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顶尖财经网(www.58188.com)2019-7-31 15:20:08讯：
涪陵榨菜19年中报点评:上半年去库存态势持续,下半年环比改善可期
类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：于杰 日期：2019-07-31 一、事件概述
2019年 7月 30日,涪陵榨菜发布 2019年中报。报告期内,公司实现营收 10.86亿元,同比+2.11%;实现归母净利润 3.15亿元,同比+3.14%。
二、分析与判断
19Q2收入、利润增速显著放缓拖累 19H1业绩
19H1公司实现营收 10.86亿元,同比+2.11%,折合 Q2单季度实现营收 5.59亿元,同比+0.56%,增速环比 Q1( +3.81%)有所放缓,同比 18Q2( +23.71%)显著放缓; 19H1公司实现归母净利润 3.15亿元,同比+3.14%,折合 Q2单季度实现归母净利润 1.60亿元,同比-16.18%,增速环比 Q1( +35.15%)、同比 18H1( 75.87%)均显著放缓。总体而言, 19H1公司无论是营收亦或是归母净利润增速均显著放缓。
我们分析主要原因是: 1.收入端:( 1) 18年 11月份公司提价以打击跨区域串货从而理顺渠道体系+19年以来为促进渠道下沉实施激进的销售政策导致渠道库存高企, 19H1公司存货周转率仅为 1.24,同比-26.63%;( 2) 上半年尤其是 1-4月份公司对销售人员及经销商考核偏严打压了其销售积极性, 从而对于产品销售产生了负面影响;( 3) 18H1原料充足集中发货导致基数高。分产品看,榨菜实现营收 9.24亿元( 同比+3.3%) ,其他佐餐开味菜(含海带丝和萝卜产品)实现营收 0.83亿元(同比-2.97%),泡菜实现营收 0.76亿元(同比-5.87%); 2.利润端: 归母净利润增速放缓的主要原因是( 1) 收入端增速放缓;( 2) 19Q2公司加大市场推广力度导致上半年销售费用相对于营收来说显著增长( 19Q2销售费用同比+33.36%,显著高于 Q1的-9.52%,从而带动 19Q1销售费用同比+21.15%)。
青菜头成本红利释放促 19H1利润率水平提升
毛利率: 归因于青菜头成本红利释放( 19H1公司使用的青菜头是 18年初采购的, 18年收购价为 800元/吨,较 17年下降了 18.37个百分点), 19H1公司榨菜毛利率达到 60.51%(显著增长了 4.03个百分点),从而带动公司整体毛利率达到58.55%,同比增长了 3.52个百分点; 净利率: 归因于毛利率的提升,在期间费用率尤其是销售费用率显著增加的背景下(期间费用率同比+1.39个百分点,其中销售费用率同比+1.42个百分点,主因 Q2公司加大市场推广力度导致在营收显著放缓的基础上市场推广费用营收占比提升了 2.57个百分点), 19H1公司净利率续创历史新高,达到 28.99%,同比增长了 0.29个百分点。
四端齐发力,看好公司业绩弹性
产品端: 公司树立“榨菜+泡菜+酱类”三轮驱动产品发展方针,在“乌江”品牌/渠道优势的助力下,看好泡菜及酱类放量促公司产品结构优化,从而带动公司实现“小乌江到大乌江”的升级; 产能端: 公司在 18年年中启动了年产 5万吨的泡菜生产基地建设项目、年产 1.6万吨的脆口榨菜生产线及配套仓库建设项目以及年产 5.3万吨榨菜生产线建设项目,为公司未来发展提供了充足的产能支撑; 成本端:
实行订单合同稳定收购价格+自建窖池平抑价格波动+青菜头价格处于历史低位( 19年收购均价为 800元/吨,较 18年持平),在产品结构持续优化的背景下,看好公司有效控制好成本波动从而实现盈利能力的持续改善; 渠道端: 提价+积极销售政策的负面影响逐渐消散,看好渠道库存逐渐回归理想水平( Q1渠道库存在 1个半月-2月之间, 当前已经低于 1个半月。 下半年预计费用端将持续发力,渠道端去库存情况将持续好转,因此我们判断下半年收入增速将环比显著改善。
三、 投资建议
基于 19H1公司业绩增速放缓,我们略微下调公司盈利预测。 预计 19-21年公司营收分别为 21.10/24.95/28.91亿元,同比+10.2%/18.2%/15.9%;归母净利润分别为7.32/8.76/10.32亿元,同比增速+10.6%/19.7%/17.8%; EPS 分别为 0.93/1.11/1.31元,对应 PE 为 30/25/21倍。目前调味品板块整体估值为 59倍,公司估值水平远低于行业。考虑到四端齐发力将给公司带来业绩的改善,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。
四、风险提示:
销售不及预期、原材料波动风险、食品安全风险等
中信出版:精于内容长于运营,市占率将持续提升
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张良卫,周良玖 日期：2019-07-31 公司是中信集团下属国有文化企业,拥有图书出版、发行、零售及网络传播全牌照,出版图书以精品、畅销一般图书为主,在经管、社科品类领先优势明显,近年来成功拓展至少儿等新品类。2018年在整体图书零售市场码洋占有率为2.47%,居行业第2,我们认为公司在主要经营环节至少具有以下两点领先优势:
1、难能可贵的平台模式。一般图书出版采购包括内容版权以及纸张等印刷物资,生产过程中最重要的环节在于前期的选题策划以及后期的销售监控环节。对于内容企业而言,持续精品输出具有较高的壁垒,公司通过专业选题委员会下设8个细分小组进行内容管控,另一个维度,品控中心下设审读、翻译、视觉、印装4个管理小组,利用公司充足的资源流程化管理把控产品质量,提升出版发行效率。公司将内部人才分为独立出版人、事业合伙人、外部出版人、社会化合作出版人四个层次,根据对四种模式进行不同程度的授权管理,以此确保公司的出版品牌最大化、出版质量的高水平以及一线团队的活力。
2、专营渠道构筑更立体护城河。公司是同业中少有的直销占比较高的出版企业,我们认为直销对于公司的作用体现在:1)高效触达客户群体、2)提升经营壁垒。由于社科及经管类图书大多关注社会热点,生命周期普遍短于文学等品类,这除了对产品本身有较高要求外,也需要在更短时间内将产品推向市场并触达尽可能多的潜在客户群体。传统图书销售模式仍显粗放,无论是线下书店还是电商平台,均主要以单本图书作为销售单元,这主要是因为大众图书消费者对于品牌的认知度较低,传统渠道类似超级市场的售卖模式弱化了出版社在销售达成中起到的品牌作用,公司直销渠道的退货率远低于代销渠道,说明直销渠道在销售公司出版图书渠道中更具效率,通过自建直销渠道,能够在短期内实现更大规模的图书销售,提升品牌,强化对于上下游的议价权。
行业内容及渠道正处于变革期,公司机遇体现在:1)线上渠道不仅驱动了行业的增长,同时由于线上渠道集中度高,在营销资源上,头部图书享有更高权重,这加速了行业向头部的集中。2)版号的收缩、头部壁垒的提升都导致行业头部企业市占率提升,我们认为,公司正逐渐从主要依靠品种数增长过渡到依靠品种数及单品销量共同驱动的阶段,我们认为18/19年公司超级爆款《原则》、《穿越债务危机》将不只是“特例”。
首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2019/2020/2021年归属净利分别为2.59/3.07/3.43亿元,EPS分别为1.36/1.62/1.81元,给予公司2019年30-35倍PE,对应目标价区间为40.8-47.6元。
风险提示:政策风险、选题风险、新媒体竞争风险、线下渠道管理失控风险、税收优惠无法持续风险等。
宏发股份:业绩降幅收窄,下游分化明显
类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：沈成,朱凯 日期：2019-07-31 业绩降幅收窄,下游分化明显公司发布 2019年中报,盈利降幅收窄符合预期。 我们预计高压直流、电力继电器等板块将保持较快增长,低压电器业务增速有望提升;维持增持评级。
支撑评级的要点
上半年盈利降幅收窄符合预期: 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 34.07亿元,同比增长 1.53%;实现归属于上市股东的净利润 3.55亿元,同比减少 3.42%;扣非盈利 3.34亿元,同比减少 2.96%。 2019Q2公司实现盈利 1.97亿元,同比减少 1.60%,环比增长 31.54%。公司中报业绩降幅相对一季报有所收窄, 符合我们和市场的预期。
毛利率整体持稳,费用率略有上升: 上半年公司综合毛利率 38.37%,同比提升 0.17个百分点,相比 Q1提升 0.20个百分点。期间费用率同比提升 1.19个百分点至 20.92%,其中销售、管理(含研发) 、财务费用率分别同比提升 0.36、 0.43、 0.41个百分点。
电力与高压直流继电器持续拉动业绩: 由于国网电表招标持续上量、公司进一步开拓海外市场等原因,上半年公司电力继电器出货同比增长23.50%,我们预计随着国网电能表更换周期的开启,电力继电器有望继续稳定增长。已在国内占据 40%份额的高压直流继电器业务继续保持快速增长,上半年出货同比增长 55%,预计全年将保持高速增长态势。
汽车、家电需求调整,低压电器增速良好: 上半年白电市场持续调整,加之市场竞争激烈,公司功率继电器出货同比下降 7.29%;此外汽车继电器受限于需求下降超预期,上半年出货降幅达 25%。低压电器业务表现良好,上半年发货同比增长 15.3%, 其中欧洲重点客户新项目增长超过 30%, 后续随着生产装备加速投入,我们预计增速有望进一步提升。
估值
结合公司中报业绩及下游需求情况,我们将公司 2019-2021年预测每股收益调整至 1.00/1.21/1.43元(原预测为 1.11/1.31/1.52元),对应市盈率24.5/20.3/17.2倍;维持增持评级。
评级面临的主要风险
下游需求不及预期; 海外市场环境发生不利变化; 汇率波动;新业务拓展进度不达预期。
广联达:造价云及施工信息化业务全面超预期
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：闻学臣,何柄谕 日期：2019-07-31 公司发布2019年半年报快报:营业总收入13.80亿元,同比增速28.72%,归母净利润8954.47万元,同比下滑39.13%。
造价业务加速推进,云产品持续高成长,公司业绩整体成长性良好。公司造价业务加速云化,材价信息、计价和算量产品全面云化,目前已经将范围拓展到全国21个区域,另外公司还加速新业务孵化。2019年H1公司造价业务收入约9.65亿元,同比增速约28%,收入增速超预期。截止2019年上半年,云转型相关预收款项余额为6.72亿元,较期初增长62%。若将预收款项加回,上半年总收入和造价收入增速均约40%,净利润增速超20%。而表观利润受股权激励费用、产品云化导致的财务记账差异以及加大新产品研发等因素影响有所下滑。
施工业务产品升级,业绩成长超预期,有望打开公司业务成长空间。上半年公司发布为建筑产业数字化转型提供一站式服务的数字项目管理(BIM+智慧工地)平台,提供“平台化+模块化”的项目级产品。公司施工业务进一步升级,将强化公司在建筑施工信息化领域的竞争优势。2019年H1公司施工业务实现收入约2.90亿元,同比增速超过33%,2019年Q2施工业务收入约为1.95亿元,同比增速超38%。施工业务呈现加速发展趋势,并且增速超市场的30%预期。施工业务稳步推进,业绩高成长,意味着客户需求旺盛,公司产品具备较强竞争优势。施工业务有望打开公司业绩成长空间。
战略合作北京建工,北京建工全面推进数字化转型,利好公司产品升级和业务推进。公司与北京建工签署战略合作协议。北京建工作为全国大型建工集团加速集团数字化转型,将在全公司层面深化推进数字化业务。此次合作有利于公司进一步打造和升级建筑信息化产品生态,满足集团公司层面数字化需求,而非单个工种,单个项目的信息化需求,利好公司产品服务升级以及业务推进。
投资建议:预计公司2019/2020/2021年对应EPS0.26/0.43/0.97元,对应PE约为130.34/77.22/34.71倍,给予“买入”评级。
风险提示:业绩发展不及预期,产品云化推进缓慢。
苏交科2019半年报点评:战略性收缩承包业务,盈利能力持续改善
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风 日期：2019-07-31 事件:苏交科发布2019年半年报,公司1H19营收21.1亿,YoY-29.2%,归母净利2.2亿,YoY+20.3%,归母净利略超1H19业绩预告中位数;其中2Q19营收11.8亿,YoY-35.4%,归母净利1.3亿,YoY+17.8%。
战略性收缩工程承包业务,盈利能力持续改善:分业务,咨询、承包业务1H19收入YoY分别为-21.5%(剔除TA影响为+8.0%)、-73.7%,增速分别同比变动-34.3%、-205.8%。收入明显下滑主要源于1)出售TA影响;2)公司战略性收缩工程承包业务。公司更加聚焦咨询主业,料将保持稳健增长。1H19公司综合毛利率36.0%,同比提升8.2pcts;分业务,咨询、承包业务毛利率分别为38.3%、-4.2%,分别同比变动+6.8(剔除TA影响为+0.7)、-10.2pcts。工程咨询业务毛利率延续改善趋势,且承包收入占比料将进一步下降,判断综合毛利率仍有提升空间。1H19研发投入加大致期间费用率同比提升1.3pcts至17.9%,部分企业获得高新技术企业认定致所得税税率同比下降2.7pcts至19.1%;毛利率改善、所得税率下降,但期间费用率提升共同致公司1H19归母净利率同比提升4.3pcts至10.4%。判断期间费用率提升空间有限,净利率存在进一步改善空间。
负债水平略有下降,收付现比双双降低:截止1H19末,公司资产负债率、带息负债比率分别为61.4%、12.7%,较上年同期分别下降2.0pcts、-0.4pct;负债率、带息负债比率延续降低趋势,推测主要受益于出售TA。1H19公司收现比、付现比分别为90.0%、63.5%,分别同比变动-5.9pcts、-0.7pct;其中2Q19收现比、付现比分别为52.3%、40.3%,分别同比变动-30.3、-17.0pcts;收付现比大幅波动推测受部分项目收付款节点影响致短期明显波动,拉长(半年度)看仍在合理水平。
环境业务值得期待,员工激励到位,维持“买入”评级:公司咨询主业稳健,Eptisa+JSTI品牌优势逐渐显现;此外公司近年重点拓展环境检测/咨询/治理/修复全产业链业务,1H19环境业务承接额同比增长2.6倍,作为新增长点值得期待。公司已启动第2期事业伙伴计划(认购资金到位,且二级市场已购入部分股票),绑定核心员工与公司利益,有助于进一步激发公司活力。我们维持公司19-21年归母净利预测分别为7.6/9.0/10.8亿元,当前股价对应PE分别为11.9x/10.0x/8.3x,维持“买入”评级。
风险提示:Eptisa整合协同不及预期,基建投资不及预期。
硕贝德:聚焦天线主业,5G迎风而起
类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：刘舜逢 日期：2019-07-31 扣非归母净利符合预期,持续聚焦主业:公司公布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营收8.50亿元(2.33%YoY),归属上市公司股东净利润0.91亿元(174.15%YoY)。公司扣非后归母净利0.32亿元,同比增长21.02%。公司在19Q2单季度实现营收4.62亿元(-1.61%YoY,Q1单季7.44%YoY),归属上市公司股东净利润0.73亿元(310.68%YoY,Q1单季17.48%YoY)。上半年公司销售毛利率为21.95%,同比提升0.40pct,净利率为11.01%,同比提升6.03pct,净利率提升主要是处置苏州科阳获得0.70亿元的投资收益。分业务来看:天线业务、指纹模组业务的营收分别为4.24亿元(54.64%YoY)和2.67亿元(-20.14%YoY),毛利率分别为30.84%和9.48%;战略规划上:公司2017年下半年将亏损的精密结构件业务剥离,2019年6月,公司将科阳光电54.52%的股权转让给大港股份(持有科阳光电股权的比例由71.15%变更为16.63%),上市公司资产质量和盈利能力得到较大提升,公司将业务重心聚焦到天线射频及其相关领域,有望成为5G时代天线射频部件引领者。
5G射频技术蓄势待发,车载天线业务稳步增长:天线业务一直以来是公司的主营业务,手机端:公司持续深耕现有的大客户,获得了华为多个机型手机天线订单,其他国际主流品牌手机厂商如三星、OPPO的市场份额也逐步提升;NB产品线表现出色,在联想的市场份额保持稳步增长,获得了DELL高阶商务机种的重大项目;无线充产品拿到了三星、Mophie等国际知名厂商的供应商资格,并开始了量产出货。随着5G等通信技术的发展,终端所需要的天线数量将越来越多,无线设备的天线需求量将进一步扩大,单体价值量有望提升;公司与ECE合作,共同开发5G微米波射频前端芯片,5GMIMO天线及毫米波天线阵列,提前布局5G领域谋求领先地位。在车载天线方面,经过前面几年的布局,公司的车载系列天线在技术上获得客户的认可,成功开发并量产4G、卫星导航、蓝牙、收音等多合一天线,公司获得了特斯拉、福特、雷诺等国际知名汽车品牌的认可,并陆续展开合作,未来公司将进一步加大投入以不断提升单车产品附加值。基站天线方面:公司成功获得国内主要基站设备商的基站天线产品供应商资质,为公司在5G基站天线的业务拓展奠定了坚实的基础。
投资策略:公司剥离亏损业务,资产质量及盈利能力持续改善,公司在5G射频技术方面已有突破,预计未来5G持续推进,手机背壳玻璃化将推动天线需求快速增加,公司业绩将迎来高速增长。车载天线业务稳中有进,公司持续投入不断提升单车产品附加值。考虑到5G基站的建设进度及5G手机的逐步推出,我们略微提升公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利分别为1.43/1.94/2.65(原预测为1.23/1.76/2.46)亿元,对应PE为49/36/26倍,维持公司“推荐”评级。
风险提示:1)产品技术更新风险:公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;2)贸易战不确定的风险:手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期,市场增速放缓,如果中美贸易战持续恶化会影响到公司客户出货,给公司业绩带来影响;3)产品竞争加剧、价格下跌风险:公司有部分业务是指纹识别模组,在指纹识别模组领域技术门槛相对较低,若厂商之间竞争加剧则会导致产品价格下跌影响公司盈利。
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