顶尖财经网(www.58188.com)2019-7-3 17:18:40讯：

　　海康威视跟踪报告:跟美国制裁风险短期解除,产业互联网龙头已现
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：刘凯日期：2019-07-03
　　事件:6月29日,G20峰会闭幕仪式后的记者招待会上,美国总统特朗普表示,美国不再对中国出口产品加征新的关税,并继续贸易谈判。

　　 贸易 摩擦缓和,海康面临的制裁威胁短期解除:
　　5月22日,根据美国《纽约时报》报道,美国政府正考虑禁止美国企业向海康威视等中国视频监控厂商出口产品。在此次G20峰会之后,我们认为在贸易 摩擦缓和的背景下,海康威视面临的制裁威胁在短期已经解除。

　　 本土供应链崛起,制裁对海康威视的影响较为可控:
　　随着本土供应链的崛起,我们认为即使未来发生制裁,对海康的影响也较为可控。目前海康需要从美国进口的产品包括CPU、GPU、FPGA、AD/DA、模拟芯片等,其中CPU和GPU主要用在服务器和DVR中,但均有其他服务器和云计算厂商可以替代,同时华为海思的3509产品已经可以满足AI推理的性能要求;FPGA用于工业相机,可以使用CPLD+DSP等方案替代;AD/DA和模拟芯片均有来自中国的矽立杰可以提供相应的替代产品。所以总体上,我们认为即使未来发生制裁,对海康威视的影响也较为可控。

　　 打造数据闭环,产业互联网龙头已现
　　 经过三年时间,通过AICloud物联网架构和物信融合数据分析平台,我们认为海康威视打造了数据的感知、整合、分析、应用的闭环,至此,公司已经不仅仅是安防企业,而是一家大数据驱动的产业互联网厂商。目前公司在AI领域具备绝对领先的布局,产业互联网可以大幅促进生产力的发展,公司未来前景十分广阔。

　　 盈利预测、估值与评级:
　　我们认为海康威视在安防行业优势明显,2019年行业需求正在逐季回暖,同时公司正从转型期过渡到收获期,未来潜力巨大。由于股权激励限售股份上市,我们下调公司2019-2021年EPS分别至1.46/1.78/2.12元(前值为1.48/1.79/2.14元),当前股价对应2019年PE约为20倍,已经处于16-40倍的历史估值区间的低位,具备较好的安全边际。我们维持“买入”评级。

　　 风险提示:
　　公司产品销售不达预期,市场竞争格局加剧,宏观经济形势不达预期。




　　香飘飘:果汁茶动销良好
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱会振日期：2019-07-03
　　事件:香飘飘天津工厂开始投产,公司果汁茶出货量逐月攀升。

　　拓终端强陈列,果汁茶备战销售旺季,渠道反馈动销良好。1、公司自春节后开启果汁茶的水头大战,聚焦“百城万店”,打造样板市场,效果显著。目前公司正在进行新的“三年营销计划”,与经销商合作共同深耕渠道,开拓终端,提出将现有可控终端数量实现年内翻番、2020年接近100万个的任务目标,目前正有序推进中。2、针对夏季饮料冰柜销售为主的特点,现阶段公司强化终端的冰冻化陈列,抢占冰柜,为销售旺季来临做准备。3、公司在五月初对果汁茶进行提价,出厂价从47元/箱提至49元/箱,多出来的2元通过返利形式返还渠道,同时对经销商终端开拓和陈列提出更高要求,起到变相激励效果。目前从渠道反馈来看,果汁茶动销情况良好,库存相对健康。

　　产能瓶颈有效改善,出货量逐月提升,上半年销量超预期,果汁茶有望成为破10亿超级大单品。受产能限制,公司年初到现在每个月的出货都比较紧张,随着湖州工厂技改及江门工厂产能的逐步爬坡,产能瓶颈得到有效改善。目前公司湖州3条产线,江门两条产线,平均每条产线月生产量80万箱左右。天津工厂三季度开始投产,届时月出货量将达到500万箱以上。4/5/6月份果汁茶出货量均在350万箱以上,逐月攀升,较Q1提升明显,根据出货口径推算上半年销售额将突破6亿(含税),年底果汁茶有望跻身10亿超级大单品行列。

　　渠道协同效应体现,上半年业绩有望扭亏。二季度是冲泡产品淡季销量较小,但渠道费用相对刚性,因此过去历年二季度都会出现较大亏损。果汁茶的推出在渠道端形成良好的协同效应,有效分摊渠道费用,提升盈利质量。在不考虑股权激励费用下,Q2有望实现盈亏平衡,整个上半年业绩较去年大幅改善。

　　盈利预测与评级。考虑到上半年果汁茶销量超预期且动销态势良好,略上调公司盈利预测,预计2019-2021年收入复合增速为27.2%,归母净利润复合增速为30.4%,EPS分别为0.95、1.25、1.66元,对应PE分别为39X、29X、22X,维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格或大幅波动,果汁茶动销情况或不及预期。

　　


　　
　　锦江股份:RevPar增速企稳反弹,估值修复可期
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：安鹏,沈涛日期：2019-07-03
　　公司披露5月数据:境内RevPar增长7.1%,门店净增72家
　　公司6月27日公告,19年5月公司境内酒店RevPar为164.10元,同比增长7.1%,出租率76.6%,同比下降0.94pct,平均房价214.34元,同比增长8.4%。5月公司门店净开业72家(经济型净减少1家,中高端净开业73家),总开店数达到7788家,中端酒店占比36.5%。

　　境内酒店经营回暖,出租率跌幅缩窄,房价重归高增速
　　4月公司RevPar/出租率/平均房价同比下降4.7%/-6.0pct/+2.8%,同4月相比,公司5月出租率显著缩窄,并且平均房价回升至高增速。5月经营回暖部分原因为五一假期错位因素(19年五一假期为5.1-5.4,18年五一假期为4.29-5.1),4月和5月公司加权平均RevPar增速为1.3%,较3月RevPar增速(-0.6%)仍有所回暖。

　　经济型酒店表现靓丽,中端酒店RevPar小幅下跌
　　分档次看,经济型酒店RevPar/出租率/平均房价分别增长1.4%/-1.9pct/+4.0%,中端酒店RevPar/出租率/平均房价分别下降0.4%/-1.4pct/+1.4%。经济型酒店经营回暖,主要由于需求好转以及7天优品3.0的门店升级,中端酒店由于新开店较多RevPar小幅下降。l门店扩张速度有所提速,新店中以中高端酒店为主5月公司净开店72家,中高端酒店净开业73家,经济型酒店减少1家;19年1-5月累计净开店345家,较上年同期累计净开店数(288家)有所提速,其中19年1-5月中高端酒店累计净开店377家,较上年同期的261家有明显的提速趋势。截至19年5月底,公司中高端酒店达到2840家,占比36.5%。

　　开店支撑公司基本面,景气回暖估值修复可期,维持“买入”评级
　　19年上半年酒店业景气承压,公司凭借中端品牌优势加速整合行业并占据优质物业,门店快速扩张起到基本面支撑作用。公司当前估值处于历史底部,18年5月后酒店行业进入下行期,后续随着低基数效应和宏观经济企稳,公司经营数据有望得到改善,并迎来估值修复。预计19-21年公司EPS分别为1.30/1.39/1.69元/股,剔除投资收益影响后,公司未来扣非净利润的复合增速在15-20%左右,14年以来公司平均市盈率(TTM)为37倍,考虑到国内酒店的整合趋势和公司的行业龙头地位,按19年25倍PE给与合理价值32.50元/股。

　　风险提示:1)宏观经济下行或将影响行业复苏。2)公司内部整合效果不及预期。3)公司直营店改造进度不及预期。

　　


　　龙大肉食:养殖和肉制品业务两翼齐飞,业绩快速发展
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：周莎日期：2019-07-03
　　1、华北猪价领涨全国,公司养殖业务受益于山东地区高猪价。华北地区受非瘟影响较为严重,发病早且产能去化彻底,2019年6月山东地区猪价高出全国均价约1元/公斤。公司目前在山东省内有50万头的生猪养殖产能,预计2019年出栏量超过30万头,将充分受益于现在及未来的高猪价,业绩有望实现爆发式增长。

　　2、生产性生物资产受影响较小,全年出栏有保证。2019Q1公司生产性生物资产同比增长1.06%,环比2018年末减少7.41%,相比而言,公司受疫情影响程度较小。公司2019年前5个月出栏13.24万头,同比减少6.76%,收入2.07亿,同比增长6.15%,预计上半年生猪养殖业务将为公司贡献一定利润。

　　3、顺发振祥并表,增厚公司业绩。2018年公司收购临沂顺发60%股权和潍坊振祥70%股权,目前潍坊振祥70%的股权收购已正式完成,并在2018年并表,临沂顺发收购仍在进行。潍坊振祥屠宰产能约300万头,临沂顺发屠宰产能90万~100万头。随着收购顺利进行,公司屠宰量将大幅增长,两公司并表将显著增厚公司业绩。

　　4、携手蓝润,肉制品业务有望实现突破。2019年6月,蓝润发展成为公司控股股东;蓝润发展实际控制人戴学斌、董翔夫妇成为公司的实际控制人。蓝润及其母公司怡君控股在西南市场深耕多年,未来会帮助公司开拓西南市场,使公司进一步发展成为全国性肉制品公司。借助蓝润的市场拓展经营和并购经验,公司有望在肉制品业务实现突破。

　　盈利预测:
　　给予买入评级。预计公司2019/2020/2021年养殖出栏量分别为30万/33万/50万头;屠宰量将有大幅增长,肉制品业务区域有望进一步拓展。预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为3.09/3.92/4.40亿,对应EPS分别为0.41/0.52/0.58元。基于公司养殖业务受益于山东地区猪价快速上涨,屠宰产能快速增长,给予公司2020年30倍PE,对应目标价15.60元,给予买入评级。

　　风险提示:
　　1、猪肉价格波动较大,将对公司营业收入和成本有较大影响;
　　2、养殖过程中可能出现的蓝耳、非洲猪瘟等疫病将对公司生猪养殖业务产生较大影响。

　　


　　智飞生物:19H1业绩延续高增长,预防微卡获批在即
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：马帅日期：2019-07-03
　　事件:公司预计2019上半年归母净利润同比增长55-85%。7月2日,智飞生物公告2019H1业绩预告,预计实现归母净利润10.58-12.62亿元,同比增长55%-85%,中位数11.6亿元,同比增长70%;其中非经常性损益约-2970万元,即扣非后归母净利润为10.88-12.92亿元,同比增长58.81%-88.71%,中位数11.9亿元,同比增长73.76%,整体符合市场预期。

　　二季度业绩延续高增长,HPV疫苗贡献主要利润。分季度看,以业绩预告中位数测算,19Q2公司实现归母净利润6.58亿元,同比增长55.6%;扣非净利润6.57亿元,同比增长55.7%。根据中检院公开数据披露,19H1公司三联苗批签发299万支,预计实际销量超200万支,贡献净利润约2亿元;四价HPV疫苗批签发247万支,九价HPV疫苗批签发94万支,预计实际销量分别约230万和170万支,合计贡献净利润约8亿元;五价轮状疫苗批签发174万支,预计实际销量约160万支,贡献净利润约0.8亿元;而受批签发周期延长影响,公司其他自主与代理品种批签发量整体略有下滑,预计贡献净利润约0.4亿元。

　　三联苗库存有望超市场预期,无佐剂冻干剂型即将申报生产。根据公司公告与中检院数据披露,综合测算历年批签发与销售数据,我们预计,目前公司三联苗已批签发库存仍接近600万支,若叠加考虑未批签发库存,公司总库存有望超市场预期。假设公司三联苗销售维持相对稳定,则公司库存有望足以满足20年大部分销量需求。此外,公司冻干剂型无佐剂三联苗已完成临床试验,预计将于近期申报生产,并有望于20年获批上市。因此,哪怕保守假设公司无法获得三联苗再注册批件,其对公司业绩影响也相对有限。

　　代理疫苗有望快速放量,预防微卡即将获批上市。我国HPV疫苗前期市场教育充分,适龄女性接种热情高涨,但由于18年国内HPV疫苗供给有限,各地普遍出现断货现象。根据公司与默沙东签订的HPV疫苗代理协议,预计19年四价和九价HPV疫苗合计采购量将超过900万支,实际销量有望较18年翻倍。公司代理五价轮状疫苗自18年9月开始批签发,根据代理协议,预计19年采购量将达到400万支。考虑到五价轮状疫苗的保护率和接种周期均明显优于竞争品种,19年销售放量同样值得期待。自主研发方面,公司围绕结核病预防构建了完善的产品研发体系,其中预防微卡于18年6月被纳入优先审评,有望在19Q3获批上市;EC诊断试剂于18年9月申报生产,有望在19年获批上市。为加强预防微卡等成人疫苗的市场推广,公司还与美年健康共同建设成人疫苗接种平台。此外,公司15价肺炎结合疫苗正处于临床研究阶段,覆盖亚型更符合国内的优势血清型分布,预计有望2-3年内获批上市,市场空间值得期待。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价54.60元。保守假设三联苗再注册未通过,我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为101.8%、37.3%、20.1%,净利润增速分别为66.9%、36.8%、20.9%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为54.60元,相当于2019年36倍的动态市盈率。

　　风险提示:三联苗再注册不通过风险,疫苗安全事故风险,行业政策风险,产品市场推广及研发进度不及预期等
　　


　　游族网络:《权力的游戏,凛冬将至》上线在即,预计年化流水将超20亿
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：裴培日期：2019-07-03
　　原定于6月底公测的《权力的游戏:凛冬将至》延后至7月上线,我们预计公测时间就在7月10日前后。一直以来市场对这款产品的关注度都极高,此次延期不免令人对产品前景产生疑虑,但我们仍看好《权力的游戏:凛冬将至》上线后的表现以及游族网络在2019年的业绩增速。

　　首先,《权力的游戏:凛冬将至》具备诸多成为爆款游戏的潜质:为其背书的美剧IP知名度高,口碑上佳,是当之无愧的国内第一美剧,且《权力的游戏》故事情节天然适合改编成SLG;游族在页游时代积累了深厚的SLG研发和运营经验,且投入了顶级资源研发这款旗舰产品,保证了产品质量;国内SLG市场爆款、较少,留给这款手游的空间巨大;产品由腾讯独家代理,且是今年国内唯一的重磅SLG手游,腾讯势必予以最高规格资源。

　　其次,从内测产品细节来看,《权力的游戏:凛冬将至》已达到顶级水准,渠道调研显示近两轮测试数据颇佳,不论是留存率还是付费率都已超过市面上的绝大部分竞品,因此短暂延期公测,并非因为产品完成度不足。

　　最后,自去年底版号放开之后,今年上半年头部新游出现井喷,尤其是近期,AppStore免费榜和畅销榜换血效应明显,《剑网3:指尖江湖》《多多自走棋》《一拳超人:最强之男》《拉结尔》《辐射避难所OL》《跑跑卡丁车》等产品同台竞技,尽管玩法存在差别,但免不了形成显著的分流效应。《权力的游戏:凛冬将至》延期公测,反而能有所规避。

　　基于以上分析,我们仍对《权力的游戏》上线后的市场表现持乐观态度,预计其巅峰期月流水能达到4亿元,年化流水将超过20亿,甚至更高。

　　投资建议
　　根据公司公布的信息以及近期产品状况,我们维持2019年/2020年/2021年归母净利分别为12.06亿/14.35亿/16.97亿的盈利预测,给予游族网络2019年目标价为25.00元,对应19倍P/E和1.36元EPS,评级为买入。

　　风险提示
　　新产品延期风险,新产品表现不达预期风险,监管政策风险。