顶尖财经网(www.58188.com)2019-7-2 15:08:21讯：

　　比亚迪:全系EV不涨价迎接补贴退坡,执牛耳者勇往直前
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：余海坤新能源汽车补贴过渡期结束,退坡压力下比亚迪坚持不涨价6月26日起,我国新能源汽车补贴过渡期结束,纯电动、插电混动车型补贴大幅退坡。从2018年补贴标准至过渡期,补贴退坡40%;从过渡期结束开始,考虑到地补取消因素,补贴继续退坡约40%。

　　日前,比亚迪宣布旗下所有在售EV车型保持2018年补贴后售价不变。在新能源汽车市场总体销量增速趋缓、厂商过渡期后面临单车利润-销量抉择的大形势棉签,比亚迪选择了向消费者和中游、上游供应商让渡部分利益的方式,力拼市场占有率,巩固新能源汽车龙头厂商地位。

　　公司纯电动乘用车产品矩阵完备,性能参数强劲公司是我国乃至全球范围内纯电动乘用车产品线最完备的企业。截至2019年中,公司“王朝”“e网”两大产品系列构建已有大成,从A00级到B级车型均有产品。e1、e2、S2、元、e5、秦pro(以及定位稍低的新秦ev)、宋pro、唐等可以最大程度满足不同用户的需求。

　　公司产品技术实力强劲。工况续航方面, A00级车型达300km+, A0级车型达300~400km+, A级、B级车型达400~500km+,对应于各自定位都可有效应对里程焦虑;百公里电耗方面, A00级车型约10kWh, A0-A级车型约13kWh-14kWh,B级车型约17kWh,电耗得到有效控制。另外,公司大多数车型的电池系统能量密度达160Wh/kg,动力性也表现出色。

　　公司技术实力雄厚,动力电池、e平台、IGBT核心竞争力齐备公司多年来动力电池出货量稳居国内前2,三元、铁锂两条技术路线均有深厚储备。其中使用NCM622正极,对应电池系统能量密度160Wh/kg的三元锂电池是当前乃至今后一段时间内动力电池能量密度、循环/日历寿命、快充倍率、安全性和成本等多因素综合权衡之下的优选。公司新能源汽车产品动力电池质保8年15万公里,充分说明了对自身产品的信心。

　　公司e平台实现了电动技术的通用化,便于应用不同技术规格的电机、电池开发不同规格、定位的整车。公司具备电控功率转换核心器件IGBT的自主知识产权,实现了新能源汽车产业链技术层面的自主可控。

　　执牛耳者勇往直前:以元、e5合,以秦pro、宋pro胜补贴过渡期结束后,新能源汽车销量、结构整体承压。我们认为,比亚迪元、e5等车型兼具性能和性价比,大概率仍持续爆款地位;秦pro、宋pro的意义,则在于进一步验证中端纯电动乘用车的市场价值。秦pro、宋pro对公司而言,更类似于打造自己的Model 3及Model Y。如二者在补贴过渡期后能取得较高销量,则可认为国内消费者对中端纯电动乘用车具有较高接受度,以及公司主流产品在技术、市场端全面得到验证。

　　


　　九阳股份:控股股东港交所挂牌,九阳内外兼修二次成长可期
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘正,周海晨控股股东JS环球生活赴港上市。公司控股股东JS环球生活于2019年6月26日向港交所递交招股说明书,资料显示JS环球拥有九阳、Shark及Ninja三大品牌,根据弗若斯特沙利文报告,2018年JS环球市场份额位列全球小家电市场第六、中国第三、美国第二。

　　募集资金偿还贷款+研产销投入,集团上市加速全球资源整合。根据公司公告,JS环球生活上市募集资金用途主要包括:1)50%用于偿还商业银行部分定期贷款(供股息分派,本金额约4.7亿美元);2)20%用于研发新品及整合供应链,提升现有杭州、波士顿、伦敦及其他地区研发中心设施,促进九阳和Sharkninja供应链整合以实现更大协同效应;3)15%用于全球市场开发、提升品牌形象及知名度;4)10%用于营运资金及一般公司用途。JS环球生活于2017年9月收购SharkNinja,导致集团产生未偿还银行借款11.9亿美元,对应2018年产生银行借款利息0.62亿美元,折合人民币4.24亿元。JS上市后募集资金偿还部分银行贷款,有助于减轻财务负担,更好实现全球资源整合。

　　Shark和Ninja收入体量超过九阳,期间费用率高拖累净利率。2018年shark和ninja品牌分别贡献11亿和3.9亿美元,超过九阳12亿美元体量;从品类构成来看,清洁电器贡献sharkninja分部72%的收入,食物料理机、烹饪电器及其他占比分别为19%、7%和2%;盈利方面,shark和ninja毛利率水平在40%左右,高于九阳32%左右的毛利率水平,不过由于sharkninja销售费用率和管理费用率(2018年合计39%)远高于九阳股份(2018年合计25%),因此净利率水平只有2%左右。

　　内拓品类+外销订单转移,九阳股份二次成长可期。控股股东JS上市后,对九阳而言有望实现两方面协同效应:1)内销品类延展。2018年全年公司向sharkninja(HK)关联采购2300万元,shark品牌国内目前运营194个线下销售网点,根据JS招股书披露,未来预计2019-2020年关联采购金额不超过6000万元和1.9亿元,同比增长161%和217%;2)外销订单转移。JS招股书披露,2019/2020/2021年九阳向sharkninja(HK)关联销售金额预计不超过4.5亿元、5亿元和5.5亿元,考虑到中美贸易关系缓和大背景,我们认为未来不排除进一步调增关联交易可能性。公司经营模式上向苏泊尔内外兼修看齐,未来有望复制成功经验。

　　盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测,分别为8.77、10.55和12.90亿元,分别同比增长16%、20%和22%,对应EPS为1.14元、1.38元和1.68元,对应动态市盈率为18倍、15倍和12倍,维持“买入”评级。

　　


　　捷佳伟创:新产品助力,异质结电池设备取得突破
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：罗立波,代川,刘芷君日期：2019-07-02根据信息显示,公司和下游光伏电池龙头企业通威股份签订购销合同,合同金额超过4亿元。同时,公司以核心工艺设备供应商的角色参与了通威股份项目建设超高效异质结(HJT)电池项目。

　　电池转换效率革命仍在进行,公司新产品迭代持续加快本次公司与通威股份签订的订单中,产品具有三大亮点:
　　(1)扩散炉和PECVD产能进一步扩大,每小时产能分别扩大33.3%和7.6%;
　　(2)全面采用碱抛光设备,碱抛光技术降低污水处理成本,提升电池转换效率;
　　(3)采用了管式PECVD和氧化铝二合一的设备。本次签单已在业内产生风向标效应,新产品和新设备有望提升客户的电池转换效率,加速下游降本增效,同时也展示出公司优秀的产品迭代能力。

　　一代产品孕育一代设备,公司紧跟工艺趋势,新代际产品取得突破异质结(HJT)电池工艺路线被普遍认为是继P-PERC电池工艺过后的新工艺路线,其高转换效率成为电池厂的动力。本次通威股份的超高效异质结电池项目第一片电池以23%的转换效率下线,表明了下游已经开始积极布局和尝试新工艺路线,公司作为核心供应商,提供了湿法制程、RPD制程、金属化制程三道核心工艺设备,未来公司致力于提供HJT电池的交钥匙工程,继续加大研发,与电池厂保持密切合作,新工艺产品有望在年底实现整线设备的全面国产化,并投入客户端全面量产验证。

　　投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.32/1.77/2.41元/股,对应最新股价的PE分别是20.1x/15x/11x。同行业工艺类设备可比公司估值2019年为26x,公司是电池片工艺类设备龙头,当前订单饱满,未来3年利润复合增速超过35%,我们给予2019年公司PE估值26x,对应合理价值为34.32元/股,继续给予公司“买入”评级。

　　风险提示:下游光伏行业周期波动风险;产业政策变化风险;验收周期长导致的经营业绩波动风险;海外订单下降风险。

　　


　　利民股份:中报业绩超市场预期,携手威远打造综合型农药公司
　　类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：王席鑫,孙琦祥日期：2019-07-02事件一:6月26日,公司发布重大资产购买暨关联交易实施情况报告,公告称利民股份、欣荣投资以及新威投资已按《股权转让协议》约定,分别向本次交易对方支付全部现金对价合计48,000万元、20,000万元和7,855.78万元;标的公司已完成股权过户和董事、监事、高级管理人员的更换;本次交易完成后,利民股份、欣荣投资、新威投资分别持有威远资产组60%、25%、15%的股权;利民股份持有欣荣投资45.33%的股份,因此利民股份持有威远资产组权益股份为71.3%。

　　事件二:6月30日,公司发布2019年半年度业绩预告,2019年上半年归母净利润1.96-2.06亿元,同比增长90-100%,其中二季度归母净利润1.13-1.23亿元,同比增长155-178%,公司业绩增速超预期。

　　公司完成并购标的公司的资产交割以及股权变更,威远资产组正式成为利民股份的控股子公司。威远是行业内知名企业,在杀虫剂领域拥有阿维菌素、甲维盐等优势产品,除草剂领域有连续气相法工艺的草铵膦,兽药领域有泰妙菌素、伊维菌素等产品;并购威远后可弥补公司产品空白,优化产品结构,形成很好的互补效应;内蒙古新威远在达拉特旗基地占地面积约1000亩,目前仅使用300亩,未来可发展布局空间巨大。

　　公司主营产品下游需求旺盛,未来项目储备丰富。公司新增的1万吨百菌清和1万吨代森锰锌产能在2018年四季度投产。根据卓创资讯的数据,百菌清价格由去年5万/吨涨至目前5.5万元/吨,同时公司百菌清技改后产品质量和成本均优于国内同类企业,并且公司已与先正达签订百菌清长单采购业务,这些都将为公司未来业绩提供稳定保障。

　　投资建议:暂不考虑威远并表,我们上调公司2019~2021年主业归母净利润至3.25/4.06/4.66亿元(原预测值为2018~2020归母净利润1.96/2.65/3.29亿元);考虑威远从2019年6月份开始并表,我们预计公司2019~2021年归母净利润为4.01/4.69/5.23亿元,对应PE分别为11、9、8倍。我们认为公司目前市值存在明显低估,我们看好公司强强联合模式下的持续成长,维持买入评级,继续推荐。

　　风险提示:新项目建设进度不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。

　　


　　周大生:珠宝龙头“掘金”三四线红利
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：刘文正日期：2019-07-02珠宝行业内资龙头,主打加盟扩张+尽享三四线消费红利:1)公司主业为“周大生”品牌的珠宝首饰设计、推广和连锁经营,深耕珠宝行业20年,截止18年末品牌价值增至377亿元,仅次于“周大福”名列第二位。2)公司控股股权为周宗文一家,通过周氏投资以及金大元合计持股62.99%,具备绝对控制权;3)与港资珠宝企业直营模式不同,公司主打加盟经营与三四线下沉,总门店数由14年2199家增长至19年Q1的3457家(其中自营店296家/加盟店3161家,18年净开店625家)。受益16-18年门店加速扩张和珠宝销售回暖,公司18年收入增长至48.70亿元(其中63%为镶嵌首饰,23%为素金首饰),业绩增长至8.06亿元,16-18年业绩CAGR达31.7%,且连续8年ROE(加权)超20%,成长势头强劲;3)员工激励方面,公司18年1月向高管及核心员工授予限制性股票964万股(占总股本2.0%),18-21年解锁条件相比17年业绩CAGR约14.2%,实现中长期利益绑定。

　　三四线加速品牌渗透+非婚庆钻石需求提升,国内珠宝行业马太效应有望延续:1)短期催化:5月珠宝社零销售额YoY+4.7%较显著回暖,4-5月合并同增2.7%环比3月YoY-1.2%同样改善;叠加5月末以来黄金价格持续上涨以及宏观经济等外部不确定因素有所缓解,市场对珠宝消费的数据改善预期部分修复;2)中长期趋势:①婚嫁需求奠基+非婚嫁需求提升,国内人均珠宝消费金额仍具潜力:国内2016年的人均珠宝消费量约54美元,低于同期美国(307美元)和日本(180美元)。拆分来看,国内目前夫妻结婚时购买钻戒的占比约47%,相比同期美国日本60~72%的渗透率水平仍具备一定提升潜力;非婚嫁钻石需求则在消费升级下对不同重要场景(如首饰、纪念日、嘉奖自己等)需求增长下,有望共同推动人均钻石珠宝消费的提升。②珠宝品牌商加速下沉,三四线珠宝首饰渗透仍有空间:根据世界黄金协会数据,珠宝品牌商开发较成熟的一线城市拥有钻石首饰的人群比例约61%,而二三线该比例仅48%和37%。未来在珠宝品牌商加速下沉二三四线城市下,低线城市珠宝首饰渗透率仍有提升空间。③珠宝龙头相比地方品牌更具优势,行业马太效应有望延续:全国具备知名度的龙头珠宝商在品牌力、产品力、加盟商ROE、供应商议价能力上均具备优势,国内2016年珠宝行业CR10的市占率约16.3%,预计未来行业集中度进一步将是大势所趋。

　　品牌提升+产品迭代升级+轻资产加盟扩张,公司逐步筑高壁垒。1)加大品牌营销+独家百面钻石,公司品牌及产品优势有望继续提升:公司品牌主打时尚属性,品牌宣传支出位居行业前列,开创性在珠宝行业采用林志玲以及Angelababy等明星代言人营销,吸引年轻人消费市场;并在珠宝产品的上全国独家代理比利时百面切工钻石,形成产品差异化优势;2)主打标准化加盟而非直营,更有利于实现品牌快速扩张:与港资直营和老凤祥等经销模式,公司主打更易品牌扩张的加盟模式,并在近年来对门店经营和运营管理实现了标准化,帮助公司在更快速扩张门店网络的同时保证对加盟商的管理能力和品牌维护能力,并进一步提升为盈利能力,公司2018年毛利率达到34%,净利率16.6%,高于行业平均(周大福、周生生2018年毛利率24-27%,净利率5-7%)。3)钻石加工配送委外+素金指定供应商运作,供应链整合下实现更轻运营:镶嵌类产品上,公司充分利用位于深圳水贝的地理优势(聚集了全国90%以上的大型珠宝类加工企业),将附加值较低的环节如钻石加工及配送等外包,核心专注高附加值的品牌运营及销售。在素金产品上,公司让加盟商向指定供应商采购公司指定范围内的产品,并自行与供应商结算货款,公司则从中收取一定比例的产品品牌使用费,相比传统素金的批发模式能进一步减轻库存压力(公司18H1存货22亿元,远低于周生生、六福等),实现更轻资产地扩张。4)龙头珠宝商仍集中一二线,公司率先下沉三四线具备先发优势。相对一线龙头而言,周大生做为行业内较早专攻三四线城市的珠宝品牌(70~80%门店均开在三四线),虽然18-19年两年间港资和内资珠宝品牌等均开始纷纷布局三四线,但我们认为企业在经营策略和市场打法的切换和磨合上仍均需要一定时间。而周大生已率先专攻三四线市场,在先发优势下已对产品矩阵(更具性价比)、品牌定位、供应商采购(轻资产合作)、加盟商管理(渠道端)均打造出更适应中长尾市场的成熟模式,短期内在三四线的市场开拓上仍具备较好护城河。

　　公司未来成长性在哪?三四线展店持续+品牌力下单店增长+外延并购协同,公司成长性有望延续。1)门店数量扩张:一二线加密+三四线下沉,门店扩张预计仍有45%潜力:公司在门店扩张上采用一二线自营定位样板店,三四线加盟扩张实现快速下沉。我们以公司目前开发相对较成熟的四川和河南地区为基准,假设地区人均店面密度/地区人均GDP代表公司在该地区的开拓程度。中性假设下取四川和河南的开拓程度均值的80%为公司未来在各地区的成熟开拓程度,经测算得到公司成熟期开店数量为4992家,开店空间约为1617家,门店扩张仍有约47.9%潜力;2)单店毛利提升:镶嵌类占比及品牌力提升,单店收入及利润仍有潜力:以18年数据来看,公司自营和加盟单店收入(397万元和188万元)相比周大福(2000万元)仍有较大差距。未来在除婚嫁的钻石需求外,公司积极打造应用不同场景的钻石产品矩阵,迎合消费者的非婚庆钻石需求,以及持续加大品牌的宣传力度,中长期维度下单店销售额及产品加价率的提升仍有较大潜力。3)外延并购:公司财务投资Ido16.6%股权,后续两大珠宝品牌商在渠道、产品、研发等多维度的战略合作值得期待。

　　投资建议:买入-A投资评级。受益三四线城市珠宝红利及品牌力建设下单店收入提升,我们预计公司在2019-21年分别净开店345家/268家/241家,自营店2019-21年单店收入增速分别为8.5%/7.1%/5.3%,加盟店的单店收入增速为8.2%/7.3%/5.6%。测算得到公司2019-21年整体收入增速为19%/17%/14%,整体归母净利润9.9亿元/11.9亿元/14.0亿元,对应增速分别为23%/20%/18%。我们认为公司目前受到一定非控股股东北极光的减持影响(过去1年已减持5%,未来4个月仍存在集中竞价减持总股本5%的可能性),在未来3年业绩复合增速仍有望达20%的增速下,对应2019-21年PE分别仅17x、14x、12x,短期资金面的不利因素或已被市场部分反映,在中长期投资维度下,当前时点具备一定估值优势,结合DCF模型估测的每股权益价值区间,给予6个月目标价42.00元。

　　风险提示:宏观经济风险、开店不及预期、单店数据不及预期。

　　


　　中国科传:垂直赛道,优质禀赋
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：旷实日期：2019-07-02出版禀赋优质,构建“专业+教育+大众”出版版图公司实际控制人是中国科学院100%持股的国科控股,以中科院资源为基石搭建综合性科技出版版图:1)学术专著/期刊,在全国馆配市场的码洋占有率位居第一(人天书店统计数据);2)教材教辅,龙门书局的多部教辅是中小学同步教辅的头部产品(当当畅销榜数据);3)科普类图书/期刊,在科普图书零售市场的码洋占有率位居全国前列(开卷统计数据)。

　　头部期刊构筑壁垒,形成科研人才护城河公司拥有全国近1/3的SCIQ1区期刊,头部期刊的影响因子持续提升(公司年报数据)。公司沿着科研人员的创作路线持续出版其研究成果、形成作者资源护城河,根据《出版人》的统计,科学出版社的整体H指数排名全国第一,在数学、植物学、化学等28个二级学科H指数排名第一。

　　依靠赛道优势,加速推进国际化和数字化公司在日本和美国成立子公司、拟收购法国出版机构EDPSciences,与全球数百家出版公司、学会、协会、书商建立贸易合作,拥有800多家位于国内高校和科研机构的长期客户。公司计划从专业学科知识库、数字教育云服务、医疗健康大数据等方向布局知识服务业务。

　　投资建议:我们预计2019-2021年,公司营收24.90/27.72/30.76亿元,归母净利润4.84/5.41/6.00亿元,对应的EPS为0.61/0.68/0.76元/股,2019年7月1日收盘价对应的PE为21.56X/19.28X/17.38X。综合考虑绝对估值和相对估值,我们认为公司的合理价值为14.92元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:海外机构合作风险;纸价波动风险;移动阅读冲击;中小学教辅市场竞争加剧;知识服务业务开发进度不及预期。