公司上半年实现营收18.65亿元，其中Q1实现10.10亿元，同比增长24.08%，Q2实现8.55亿元，同比增长7.53%；实现归母净利润4.66亿元，其中Q1实现2.59亿元，同比增长21.81%，Q2实现2.07亿元，同比增长24.20%。分产品来看，上半年受益于烟草行业稳中向好态势，公司烟标产品营收为13.40亿元，同比增长6.55%；彩盒方面，精品烟酒包装、电子产品包装及快消品包装等彩盒产品呈现高速增长态势，公司强化印后制造能力，不断提升产能效率，拓展产品维度，上半年合计实现营收3.36亿元，同比增长80.64%。我们认为，公司在不断夯实烟标龙头优势的同时，持续丰富产品结构和经营效率，烟板块与大包装板块业绩稳健向上，未来有望继续提升烟标与大包装业务的综合竞争力和市占率水平。

　　卷烟结构化调整带来差异化机遇，继续外延拓展大包装品类

　　我们认为，近年来烟草产业结构性调整与品牌升级已成为确定趋势，公司因客户、技术、设计等综合龙头优势将有望继续享受市场增长和结构调整红利；此外，公司通过强化后道工艺与自动化设备性能，积极拓展酒包、电子产品和消费品包装，扩大产品品类范围，以包装赋能产品，助力业绩稳健向好发展。

　　新型烟草积极布局，卡位新型烟草主渠道

　　新型烟草已成为各烟草公司重点发展方向，公司已在生产、技术、人才等方面提前积极布局。公司与云南中烟签署战略合作框架协议，共同推进相关技术研发、产品生产及销售推广；子公司劲嘉科技目前已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司展开合作等；子公司因味科技在上半年推出FOOGO品牌新型烟草产品，目前已在电商平台上线销售。我们认为，“315”晚会后，随着监管逐渐确立和完善，监管机构将明确相关准入条件和生产销售标准，行业准入门槛将大幅提高，在这一过程中，有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出，享受新型烟草蓝海市场。公司作为已为中烟服务逾20年的领先供应链服务商，届时新型烟草有望成为公司新的利润增长点。

　　投资建议与盈利预测

　　我们预计公司2019-21年的营收为39.49/46.14/52.80亿元，净利润为8.99/11.15/13.12亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展，卡位新型烟草主渠道，给予“买入”评级。

　　风险提示：订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险。

（文章来源：天风证券）