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顶尖财经网(www.58188.com)2019-7-19 16:16:35讯：
北方华创:在手订单充裕,下半年业绩增速有望回升
类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：杨绍辉 日期：2019-07-19
电子工艺装备的在手订单充裕。根据公司公告,2017/2018年末电子工艺装备在手订单依次为22.83、32.61亿元,分别较上年末增长75%、43%。2018年末,公司有电子工艺装备15.09亿元的库存商品,参考2018年毛利率水平,推算这些库存商品对应20多亿元订单金额,而今年上半年电子工艺装备仅确认12.47亿元收入,可见还有大量在手订单尚未交付或已交货但尚未确认收入。2019年一季度末,电子工艺装备在手订单为31.94亿元,仍保持较充裕的在手订单。
下半年将进入收入确认高峰。今年上半年全球半导体行业处于行业低谷,国内部分产线的建设进度可能因此受到影响。据DRAMeXchange等显示,5月21日上海积塔半导体厂房结构封顶,力争年底前设备搬入;6月25日燕东微8英寸生产线建设项目现场举行了首批设备搬入仪式;6月6日,华虹七厂12英寸生产线首批光刻机顺利搬入。可见大部分设备交付与收入确认仍将集中发生在今年三四季度。
集成电路工艺设备新增订单乐观。从我们统计到的三条有代表性的晶圆产线数据看,北方华创今年1-5月工艺设备中标的数量超过2018年全年,刻蚀设备、PVD、热处理等工艺设备中标数量较多,引领集成电路工艺设备国产化。
关注薄膜设备、刻蚀设备的国产化。尽管公司在Al钝化PVD产品上市占率较高,但在市场容量更大的Cu互联PVD,以及CVD、ALD等设备方面,公司仍处于新产品工艺验证或研发中。公司的刻蚀设备在硅槽刻蚀有所突破,但硅栅刻蚀、深沟槽刻蚀等核心的硅基刻蚀工艺中,仍由LamResearch处于绝对垄断地位。
估值
考虑到半导体行业景气波动对国内外晶圆厂扩产的影响,我们将2019/2020/2021年公司净利润调整为3.95/6.07/8.52亿元,目前市值对应PE估值为81/53/38倍。考虑公司下半年有望加快收入确认节奏,业绩增速有望回升,全年业绩保持高增长趋势,维持买入评级。
评级面临的主要风险
公司研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。
三一重工:行业景气度高,业绩增长超预期
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：梁美美 日期：2019-07-19
事件: 公司发布 2019年半年报业绩预告,预计实现归母净利润 65-70亿元,同比增长 91.8%-106.6%。
受益行业高景气,业绩表现超预期。 2019上半年,受益于基建需求拉动、环保要求、设备更新、人工替代等影响,工程机械行业景气度较高,销量快速增长。 2019年 1-6月,挖掘机行业销量 13.7万台,同比增长 14.2%,公司销量 3.5万台,同比增长 32.1%,增速大幅超过行业,公司市占率从2018年的 23.1%提至 25.5%。 2019年 1-5月,汽车起重机行业销量 2.2万台(+ 63.1%),增速超越挖机,公司产品销量增速超过行业。受益于公司产品销量快速增长,公司业绩表现超预期。 2019Q1,公司实现归母净利润 32亿元,根据业绩预告, 2019H,公司预计归母净利润 65-70亿元,同比增长91.8%-106.6%,其中 Q2单季度归母净利润预计为 33-38万元,同比增长89.5%-103.9%,环比增长 3.1%-18.8%。
经营效率提升,盈利能力改善。 公司费用管控良好, 2019Q1三费率合计下降5.6pp, 其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率较 2018年一季度分别变动-2.2pp、 -0.5pp、 -2.9pp。公司净利率 15.6%,同比+2.8pp,经营效率改善,盈利能力提升。行业二季度销量比一季度稍弱,公司产品单季度销量少于 Q1,根据业绩预告,公司单季度净利润增加,盈利能力改善,资产质量提升。
国际化战略持续推进,海外业务快速增长。 公司主导产品已具备国际竞争力,海外各大区域销售额增长迅速。 2018年, 海外业务合计实现收入 136.3亿元,同比增长 17.3%。 公司抓住“一带一路”机遇,坚定推进国际化战略,海外市场地位提升明显,主导产品挖掘机海外销售高速增长,市场份份额大幅提升。
随着公司在海外的反应能力和服务能力不断提升,经销商体系进一步完善,未来增长可期。
盈利预测与评级。 考虑到上半年行业景气度较高,公司产品销量增速领跑行业,我们谨慎上调公司业绩预测, 预计 2019-2021年归母净利润 109.5/117.3/124.3亿元,对应 EPS 分别为 1.31/1.40/1.48元,对应估值 10倍、 10倍、 9倍。 给予公司 2019年 13倍 PE,对应目标价 17.03元,上调为“买入”评级。
风险提示: 下游基建增速低于预期风险、 产品销量或不达预期、汇率波动风险。
内蒙华电:虽有不利因素业绩仍超预期,下半年量价改善值得期待
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,叶旭晨,王璐 日期：2019-07-19
蒙西机组发电量继续高增长,直送华北机组发电量受检修拖累。当前蒙西地区成为钢铁、有色等高耗能产业转移主要基地,用电需求增速持续领跑全国。2019年上半年用电量同比增长12.06%,仅次于西藏位居全国第二,公司蒙西机组上半年发电量同比增加20.59%。
直送华北机组方面,因机组集中检修安排,公司上半年外送华北电量同比减少12.1%。分季度来看,公司一季度直送华北机组发电量同比减少19.63%,其中魏家峁电站及上都电厂分别同比减少16.5%和20.9%;二季度魏家峁电站检修结束,单季度发电量与去年同期持平,上都电站发电量同比减少8.5%,降幅已大幅收窄。
蒙西机组量价回升,叠加参股电厂盈利改善托克托分红落地,公司业绩超预期。公司2019年上半年平均上网电价253.51元/千千瓦时,同比降低0.54%,主要是魏家峁采用临时电价结算偏低,我们判断受益内蒙供需格局改善下半年电价有望明显改善。叠加蒙西地区今年上半年电煤价格指数同比下降5.89%,预计公司蒙西盈利能力显著改善。公司收到参股15%大唐托克托电厂分红确认投资收益,增加投资收益2.34亿元,另外公司参股电厂利润也受益供需改善业绩同比提升。
外送华北机组检修结束以及电价提升助力下半年业绩释放,高分红率承诺彰显配置价值。从二季度单季发电量来看,目前公司外送机组检修已接近尾声,下半年有望持续释放业绩。煤价方面,蒙西电煤价格指数6月单月同比下滑7.85%,同比降幅显著高于前五月,展望全年判断随着蒙西区域煤炭优质产能加速释放,19年全年煤价下行趋势确定。在业绩回暖背景下,公司承诺2019-2021年度每年现金分红率不低于70%且每股派息不低于0.09元人民币,按照我们最新盈利预测及当前股价,70%分红率假设下公司2019年股息率有望高达6.0%。
盈利预测与评级:继续维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为15.37、18.64亿元和20.33亿元,当前股价对应PE分别为12、10和9倍。随着外送机组电量改善以及电价提升下半年业绩有望进一步提升,公司煤电一体化盈利稳健,受益区域供需改善成长确定,我们预计2019年股息率有望高达6%,估值低于行业平均水平,重申“买入”评级。
完美世界:美好时光刚刚开始,期待2019~20年的优质游戏产品持续爆发
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：裴培 日期：2019-07-19
《完美世界》手游只是一个开始:自从2019年3月6日《完美世界》手游上线以来,我们估计总流水已经超过24亿,而且创下了腾讯代理手游的单月流水纪录。天时地利人和,共同造就了超预期的爆款产品,但这只是一个开始--今年8月,完美研发、腾讯代理的《我的起源》、完美自主发行的《神雕侠侣2》都整装待发,还有十余款新游戏正在开发之中。
腾讯与完美的合作将越来越紧密:《完美世界》手游是腾讯今年上半年表现最好的新手游之一,《云梦四时歌》赢得了口碑,《我的起源》则是腾讯急需的沙盒MMO产品。可以想象,今后双方在游戏业务的合作将越来越密切;腾讯带给完美的不仅是流量,也有测试数据以及年轻用户的运营经验。
主机和PC端研发实力是产品创新的基础:完美是国内极少数具备主机开发能力的公司,而且至今还在开发PC端游。主机和PC是游戏行业的“创新大本营”,也是海外市场的主流。2020年全球主机市场将迎来新一个世代,需求大幅提升;在主机端积累的研发能力,也将传导到公司的移动游戏业。
不必过于高估影视业务“阵痛期”的风险:今年上半年,电视台及视频平台采购趋于保守、内容监管尺度收紧,完美上映的剧集数量明显不及去年。我们认为,公司当然受到了行业整体“阵痛”的影响,但是它并不依赖古装剧、头部大剧,也不触碰敏感题材,风险远低于行业平均水平。
投资建议
2019年下半年,在《我的起源》《新笑傲江湖》《神雕侠侣2》等新品的推动下,公司游戏业务将维持高增长,而影视业务的下滑是暂时的。2020年,公司的游戏产品储备仍很强劲,海外市场也可能带来惊喜。
我们预计完美世界2019-21年EPS为1.59元(下调13%)、1.88元(下调15%)、2.17元(新增)。修改盈利预测主要基于影视业务的不确定性,但是我们认为近期股价已经完全反应了上述因素。我们对完美的游戏产品研发能力、海外市场布局和与腾讯的关系均深有信心,公司理应享受行业内较高估值。我们基于19倍2020年P/E得到目标价35.50元,维持“买入”评级。
风险因素:游戏延期或不达预期,监管风险,海外市场风险,限售股解禁。
保利地产:业绩表现抢眼,销售延续增长
类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：杨侃 日期：2019-07-19
毛利率提升及权益占比上升带动业绩高增:受经营及结算规模扩大影响,2019年上半年营收同比增长19.5%,利润总额同比增长38.6%,净利润同比增长59.1%。业绩大幅增长主要因:1)结转项目毛利率同比提高、投资收益增加,2019年上半年营业利润及利润总额占营收比重同比分别提高3.5个和3.4个百分点至24.6%和24.7%,加权平均净资产收益率同比上升2.4个百分点至8.23%;2)结转项目权益比例提高,归母净利占利润总额比重同比提升7.6个百分点至58.9%。
销售延续增长,开工表现积极:1-6月公司实现销售金额2526.2亿元,同比增长17.3%,位居行业第四,市占率较2018年末提升0.6个百分点至3.3%;销售面积1636.4万平,同比增长12.6%;销售均价15437元/平,同比增长4.2%。公司2019年一季度新开工997万平,同比增长51.3%,远超同期全国增速(11.9%),全年计划开工4500万平,为下半年销售提高充足货量。尽管当前楼市略有降温,但考虑公司主要布局一二线及六大核心城市群,预计下半年销售仍将延续较好表现。
拿地整体审慎,融资优势渐显:期内新增建面830万平,总地价532.8亿元,同比分别下降45%和50.3%,分别为同期销售面积/金额的50.7%和21.1%,较上年同期分别下降53.1个和28.7个百分点。平均楼面地价6418元/平米,同比下降9.6%,为同期销售均价的41.6%,较上年同期下降6.4个百分点。随着土地市场逐步回归平稳,叠加近期资金面边际收紧,公司融资优势将逐步凸显,有望迎来更多拿地机遇。
投资建议:维持原有盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为1.91元、2.30元、2.74元,当前股价对应PE分别为7.1倍、5.9倍、4.9倍。公司激励制度不断完善、资源整合持续推进、提速发展意图明显,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:1)尽管当前楼市整体回温,但三四线受制于供应充足、需求萎缩,加上此前未有明显调整,预计后续量价均将面临较大压力,未来或存在三四线楼市超预期调整导致销售承压,进而带来房企大规模减值及中小房企资金链断裂风险;2)受楼市火爆影响2016年起地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,预计板块未来面临毛利率下滑风险;3)近期行业资金面持续收紧,而多地亦相继政策微调以降低市场热度,后续楼市回归平稳过程中若超预期降温,部分偿债压力较大房企或面临资金链风险。
爱尔眼科:外延内生双轮驱动,中报预告高速增长
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马帅 日期：2019-07-19
事件:公司19年半年报业绩预告公布。公司19年半年度归母净利润预计实现6.62亿元-7.12亿元,同比增长30%-40%,扣非归母净利润预计实现6.68亿元-7.19亿元,同比增长27%-36%。以中值计算,公司19年H1归母净利润预计为6.87亿元,同比增长35%,扣非归母净利润预计实现6.93亿元,同比增长32%。公司上半年利润高增速主要得益于:一方面公司品牌影响力持续增强,各项业务经营规模不断扩大,市场占有率持续提高;另一方面,国家近视防控战略、防盲治盲等政策的大力推进促进了居民眼健康意识的不断加强,公司视光业务增长强劲,带动业绩高速增长。
内生外延双轮驱动,公司业绩高速增长:1)持续通过自建/并入优质眼科医院,加快扩张布局。根据公告,2019年上半年公司已公布5项收购方案:以1.76亿收购湘潭任和医院70%股权;以1.47亿元收购淄博康明87%股权和上海晴亮59%股权;以4,250万元收购重庆儿童眼科85%股权;以2,023万元收购普洱爱尔70%股权。同时,公司出资1.59亿投资新建基金远翔天佑,首次募资8亿,后续募资完成后不超过15亿元,存续期暂定5年,持续新建或并购优质眼科标的,为公司业绩增长护航;2)内生增长依旧强劲,视光业务是未来重点:根据公司公告,整体来看,18年公司门诊量573.56万人次,同比增长13%,手术量56.45万例,同比增长9.07%,剔除白内障手术量,同比增长18.26%,预计19年上半年维持高增速。从业务结构来看,预计19年屈光手术量维持高增速叠加全飞秒、ICL等高端业务占比持续提升,屈光业务增速强劲;白内障业务市场空间仍在,但受医保控费影响,预计19年上半年收入增速维持10%左右;得益于国家近视防控政策落地,公司高毛利的视光业务提速,带动19年H1扣非净利润增长。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价35.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为28.8%、27.3%、27.0%,净利润增速分别为34.1%、29.4%、26.5%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为35.00元,相当于2019年80.10倍的动态市盈率。
风险提示:医疗事故及负面事件风险;连锁门店扩张不及预期风险;新门店盈利水平及放量情况不达预期风险;并购标的业绩不达预期风险。
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