顶尖财经网(www.58188.com)2019-7-29 16:02:20讯：

　　永新股份:多因素推动毛利率上行,业绩符合预期
　　类别：公司研究 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：王湉湉 日期：2019-07-29
　　上半年公司收入端增长略缓,利润端增长继续提速。公司披露半年报,上半年实现营收11.51亿元,同比增长9.88%,实现归母净利润1.06亿元,同比增长16.14%。经营性活动净流量1.10亿元,实现了140.17%的高速增长,主要是今年通过应收账款融资缩短了资金回笼时间。公司单二季度实现营收5.83亿元,同比增长7.75%,增速略有放缓。Q2实现归母净利润0.55亿元,同比增长13.69%。总体来看,业绩符合预期。下半年是销售旺季,收入提速可期。

　　产品结构优化,原材料价格下行,多因素推动综合毛利率提升。公司上半综合毛利率为23.69%,较去年同期增加2.38个百分点。其中彩印复合包装毛利率同比增加1.9个百分点,塑料软包装薄膜毛利率同比增加9.01个百分点,真空镀铝包装材料的毛利率较去年全年上升了3.2个百分点,油墨业务毛利率则略有下滑。毛利率持续提升的原因主要有以下三个:1)产品结构和客户结构优化:2万吨油墨技改项目和8000 吨多功能膜技术改造项目为公司实现产业链纵向一体化、优化产品结构和客户结构夯实了基础。环保督查推动的产业技术升级和行业集中度提升也使得公司先期的环保投入、基础设施升级改造效用开始显现,与重点客户的合作关系更加紧密。2)上半年油价低于去年同期,成本端受益:纵观历史上油价明显波动的阶段,公司毛利率基本上与油价呈相反走势,相差幅度在3-5个百分点左右,说明原材料价格下行对公司成本控制有益。上半年ICE布油结算价均价相较去年同期下降了7.14%,利于公司成本控制。但从2018年公司的业绩表现来看,虽然前三季度油价持续走高,但公司通过及时调整产品结构,重点出击,在一些细分领域取得突破性增长,毛利率仍然逐季改善。综合来看,公司对原材料成本的把控能力和与下游客户议价的能力较强。3)原先业绩相对较弱的子公司盈利状况好转。

　　国际业务实现高增长。公司国际市场业务基数小,上半年实现营收1.30亿元,同比增长114.64%,营收占比较去年同期提升5.53个百分点。国际业务包括新拓客户订单和原先国内市场已有合作的国际消费品龙头的海外订单,业务毛利率高达30.99%,远高于国内市场21.74%的毛利率,未来海外市场开拓可期。

　　上调评级至“买入”。调整盈利预测,从2019-2021年归母净利润2.64/3.05/3.49亿元调整至2.63/2.96/3.24亿元,对应2019-2021年PE为13.53x/12x/10.99x。考虑到公司内生增长稳健且产品结构不断优化,未来有望跟随下游快速消费品市场集中度提高而保持持续稳定的增长,维持公司19年PE16-20倍,对应目标价8.32-10.40元的判断。公司业绩确定性较强,目前股价回调,股息率高达4.91%,安全边际高,因此我们上调评级,从“增持”到“买入”。

　　


　　高能环境:匠心铸造优秀,5G时代公司从周期走向成长
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：欧阳仕华,唐泓翼 日期：2019-07-29
　　覆铜板新产品推动产业升级,5G时代公司进入成长期
　　覆铜板(CCL)是生产PCB产品的核心原材料,其作为基础电子原材料,需求长期稳健。2017年全球刚性覆铜板产值121亿美元,其中国内产值为80亿美元。随着5G来临,信号传输对CCL高频高速材料需求大幅增加,预计未来每年新增需求在15亿美元以上。目前高频高速覆铜板产品主要被美国Rogers等外资巨头垄断,率先实现突破的国内企业将有望借助本土需求实现弯道超车。

　　三十余载匠心铸造覆铜板材料内资第一,全球第二
　　公司1985年由港资创立,1998年在A股上市。目前是国资控股,职业经理人管理模式。公司坚持以匠心精神铸造优秀产品的企业文化,历经三十多年稳健成长,营收从上市时不足6亿元增长到2018年120亿元,实现19倍增长,并在2013年成为全球排名第二,中国排名第一的覆铜板厂商。目前公司在全国梯度布局六大生产基地,覆铜板产量达8860万平方米。

　　自主创新,高频产品突破海外垄断开启公司从周期走向成长
　　公司在高频高速领域已布局十数载,目前已经获得了华为、中兴等知名终端厂商认证,2019年初开始实现大批量供货。2019年公司南通高频产线正式投产运营,形成年产能150万平米。 CCL为电子产业上游原材料,公司在高频高速产品的突破是典型的产业升级。新产品将使得公司盈利能力大幅提升,同时打开未来市场空间。根据测算,高频高速材料以及旗下生益电子的PCB加工业务将在5G时代新增市场需求超过百亿。5G时代公司已不再是简单的周期性公司,已经利用产业升级进入成长期。

　　风险提示
　　宏观经济放缓导致PCB 景气度不及预期,新产品盈利能力不及预期等风险。

　　优质资产迎来业绩提速期,给予“买入”评级
　　公司经营优秀稳健,是典型的细分领域龙头。随着产业升级,5G时代迎来进口替巨大市场机遇。预计19~21年公司净利润分别为11.76/14.93/18.19亿元,同比增速分别为17.6%/27.0%/21.8%,对应PE27/22/18倍。目前5G行业已经进入业绩兑现期,公司明显受益。我们调高公司评级,给予“买入”评级。


　　东方财富:牛市放大效应凸显,成长趋势良好
　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：刘涛 日期：2019-07-29
　　点评事件:公司发布2019年上半年财报,报告期内,公司实现营业总收入19.98亿元,同比增长22.20%,实现归母净利润8.71亿元,同比增长55.88%。其中Q2实现营业总收入10.71亿元,环比增长15.56%,实现归母净利润4.85亿元,环比增长25.73%。处于业绩预告中值,业绩预告上半年净利润同比增长45%-66%,Q2净利润环比增长13%-45%。

　　牛市的放大效应凸显 受制于公司基金代销业务同比下降3.2%的影响,公司上半年公司实现营业总收入同比仅增长22.20%。若单看证券业务,牛市对于公司的放大效应是十分明显的。上半年两市日均成交额同比增长33.9%,但公司代理买卖证券业务净收入同比增加了62.6%,假设公司佣金率保持不变,据此测算公司市占率同比提升21.5%。另外,市场日均两融余额同比下降了13.2%,但公司两融余额同比增长了15%左右,东财证券净利息收入同比增加了也有17.8%。

　　成本控制良好,规模效应明显 公司经营以互联网为载体,自身拥有流量入口,因此公司的边际成本基本为零。在公司营业收入同比增长22.2%的背景下,公司2019年H1营业总成本较同比仅增长2%,其中最为关键的管理费用较去年仅增长0.39%。子公司东财证券上半年营业收入同比增长44.5%,但业务及管理费同比下降了14.8%。与之对比,安信证券上半年营业收入同比增长64%,业务及管理费同比增长52%。由此,公司规模效应要远高于传统券商。

　　优势明显,成长趋势良好 与竞争对手相比,公司在流量入口、信息技术以及战略执行能力有明显的优势。公司小贷业务已经上线,公募基金产品上线在即,此外上半年公司又收购了上海众心保险经纪。随着公司业务布局不断完善,公司离综合金融服务平台的目的定位更进一步。对于公司来说,业务更加综合将有助于提升公司的整体竞争力。尽管当前公司主要的逻辑仍是流量变现的逻辑,但业务反哺流量值得期待。因此看好公司未来券商业务市场份额进一步提升。

　　投资建议:考虑到市场环境的变化,下调公司2019/2020归母净利润,分别为18.2亿元,22.0亿元,维持“买入”评级。

　　风险提示:市场交易量不及预期,公司业务进展不及预期。


　　五矿资本:背靠大型央企深耕产融结合,正规军受益于金控新规
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：马鲲鹏,王丛云 日期：2019-07-29
　　事件:近期,中国人民银行发布了《金融控股公司监督管理试行办法(征求意见稿)》,以此加强对非金融企业投资形成的金融控股公司的监督管理,进一步将金融控股公司纳入监管、补齐监管短板。该文件对五矿资本的影响体现在以下几个方面:
　　上市公司五矿资本通过100%持有的五矿资本控股有限公司进行长期性股权投资业务以及自营投资业务(符合新规中适用于实际控制人为境内非金融企业的要求)。五矿资本控股有限公司并表五矿国际信托(78%)、外贸租赁(93%)、五矿证券(99.7%)和五矿经易期货(99%),并通过长期股权投资权益法计量安信基金(40%)和绵阳市商业银行(20%),涉及新规中6种金融机构中的3种,整体来看五矿集团除了未将集团财务公司整体注入五矿资本控股有限公司外,已将所有从事金融业务的机构股权都归于其下(2019年3月,五矿资本拟对五矿集团财务公司增资5.3亿元,增资后持股比例达7.5%),金融股权架构整体清晰透明。随着公司于2017年先后完成转让金瑞矿业55%股权和对外出售非金融资产,以进一步聚焦金融主业,提升运营效率,当前已不再从事非金融业务。

　　五矿资本基本符合金控新规的资本要求:a)符合对非金融企业设立金融控股公司的要求。2018年末五矿资本控股旗下4家主要金融机构合计总资产为1123亿元,符合新规第六条第二款“实质控制的金融机构不含商业银行,金融机构的总资产规模不少于1000亿元或受托管理资产的总规模不少于5000亿元“。

　　b)股东及实控人满足财务要求。新规对主要股东、控股股东和实际控制人的条件提出6点要求,其中第4点明确提出,“财务状况良好,在不考虑非经常性损益情况下最近三个会计年度连续盈利,年终分配后净资产达到总资产的40%(母公司口径),权益性投资余额不超过净资产的40%(合并口径)”。上市公司作为五矿资本控股有限公司的股东,2017年至2018年分别实现净利润24.77亿元和22.49亿元,预计2019年净利润为30.77亿元,母公司资产负债率约为0.3%,2018年末合并报表中权益类投资(可供出售金融资产+交易性金融资产+长期股权投资)占净资产比重为8.7%。实际控制人中国五矿集团作为大型央企资本实力雄厚,2016年至2018年净利润分别为5.86、59.03和69.03亿元,母公司资产负债率为45.0%,2018年末合并报表中权益类投资占净资产比重为18.7%。

　　c)符合资本金监管要求。新规对设立金控公司提出6点要求,其中第2条要求,“实缴注册资本额不低于50亿元,且不低于所控股金融机构注册资本总和的50%”。2018年末上市公司全资子公司(金控平台)五矿资本控股有限公司注册资本达257.10亿元,旗下4家主要金融机构合计注册资本为211.7亿元。

　　d)公司关联交易着眼于产融结合,财务公司和绵阳商业银行关联交易预计不受新规限制。新规强化对关联交易监管,其中要求:除财务公司外,禁止金融控股公司所控股金融机构向金融控股公司提供融资、向其他关联方提供无担保融资,向关联方提供融资或担保不得超过该金融机构注册资本的10%或该关联方注册资本的20%等。由于五矿集团财务公司和绵阳银行仅是上市公司参股公司并且信托公司原本就无法向股东提供信托贷款,关联交易限制对公司影响十分有限。根据2018年年报,五矿资本关联交易主要包括:采购和出售商品、手续费及佣金收入、融资/经营租赁、直接/委托借款等,在借款和利息收支方面,除了与母公司五矿股份的70亿元借款和0.4亿元利息支出外,其余均和财务公司和绵阳商业银行发生(不在新规限制范围内)。

　　金融供给侧结构性改革不断深化,扶优先劣、龙头集中,具备显著竞争优势的金控正规军将成为未来金融行业综合化经营的真正主导。我国经济正由高速增长阶段向高质量发展阶段转变,供给侧结构性改革不断深化,部分非金融企业投资金融机构引发的市场乱象需要得到治理。新规出台后,金控企业监管有章可循,严格金控公司市场准入、强化股东资质要求、要求资本充足并表监管,短期看,部分野蛮生长的金控预计将面临整改和持续监管压力;长期看,依法设立、合规经营、具备显著竞争优势的金控正规军将登上舞台,成为未来金融行业综合化经营的真正主导。五矿资本背靠五矿集团深耕产融结合,金控新规为金控正规军正名,有助于五矿利用股东产业资源拓展业务渠道,以产业协同为重要支点,发挥产业与金融的互补效应和协同效应。

　　投资建议:维持盈利预测,维持买入评级。预计公司营业总收入19年至21年同比增长15.6%、12.1%和8.5%;归母净利润同比增长36.4%、14.2%和8.9%。结合上市同业平均给予五矿信托10.89倍PE估值(上次评估日为7月11日,PE给予为10.6倍)。五矿证券、外贸租赁和五矿经易期货,我们均给予相对保守的1倍PB,得到公司合理目标市值为439.1亿元,当前股价对应19-21年PE分别为11.1、9.7和8.9倍,维持买入评级。

　　风险提示:信托规模收缩,权益市场量价齐跌,宏观经济下行,佣金率持续下行。


　　安车检测2019年半年报点评:业绩增长强劲,“检测运维”拓展可期
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈佳宁,王锐,贺根 日期：2019-07-26
　　事件:公司 2019年 H1实现营收 4.1亿元,同比增长 73.40%;归母净利润 1.11亿元,同比增长 85.76%。单第二季度实现营收 2.88亿元,同比增长 86.49%,归母净利润 0.80亿元, 同比增长 77.84%。

　　点评:
　　① 机动车检测站“新建+更新+升级”三层逻辑,推动设备行业长期景气。

　　公司机动车检测系统 2019年 H1实现营收 3.9亿元,同比增长 72.13%;
　　联网监管系统 2019年 H1实现营收 0.15亿元,同比增长 48.48%。受益于汽车保有量提升、检测站民营化以及环检标准升级,设备主业稳健增长。

　　② 公司费用管理有效, 盈利能力稳健, 经营现金流大幅增长。 2019年 H1公司毛利率 44.75%,其中主业检测设备毛利率 45.06%。在未增加较大渠道投入基础上不断扩大营收,销售费用率同比下降 1.57个百分点、管理费用率同比下降 4.99个百分点。 2019年 H1经营现金流 1.59亿元,同比增长 564%,说明公司在扩大产销规模的同时不断提高订单质量。 此外, 2019年 H1公司预收款 3.34亿元, 说明在手订单充足, 业绩增长有保障。

　　③ 遥感业务不断拓展,预计下半年招标加速。 我们预计国内尾气遥感检测设备市场空间超 100亿, 随着蓝天保卫战时间节点临近, 遥感检测效率远高于人工路检,政府有动力推进遥感检测实施以满足政策要求,我们预计下半年遥感招标即将加速。

　　④ 检测运维产业整合推进中,连锁化运营可期。 检测运维市场极其分散,对标国外成熟市场,品牌化运营大势所趋。公司随着中检并购落地(约 13个检测站,主要在深圳、海南等一线城市),我们认为公司形成可复制经验,有序推进收购整合,形成区域品牌化运营,连锁运营不仅可以提高用户服务体验,还可以“降本增效”。

　　投资建议: 基于公司环检升级订单放量以及收购检测站推进中,我们上调公司盈利预测 2019-2021年净利润至 2.25/3.24/4.23亿元(原2.13/2.89/3.82亿元),对应 EPS 为 1.16/1.67/2.19元,维持 “买入”评级。

　　风险提示: 检测站投资、遥感建设、 收购整合不及预期。

　　


　　恒生电子:业绩符合预期,科创板增量或于下半年兑现
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文,陈冠呈 日期：2019-07-26
　　科蓝软件股价增幅233%,金融资产快速升值:报告期内,公司非经常性损益预计4.17亿元-4.22亿元,主要来自持有的金融资产产生的公允价值变动收益大幅增加所致。截至2018年底,公司持有上市公司科蓝软件约1000万股,年初至二季度其股价涨幅超过233%,成为此次金融资产公允价值大幅增加的主因。

　　科创板落地,收入确认或集中于三四季度:年初以来金融新政频发并持续落地,资管新规、券商托管结算、沪伦通、科创板等所带来的系统建设需求将成为公司全年业绩增长的重要推动因素。其中,科创板作为今年国家在资本市场重点推行的交易板块,其全新的交易规则催生了上交所、公募保险机构、证券公司对于现有IT系统的大量更新需求。公司作为资本市场IT系统龙头,有望在此次IT建设中显著受益。随着科创板在7月22日的正式运行,多数机构的IT系统在此前已完成相应的模块建设,下半年有望成为科创板项目收入的集中确认期。

　　A股成交额高于去年同期,订单情况有望因此改善:报告期内,A股市场成交额总计69.31万亿元,相比去年同期增长32.80%,交易额的增长对于市场参与机构的业绩增长起到了直接刺激作用。根据中国证券业协会发布的证券公司2019年一季度经营数据,2019年我国131家证券公司实现利润440.16亿元,同比增长86.83%;2019年Q2全国基金总净值为13.34万亿元,同比增长5%。金融机构业绩直接影响他们对下一阶段的IT预算制定,如A股市场能以高于去年的活跃度贯穿全年,公司今年整体订单情况有望大幅改善。

　　投资建议:公司长期技术为本,传统业务稳步增长,卡位优势明显;创新业务多点布局,已初具规模。2019年公司面临资本市场复苏、政策落地以及金融市场开放三大发展机会,业绩有望实现持续快速增长。预计2019、2020年EPS至1.06、1.26元,维持买入-A评级,6个月目标价85元。

　　风险提示:创新业务发展不及预期;监管政策风险;科创板项目收入确认不达预期。