顶尖财经网(www.58188.com)2019-7-24 9:17:25讯：

　　主要内容：

　　一、利率债投资策略：数据真空期，债市走向不明朗，长短端利率继续分化，股市和资金面的短期边际变化对债市利率日内的干扰尤为明显。短期来看，资金面整体维持宽松，中短端利率易下难上，而受到央行缩量操作导致的市场预期和股市走强影响，长端利率已经有所上行，预计未来利率依然会延续震荡行情。本周继续关注央行OMO对货币政策操作态度的边际变化以及股市波动。

　　第一，进一步加大金融业对外开放力度，对债券市场的影响是长期且持续的。

　　近期，金融委办公室发布《关于进一步扩大金融业对外开放的有关举措》，提出了11条金融业对外开放措施，措施涵盖信用评级业务、外资参与理财子公司、养老金管理公司以及放开准入条件等内容。就近三年来看，国外地缘政治与经济形势错综复杂，国内金融去杠杆与供给侧改革的大框架下，资管新规细则有待逐步落地，此时加速对外开放进程，是对金融供给侧改革的充分印证。

　　进一步加大对外开放力度对债券市场的影响是长期且持续的，一方面违约日益常态化的背景下，信用评级的重要作用凸显；另一方面进一步加强境外资金入场、拓宽境内机构的境外融资渠道是债券市场不断发展的必然趋势。

　　第二，外资流入对债市影响几何？

　　首先，从中债登托管量来看，外资持仓的主力仓位是国债，今年以来外资机构成为国债的第二大持有机构。从历史趋势看，进入2018年下半年后外资持有国债的仓位保持稳定增长，按照每月平均3%的增速估算，预计今年年底外资的国债持仓量大致在1.39万亿，也就意味着将有2259亿新增资金入市。当然，未来随着便利境外投资者投资国内债市的政策逐步落地，我们认为每月持仓的增速有望回归至7%的水平(2018年下半年的平均值)，这就意味着今年下半年将有5800亿新增资金流入债市，平均每月近1000亿资金，那么将进一步对债市形成利好。

　　其次，外资对政金债的偏好有所增强，特别是对国开债的增持相较去年同期明显增加，表明外资看好政金债的流动性，考虑到未来国内债市可能持续震荡，外资交易盘增加或对债市形成扰动。

　　第三，关注央行货币政策操作思路的边际变化。23日有1600亿OMO到期和5020亿MLF到期，但央行仅进行了2977亿TMLF操作和2000亿MLF操作，MLF缩量43亿，全口径缩量1643亿元。根据我们对今年以来央行OMO及MLF、TMLF的统计，除一季度降准置换MLF操作外，这是年内首次缩量续作MLF，传达出央行货币政策操作思路的边际变化值得关注，可能意味着5月以来央行持续宽松的货币政策基调出现了微调。

　　二、信用市场展望：从业绩预告看看上半年不同行业景气度

　　周二信用债市场交投一般，收益率多数下行。近期共有1806家A股上市公司陆续公布19年中报业绩预告，后期我们建议关注：从业绩预告看看上半年不同行业景气度。

　　从业绩预告看，业绩上涨的公司超过半数，但亏损和业绩下滑的公司占比在提升，总体表现弱于一季度。其中市值在500亿以上的公司表现较好，或由于市值较大的公司业绩稳定，抵抗周期能力更强。分行业来看，食品饮料、房地产相关(建筑装饰和建筑建材)、非银金融、轻工制造等行业业绩表现较好，行业内业绩分化也较为明显。从业绩表现的情况来看，有6个行业60%的公司业绩上涨，前三名分别为建筑材料、食品饮料和非银金融。休闲服务、钢铁、采掘、汽车等行业业绩表现较差，行业内部表现更为一致。

　　总体来看，企业业绩普遍下滑，违约风险在加大。上半年企业自身造成血能力不足，下半年需求疲弱盈利难以大幅改善。19年上半年经济尚未企稳，下游需求疲弱使得大部分行业企业经营业绩都出现了下滑，亏损比例明显提升，目前经济的悲观预期尚未消散，下半年需求难言明显好转，企业盈利继续承压。虽然下半年地产行业融资收紧，信贷向制造业倾斜，融资环境相对好转，但投资者风险偏好难以上升，企业续贷能力能否增强存疑。总体来看，盈利下滑的情况下企业资金链断裂的风险在加大，仍需警惕经济筑底过程中企业的违约风险。

（文章来源：屈庆债券论坛）