我们仍然维持此前对于公司的判断:
①好赛道:维持前期对公司的观点,临床CRO会是未来CRO领域有大机会的细分方向,尤其是目前国内创新药研发热度高,药企临床需求增长旺盛,行业内订单充沛,公司大临床业务增长迅速。且未来中长期看好公司在器械CRO、四期临床、国际多中心临床等业务方向的布局。
②好公司:公司优质客户多,核心团队稳定、激励授权充分、考核管理精细化,有提价和客户选择能力,目前在国内属于绝对龙头。
③投资收益:能够为公司带来丰富且较为稳定的收益和现金流,尤其是部分参股境外公司上市为公司带来跨国并购的资金。公司在此业务上的收益依赖于CRO业务平台的优势,占用的资源很少,风险可控,也不会影响公司对主业的专注。
④业绩预期:公司在人均产值仍有提升空间,未来员工人数每年增长约为20-30%,收入增速会保持高于人数增长。
盈利预测及投资评级
公司是国内临床CRO龙头,行业景气度高,享受国内创新药政策和行业红利,我们预计2019年-2021年公司归母净利润分别为6.82、9.32和12.66亿元,对应的增速分别为44.4%、36.7%和35.7%,维持“买入”评级。
风险提示
在手订单数量增长低于预期;新药研发数量不及预期;行业竞争激烈;投资收益不及预期。
广州酒家:拟收购陶陶居100%股权,国企改革进行时
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘乐文日期：2019-07-08
公司公告于2019年7月4日与广州工业发展集团有限公司签署股权意向书,拟以现金受让陶陶居公司100%股权,目前双方尚未签署正式的股权转让协议,交易对价未定。
继续深化“餐饮+食品”业务,广州老字号拟收入囊中。陶陶居创始于1880年,大股东为广州工业发展集团(广州市政府100%控股孙公司)。陶陶居主要以食品销售为主,辅以物业租金和品牌外部授权。截至2018年9月30日,陶陶居公司资产总额为9,186.71万元,净资产5,048.36万元。2018年1-9月营业收入6463.13万元,净利润830.79万元,净利润率12.85%(广州酒家2018年净利润率为15.11%),从体量角度来看,相较于2018年广州酒家25.37亿元的营收预计陶陶居边际贡献不大。陶陶居酒家自2015年开始开设餐饮分店,目前陶陶居餐饮门店分布在广州(11家)、深圳(1家)、厦门(1家),上海店暂未营业,部分门店为品牌授权店,营收贡献不大。而生产销售业务产品则主要包括月饼及广州手信等饼酥类制品,在食品制造方面可以同公司形成较强的协同作用,产能也可以达到互通。
公司产能扩张如期进行,后续打开量能瓶颈。公司湘潭与梅州工厂稳步推进,全部建成产后公司产能提升显著,而今年公司食品业务产能增加预计主要来自于三号工厂(2018年建设)逐步达产及代加工部分的增长。公司继去年收购粮丰园后再次对中小食品制造企业进行收购,逐步扩充自身的短期的产能,业绩增长保持稳健。
盈利预测与投资建议:湘潭一期项目仍在建设,对今年贡献预计较小,今年供公司在产能不足情况下月饼继续保持涨价,对销售额增长形成支持,预计全年该部分仍可保持小两位数增长。由于目前暂时未签订股权转让协议,我们维持盈利预测,预计公司19-21年EPS为1.14/1.50/1.95元,对应PE分别为28/21/16倍,看好中秋节公司催化,维持“买入”评级。
风险提示:收购最终未能如期完成;公司食品销售受到恶劣天气影响等。
华天科技:配股发行优化资本结构,短期行业波动不改公司长期发展趋势
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黄瑜,陶胤至日期：2019-07-08
公司发布配股发行公告
6月28日公司公告,拟按每10股配售2.9327股的比例,向7月2日登记在册全体股东配售。以2019年3月31日总股本为基础测算,本次可配股数量总计624,991,493股。本次配股募集资金总额不超过17亿元,扣除发行费用后全部用于补充流动资金与偿还公司有息债务。其中不超过8亿元用于补充流动资金,不超过9亿元用于偿还公司有息债务。根据6月26日,公司董事会决议,确定公司配股价格为2.72元/股。若本次配股发行实际募集资金净额少于拟投入募集资金总额,不足部分由公司自筹解决。
经营规模扩张及要约收购带动公司负债率上行公司业务一直处于持续快速发展状态,2015年非公开发行完成后,公司后续项目建设主要通过银行贷款方式筹集资金,同时2018年公司以全面要约方式收购Unisem公司股权,因要约收购新增并购贷款8亿元,资产负债率也有所上升。2018财年新增有息负债28.25亿元,整体资产负债率由35.99%上升至48.77%。2016-2018年度,公司资产负债率变化趋势与同行业可比公司资产负债率变化趋势基本一致,公司资产负债率处于同行业可比上市公司中位水平。
配股募集资金有助优化资本结构,并提升盈利水平
公司所处集成电路封装测试行业属于资金密集型行业,公司经营规模的逐步扩张加大了对流动资金的需求。2009年至2018年,公司资产复合增长率28.4%,营收复合增长率27.9%。截至2019年3月,公司应收账款及存货分别达11.9亿元及14.07亿元,对流动资金形成较大占用。有息负债规模不断扩大,偿债风险升高,本次配股部分募集资金用于偿还公司有息债务,符合国家“降杠杆”政策,有利于缓解公司的资金需求压力。债务融资方式虽对公司扩大经营规模提供了资金支持和保障,但同时也带来了利息及财务费用支出,影响公司整体盈利水平。此次募资中不超过9亿元用于偿还有息债务,将有助于提升公司整体盈利水平。
短期行业景气度波动不改公司长期发展趋势2018年下半年以来,集成电路行业进入周期性调整,行业景气度下行,包括华天科技在内的行业可比公司18Q4-19Q1经营业绩均出现一定程度的同比下行。随着行业景气度的调整及转好,我们预计19Q2起,华天科技的经营情况有望逐季改善。从未来的盈利看点来看,天水的传统类封装产品技术成熟,客户也较为稳定,行业景气度的转好将最先有望带动相关经营情况的恢复。收购Unisem公司后,将能快速扩大公司经营规模,导入海外优质客户,形成先进封装技术与市场的协同互补。南京封测产业基地也有望在2019年底完成厂房建设,2020年前后形成经营出货,并带动母公司未来业绩的持续增长。
盈利预测与评级
按最大比例配股发行后股份数计算,我们预计2019-2021年,公司归母净利润分别为4.23、5.78、6.53亿元,EPS分别为0.154、0.210、0.237元,对应PE分别为33X、24X、21X。考虑到收购Unisem公司后业务整合有望持续增厚母公司业绩,南京先进封测产业基地、宝鸡引线框架及封测设备产业基地后续也有望持续带来业务增量,我们看好公司的长期发展趋势。给予公司19年36X估值,对应目标价5.54元,维持“买入”评级。
比音勒芬:筹划发行可转债,看好细分龙头加速提升市场份额
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王立平日期：2019-07-08
投资要点:
事件:公司公告正在筹划公开发行可转换公司债券事项。该重大事项目前仍处于筹划阶段,尚须经过公司董事会、股东大会审议及相关部门审批。
连续两年持续高速增长,预计2019上半年业绩超预期增长40%-60%。公司预告19H1初步测算实现净利润1.71—1.96亿元,同比增长40-60%。我们认为公司上半年门店数量持续拓展,同店增长速度行业领先,在18年上半年收入增长36.5%、利润增长45.8%的高基数下,持续验证自身成长潜力与业绩爆发趋势。
主品牌产品、品牌、渠道三方发力,看好公司持续稳健增长。1)渠道端优化升级带动店效良性增长。公司持续推进渠道优化升级和新开店铺网络布局,渠道结构合理,直营、加盟店占比各约50%,深度把控与稳步扩张结合推进。公司持续推进“调位置+扩面积”改造,提升终端平效与单店销售业绩,我们推算19Q1店效增长15%以上,提升幅度行业领先。门店数量方面,我们认为公司当前渠道拓展趋势良好,预计2019年主品牌有望净开门店80-100家。2)持续投入设计研发提升产品力。公司不断强化研发设计优势,积极推动国际设计师与本土需求紧密结合,采用POLARTEC、GORETEX、CANCLINI等全球知名面料产品与顶尖供应商,产品升级契合消费需求。3)组合营销优化品牌力。品牌形象塑造方面,目前公司正积极研发设计国家高尔夫球队新一代队服,助力2020年东京奥运会。品牌会员粘性方面,公司会员管理体系完善、终端销售会员贡献占比稳定,同时积极深化门店销售人员与消费者互动联系,提升顾客转化率、产品连带率,经营质地优异。
度假旅游品牌威尼斯拓展积极,差异化定位贡献未来增长点。主品牌比音勒芬持续增长的同时,公司积极拓展新品牌威尼斯。消费场景方面,威尼斯品牌定位度假旅游市场,满足细分市场“功能性、设计感及拍照效果、家庭装温情体验以及时尚度”四大核心需求;价格定位方面,产品价格带较主品牌有所下沉,覆盖更广泛客群,实现差异化发展。我们认为新品牌拓展势头良好,019年预计门店数量可增加30-40家左右,总数达到70-80家,未来经历一定培育期后,有望成为公司的整体规模的新增长点。
二期员工持股计划过户完成,进一步调动员工积极性。公司二期员工持股计划覆盖包括6名董监高管在内的不超过900名员工,存续期不超过24个月,锁定期为12个月。本次员工持股计划的股份来源为公司回购专用账户以9098万元回购的237.42万股A股股票,占总股本1.31%。价格为回购均价38.32元/股,相较现价45.51元折价16%。同时,控股股东谢秉政先生承诺,员工持股计划到期结束所有股票变现后,若可分配给员工最终金额低于认购本金扣除借款利息后的金额,控股股东将承担差额补足义务。
公司是服饰行业内生增速领先的稀缺标的,维持“买入”评级。公司卡位优质赛道打造护城河,主品牌渠道扩张节奏稳健、开店拓展进行顺利,门店店效表现领跑行业持续超预期,威尼斯品牌拓展势头积极,未来有望保持持续高增长,第二期员工持股计划进一步彰显长期发展信心。我们维持原预测,预计19-21年EPS为2.3/3.0/3.8元,对应19-21年PE为20/15/12倍。我们预计公司未来三年净利润复合增速超过30%,给予19年30倍PE的目标估值,对应目标价67.8元,维持“买入”评级!
通威股份半年度业绩预增点评:电池量利齐升,硅料有望企稳回升
类别：公司研究机构：西部证券股份有限公司研究员：杨敬梅日期：2019-07-08
事件:7月4日,公司发布19年半年度业绩预告,预计报告期内归母净利润14.24亿-15.16亿,同比增加55%-65%;扣非净利润13.79亿-14.68亿,同比增长55%-65%,超出市场预期。
业绩大幅增长,受益高效电池片量利齐升:随着年初新建成的成都3.2GW及合肥2.3GW高效晶硅电池项目相继达产,上半年公司太阳能电池累计出货量同比增长约97%,预计达5.9GW,目前公司电池片业务整体产能利用率已超过110%。上半年受国内领跑者和海外市场青睐高效产品拉动,高效电池溢价突出,且非硅成本进一步优化,盈利骤升,预计贡献净利约10亿元左右。
高纯晶硅产能全面释放,价格有望企稳回升:上半年公司包头和乐山新项目产能释放约20%,预计上半年硅料销量近2万吨。在上半年硅料价格相对较低时,公司硅料业务仍然维持连续盈利状态。随着下半年国内平价、竞价项目即将启动,叠加海外旺季需求,硅料价格有望企稳回升;同时,下半年产能将得到全面释放,产销量同比将得到较大幅度提升。
投资建议:预计19-21年EPS分别为0.80、0.99、1.23元,对应19-21年估值为17.2、14.0、11.3倍,给予19年23倍估值,维持“买入”评级。
风险提示:新增装机,价格波动,成本下降、扩产、水产需求不达预期风险。
康泰生物:19H1业绩符合市场预期,预计下半年业绩持续改善
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：马帅日期：2019-07-08
事件:公司预计2019上半年归母净利润同比下降15%-5%。7月4日,康泰生物公告2019H1业绩预告,预计实现归母净利润2.43-2.72亿元,同比下降15%-5%,中位数2.58亿元,同比下降10%;其中非经常性损益约1276万元,即扣非后净利润为2.31-2.59亿元,同比下降15.42%-4.92%,中位数2.45亿元,同比下降10.17%,整体符合市场预期。
四联苗销量同比略有下滑,费用摊销影响短期利润。根据中检院披露数据,公司四联苗19H1批签发约52万支,考虑到公司库存较为充足,预计实际销量约200万支,较去年同期略有下滑,贡献净利润约2.5亿元; 10μg、20μg、60μg乙肝疫苗19H1分别批签发1910万、202万、29万支,预计实际销量与去年同期基本持平,贡献净利润约0.3亿元; Hib疫苗19H1批签发76万支,预计实际销量约100万支,贡献净利润约0.15亿元;麻风二联苗19H1批签发50万支,由于一类苗价格较低,预计不贡献利润或略有亏损。此外,预计19H1公司17年股权激励及19年期权激励费用摊销约0.35亿元。
四联苗下半年销售有望明显改善, 23价肺炎疫苗即将上市销售。根据中检院披露数据,公司四联苗上半年批签发量较少,这可能主要与行业事件影响有关, 6月下旬四联苗已有最新批签发记录,预计后续批签发将恢复正常。同时,行业事件使公司四联苗18下半年销量基数较低,预计四联苗销售增速在19下半年将迎来明显改善,全年销量有望实现稳健增长。根据公司公告,公司正在开展城市更新单元项目,乙肝疫苗生产线因厂区搬迁而需要重新GMP认证,自19Q2开始已停止批签发,但公司已提前安排产能,储备库存足以满足后续需求,终端销售将不受影响。根据公司公告,公司23价肺炎疫苗于19年1月取得GMP证书,目前正在进行批签发,我们预计有望从19下半年开始贡献利润。
重磅品种陆续申报生产,公司业绩有望迎来高增长。根据公司公告,公司13价肺炎结合疫苗于19年6月获得III期临床总结报告,目前已递交上市预申请,我们预计有望于20年获批上市。狂犬疫苗(人二倍体细胞)也已完成III期临床试验,目前正处于临床总结阶段,我们预计19年下半年申报生产,并有望于20年获批上市。公司IPV与重组EV71疫苗临床试验有序开展,并且IPV已纳入优先审评;五联苗、五价轮状疫苗等重磅产品正在开展临床前研究。除自主研发外,公司还积极引进国际前沿技术,加速麻腮风水痘四联苗、一瓶装五联苗等重磅品种的研发。随着在研品种的陆续上市,公司未来业绩有望迎来高速增长。
投资建议:买入-A投资评级, 6个月目标价64.50元。考虑2019年期权激励费用摊销,我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为5.1%、23.4%、74.1%,净利润增速分别为27.3%、37.6%、81.0%,成长性突出;给予买入-A投资评级, 6个月目标价为64.50元,相当于2019年75倍动态市盈率。
风险提示:疫苗安全事故风险,政策风险,产品市场推广及研发进度不及预期等
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