顶尖财经网(www.58188.com)2019-7-24 17:26:22讯：

　　盘江股份:产能逐步释放,受益区域发展
　　类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：陈建文日期：2019-07-24
　　业务以煤为主,经营持续改善。公司主要从事煤炭的开采、洗选加工和销售以及电力的生产和销售,主要产品为煤炭和电力,2018年煤炭业务营收占 94%。供给侧改革下, 17年、 18年营业收入分别增长 55.36%、 0.14%,19Q1同比增长 10.61%,毛利同样保持了较快增长。

　　利润稳健,分红可期。2017年以来,公司煤价和盈利水平回归高位。近五年,公司分红率维持 65%以上,18年拟每 10股派息数(含税)为 4.00元,以 7月 12日收盘价 5.83元计算,公司股息率为 6.86%,资本回报率约 12%。公司仍有新建产能,煤价高位稳定,未来业绩仍有增长,股息率和 ROIC 将保持高位。

　　公司资源丰富,产能相对优质。公司所在盘县煤田主要赋存气煤、肥煤、焦煤、瘦煤、贫煤和无烟煤。公司在产煤矿拥有 10.5亿吨资源,产能 910万吨/年,规模最小的为 115万吨/年,其中火烧铺煤矿的煤种为低硫低灰优质肥煤。公司在建煤矿分别为马依煤业和恒普煤业煤矿,资源量 44.8亿吨,产能 1500万吨/年。未来产能增长空间较大。

　　供给侧改革优化区域产能,供需持续紧张。贵州煤炭基础储量、产能分别占西南及周边地区的 43.9%、52.5%。区域去产能基本完成,占全国的25.2%,而其煤炭产量占比不到 10%。同时区域 30万吨以下产能占比高,去产能仍有较大空间。而西南及周边地区煤炭消费保持平稳,16年同比增长 0.71%。区域煤炭供需持续偏紧。

　　西南经济快速发展,支撑能源需求增长。西南 GDP 增长领跑全国,其中贵州连续三年位居全国首位。经济增长显著拉动煤炭需求增长,区域发电量和用电量保持较快增长,高于全国平均水平,火电占总发电量比例保持在 35%左右,是区域重要的电力来源。区域钢铁产量逐步增长,2018年西南及周边地区粗钢产量达到 13024万吨,同比增长 12.5%,拉动了焦煤需求。

　　盈利预测与估值: 我们预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.63、 0.70、 0.73元,同比分别增长 10.19%、10.57%、4.62%,对应 PE 分别为 9.2、8.3、8.0倍。从煤炭行业看,未来几年将保持供需总体平衡,煤炭价格略有下降,但仍将维持高位。西南经济快速发展将支撑区域能源需求,公司作为区域煤炭龙头将显著受益。考虑公司焦煤资源优质,新增产能逐步投产,股息率维持高位,首次覆盖给予公司“推荐”评级。

　　风险提示:1)受宏观形势因素影响,可能出现区域经济放缓,煤炭消费端电力、钢铁、建材、化工等用煤需求下降,公司煤炭销量或价格受到影响。2)西南水电资源丰富,水电、风电等新能源发电量增加替代部分煤炭需求,导致煤炭产能过剩。3)公司大多数矿井属于瓦斯突出或高瓦斯矿井,如果发生安全事故,可能会产生较大影响。4)公司在建矿井可能会出现工程进度不及预期、产能释放滞后的情况,影响公司煤炭产量。





　　超图软件:空间三维数据标准发布,GIS/BIM融合加速
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋,洪依真 日期：2019-07-23
　　事件:2019年7月19日,经中国地理信息产业协会审查批准,《空间三维模型数据格式》团体标准发布,将于8月31日正式实施。

　　国内首个空间三维数据格式标准,超图参与牵头起草。《空间三维模型数据格式》是中国地理信息产业协会发布的第一个团体标准,由中国地理信息产业协会提出,北京超图股份有限公司牵头起草。并于7月5日通过审查组评审,将于8月31日正式实施。

　　明确的三维地理空间数据格式,有利于GIS数据与BIM/倾斜摄影的模型融合,符合行业大趋势。《空间三维模型数据格式》团体标准定义了一种开放式可扩展的三维地理空间数据格式Spatial3DModel(S3M)。将有利于:1)不同应用系统之间三维数据共享;2)倾斜摄影建模、激光点云、BIM等多源异构三维数据融合;3)数据兼容多种软硬件环境。

　　历史上公司产品迭代快速有序,顺应潮流提出主流GIS厂商从未发布过的产品,把握技术拐点。自公司于1997年成立之后,于2000年发布组件产品,并从2009年开始,维持两年一个大版本、年一个小版本的研发节奏。并顺应潮流首创性提出二三维一体化等主流GIS厂商从未发布过的产品。

　　母公司持续核心研发投入,平台软件8年复合收入增长20%以上。超图基础软件研发院2013年人员数148人,2018年267人,增长近一倍;2018年公司GIS基础软件的收入是2010年的4.29倍,8年来复合增长率20%,基础软件平台收入保持稳健高增。根据赛迪顾问,2008年ESRI为国内市占率第一;2015年超图占率达到31.60%,成为国内首位。

　　顺应CCTB趋势,在二三位一体化、GIS+BIM等方向投入研发,平台市占率有望进一步提升。目前GIS软件技术发展方向可概括为CCTB:跨平台、云化、二三维一体化,大数据。近年来,随着BIM等应用的普及率提升,不同软件间多源异构的三维数据融合要求提升,《空间三维模型数据格式》是GIS顺应二三维一体化、延展软件内涵的重要标准前提。

　　维持“增持”评级。考虑到超图软件1)对海外平台软件实现国产化替代,GIS平台软件市场占有率不断提升;2)把握每一轮下游应用行业爆发,实现GIS应用行业拓展;维持盈利预测,预测2019年-2021年超图全年收入为18.35亿、24.35亿、30.71亿;归母净利润为2.05亿、2.67亿、3.33亿。维持“增持”评级。

　　风险提示:自然资源需求不达预期风险,云业务增速下降风险,应收账款形成坏账风险。

　　


　　
　　海能达:业绩预告符合盈利改善预期,精细化运营效果显著
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2019-07-23
　　事件:2019年7月15日,公司披露2019年半年报业绩预告,预计2019上半年公司实现归属上市公司股东的净利润2000万元至3000万元,同比增长154.34%至281.5%。

　　业绩符合我们对海能达精细化运营的带来业绩提升的预判。公司19年Q1营收、归母净利润增速分别为-10.72%、3.97%,剔除17年订单延递影响,实际19Q1营收为略微增长,系优化管理下的经营业绩拐点。公司19年Q2业绩表现良好,实现归母净利润1.2-1.3亿,公司上半年净利润同比高增,进一步印证精细化运营控费成效。

　　公司上半年整合协同效果显著,全球业务持续拓展,产品结构进一步优化。公司与子公司赛普乐和诺赛特协调整合后呈现协同效果,海外子公司管理效率及盈利全面提升,进一步巩固公司在全球公共安全的地位。2019年上半年海外业务捷报频传,拉丁美洲(秘鲁、巴西)、东南亚(菲律宾)、西欧等国家多个项目中标。在整合的不断深入下,新兴市场不断突破,公司产品结构有望进一步优化。

　　国内PDT继续保持引领,扩容需求带来新的增长机遇。公司国内PDT业务持续拓展,年中中标南京市公安局350MHZ的PDT系统基站扩建和网络优化项目,中标金额超过六千万元。公司PDT网络占有率全国领先,目前我国PDT网络基本实现重点城市的大面积覆盖,公司有望受益于逐渐显现的PDT扩容及深度覆盖的需求。

　　持续推进精细化运营,费用得到有效管控,经营性现金流持续改善。自2018年起,公司大力推进精细化运营管理,优化经营管理模式,销售费用率及管理费用率改善明显。19年Q1财务、管理(含研发)、销售三费总计6.39亿元,同比18Q1的7.22亿降低11.50%,控费效果显著。公司经营活动现金净流量自2018年下半年开始翻正,19Q1经营活动现金净流量净额为3.09亿,同比18Q1大幅增长。下半年公司费用有望进一步优化,推动现金流持续改善。

　　维持盈利预测和“增持”评级。公司半年报业绩预告情况符合预期,考虑公司整合的不断深入及现金流的持续改善,我们维持对公司原有盈利预测不变,预计19-21年公司归母净利润为7.48/9.77/12.12亿元,对应PE21/16/13倍,维持“增持”评级。

　　


　　
　　移远通信:物联网模组龙头,千呼万唤始出来
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：程成,马成龙 日期：2019-07-23
　　物联网模组领域黑马,已成长为新龙头
　　移远通信是物联网蜂窝通信模组专家,产品体现全面,经销/直销体系完善,近两年快速成长,2018年出货量市占率全球第一,2019年7月成功IPO。公司创始人钱鹏鹤及其团队脱胎于前无线通信模组龙头芯讯通,继承了其在无线通信领域的技术经验和全球市场的拓展能力,同时公司组建了全球一流的海外市场拓展团队及产品团队,构建了市场和产品端的核心竞争力。公司IPO所获得的资金,一方面缓解了现金流压力,另一方面投向5G、高速4G、NB-IOT模块方向,保持产品领先性,上市后有望开启新征程。

　　物联网应用全面普及,模组市场空间广阔
　　无线通信模组是机器与机器间信号传递的工具。是万物互联愿景下,各类终端的标准化信号单元,是物联网的基石。物联网连接数与无线通信模组需求存在一一对应关系,市场空间广阔。我们计算得出当前全球蜂窝通信模组市场规模约为220亿,其在2022年有望达到400亿。目前行业处于2G/3G向4G/NB-IOT模组升级的周期,量价齐升,第一个行业繁荣期到来。

　　移远通信竞争优势独特,充分受益行业发展
　　全球无线通信模组市场竞争集中度已较高,第一梯队+第二梯队的近10个玩家几乎占据了80%~90%的市场份额,但全球格局尚未固化,近两年来,国产模组厂商崛起,不断侵蚀海外厂商市场份额,在此背景下,移远通信全球排名不断提升。移远通信主要有5大竞争优势,相较于国内厂商,具有(1)最全+最新的产品系列、(2)最完备的全球营销体系、(3)规模优势;相较于海外厂商,具有(4)中国工程师红利(5)国内物联网创新土壤优势。

　　看好公司业务布局和长期发展,首次覆盖,给予“买入”评级
　　看好公司的成长空间和竞争力,预计公司19-21年归属母公司净利润2.48/3.89/6.08亿元,目前对应30/19/12倍市盈率,参考可比公司估值及绝对估值法,2019年合理价格区间为120.44~125.55元,给予“买入”评级。

　　风险提示物联网模块出货量不达预期;4G产品快速降价;市场竞争加剧。

　　


　　
　　水井坊:短期费用高企着眼于长期持续增长
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2019-07-23
　　业绩总结: 公司2019年上半年实现收入 16.9亿元,同比+26%; 实现归母净利润 3.4亿元,同比+27%; 其中 19Q2收入 7.6亿元,同比+29%;实现归母净利润 1.2亿元,同比+7.4%; 由于递延所得税的影响,扣非后净利润波动较大,不具有可比性。总体来看,收入符合预期,受销售费用和递延所得税等影响,利润低于预期。

　　收入依然保持快速增长。 上半年受益于聚焦核心区域和门店+三款新品推广,收入依然保持快速增长,其中成品酒销量 4164吨,同比+22%,销量增加是带动收入快速增长的主因;吨单价达到 39.5万元,同比+2.8%,主因是: 同系列新品较老款打款价高 20元,产品结构持续升级,吨价略有提升。 分区域来看,北部和中部区域增速均超过 40%,东部和南部区域增速 15%-20%左右;据草根调研,核心市场依然保持比较快速的增长, 江苏、湖南、浙江增速 30%左右,河南、四川等区域两位数增长。

　　二季度费用率增加明显+递延所得税影响,导致利润增速低于收入增速。 受益于推新品和产品结构升级, 上半年毛利率提升 1个百分点; 税金及附加率增加超过 2个百分点;销售费用增幅较大,主要是广告及促销费增加较多,二季度销售费用率上升超过 4个百分点,主因是二季度新品上市,市场推广费用和广告费用投放力度较大。 管理费用率下降 1个百分点,同时递延所得税影响税金较大,导致单二季度净利率较低,仅有 16%, 较去年同期下降超过 3个百分点。

　　上半年经营活动现金流入 19.2亿元,同比+30%,与收入基本同步。

　　短期费用高企导致利润增速不及预期,长期成长逻辑不变。 二季度受费用和递延所得税的影响, 利润增速未达预期,短期可能会影响市场情绪。但公司增加费用投放,着眼于未来长远的持续增长,对于品牌、渠道和消费者的投入,短期因素影响没必要悲观,更加看好公司的长期可持续增长。同时,公司近期对销售、技术核心骨干及部分高管实施了限制性股票激励, 管理层与股东利益绑定,有利于公司的长远发展。

　　盈利预测与投资建议。 维持 2019-2021年收入预测, 分别为 35.3亿元、 43.6亿元、 53.5亿元, 受费用高投入的影响,下调 2019-2021年归母净利润分别至7.5亿元、 10.0亿元、 13.0亿元, EPS 分别为 1.53元、 2.04元、 2.67元, 对应动态 PE 分别为 32倍、 24倍、 19倍, 维持“买入”评级。

　　风险提示: 宏观经济下滑风险;高端酒价格或大幅下滑风险。

　　


　　
　　桃李面包:增速环比显著加快,Q2迎来业绩拐点
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强 日期：2019-07-23
　　事件:公司发布半年报业绩快报。2019年上半年,公司实现营业收入25.58亿元,同比+18.06%;实现归母净利润3.04亿元,同比+15.46%;实现扣非后净利润2.95亿元,同比+14.03%。单19Q2来看,对应营收14.16亿元,同比+20.20%;实现归母净利润1.83亿元,同比+18.06%;实现扣非后净利润1.79亿元,同比+16.13%。

　　点评:收入端、利润端增速环比加快,19Q2较Q1增速提高5-6%,超市场预期。二季度收入增速加快一定程度上受益于增值税降税政策利好。费用端来看,二季度费用投放预计控制得当,整体规模效应加强,盈利能力提高,净利率上行。我们维持此前推荐逻辑,公司全年营收/利润双15增速保底,预计大概率超额实现全年目标。一季报后市场担心达利竞争冲击及费用端压力,预期降至底部,而我们认为业绩有望逐季改善,二季度已迎来拐点。短保行业处于高速增长阶段,尚未进入存量市场的抢夺,桃李深耕市场20余年,消费者粘性&渠道壁垒深厚,竞争对手短期难以动摇。此外,根据我们草根调研数据,达利退货率达20%左右,部分经销商盈利或有压力;而桃李退货率稳定在8%左右,可进可退灵活应对。

　　西南、京津增速有所恢复,华东、华南市场表现预计超预期。华东、华南地区的渠道开拓和产品推广为今年重心。我们草根调研了解到,华东地区主要上海周边地区进行调整,销售人员增加,偏远地区引进经销政策,渠道进一步精耕细作;华南地区渠道不断下沉,市场培育逐渐成熟,随着产线结构优化调整,此前切片产能不足问题逐步缓解,随着规模效应逐步凸显,盈利状况有望改善。东莞工厂4.5万吨产能投产,未来产能利用率逐步提升,预计华南地区发展态势持续向好。此外,西南、京津地区预计表现较好,主要系重庆产能18年已投产,加之市场拓展积极,增速预计有所恢复。

　　盈利预测:考虑下半年产线及设备调整进一步到位,供需缓解,新市场预计持续向好,我们调高此前预测。预计2019-2021年EPS为1.15、1.40、1.69元,对应PE为33倍、27倍、23倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:市场拓展不及;行业竞争加剧风险。