|
顶尖财经网(www.58188.com)2019-7-3 17:01:56讯：
山煤国际:剥离贸易公司再进一步,基本面持续好转
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：周泰日期：2019-07-03
公司贸易业务进一步减负:据公告测算,截至2018年12月31日,拟转让的11家子公司净资产合计为-41.42亿元,2018年度净利润合计为-13.48亿元(详见表1),股权转让完成后,亏损额有望大幅减少,公司贸易业绩包袱有望进一步减轻。
煤炭业务预计二季度公司量价齐升,业绩明显改善:产量方面,同比来看,河曲矿的注入将大幅提高公司产量;环比来看,二季度少了春节放假因素,产量预计环比提升。价格方面,二季度焦煤与动力煤均价均同比升高,综合来看,二季度煤炭业务量价齐升,业绩改善明显。
经营性现金流不断改善:2019年一季度经营活动现金净流入6.25亿元,较上年同期增加36.36%,主要由于公司煤炭业务盈利能力不断提高导致净收入增加所致,二季度预计煤炭业务持续好转,贸易业务严控风险,现金流不断好转。
有望受益于山西国改:据山西日报报道,4月15日山西省深化国有企业改革大会召开,山西省委书记骆惠宁强调,“要善于用好用活上市公司,今年要大力实施“上市公司+”战略,力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”,现有上市公司要加强市值管理,逐步提升资产证券化率”。公司做为山煤集团唯一煤炭上市公司,有望受益。
投资建议:给予买入-A评级,6个月目标价7.28元,对应2019年13xPE。预计2019-2021年公司归母净利为11.07/12.57/13.15亿元,折合EPS分别为0.56/0.63/0.66。
风险提示:煤炭需求大幅下降,煤价大幅下跌,计提大额减值。
精研科技:MIM工艺龙头,逆势扩张拐点有望
类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：郑震湘日期：2019-07-03
精研科技是金属粉末注射成型(MIM)产品生产商和解决方案提供商,主要为智能手机、可穿戴设备、笔记本及平板电脑等消费电子领域和汽车领域大批量提供高复杂度、高精度、高强度、外观精美的定制化MIM核心零部件产品,产品涵盖了诸如连接器接口、摄像头支架、卡托、手机结构件、表壳表体、汽车零部件等多个细分门类。
持续开拓优质客户,结构显著优化提升。根据公司年报以及招股说明书披露,精研科技凭借优良的产品质量和快速反应的服务体系,产品已经最终应用于苹果、三星、步步高(vivo)、OPPO、fitbit、小米、谷歌等国内外知名消费电子品牌和上汽通用、本田、长城等国内外知名汽车品牌。我们认为与上市之初相比,近两年随着智能终端搭载MIM件用量提升,公司持续开拓一线终端巨头客户,客户结构和产品结构显著优化提升。
逆势大幅研发投入、扩建产线,静待深蹲起跳。2018年度,公司累计投入研发费用0.94亿元,占营业收入的10.68%,较上年同期增长74.13%。
公司积极配合各品牌客户新产品开发需求,开展新产品的研发试制,甄选应用前景广泛、有创新性、符合后期市场热点的优质项目,重点推进重要客户、主要产品的研究开发,有望转化为后期订单。
我们认为公司受益智能手机核心结构性创新与产能扩张,经过18年客户结构切换与研发储备,19年起迎来经营拐点。预计2019-2021年营收分别为11.85、16.47、22.48亿元,同比增速分别为34%、39%、37%;
归母净利润分别为1.19、2.
14、2.99亿元,同比增速为219%、80%、40%。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:行业下游需求不达预期、工艺推广进度不达预期。
中集集团:中集车辆上市临近,全球扩张步伐加快
类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：范益民日期：2019-07-03
投资要点
中集车辆港交所上市临近,将成中集集团第四个上市平台:中集集团控股子公司中集车辆预计7月11日在港交所正式挂牌交易,发售价格为6.38-8.08港元,拟全球发售2.65亿股,其中香港发售占比10%,国际配售占比90%,另有不超过15%超配权,募资额最高将超20亿港元。中集车辆上市后预计市值为113-143亿港元,对应2018年净利润12.3亿人民币,静态市盈率为8-10倍。若不考虑超配权,上市后中集集团将直接及通过中集香港间接控股中集车辆53.8%股权,将成中集旗下继中集集团、中集安瑞科、中集天达后第四个独立上市平台。
中集车辆为全球最大的半挂车制造商:中集集团半挂车和专用车上装制造业务起步于2002年,并于2005年变更为中集车辆有限公司,2014年设立“灯塔”工厂,2015年先后并购美国Vanguard和比利时LAG,2016年收购英国SDC。中集车辆在2016-2018年收入分别为146/194/242亿元,年复合增速为28.9%;实现净利润分别为7.5/10.1/12.3亿元,年复合增速分别为27.9%,保持了较快速增长,为公司较为稳定的第二大业务。据弗若斯特沙利文,全球半挂车销量由2013年的90.2万辆增长至2017年的118.0万辆,年复合增速达7%。其中中集车辆2017年销量为12.2万辆,全球市占率10.3%,为全球半挂车龙头,显著高于排名第二的德国施密茨5.2%市占率。
受益我国安全技术标准升级和治超力度加大,半挂车需求仍将保持稳定:我国正持续提升半挂车的安全技术标准,并于2016年实施新国标,逐步淘汰在尺寸、轴荷及技术要求方面不合格半挂车;我国于2017年9月颁布新国标《机动车运行安全技术条件》,其中指明半挂车安装碟式制动盘和空气悬挂系统的新技术规定,并将于2020年1月生效。新技术标准的实施将加速淘汰不合格半挂车,提升车辆更新带来的需求。另一方面,2019年以来各地方治超力度有增无减,交通部通知要求严格执行全国超载超限认定标准,叠加排放标准提升及基建投资加大,预计我国半挂车市场仍将保持稳定增长态势。
加速全球扩张,车辆业务在欧洲市占率提升潜力大:根据2017年半挂车销量数据,公司在国内稳居第一(15.7%),北美地区排名第三(11.4%),欧洲市场排名第五(3.6%)。海外市场特别是欧洲及新兴市场的市占率仍有较大的提升空间。中集车辆上市后将加快全球扩张步伐,公司计划将募资额的70%用于美国及欧洲开设新产线及组装厂、10%的资金用于新产品开发、20%的资金用于偿还银行借款和增加运营资金。公司有望借助上市契机,进一步提升生产流程数字化,加大新产品开发力度,提升在欧美细分领域的市占率。
集装箱需求高位回落,毛利率料将稳定:全球集装箱需求在经历2017-2018年快速增长后,2019年以来呈现疲态,尤其是在中美贸易争端二季度出现升级势头下,加速了我国集装箱出口的下滑。根据海关总署数据,我国前五个月集装箱出口量和总金额均已回落至2017年的同期水平,今年前五个月出口数量同比增速为-18.3%,出口金额同比增速-28.6%。考虑到今年以来钢材价格同比2018年均值有5%左右的回落,预计公司今年集装箱收入将有所下滑,而毛利率将维持去年水平。
投资建议:车辆业务独立上市,将提升集团管理和运营效率,提高融资能力和资本运作便利性,并加快在欧美地区的产能扩张和技术升级。考虑到今年以来全球集装箱市场呈现的疲态,我们下调公司未来三年营收预测,下调幅度分别为6.8%/3.9%/2.7%,预计公司2019-2021年营业收入分别为1002亿元、1182亿元、1350亿元;归母净利润下调幅度分别为4.3%/3.8%/3.7%,预计分别为34.82亿元、41.36亿元、48.06亿元;按当前股价及盈利预测,2019年PE为11倍,仍处历史较低水平,维持“买入-A”评级。
风险提示:我国推进“公转铁”将影响公路运输车辆的市场需求;中美贸易摩擦加剧将影响全球贸易活动并减少集装箱需求;原材料价格上涨将减弱公司盈利能力;土地整备及海工出表进度不及预期等。
保隆科技公司点评:贸易战缓和稳定公司海外业务发展
类别：公司研究机构：国元证券股份有限公司研究员：胡伟
贸易战缓和,利好海外业务线发展
2018年公司海外海外业务收入13.42亿元,占总收入的58.24%。而海外(北美)客户中大部分为AM客户,关税由客户承担;北美OEM客户占比较小,税务承担仅170万元。此前,特朗普发布Twitter称将2500亿美元产品上调关税至25%,将带动公司OEM客户额外关税上涨300万元,而此次G20会谈后的贸易战缓和,为公司海外业务线的未来发展铺平道路。
TPMS中国龙头,合并HUF冲击世界第一
受到我国TPMS强制性安装法规影响,预计2018-2020年渗透率将从目前的30%迅速上升至45%、60%以及100%,则2018-2020年我国TPMS行业市场规模将达到20.75亿元、26.83亿元以及43.78亿元;保隆科技在我国TPMS市占率高达30%,随着TPMS渗透的爆发以及与德国HUF集团的合资(公司持有55%股权),2018-2020年TPMS业务收入年复合增速达到52.98%。
MEMS与智能传感器齐发力,未来发展前途光明
公司自主研发智能汽车系列产品包括动态视觉传感器、77G和24G毫米波雷达、双目前视系统、红外热成像夜视仪、驾驶员预警系统、车用人脸识别系统等高像素、纳秒级反应速度产品,契合全球汽车智能化的发展需求。公司2017年上市募集资金4050万元用于各类传感器及汽车电子产品开发,成功获得吉利汽车等多家车企项目定点,2017年收入达到2491.53万元,预计2018-2020年汽车电子业务分别达到2800万元、3900万元和5400万元。
投资建议与盈利预测
随着TPMS强制政策的临近以及下半年库存压力逐渐减小,TPMS渗透提升的逻辑不变;而公司借助国六排放要求实施,量产压力传感器以及结构件轻量化项目亦前景可期。由此,我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.24亿元、2.95亿元和3.31亿元,对应PE21x、16x和14x;维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济增长不及预期、汽车下游销量不及预期、项目拓展进度不及预期等。
上海机场:筑巢引凤,流量变现
类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：张俊
背靠长三角,主枢纽机场国际航线价值凸显。上海机场为长三角地区级别最高的机场,2018年旅客吞吐量为7400.63万人次,国内排名第二,连续三年全球排名第九。上海机场背靠中国经济规模最大的城市群,2018年上海机场国际和地区旅客吞吐量超过一半,对比首都机场、白云机场占比为27.1%、24.84%,这形成上海机场独特的优势。下半年卫星厅启用后预计起降架次、旅客吞吐量持续增加带动航空性业务增长。2018年上海机场营收93.13亿元,同比增长15.51%,归母净利润42.31亿元,同比增长14.88%,非航收入占比57.38%。
政策促境外消费回流,机场免税受益。2018年,中国消费者奢侈品消费市场规模为7700亿元人民币,境外消费市场规模达到5390亿元,到2025年将达到1.2万亿元。国家通过政策引导消费回流,将极大刺激免税行业的发展,尤其是机场免税。《电子商务法》自2019年1月1日起施行,海关对代购检查更加严格,有利于消费回流机场免税渠道。
新协议实施、卫星厅投产带动免税业务增长。上海机场国际航线优质,旅客购买力相对较高,在口岸免税业务中,尤其是香化品类,在全球范围内占据了价格、品质、品牌等诸多优势,促进了销售额的持续增长。我们认为免税业务将持续发力:1)上海机场执行新的免税协议,T2扣点率由25%提升至42.50%,T1扣点率由38%提升至42.5%,将显著增厚公司利润。2)下半年卫星厅建成启用后,上海机场免税面积将新增约9062平方米,届时免税面积将达到16915.37平方米,4月份新增T1进境免税店面积510平方米,T2进境免税店也即将开立。进境店开立有利于减少弃购率的发生,免税店面积增加产品种类会更加丰富,改善旅客购物体验,促进免税商品销售。
市内免税店冲击有限。市场担心市内免税店对上海机场免税业务产生冲击,我们认为冲击有限:1)市内免税店初期服务的是境外人士,境外人士占旅客吞吐量约为23.78%,影响相对较小;2)提货点位于T1且面积较小,影响市内免税店销售;3)中免集团在不同渠道产品会有区分,机场免税以香化为主,预计市内免税以衣服、包等体验消费为主,对机场渠道冲击有限。
投资策略:我们预测上海机场2019-2021年归母净利润为55.18、56.91、67.98亿元,分别增长30.4%、3.1%、19.5%。随着上海机场新协议实施、卫星厅投产将带动免税业务增长,具有高成长性,结合绝对估值和相对估值,考虑市场对核心资产的溢价,我们给予公司102.96元目标价,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:宏观经济不及预期风险、时刻增长不及预期风险、消费者购买力下降风险、市内免税店分流风险。
硕贝德:半年报业绩预告符合预期,5G宏基站天线已小批量出货,终端天线有望持续取得突破
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：夏庐生,彭虎
事件:7月1日,公司发布2019年半年报业绩预告,预计2019年1~6月实现归母净利润8500万元~9500万元,同比增加143.39%~172.02%。非经常性损益对净利润的影响约为5800万元。扣除非经常性损益,公司业绩增长整体符合预期。
业绩增长符合预期,股权转让确认高额投资收益:根据公告,2019年1~6月公司预计实现归母净利润8500~9500万元,同比增长143.39%~172.02%。其中,非经常性损益对净利润的影响金额约为5800万元,非经常性损益的来源主要是公司转让苏州科阳光电54.53%的股权产生的投资收益。经测算,2019年1~6月,公司扣非后归母净利润约为2700~3700万元(上年同期为2662万元),同比增长1.43%~38.99%。
单季度来看,预计2019Q2扣非归母净利润约为1130~2130万元(Q1为1570万元),环比-28.03%~+35.67%,同比-16.42%~+57.54%。
5G基站天线已小批量出货,终端天线仍在研发设计阶段:公司是5G核心受益标的,基站射频和终端射频两大品类均有涉及,其中基站射频类产品主要包括宏基站天线振子阵列和微基站天线两大类。根据公司公告,宏基站天线振子阵列已实现小批量出货。微基站天线方面,目前主要做CPE、室内微基站与室外微基站天线,截止到2019年第一季度末,已出货1000多万元。在5G终端天线方面,目前公司的5G终端天线产品尚处于按照客户需求进行研发设计的阶段,尚未量产出货。
布局5G射频前端模组,毫米波射频芯片取得重要突破:在3月19日举办的中国国际半导体技术大会,国内领先的半导体公司中芯长电与硕贝德合作,发布世界首个超宽频双极化的5G毫米波天线芯片晶圆级集成封装工艺技术。该工艺能够实现24GHz到43GHz超宽频信号收发(适合各国和各地区不同的毫米波频段),适合智能手机终端低功耗、高增益和超薄的要求,并且有进一步实现射频前端模组集成封装的能力。
5G宏基站/小基站/手机/车联网V2X天线全布局,长短期业绩驱动逻辑明确:天线全布局和5G毫米波射频芯片是公司两大核心业绩增长点。短期来看,公司作为传统手机天线+汽车V2X天线的电子厂商,已经实现5G宏基站/小基站/手机/车联网V2X天线全布局。长期来看,公司战略布局5G毫米波射频芯片,超高频天线和射频前端模组集成封装符合5G终端未来发展趋势。
投资建议:我们预计公司2019~2021年营业收入分别为23.51亿元(+36.49%)、31.50亿元(+34.00%)和41.58亿元(+32.00%);归母净利润分别为1.44亿元(+131.52%)、2.24亿元(+55.03%)和3.44亿元(+53.65%);对应EPS分别为0.36元、0.55元和0.85元;对应PE分别为45倍、29倍和19倍。维持12个月目标价19.66元,维持“买入-A”投资评级。
风险提示:大客户拓展不及预期;5G终端天线研发不及预期;毫米波芯片研发不及预期。
|