顶尖财经网(www.58188.com)2019-7-3 17:06:08讯：

　　芒果超媒深度研究:台网共生,内容为王
　　类别：公司研究机构：西藏东方财富证券股份有限公司研究员：陈鼎日期：2019-07-03
　　在线视频行业用户规模趋于稳定,用户向移动端转移的趋势更加显著,用户时长仍在增长,对目标受众注意力的争夺将是各平台的重点。

　　目前“3+2”格局形成,头部平台市占率九成,依然存在变数,优质内容是吸引用户付费的关键,加大内容投入以获取流量和市场份额也成为各平台共识。

　　芒果TV用户定位精准,以女性居多,更偏年轻化,与湖南台的品牌内核一脉相承,以此实现了用户群体的顺利迁移;依托于湖南台丰富资源,芒果TV实现代表中国最高水平的综艺娱乐节目、自制剧资源低成本获取;湖南台综艺生态发展完善,对芒果TV来说综艺也是与BAT竞争的绝佳赛道,在头部综艺中,芒果TV整体市占率领先;同时芒果TV拥有独立且成熟的自制能力,依靠优质内容,芒果TV实现变现渠道多元化,尤其是ToB业务实现快速增长并维持高毛利率。

　　2018年以来网络视听政策和监管持续收紧,芒果TV作为国内唯一的国有控股视频平台,在监管风向、内容尺度把控、价值观导向上具备优势。

　　【投资建议】
　　预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为109.82/124.92/140.53亿元,归母净利润分别为11.53/14.24/16.67亿元,EPS分别为1.10/1.36/1.59元。采用分部估值法,给予快乐阳光2020年5倍PS,对应估值438.32亿;给予快乐购和其他四家公司按照2020年20倍PE,对应估值约为47.2亿元,加总后得到芒果超媒总体估值485.52亿元,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　【风险提示】
　　行业竞争加剧;行业政策风险;IP采购成本上升过快风险;解禁风险。

　　


　　新凤鸣深度报告:凤鸣桐乡,涅槃新生,势不可挡
　　类别：公司研究机构：万联证券股份有限公司研究员：宋江波日期：2019-07-03
　　第二大民用丝龙头,公司盈利能力优异:公司目前涤纶长丝产能约370万吨,处于国内民用长丝行业第二,国内市场占有率近10%,预计年末随着中跃化纤一期、二期顺利投产,公司涤纶长丝产能高达426万吨/年,2020年达到486万吨/年,逼近年产500万吨。2018年公司实现营业收入326.59亿元,同比增长42.22%;实现归母净利润14.23亿元,同比下滑4.91%。公司FDY与DTY毛利率三年保持行业领先,综合毛利率2016至2017年间,从9.47%上升至12.98%,位居行业第二。去年公司在保持资产负债率同行业龙头中最低水平时,ROE和总资产周转率位列同行首位,分别是19.23%和2.31。?
　　专注成本控制,大力投入技术创新:公司坚持稳定平均人工成本,保持业内高水平人均产量,达到成本优势突出、生产效率高的双轮驱动效应。公司2017-2018年民用涤纶长丝平均直接人工成本分别为164.76元/吨和171.06元/吨,生产人员的人均产量在业内属于领先水平,去年达到403.17吨/年,全职员人均年产能达到428吨/人,较2017年增幅达18%。2018年,公司加大研发力度,持续增加新产品、新工艺的研发投入,公司投入研发费用6.45亿元,同比增长了24.44%,占营业收入2.97%,在行业处于第一,同时引进高端人才引领创新。?
　　养精蓄锐,未来可期:在上游原材料PX供求面得以改善,利润端转移至PTA情况下,独山能源带来自消PTA,公司将明显受益。2019年涤纶长丝需求增速放缓,增速回落至10%内,供应方面,2018-2019年,涤纶长丝每年的产能投放为250-300万吨,产能增速在8%以内,长丝销量有坚挺支撑,然织造环节生产利润承压,预估涤纶长丝价格波动,但公司长丝成本控制有力,涤纶长丝业绩保持稳定。

　　盈利预测:预计公司2019-2021年营业收入为351.48、398.20、454.60亿,对应EPS分别为2.08、2.77、3.63,对应PE为6.23、4.66、3.56。首次覆盖,给予“增持”评级。?
　　风险因素:油价下行风险;终端需求下行风险;独山能源项目产能投放不及预期
　　


　　格力电器:深度报告-格力八问-解构空调巨头的周期与成长
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：邓欣日期：2019-07-03
　　当前中国空调业市场规模达2000亿上下,支撑了8成收入来自于空调的格力市值超越3000亿,股价十年超过十倍。无疑,空调行业的迅猛发展成就了以格力(与美的)为代表的著名现金牛案例。

　　第一问:复盘,空调巨头成长史的标志性阶段?2000年之前:“需求爆发期”;
　　2000-2005年:“成长血拼期”;2005-2012年:“优势塑造期”;2012年至今:
　　“寡头巩固期”。思考格力市值的高成长期无疑对应了竞争优势确立后的垄断时期,也匹配了格力ROE的持续攀升阶段。

　　第二问:剖析,有哪些独立的经营模式、财务特征?公司本身极具特性,剖析其周期性、股权结构、经营模式&ROE特征,可一一解读核心竞争优势,从产品视角、模式视角与管理视角,成就专业化的领跑者。一言以蔽之,格力模式相对稳定,高利润率、高杠杆率,是长期专业研发投入、规模效应和品牌溢价、经销商利益绑定体系和上下游高度定价权的多重综合。

　　第三问:解构周期,可以跌到多深?通过对股价跌幅、PB/ROE、PE*股息率的三重回溯,本文寻找PE10x、PB2.55x、市值2900亿是一定假设下底部区域的参考,最悲观情况下,当前估值距历史底部仍有下探空间。

　　第四问:解构成长,市值一路高成长的密码?清晰的量价逻辑、全球化扩张预期、多元化成长空间以及高度的确定性。本文推导长短期收益来源,长周期下格力市值与业绩步伐一致,但短周期内同样存在剧烈的估值波动。

　　第五问:解构买点。通过回溯历史收益,本文认为格力潜在收益率取决于后市的盈利预期+估值的相对位置;换言之,最佳投资时点是在周期出现拐点从而估值压制因素即将消除,方法则是捕捉长期稳定成长下的周期拐点信号。

　　第六问:行业增速最重要吗?类比格力电器与伊利股份的历史股价走势,本文发掘,行业增速对公司股价涨跌的影响并不绝对。

　　第七问:估值为何长期折价?对比美的,格力的估值折价主要源于“多元化进程”+“内部治理掣肘”,其中治理逻辑为公司的深层次困局。如此,折价改善的第一重契机来自于混改预期的落地,第二重契机则来自于市场结构的更迭。

　　第八问:未来,多元化之辩与或有的挑战?格力的多元化之路能后来居上吗?格力模式能与时俱进吗?本文提出对未来多元化以及与格奥之争相关的品牌、渠道、盈利的三点非共识思考。

　　盈利预测:本文预测格力未来3年业绩增速分别为10%、15%、16%,首次覆盖,给予增持评级,以此,作为对公司下一阶段的投资参考。

　　风险提示:需求下行风险、原材料上涨风险、汇率波动风险、混改不及预期