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顶尖财经网(www.58188.com)2019-7-4 15:35:19讯：
智飞生物:中期业绩基本符合预期,上半年存货和新批签疫苗基本锁定全年业绩高增长
类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：李志新日期：2019-07-04
业绩基本符合预期,二季度疫苗批签发恢复明显
公司预告上半年归母净利润区间10.58-12.62亿元,第二季度利润区间为5.56-7.60亿元,利润中位数6.58亿元,按中位数计算,第二季度环比增长约31.0%,同比增长约55.5%,中报业绩基本符合预期。我们预计下半年业绩将略微加速,全年业绩前低后高,主要理由是一季度公司疫苗批签发量处于低谷,二季度4-6月份疫苗批签发进入稳定常态,重磅自产AC-Hib疫苗4-6月平均月均批签发95万剂,四价/九价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗,23价肺炎多糖疫苗也有较大数量批签发,奠定了下半年销售基础。
上半年存货和新批签发疫苗货值基本锁定全年业绩高增长
公司一季度存货和上半年新批签发疫苗基本锁定全年业绩。2019Q1公司在实现历史最高单季度销售额(22.9亿元)的基础上,季度末仍然有21亿元的存货,我们判断大部分为代理产品HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗,假设代理产品存货18亿元,自产疫苗产品2亿元,其余为原材料和在产品,则一季度末代理产品存货可支撑约30亿的销售额(代理产品存货以购入成本计入存货,40%左右的销售毛利率);第二季度(截止6月23日批签发数据)自产疫苗AC-Hib疫苗合计新批签发289.7万剂,四价HPV疫苗147万剂,九价HPV疫苗118万剂,五价轮状病毒疫苗140.5万剂,另其他ACYW135多糖疫苗、Hib结合疫苗和23家肺炎多糖疫苗都有批签发,二季度全部疫苗批签发货值约38.43亿元;一季末存货叠加第二季度新批签发合计可以支撑今年Q2-Q4约70亿左右的销售额,即使不考虑下半年疫苗批签发,基本锁定全年约90亿元销售额(加Q1销售额22.9亿元)。
重磅EC诊断试剂及预防性微卡逐渐进入收获期
我国结核杆菌带菌人群数量庞大,传统结核杆菌筛查方法难以区分是真实感染者还是卡介苗接种维持阳性和转阴者,筛查假阳性较多,难以保障大规模筛查的可靠性,公司在研EC诊断试剂恰好可以解决筛查假阳痛点;另外,预防用微卡(母牛分歧杆菌疫苗)可以用于高危人群预防用,可以有效降低结核病发病率,也是国内外首个完成Ⅲ期临床试验的结核感染人群用疫苗,目前已经处于申报生产阶段。公司已经形成结核病筛查和预防完整产品线,预防用微卡有望年内获批,逐渐进入收获期。
盈利预测与投资评级
暂不考虑预防用微卡业绩贡献,我们预测2019-2020年,公司营业收入为112.6/157.7/193.3亿元,分别同比增115.3%/40.0%/22.6%;归母净利润分别为27.8/36.8/46.7亿元,分别同比增91.5%/32.5%/26.9%;对应每股EPS为1.74/2.30/2.92元,当前收盘价(44.76元/股)对应2019-2021年PE估值分别为25.8/19.5/15.3倍;公司未来三年净利润高速增长,首次给予“买入”评级。
风险提示
疫苗质量事故;4\9价HPV疫苗进口量不及预期;三联苗再注册及预防用微卡上市审批慢于预期。
东方财富:公募基金上线在即
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：胡翔日期：2019-07-04
事件:近日,东财基金领取了《经营证券期货业务许可证》,可对外开展业务,同时,根据相关要求,东财基金6个月内应当发行公募基金产品。
投资要点
东财基金公募产品发行在即,流量变现第三层级加速启动:近日东财基金领取《经营证券期货业务许可证》,可对外开展业务,同时据要求,东财基金自取得许可证之日起6个月内,应当发行公募基金产品(我们判断初期产品将以指数基金为主)。2018年10月公司西藏东财基金获批,标志公司正式切入财富管理市场,流量变现第三层级加速启动(此前公司流量变现经历三次大跃升:基金代销—零售证券—财富管理,每次跃升均进入盈利更广阔的市场)。国内财富管理领域在散户机构化、现金产品化以及资管新规带来的大资管行业重构下将迎来快速发展周期,看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势,对标嘉信理财,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。
受益于市场回暖,平台优势显现,零售证券业务持续演绎高成长:一方面,2019年以来市场流动性及活跃度显著提升(截止6月末,股基日均成交额同比+29.3%至6249亿元,两融余额较年初+20.4%至9108亿),东财证券将显著受益市场回暖;另一方面,我们看好公司零售证券市占率持续提升,行情回暖后经纪市占率提升弹性将更为显著。我们认为,中短期内,东财证券业绩在市场成交量与经纪业务市占率提升的戴维斯双击下仍有望维持高速增长。长期而言,东财证券最佳零售券商服务模式的核心竞争力优势显著,包括流量端龙头优势(东方财富网及股吧积累的高粘性用户)、低廉的佣金率及两融利率(互联网券商低成本优势)、更丰富的服务模式(数据终端、资讯、社交投资平台等),我们判断,公司证券业务市占率有望持续提升,客户资源优势持续兑现,东财证券有望成为国内零售证券龙头。
发行可转债募资,证券资本实力有望进一步增强: 5月公司公告拟发行可转债,募资总额不超过73亿元,将用于补充东财证券营运资金,可转债转股后将用于补充东方财富证券的资本金,扩展各项业务规模,增强其抗风险能力,提升综合竞争力。募资资本金拟投入项目包括:扩大两融业务,提升市场份额(不超过65亿元);扩大证券投资业务规模(不超过5亿元);
对东方财富创新资本进行增资,加快另类投资业务发展(不超过3亿元)。
证券业务发展需资本规模支持,公司正处于客户数量、业务规模快速增长阶段,募资后资本实力增强,公司证券业务有望进一步加速扩张。
盈利预测与投资评级:东财基金产品即将上线,流量变现第三层级加速启动,结合可转债增资后进一步扩张客户数量及业务规模,坚定看好零售财富管理业务发展前景。中短期内,东财证券业绩有望维持高增,预计公司2019、2020年归母净利润分别为17.8、25.4亿元,维持“买入”评级。
风险提示: 1)基金代销市场竞争激烈; 2)东财证券市占率提升不及预期。
宁德时代股权激励点评:考核目标较稳健,19-20年为费用摊销高峰
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：曾朵红日期：2019-07-04
事件:宁德时代发布2019年限制性股票激励计划草案,拟授予的限制性股票数量1,900万股,占公司总股本0.87%。激励计划授予的股票授予价格为35.67元/股。激励对象总人数为3,838人,主要包括在职的中层管理人员及核心骨干员工。中层管理人员解除限售,自登记完成起12个月后分五期解除,每期比例20%;核心人员解除限售,自登记完成起12个月后分二期解除,每期比例50%。
以收入为考核指标,要求较稳健:公司层面的业绩考核指标是2019年营收不低于320亿( 2018年公司营收为296亿,同比增8.1%以上),2019-2020年累计营收不低于670亿,即20年营业收入最低要求为350亿(同比增9.4%)。
股权激励方案将增加公司19、20年费用。公司测算19年股权激励需分摊总费用为3.1亿, 19-21年分别分摊0.7/1.7/0.6亿。18年公司激励计划的股份支付费用为0.7亿元,预计18、19年股权激励方案将导致19年管理费用新增1.5-2.4亿,同时20年也为费用确认高峰。
再次面向中层和核心骨干,较18年人员覆盖更多核心骨干:公司18年7月第一次发行股权激励,总计授予2258万股,占当时总股本约1.04%。共授予对象1628名,其中中层管理人员194人,占比12%,核心骨干员工1434人,占比88%。本次19年股权激励再次大范围面向中层和核心骨干,合计共3838人,其中中层管理人员175人,占比4.6%,核心骨干人员3663人,占比95.5%。对比两次激励名单,中层管理人员71人(占比本次40.5%)再次获得股权激励,核心骨干人员870人(占比本次24%)再获激励。19年股权激励方案覆盖人员面更广,对于全面鼓励员工工作积极性有很大帮助,也显示了对公司未来发展的信心。
投资建议:预计公司19-21年归母净利润为45.0/56.7/69.9亿元,同比分别33%/26%/23%; EPS分别2.05/2.58/3.19元;对应现价PE分别35/28/22倍。考虑到公司为国内动力锂电绝对龙头,技术、成本、客户资源优势明显,给予19年45倍PE,目标价92元,维持“买入”评级。
风险提示:电池及材料价格波动、竞争加剧。
中环股份:光伏+半导体双轮驱动,硅片龙头快速扩张
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：顾一弘
光伏行业成长确定性高,国内市场开启:光伏装机成本仍然在快速下降中,日照条件好的区域已经陆续进入平价上网时代,带给光伏装机巨大的增长空间。2019年全球GW级市场有望达到16个,欧洲与中东地区将贡献主要增量。2019年随着中国市场的恢复和欧洲强劲增长,以及新兴市场的涌现,预计全球光伏装机有望达到120-130GW,同比增长20%以上。国内竞价政策落地,下半年装机启动,进一步提升需求。
单晶高效路线清晰,硅片格局向好:单晶路线已经得到下游运营商充分认可,电池片企业大规模扩产单晶PERC电池产能,对单晶硅片需求具备很强的拉动作用。目前单晶硅片环节已经形成隆基与中环的双寡头格局,其余企业跟进能力较弱,单晶硅片供给紧张格局有望持续至2020年,预计公司毛利率将显著回暖。公司产能持续扩张,五期项目25GW投产后总产能有望达到55GW以上,继续强化双寡头格局。公司新建产能生产成本降进一步降低,提升盈利水平。
半导体国产提速,大硅片扩产国内领先:汽车电子、人工智能和物联网等需求有望带来半导体行业新的一轮景气周期,产业转移向中国的趋势确定。2018年公司天津基地30万片/月8英寸硅片全面满产,宜兴一期30万片/月产能有望在2019年中逐步释放。2018年天津地区12英寸抛光片试验线2万片/月的产能达产,客户验证顺利。在国内投资大硅片的企业中,公司产销量及客户验证已经居于领先地位。2022年有望形成合计105万片/月8英寸产能和62万片/月12英寸产能。
盈利预测:在不考虑增发摊薄的情况下,预计公司2019-2021年EPS分别为0.43元、0.64元和0.82元,对应PE分别为23倍、16倍和12倍,给予“买入”评级。
风险提示:光伏装机不及预期,半导体扩产进度不及预期。
荣盛发展:单月销售增速创新高,投资保持积极
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：齐东日期：2019-07-04
单月销售增速创新高。荣盛发展6月实现销售面积128.75万平方米,同比增长30.42%;销售金额145.35亿元,同比增长34.95%,单月销售规模增速创年内新高。2019年1-6月,公司累计实现销售面积422.70万平方米,同比增长9.85%;累计销售金额465.78亿元,同比增长16.16%;销售均价为11019元/平米。
上半年投资保持积极。荣盛发展6月在廊坊、张家界、合肥、滁州、石家庄等城市通过招拍挂新增6宗地块,累计拿地金额34.4亿元,同比增长391%,占同期销售金额的24%;拿地建面122.1万平米,同比增长207%;平均拿地成本2820元/平米,仅占销售均价的25%。此外,公司还通过收购石家庄鑫懋房地产开发公司、保定市泽信置业公司51%的股权方式,新增土储建面26.3万平米。从累计数据看,公司上半年累计拿地金额225.1亿元(不包含收购),同比增长111%;累计拿地面积611万平米,同比增长31%,拿地金额占销售规模的48%。
投资建议:荣盛发展土储丰富,拿地提速,资源重点布局京津冀、长三角、珠三角区域,价值迎来重估契机;公司快周转、多品牌、控成本保障销售成绩;“地产+康旅+金融+X”多元化业务的协同效应有望进一步凸显。我们预计2019-2021年公司EPS分别为2.23、2.85、3.58元人民币,对应PE分别为4.41、3.44、2.75倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期。
安迪苏:树动物营养健康行业标杆,蛋氨酸底部业绩安全垫高、弹性足
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：陈俊杰,胡双
全球动物营养与健康行业领军企业。公司在动物营养添加剂领域有近80年的研发、生产、销售经验,建有覆盖全球的生产及销售网络,主营产品包括蛋氨酸、维生素A、特种产品等。公司在全球蛋氨酸市场占有率居第二,且在表现更好的液体蛋氨酸市场有着领先优势。
2018年行业底部公司综合毛利率仍有近35%,行业修复、费用改善公司业绩具有较大的向上弹性。公司拟收购少数股东权益,优化公司组织结构的同时也将增厚母公司利润。
蛋氨酸寡头垄断,价格长周期底部,公司业绩安全垫高、弹性足。蛋氨酸行业具有较高的进入壁垒,全球呈现寡头垄断竞争格局。发展中国家经济水平的提高、现代化养殖业的不断发展,叠加鱼类等新适用动物种类的增加,蛋氨酸需求将持续较快发展。未来三年行业新增产能较多,且多集中在亚太地区,考虑企业投放节奏,预计今明两年行业供需结构仍能基本稳定。我国蛋氨酸进口依赖度高,反倾销若获批,利好在我国有生产基地布局的相关企业。蛋氨酸价格自2015年以来持续下行,目前价格接近行业无竞争优势企业盈亏平衡线,再下降空间有限。公司一体化产业链和行业领先的规模,成本优势明显,业绩安全垫高。公司目前具有蛋氨酸产能49万吨,价格每上涨1元/公斤,净利润预计将增厚近3亿元。
打造第二支柱产业,特种产品业务加速发展。依托公司在研发销售等领域的优势,公司几乎每年均有新产品的成功推出,依靠产品创新和新市场的开拓,公司特种产品内生式发展动力充足。公司收购特种饲料企业Nutriad,进一步扩充公司产品组合,强化公司在动物营养健康领域的领先优势。公司特种产品业务呈现加快发展势头。
盈利预测:预计公司2019-2021年的营收为126.98、144.05、168.23亿元,对应归母净利润为11.85、14.04、16.10亿元,对应PE为24X、20X、18X,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期;环保、安全生产风险;汇率风险。
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