顶尖财经网(www.58188.com)2019-7-2 6:09:00讯：

　　
　　芒果超媒:战略合作咪咕,优势互补有助长远发展
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：张衡日期：2019-07-01
　　事项:
　　6月27日,芒果超媒与咪咕公司(中国移动子公司)签署战略合作协议,双方决定在基础电信业务、优质版权内容、5G领域、家庭产品、海外拓展、战略投资和其他增量业务等方面进行全面战略合作。

　　国信传媒观点:1)本次战略合作咪咕,公司有望和中国移动在内容资源及渠道方面优势互补,充分发挥芒果系优质内容价值。2)中国移动拥有5G牌照,双方在超高清视频领域的深度合作,有望共建5G+超高清内容生态。3)借助芒果系牌照优势及中国移动的渠道优势,双方将共同推动运营商业务的增长。4)投资建议:维持盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.41/1.89/2.02元,对应同期29/22/20倍PE,维持买入评级。

　　评论:
　　内容资源及渠道优势互补,有望充分发挥芒果系内容价值。1)渠道方面,咪咕是中国移动专门面向移动互联网领域设立的子公司,主要负责数字内容领域产品提供、运营及服务,是中国移动旗下音乐、视频、阅读、游戏、动漫数字内容业务板块的唯一运营实体,下设咪咕音乐、咪咕视讯、咪咕数媒、咪咕互娱及咪咕动漫5个子公司,渠道优势显著,有望充分发挥芒果系内容价值。2)内容资源方面,咪咕文化共汇聚超过2000万+首歌曲、460万条视频、1200+音视频直播、50万+册书刊、3万+款游戏、47万集动漫化。芒果系综艺制作能力超群,沉淀众多优质自制综艺,双方在内容资源方面协同效果显著。本次战略合作,有望充分发挥其各自的渠道及内容优势,实现资源变现的最大化。

　　优势互补共享5G红利,共建5G+超高清内容生态。今年6月,工信部正式发放5G商用牌照,标志着我国5G商用元年的开启。伴随着5G时代的开启,芒果超媒与咪咕文化的战略合作以中国移动5G牌照为原点,面向5G领域探索深度合作,共同参与超高清实验室,共同投入,共享知识产权,就探索打造线下智能化5G演艺场馆、5G超高清直播等多方面开展媒体融合创新合作。据悉,咪咕公司还将支持芒果超媒加入5G多媒体创新联盟(5MII),双方将共同参与超高清实验室,共同投入,共享知识产权。未来,双方将共同探索打造线下智能化5G演艺场馆,在自制节目中开展5G超高清直播,共同探讨更多5G媒体融合创新合作。

　　卡位芒果系牌照优势,共同推进运营商业务增长。湖南广电授予快乐阳光IPTV及OTT牌照,公司在运营商业务领域具有稳定的现金流;中国移动是国内规模最大的电信运营商,具备显著的渠道优势。后续,双方将在家庭产品端进行战略合作,公司向咪咕公司提供电视产品提供互联网牌照支持、互联网电视金融播控技术平台以及全面的内容版权支持;中国移动旗下拥有9.3亿用户,芒果有望借助其渠道优势,充分发挥内容价值,推动运营商业务发展。

　　投资建议:与中国移动优势互补,内容价值有望深度变现,看好其长远发展投资建议:头部视频网站中率先实现盈利,与中国移动优势互补,看好其长远发展,维持买入评级。公司在头部视频网站中率先实现盈利,2018年视频付费用户数保持高速增长,此次与咪咕达成战略合作,一方面借助中国移动的渠道优势,有望实现其长视频内容价值的最大化;同时,公司与中国移动在5G时代深度合作,共建5G+超高清内容生态,共享5G红利;另一方面,借助芒果系牌照优势及中国移动的渠道优势,双方将共同推动运营商业务的增长。维持盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.41/1.89/2.02元,对应同期29/22/20倍PE,维持买入评级。

　　风险提示
　　1、视频行业政策变化的风险;
　　2、影视行业投资回报率不确定性高的风险;
　　3、自制内容行业竞争日趋激烈的风险;
　　4、影视作品未能通过审核的风险;
　　5、芒果TV付费用户数增长不达预期的风险等。

　　


　　
　　
　　五矿资本公司深度报告:增资到位补强竞争实力,估值极具吸引力的央企金控
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：马鲲鹏,王丛云日期：2019-07-01
　　2016年6月*ST金瑞公布重大资产重组方案,五矿资本通过资产重组、注入金融资产、剥离非金融业务,从以电池材料业务和锰及锰系产品业务为主业逐步转化为以信托、金融租赁、证券及期货业务并参股银行、保险、基金的综合金融控股公司。受益于150亿元定增到位,2018年核心金融业务营收净利增长显著优于同业。五矿集团总经理国文清提出打造千亿级内部市场的创新型经营计划,五矿资本将发挥产业与金融的互补效应和协同效应。

　　五矿信托:规模、营收、净利润逆市提升。2018年新任管理层履行以来,公司信托主动管理项目比重提升至48%,信托资产同比增长15.8%至5994.0亿元,核心客户与双百+渠道建设初见成效,信托业务收入占营收比例82%(行业70%)。近年来公司发力消费金融、供应链金融信托,处于业务拓展初期,未来信托报酬率(2018年为0.48%,处于上市同业中枢)仍有提升空间,基于主业量质双升和稳定固有业务盈利能力,我们预计19年至20年五矿信托ROE分别为17.6%、18.6%和18.3%。

　　外贸租赁:稀缺金租牌照,不良率显著优于行业平均。2015-2018年公司应收融资租赁款净额年复合增长率为11.6%,据测算2018年公司融资租赁收入/平均应收融资租赁款净额为7.05%,利息支出/平均负债约为5.30%,息差约为1.75%,不良率仅为0.51%,显著较低,预计19年至20年ROE稳定在8.7%附近,关注杠杆水平提升能力。

　　五矿证券:固收业务优势明显,结构多元化仍有空间。近年来证券行业集中度不断提升,中小券商差异化竞争难度提升。2018年,五矿证券实现营业收入8.11亿元,同比增长13.19%,利润总额3.22亿元,同比下滑8.53%(行业同比分别为-14.5%和-41.0%),显著优于同业主要得益于公司在补强资本金的同时在信用业务、资产管理业务、债券自营业务等业务利润大幅增长。

　　公司固收业务特色明显(债券交易),大自营口径营收贡献达67%。

　　五矿经易期货:产融结合服务集团空间巨大。公司连续多年在铜、锌、铝等金属期货上的成交量和持仓量国内领先,2018年实现净利润1.54亿元,同比增长19.2%,表现远超行业平均(-84%)。公司净资产排名处于行业第一梯队(2017年排名第3),但净利润排名仍较行业第一有差距(2017年为25位),未来在对集团的净利润贡献上仍有提升空间,公司天然在套保、风险管理等业务方面与集团内黑色、有色金属企业形成协同。

　　首次覆盖给予买入评级。我们预计五矿资本营业总收入19年至21年同比增长15.6%、12.1%和8.5%;归母净利润分别同比增长36.4%、14.2%和8.9%。考虑到五矿信托主要财务及经营指标位列行业第一梯队,成长性较好,结合上市同业平均给予11.2倍PE估值。五矿证券、外贸租赁和五矿经易期货,我们均给予相对保守的1倍PB,得到公司合理目标市值为444.2亿元,对应每股股价约为11.85元,对应6月27收盘价有24.3%上行空间,当前股价对应19/20/21年PB分别为1.0X、0.9X和0.9X,首次覆盖,给予买入评级。

　　风险提示:信托规模收缩,权益市场量价齐跌,宏观经济下行,佣金率持续下行
　　
　　


　　
　　鲁亿通深度分析:绑定碧桂园,业绩高增长
　　类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：林帆,肖索日期：2019-07-01
　　并购昇辉电子,业绩高增长:鲁亿通成立于2003年主营高低压电气成套设备,2018年公司以20亿元的对价(现金支付5.7亿元,发行股份支付14.3亿元)并购昇辉电子,主要产品电气设备、LED照明和智慧社区等。昇辉电子的客户与公司部分重合,能够与公司原本的电气设备业务产生较好的协同效应。2018年公司实现收入30.3亿元,同比增长10.5倍,实现归母净利润4.5亿元,同比增长15.3倍。

　　电气设备绑定碧桂园,现金激励促业绩超预期:昇辉电子2011年开始进入碧桂园供应商名录,已获得碧桂园2017年-2020年战略合作伙伴认证。目前公司产品在碧桂园项目中的占比较低,未来有望持续提升。此外,并购之初上市公司承诺昇辉电子,如果2017年-2019年实现的净利润分别超1.8亿元、2.16亿元和2.59亿元的业绩承诺,那么超额部分的50%将以现金奖励给届时仍在昇辉电子任职的核心管理层,目前来看2017年、2018年昇辉电子均大幅超额完成业绩承诺。未来公司将受益于产品在碧桂园项目中渗透率的提升,业绩有望持续超预期增长。

　　LED照明+智慧社区,带来业绩增量:2018年LED照明占比总营业收入的19.6%,由于客户结构与电气设备产品有一定的重合,因此可以配合电气设备产品一起销售,同样受益于碧桂园的增长。行业方面,根据前瞻产业研究院数据,2017年我国LED行业产值约6368亿元,同比增长21.4%。随城市化的发展,LED市场需求有望保持在15%以上的增速。智慧社区业务占比营业收入7.6%,它是智慧城市概念之下的社区管理的一种新理念,是新形势下社会管理创新的一种新模式,是潜在的业绩高增长点。

　　投资建议:基于公司电气设备、LED照明和智慧社区业务的发展情况,我们预计公司2019年-2021年归母净利润分别为5.9亿元、7.8亿元、8.5亿元,分别同比增长31%、31%、9.4%。对应每股收益分别为1.18元、1.55元、1.70元,分别对应12倍、9倍、8倍的动态市盈率,维持买入-B的投资评级。

　　风险提示:行业政策变化的风险;客户集中度过高的风险;应收账款及应收票据余额较大的风险;商誉减值的风险;存货减值的风险;智慧社区板块业务拓展不及预期的风险。

　　


　　
　　
　　盈趣科技:烟草电子化大势所趋,精品制造服务乘东风
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：杨海燕日期：2019-07-01
　　全球烟草市场规模庞大,消费人群达11亿,传统烟草销量逐年下降。全球181个国家加入WHO烟草控制框架公约并采取控烟措施。受各国控烟及消费者健康意识提高的影响,传统卷烟消费数量递减。自2013年以来,全球传统烟草市场销量平均每年下降2.3%。

　　2018年,在国际(除中国及美国)尼古丁消费市场中,电子烟产品占比上升至4%。互联网是电子烟消费理念传播的主要途径。烟草燃烧温度达600?,燃烧过程产生烟雾、烟灰以及尼古丁、焦油、亚硝胺、一氧化碳等对人体有害的物质。加热型电子烟的温度低于350?,无需燃烧,避免了焦油和一氧化碳等物质的产生,有害化学成分大幅减少。此外,电子烟体积轻巧,不燃烧无灰烬,没有二手烟,还具有多种口味选择,因此,电子烟被认为是戒烟、替烟的有效解决方案。

　　推广电子烟,是菲莫国际的长期自我革命。近10年来,国内外传统烟草巨头带头研发电子烟。其中,国际第一大烟草巨头菲莫国际2018年在中国以外地区市占率为28.4%,菲莫国际正寻求商业转型,推广RRP(Reduced-RiskProduct),走向无烟的未来;另一方面,PhilipMorris生产IQOS,同时生产配套适用IQOS烟具的烟弹主要有Marlboro(万宝路)、PARLIAMENT(百乐门)、HEETS(黑丝)等品牌,以烟具带动烟弹的销售。2025年,菲莫国际计划将RRP销售占比提升至30%以上,提升RRP产品收入占比至38%-42%。

　　服务于传统烟草及电子烟第一巨头菲莫国际。菲莫国际拥有1.5亿全球消费者,截止2019Q1,iQOS用户突破1000万,其中730万烟民已切换成iQOS用户。目前,iQOS在全球电子烟市场市占率达57%,是最受欢迎的加热不燃烧电子烟产品。2019年5月初FDA授权菲莫国际生产的新烟草产品用于IQOS烟草加热系统。2017年全球电子烟销售额约为100亿美元,美国就占了近50%的市场份额,目前以雾化电子烟为主,预计PMI在美国市场的铺垫将带来新一轮成长。

　　首次覆盖,给予增持评级。预测2019/2020/2021年,盈趣科技营业收入分别为32/36/50亿元,归母净利润分别为9.5/10.4/14.6亿元。参考电子同业公司2019年22倍PE估值,对应2019年目标市值208.6亿元,较当前市值亿元上升空间15%,给予增持评级。

　　风险提示:美国FDA对加热不燃烧电子烟的政策变化;盈趣科技核心产品份额或毛利率下降。

　　
　　


　　
　　
　　金雷股份:全球风电主轴龙头,受益全球风电景气度回升
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁,韩启明,郑嘉伟日期：2019-07-01
　　公司是全球风电主轴领域龙头。公司于2006年进入风电领域,成立13年来专注风电主轴研发及制造。2018年公司实现营业收入7.90亿元,同比增长32.43%;实现归母净利润1.16亿元,同比下降22.58%。2019年第一季度,公司风电主轴销量实现大幅增长,自由锻件和受托加工业务也持续向好,驱动2019Q1实现营收2.23亿元,同比增长123.42%;
　　实现归母净利润0.34亿元,同比增长156.16%。

　　风电行业拐点确立,风电主轴需求回暖。2018年国内风电新增装机21.14GW,同比增长7.53%,预计2019-2021年全球风电主轴市场将分别有2.50万支、2.80万支、2.81万支风电主轴需求量,国内风电将分别有1.27万支、1.45万支、1.59万支风电主轴需求量。

　　公司作为风电主轴领域龙头将充分收益领域内份额提升与需求持续扩张。

　　锁定优质客户,产销增长带动市占率稳步提升。公司与全球前十的风电整机供应商中的七家建立了合作关系,并成为其核心供应商。公司风电主轴销量稳健增长带动市占率持续提升,2018年达6.89万吨,同比增长34.17%。全球及国内市占率分别达到22.72%和24.42%,较去年同期分别提升8.52和10.7个百分点。公司已为国电联合、远景能源等整机制造商累计开发了18个主轴新品,研发制造实力领先。

　　外延风电场业务,有望成为新的业绩增长点。公司自由锻件业务增长迅速,2018年自由锻件销量达1693.96吨,同比增长109.38%;营收1409万元,同比增长134.21%。2017年公司注册成立子公司山东金雷新能源有限公司,布局下游风电场开发运营。公司100MW风场项目已列入2018年度山东省风电开发方案,目前已进入设计阶段。

　　盈利预测与估值:公司是全球风电主轴龙头,受益风电需求提升。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.09亿元、3.01亿元和4.08亿元,对应EPS分别为0.88、1.26、1.71元/股,对应估值分别为17倍、12倍、9倍。首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示:风电装机不达预期;原材料价格上涨。

　　
　　


　　
　　
　　华菱钢铁动态点评:受益环保限产,公司盈利环比改善预期显著
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2019-07-01
　　环保限产推升钢价,公司盈利环比改善趋势明显。基于环保要求,6月23日唐山市政府发布全市钢铁企业停限产工作通知,限停产比例达20%-50%,高炉扒炉停产。烧结机、转炉、石灰窑装备当日停产到位,高炉6月27日停产到位,8月根据环境情况决定是否延续执行。此次唐山区域限产力度大,执行严格,区域钢企受环保政策约束,供给收缩显著,行业整体库存减少趋势明显。环保限产扰动钢价,带来吨钢短期价格抬升,受此影响公司盈利环比改善预期显著。

　　高附加值产品比重提升,产品结构进一步优化,打造区域竞争优势。

　　面对国内钢铁行业产品结构失衡,高档关键的优质品种大量进口的现状,公司进一步推进产品结构优化,在高强钢和市场适用性上不断突破,符合高强轻量、绿色环保、节能高效的趋势。在工艺技术装备水平上,华菱湘钢的五米板和线棒材、华菱涟钢的2250热轧、华菱钢管的720机组、VAMA高端汽车板,工艺装备水平国内领先。在产品结构方面,华菱湘钢是卡特彼勒(全球工程机械制造商龙头)全球最大的中厚板供应商,可生产供货全系列高品质工程机械用宽厚板,强度等级从290MPa至1100MPa,产品厚度规格从6至200毫米,宽度规格从900至4800毫米;华菱涟钢生产的耐磨钢为国内最高级别和最薄规格,打破进口垄断,其中薄规格高强工程机械用钢销量国内第一,超薄规格耐磨钢国内市占率超过70%,已实现1100MPa高强钢的稳定供货、成功研发1300MPa级钢,目前正在预研1500MPa超高强钢,600-1300MPa品类国内市占率超过40%;华菱衡钢生产的旋挖钻杆管,打破进口依赖,当前国内市场占有率达50%以上,解决了国内采购商进口价格高、交货期长、运输成本高的问题,打破国外市场垄断,迫使国外产品价格下调。公司以研发创新为支点,实现产品升级,结构优化。

　　公司拟发行股份收购三钢股权,现金收购华菱节能,优化财务结构,降低杠杆率。根据6月14日公告,公司发行股份及支付现金购买资产的股份发行价格由6.41元/股调整为4.58元/股;股份发行数量由13.63亿股调整为19.07亿股,收购华菱湘钢13.68%股权、华菱涟钢44.17%股权、华菱钢管43.42%股权,华菱节能100%的股权。收购完成后公司将全资控股三钢及华菱节能,实现集团钢铁资产整体上市,此次整合有利于公司加强内部资源整合,降低资产负债率,提升持续经营能力,加之2018年公司通过减少有息负债78.1亿元,降低财务费用,提高抗风险能力,2019年一季度公司财务费用降低39.31%,仅为2.3亿元。公司积极推动资本结构优化,降杠杆提升抗风险能力。

　　盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司为全国十大钢铁企业之一,湖南省龙头钢企,以研发创新为支撑,产品品类不断向中高端升级,优势产品市占率国内第一,在单体宽厚板、无缝钢管、汽车板等细分领域具有较强的竞争优势。公司通过内部收购整合,降低杠杆率,提升整体抗风险能力,资本结构不断优化。此次环保限产力度大,执行力度强,推动钢价上涨趋势明显,公司盈利环比改善预期显著。暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响,预计公司2019-2021年EPS为1.45/1.36/1.54元、对应PE3.37/3.60/3.18倍,维持买入评级。

　　风险提示:环保限产执行效果不及预期;宏观经济疲软持续走低;下游需求不及预期;竞争格局变化市占率下行;股份发行进度不及预期;
　　公司产品价格下滑风险。