|
顶尖财经网(www.58188.com)2019-7-22 6:13:27讯：
华发股份:珠海龙头迈向全国,提速发展值得期待
类别：公司研究 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：何敏仪 日期：2019-07-18
公司简介:公司投资布局聚焦于粤港澳大湾区、环渤海经济区、长江中下游地区,发展的良好态势,并从单纯的住宅开发商向包括精品住宅、商业地产、旅游地产、土地一级开发、保障性住房在内的综合性地产商跨越。第一大股东为华发集团,持股比例约28.49%,实际控制人为珠海市人民政府国有资产监督管理委员会。
销售规模增长明显行业排名持续提升。2013年实现销售额仅84亿,到2017年达到310.17亿;2013年销售面积63.24万平米,2017年销售面积达133.76万平米,四年复合增长率分别为38.6%和20.6%。2018年销售金额达582亿,增长87.64%,销售面积194.87万平米,增长45.69%。同时2018年新开工面积为销售的2.63倍,大增132.97%,期末在建1004.23万平米,同比增长40.38%。2019年整体可售充足,全年销售实现高增长预期强烈。
成长性理想业绩保障度高。公司近年营收及归属净利也录得持续较快的增长。营收5年复合增长达34.37%;归属净利复合增长达24.3%。2018年实现营收236.99亿,增长18.80%;归属净利22.84亿,增长41.88%,业绩增长超四成,令人满意。截止2019年一季末,账上预收420.19亿,为2018年营业收入的1.77倍,全年业绩保障度高。
开发速度大幅提升全国布局持续深化。公司在深耕珠海市场的基础上,成功布局华南、华中、华东、华北等经济较为发达地区的一二线城市及辐射的三四线城市。截至2018年年末,公司拥有土地储备计容建筑面积750.04万平方米,在建面积1004.23万平方米,同比增长40.38%。
估值便宜投资价值凸显。公司2018年度实现归属净利润22.84亿,同比增长41.88%;基本每股收益1.08元,结算业绩大幅增长。由于公司可售资源充足,预计公司2019年能维持较理想的销售增长,同时已售未结资源丰富,业绩保障度极高。我们预测公司2019年及2020年每股收益分别为1.4元和1.8元,对应当前股价PE分别为6倍和4.5倍,估值便宜。假设公司19年每股分红0.35元(25%分红率),对应当前股价股息率近4%。整体看,公司当前估值便宜,股息率相对理想,并且持续较快增长值得期待,投资价值凸显。维持公司推荐投资评级。
风险提示。政策调控房地产销售下滑;公司发展进程低于预期。
爱柯迪:高利润弹性的隐形冠军,蓄力进发新能源领域
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宋亭亭 日期：2019-07-18
边际利润率59%,利润弹性显著高于行业平均。公司边际利润率高达59%,显著高于行业平均50%的边际利润率。主要系公司单位产品变动成本(直接材料+直接人工+运输费用等)比重远低于竞争对手。相同的营收增量下,公司边际利润更高,行业复苏下将拥有更高的利润弹性。
营运、盈利能力较国外竞争者分别有一倍和四倍的优势。相对国外自动化设备,公司自制或采购周边设备具有极高性价比,固定资产周转率相较国外竞争者有一倍的优势。小件产品下游客户的粘性大,制作工艺更为精密,毛利率相对高。加之优良的精益管理模式,使得公司在国外客户的售价高出10%,且净利润是国外同行竞争对手(日本同行净利率5%;德国同行2%-3%)的四倍。
布局生态链工厂,投入3000万打造精益管理体系。1)管理模式方面,公司直接或间接控制了上中下游的子公司,从产品设计、生产到销售打造了100%自制的完整生态链,并采用管理层+员工共同持股,充分调动生产积极性。2)生产模式方面,公司实行数字化和精益化管理,信息管理ERP系统深入研发、采购、制造、销售、仓储、物流各个环节,最早在机加工工序方面开始推广,至今累计投入约3000万元,有效提升生产效率、综合良品率、有效控制成本。重视研发,积极筹建海外研发中心,提高设计利用度控制成本,同时紧跟前沿技术。将在某些领域采用低压铸造、高压铸造或者前沿的技术替代原有工艺,以实现成本的进一步控制。
公司成长布局有序,提升核心客户配套单车价值量、开拓新能源领域等方式齐头并进。1)凭借隐形冠军产品的绝对优势,逐步提升在核心客户处的渗透率,以产品组合拳的方式提升原有客户产品配套种类,提升核心客户处的单车价值量,可从300元提升到1200元,4倍的增长。2)紧跟客户拓展新能源领域,包括结构件的轻量化,比如车身、底盘。Tier1(包括客户采埃夫、博世、舍弗勒、GKN、马勒等国际化公司)当前转型新能源,爱柯迪积极布局相关领域,先后获得博世(Bosch)、大陆(Continental)、联合电子(UAES)(电机壳体产品订单)、麦格纳(Magna)、马勒(Mahle)、三菱电机等新能源汽车项目。投资3.589亿元用于建设新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目,预计后续新能源领域的拓展将成为公司业绩一个重要的增长点。
投资建议:随着公司募投项目1.3亿件产能在未来2年的逐步释放,结合下游汽车产销量边际回暖,订单需求改善。维持盈利预测,预计2019-2021年公司实现营业收入28.5、32.8和40.2亿元,归母净利润5.4亿元、6.2亿元和7.6亿元,对应估值为14倍、12倍和10倍。维持买入评级。
北方华创:季节性波动不改长期趋势
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：陈杭 日期：2019-07-18
事件:公司发布半年度业绩快报,2019年上半年实现营业收入16.5亿元,同比增长18.6%,其中电子工艺装备营收12.5 亿元,同比增长17.1%,电子元器件营收4.0 亿元,同比增长22.5%;实现归母净利润1.3 亿元,同比增长7.9%。
半导体设备行业业绩呈现季节性波动,上半年占比较低。1、从营收端来看,公司2016、2017、2018年上半年营收占全年比例分别为30.6%、47.0%和42.0%,主要系下半年一般为设备行业采购旺季以及订单转销力度大,因此下半年营收一般高于上半年。2、从利润端来看,公司2016、2017、2018年上半年归母净利润占全年比例分别为22.3%、42.0%和50.9%,基本也符合下半年高于上半年的趋势。我们认为公司上半年业绩增速趋缓主要原因是二季度受季节性因素影响较大所致。
公司在手订单和存货充足,全年业绩确定性高。截止19Q1,公司预收款16.4亿,环比18Q4增加8000万。2018年底,公司在手订单数33.6亿(电子工艺装备32.6亿+电子元器件1.0亿),基本与2018年全年营收持平。公司的存货连续九个季度创新高,19Q1存货34.9亿,环比18Q4增加4.8亿。公司电子工艺装备的存货金额低于在手订单金额,且基本保持与在手订单金额同步增加的趋势。库存商品是公司存货最主要的组成部分,且库存商品主要由电子工艺装备相关存货构成。以2018年底数据为例,公司30.2亿的存货中有15.8亿为库存商品,其中12.8亿的产品是已发货待验收产品,充分表明公司的订单转销潜力巨大,全年有望继续维持高增长态势。
泛半导体四大赛道。1、IC领域:以北京燕东、青岛芯恩、上海积塔、华虹华力为主的晶圆厂持续扩产,叠加设备国产化率的稳步提升,行业维持高景气状态。2、光伏领域:光伏发电成本持续下降+新兴市场拉动,真空装备受益于光伏产业投资增长,以及单晶硅电池片的份额持续增加,晶体炉迎良好市场机遇;3、LED领域:LED产业随着后续Micro LED与Mini LED等新技术应用的持续导入,带来新的产业投资机会。4、面板领域:面板价格跌幅减小+OLED在消费电子渗透率逐渐提升,中国平板显示产业规模也有望继续扩张。
盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.86元、1.50元、2.12元。考虑到公司为国内半导体装备行业龙头叠加国内半导体设备行业的高景气值,维持买入评级。
风险提示:折旧及摊销金额影响经营业绩的风险、募集资金投资项目产能消化的风险、募集资金投资项目不能达到预期效益的风险、公司规模扩大带来的管理风险、半导体设备技术更新风险以及 IC 装备行业产生周期性波动的风险等。
万润股份:三大板块并行发展,环保材料迎来高成长
类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：余嫄嫄,鞠龙 日期：2019-07-18
受益排放标准升级,沸石需求持续增长。随着汽车尾气排放标准升级,而SCR技术是最理想的尾气处理技术,这将带动尾气催化剂需求上升。公司目前已具备3,350吨/年的沸石分子筛产能,主要应用于高标准尾气排放领域,是庄信万丰的核心合作伙伴。此外,沸石系列环保材料二期扩建项目预计于年底投产。公司拟以自有资金投包括4,000吨/年为ZB系列沸石和3,000吨/年为MA系列沸石的项目。环保材料产能的不断释放将助推公司利润快速增长。预计2019-2020年公司沸石分子筛营业收入分别为12.39亿元、17.20亿元。
液晶材料稳定增长,OLED渗透率提高打开材料需求空间。一方面,电视机的平均尺寸增加,带动大尺寸面板的出货面积呈现增长的趋势,从而提升液晶材料需求。面板制造产能逐渐向国内转移,京东方、华星光电等企业产能持续投产,这也将提升液晶材料的需求。公司是国内唯一一家同时为三大巨头供货的供应商,液晶材料业务有望随下游需求增长而不断发展。另一方面,随着部分手机品牌逐步采用AMOLED屏和OLED在大尺寸面板上的应用,OLED显示渗透率有望稳步提升,材料端需求空间将被打开。公司较早布局OLED材料产业链,子公司烟台九目化学和三月光电已形成一定收入规模并得到国际级OLED终端材料厂的认可,为日韩OLED屏厂及原料厂供货。目前公司已有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证且进展顺利,后续发展潜力巨大。
估值
公司显示材料平稳推进,环保沸石产能陆续投放,大健康领域布局日臻完善。预计2019-2021年每股收益分别为0.58元、0.70元、0.83元,对应PE分别为18.4倍、15.1倍、12.8倍。首次覆盖给予买入评级。
评级面临的主要风险
汇率风险;原材料价格波动风险。
贵州茅台2019年中报点评:业绩符合预期,茅台行稳致远,维持买入
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吕昌 日期：2019-07-18
事件:公司发布2019年中报,19H1实现营业总收入411.73亿,同比增长16.8%,归母净利润199.51亿,同比增长26.6%。其中,19Q2实现营业总收入186.92亿,同比增长11%,归母净利润87.3亿,同比增长20%。公司在2019年上半年主要经营数据中预告2019年上半年实现营业总收入412亿元,同比增长16.9%,归母净利润199亿元,同比增长26.2%,公司业绩符合预期。
投资评级与估值:维持盈利预测,预测2019-2021年EPS分别为34.49元、42.1元、47.86元,同比增长23%、22%、14%,当前股价对应的PE分别为28x、23x、20x,维持买入评级。我们看好茅台的核心逻辑是:1、2019年为茅台渠道的破局之年,预计公司未来在总量保持适度增长的前提下,渠道和产品结构将不断优化,最终实现经销和直营并举的局面;2、茅台最强的确定性来源于需求的强劲,今年以来普飞一批价持续坚挺;3、估值角度,随着A股国际化的持续推进,茅台估值将对标海外龙头,中枢不断抬升;4、茅台目前牢牢占据千元以上价格带,强大的品牌力和丰厚的渠道利润构筑了牢固的护城河,茅台是行业确定性最强的龙头。
19Q2茅台酒收入同增12%,预计实际发货量达到两位数增长。19H1茅台营收412亿,同比增长16.8%,其中茅台酒营收348亿,同比增长18%,系列酒营收46.55亿,同比增长17%。18H1报表对应茅台酒吨价约200万元,考虑到结构提升,预计19H1茅台酒吨价提升约10%,报表对应19H1茅台酒销量约1.6万吨,同比增长10%左右。19Q2茅台酒收入153亿,同比增长12%,测算19Q2报表对应茅台酒销量7000吨左右,同比增长5%左右(报表口径)。二季度末预收款环比增加8.72亿,考虑到预收款的增加,结合渠道反馈,我们预计19Q2茅台实际发货量7000吨以上,经销商反馈在6月底已基本拿到7月和少量8月配额,相当经销渠道19Q2发了4个多月的货,而其他高附加值产品、非标和出口等预计正常发货,预计直营店增量明显。19H1系列酒营收46.55亿,同比增长17%,其中,19Q2系列酒营收25.23亿,同比增长9%,根据茅台集团数据,19H1酱香酒公司实现利润总额14亿,同比增长121%。分渠道看,19H1直销渠道营收16.02亿,同比下降38%,占比4.1%,同比下降3.7个百分点。19Q2直销渠道营收5.1亿,同比下降57%,占比2.9%,同比下降4.6个百分点。直销占比下降主因批条与电商直营的大幅减少。报告期末国内经销商数量2415家,报告期内减少经销商593家,其中19Q2茅台酒经销商减少60家,2018年至2019年二季度末茅台酒经销商累计减少了536家。
19H1业绩增速明显快于收入增速,盈利能力持续提升。19H1销售净利率53.68%,同比提升3.01个百分点,净利率提升主因毛利率提升、税率与费用率下降。19H1销售毛利率91.87%,同比提升0.93个百分点,毛利率提升主因结构提升带来吨价提升(高附加值产品占比提升)。税率11.51%,同比下降1.65个百分点,税率下降主因消费税确认时点问题,19Q2税率12.48%,属正常水平。销售费用率4.83%,同比下降1.41个百分点,销售费用率下降主因茅台酒市场投入费用减少。管理费用率(含研发费用)6.73%,同比下降0.25个百分点。
现金流增速快于收入增速表现靓丽,预收款环比增加主因打款政策调整。19H1经营活动现金流净额240.87亿,同比增长35.82%,其中,销售商品提供劳务收到的现金433.29亿,同比增长25%。19Q2经营活动现金流净额228.98亿,同比增长79%,其中,销售商品提供劳务收到的现金205.71亿,同比增长35%。现金流净额增速明显快于销售商品提供劳务的现金流增速,主因客户存款和同业存放款项净增加额同比大幅增加;销售商品提供劳务收到的现金增速快于收入增速,主因预收款增加。19年二季度末预收款122.57亿,环比一季度末增加8.72亿,去年同期预收款环比下降32.32亿,预收款环比增加主因今年二季度末渠道可提前打一个季度以上款项。
公司Q2增速较Q1有所放缓,我们认为公司单季度增速仍在正常波动范围。1、公司产品销售处于卖方市场格局,这点在2016年即已重新确立,销量取决于供给而非需求,增速放缓跟18Q2的报表基数和19Q2的主动投放量有关,非需求原因,公司自去年Q4以来进入渠道梳理和调整期,公司通过现有经销渠道前置投放和直营店增量等方式维持半年17%的收入增长实属不易;2、茅台不论从销量、价格、盈利能力等均高于其他竞品,占据高端白酒消费市场,掌握行业定价权;3、我们判断下半年茅台价格仍将坚挺,即使波动回到2000元下的概率不大,主因茅台酒中长期的供需矛盾、品牌力在消费者和渠道中已建立了坚定信心,以及渠道近两年来持续强化的资金实力;4、2019年是茅台渠道调整的破局之年,我们相信待渠道调整到位后,公司对渠道和终端的掌控力将明显提升,经销和直营渠道会更加平衡,真正利好公司和行业的长远、稳定、可持续发展。
股价表现的催化剂:出厂价调整
核心假设风险:经济下行影响高端酒整体需求。
爱柯迪:高利润弹性的隐形冠军,蓄力进发新能源领域
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宋亭亭 日期：2019-07-18
边际利润率59%,利润弹性显著高于行业平均。公司边际利润率高达59%,显著高于行业平均50%的边际利润率。主要系公司单位产品变动成本(直接材料+直接人工+运输费用等)比重远低于竞争对手。相同的营收增量下,公司边际利润更高,行业复苏下将拥有更高的利润弹性。
营运、盈利能力较国外竞争者分别有一倍和四倍的优势。相对国外自动化设备,公司自制或采购周边设备具有极高性价比,固定资产周转率相较国外竞争者有一倍的优势。小件产品下游客户的粘性大,制作工艺更为精密,毛利率相对高。加之优良的精益管理模式,使得公司在国外客户的售价高出10%,且净利润是国外同行竞争对手(日本同行净利率5%;德国同行2%-3%)的四倍。
布局生态链工厂,投入3000万打造精益管理体系。1)管理模式方面,公司直接或间接控制了上中下游的子公司,从产品设计、生产到销售打造了100%自制的完整生态链,并采用管理层+员工共同持股,充分调动生产积极性。2)生产模式方面,公司实行数字化和精益化管理,信息管理ERP系统深入研发、采购、制造、销售、仓储、物流各个环节,最早在机加工工序方面开始推广,至今累计投入约3000万元,有效提升生产效率、综合良品率、有效控制成本。重视研发,积极筹建海外研发中心,提高设计利用度控制成本,同时紧跟前沿技术。将在某些领域采用低压铸造、高压铸造或者前沿的技术替代原有工艺,以实现成本的进一步控制。
公司成长布局有序,提升核心客户配套单车价值量、开拓新能源领域等方式齐头并进。1)凭借隐形冠军产品的绝对优势,逐步提升在核心客户处的渗透率,以产品组合拳的方式提升原有客户产品配套种类,提升核心客户处的单车价值量,可从300元提升到1200元,4倍的增长。2)紧跟客户拓展新能源领域,包括结构件的轻量化,比如车身、底盘。Tier1(包括客户采埃夫、博世、舍弗勒、GKN、马勒等国际化公司)当前转型新能源,爱柯迪积极布局相关领域,先后获得博世(Bosch)、大陆(Continental)、联合电子(UAES)(电机壳体产品订单)、麦格纳(Magna)、马勒(Mahle)、三菱电机等新能源汽车项目。投资3.589亿元用于建设新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目,预计后续新能源领域的拓展将成为公司业绩一个重要的增长点。
投资建议:随着公司募投项目1.3亿件产能在未来2年的逐步释放,结合下游汽车产销量边际回暖,订单需求改善。维持盈利预测,预计2019-2021年公司实现营业收入28.5、32.8和40.2亿元,归母净利润5.4亿元、6.2亿元和7.6亿元,对应估值为14倍、12倍和10倍。维持买入评级。
|