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顶尖财经网(www.58188.com)2019-7-18 17:36:11讯：
隆基股份:签订13.1亿片长单,单晶硅片龙头地位稳固
类别：公司研究 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：开文明 日期：2019-07-18
事件:公司与越南电池、上海宜则签订13.1亿片单晶硅片长单
2019年7月16日,公司公告与越南电池科技有限公司、上海宜则新能源科技有限公司签订了单晶硅片长单销售合同,总供货规模13.1亿片(含2019年1-6月已供货的0.9亿片),2019年涉及出货量2.54亿片。本次长单合同按月议价,合同有效期至2021年底,预计2020、2021平均每年供货5.28亿片。
预估合同总金额5.4亿美元,约占公司2018年度营业收入的17%
根据PVInfoLink于2019年7月10日公告的单晶硅片价格(180μm规格0.415USD/片),预估本次合同总金额约5.4亿美元,占公司2018年度经审计营业收入的约17%。我们认为本次长单的签订,再一次验证了单晶硅片供不应求的形势,下游电池厂希望尽早锁定高品质单晶硅片供应。合同的签订,有利于保障公司单晶硅片的稳定销售,加快单晶市场份额的提升。
单晶硅片继续供不应求,公司龙头地位稳固
随着国内竞价项目的落地,预期国内市场需求8-9月份开始启动,同时海外也将迎来装机旺季,单晶硅片供应紧张的局面将进一步持续。目前除公司、中环外,并无成规模的单晶硅片企业。在单晶硅片未来供需仍然紧张的背景下,公司扩产极为坚决。预计到2019、2020、2021年底,公司单晶硅片产能分别达到36、50、56GW,组件产能分别达到16、20、30GW,有效地奠定了公司的单晶领域的龙头地位,也将极大地扩充公司的盈利能力。随着规模的逐步扩大,公司硅片、组件业务正在步入发展的快车道。在单晶硅片领域,公司是绝对的龙头,未来优势更加明显;在下游组件领域,公司也已跻身一线企业,随着规模的扩张和海外市场的拓展,未来也将进入龙头序列。
看好公司单晶龙头地位及盈利能力,维持“强烈推荐”评级
随着公司硅片、组件业务的快速发展,我们预计公司2019-2021年营业收入分别为320.81、438.33、524.71亿元,归母净利润分别为40.64/57.74/66.57亿元,对应EPS为1.12/1.59/1.84元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:光伏新增装机不及预期、单晶硅片价格下跌过快。
晶瑞股份:拟收购NMP生产企业,业务有效协同共促发展
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宋涛 日期：2019-07-18
公司公告:拟以发行股份及支付现金的方式购买载元派尔森的100%股权,载元派尔森100%股权的预估值为4.1亿元,其中上市公司拟以发行股份方式支付对价不低于总交易金额的70%,发行股份购买资产的发行价格为14.59元/股。同时公司将募集配套资金拟用于支付本次交易中的现金对价、支付中介费用、补充上市公司流动资金及偿还债务、标的公司建设项目等,其中用于补充上市公司流动资金及偿还债务的比例不超过拟购买资产交易价格的25%或不超过募集配套资金总额的50%。具体发行股份数量、配套资金金额、标的公司承诺业绩等将在重组报告书中披露。
三星环新NMP国内唯一指定供应商,收入利润快速增长。载元派尔森拥有NMP/GBL联产装置,产品包括NMP(N-甲基吡咯烷酮)、GBL(γ-丁内酯)、2-P(α-吡咯烷酮)、氢气、电解液等,主要产品NMP、GBL合计收入占到主营业务收入的80%以上。公司为三星环新(西安)动力电池有限公司在中国的唯一指定NMP供应商。公司2017、2018、2019年1-4月营业收入分别为2.27、3.20、1.29亿元,净利润556、2379、1206万元,收入利润呈现快速增长趋势。
双方协同效应显著,未来有望共促发展。上市公司主导产品超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料、锂电池材料和基础化工材料等均为下游五大新兴行业半导体、锂电池、LED、平板显示、光伏太阳能电池的关键材料。公司锂电池粘接剂2018年实现营业收入2.65亿元,同比增长40.7%。载元派尔森NMP主要应用于锂电正极涂布溶剂或作为锂电池导电剂浆料溶剂,与三星环新合作紧密。未来双方有望依托各自在锂电材料领域的优势资源形成互补,加速客户拓展。此外,在半导体和平板显示器应用方面,NMP广泛应用于光刻胶剥离液和有机物清洗液等产品,而上市公司在高纯度双氧水、高纯度氨水等产品技术标准都达到了10ppt水准,同时在实施电子级硫酸改扩建项目,获得华虹宏力、中芯国际、长江存储等国内知名半导体客户的采购或认证,NMP作为半导体重要的去胶及清洗材料也将得到扩展,与公司现有产品存在较高的协同性。
短期因折旧、股权激励费用增加等因素导致业绩下滑,看好长期发展趋势。上市公司半年度业绩预告显示2019年上半年归母净利润区间1420-1520万元,同比下降36.4%-40.6%,公司收入较去年同期略有增长;但由于公司上市募投项目于2018年陆续完工并结转固定资产,固定资产折旧费用较去年同期增加;同时公司摊销限制性股票股份支付费用较去年同期增加,导致收入增长未抵消成本费用增加带来的影响。随着公司新产能陆续释放,以及未来电子级双氧水、氨水、硫酸等向半导体客户持续导入,未来将受益于电子材料国产化大趋势,长期成长逻辑不变。
投资建议:维持“增持”评级,暂不考虑收购影响,因费用增加,项目进展因环保形势趋严低于预期,下调2019-20年,新增2021年盈利预测,预计2019-21年归母净利润分别为0.43(原值0.86)、0.66(1.10)、0.99亿元,对应EPS0.28、0.43、0.65,PE57X、37X、25X。
风险提示:下游需求不及预期;产能扩建不及预期;原材料价格上涨;收购不及预期。
锐科激光:价格战结构性趋缓,静待需求拐点
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王华君,樊志远,丁健 日期：2019-07-18
公司公布 2019年中报业绩预告,实现净利润 2~2.5亿元,同比下滑3%~23%,净利润预告中枢 2.25亿元,同比下滑 12.7%,与一季度增速基本持平。公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约 4400万元,主要是可供出售金融资产持有和出售的投资收益及政府补助结转的其他收益。
经营分析 推算中报预告扣非后净利率中枢环比略下滑,我们更倾向于判断公司实际扣非后净利润率 Q2已逐步企稳。Q1Q2公司实现净利润 1/1~1.5亿元,其中非经常性损益为 2100/2300万元。Q1毛利率 35%,扣非后净利率 19.5%。假设Q2收入 6亿元(同比+39%),则 Q2扣非后净利润率为 12.8%~21.2%,中枢为 17%,环比 Q1下滑 2.5pct;假设公司 Q2收入 5.5亿元(同比+28%),则Q2扣非后净利润率 14%~23%,中枢 18.5%,环比 Q1下滑 1pct。
价格战持续影响毛利率,我们预计下半年毛利率将逐步企稳回升。公司 Q2毛利率的压制因素包括:①行业 Q2环比 Q1降价 10%左右;②公司技术开发收入较去年同比大幅增长,毛利率偏低;③加大研发投入。以上三大因素对 Q2毛利率形成压制,但是我们预计公司毛利率继续下滑的幅度有限,下半年几个重要因素将带动毛利率逐步企稳回升:①价格战局部趋缓。我们推测,2kw 以下市场价格战逐步逼近公司国产激光器竞争对手的成本底线,进一步降价空间有限;②公司 6kw 和 12kw 高毛利率产品占比持续提升;③公司特种光纤等原材料自制比率进一步提升,成本端继续下降;④无锡工厂逐步投产及自动化程度提高。我们预计未来公司毛利率有望回到 40%的水平。
6月需求环比回落,公司市占率持续提升。预计行业 19Q1同比下滑 17%,Q2依然同比下滑。根据我们高频跟踪指标,6月下游需求环比继续回落。终端需求持续低迷抑制了激光装备升级,进而传导至激光器的需求,但是公司收入端依然保持较高的增速,市占率持续提升(预计今年提升 8pct 至 25%),这是因为受益进口替代+激光新场景趋势,具体见我们近期两篇深度报告。
投资建议 预 计 2019~2021年 公 司 净 利 润 4.8、 7.0、 8.6亿 元 , 同 比 增 长11%/45%/24%;EPS 为 3.8/5.4/6.7元,PE 为 37/25/21倍。我们给予公司2020年 32倍 PE 估值,6-12个月目标价 176元。维持“增持”评级。
风险提示 价格战继续恶化;2019年 6月 25日限售股解禁;焊接新场景不及预期。
日机密封:公司动态点评:中报预告符合预期,业绩保持快速增长
类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：曲小溪,王志杰,张如许,刘峰 日期：2019-07-18
中报业绩符合预期,持续保持增长:公司发布的中报业绩预告,预计 2019上半年实现归属于上市公司股东的净利润 0.98-1.07亿元,比上年同期增长 33%-45%,符合预期。业绩增长的原因主要是石油化工及工程机械市场行业需求稳定增长,公司增扩产能逐步释放,营业收入及利润大幅增加。
此外,公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约为 215万元,主要是由深圳市柏恩投资有限责任公司根据《股票减持事宜的协议》向公司支付协议约定款以及确认政府补助收益造成的。
下游需求向好,公司将持续提升市场占有率:公司的主要产品机械密封广泛应用于国内外的石油化工、煤化工、油气输送、核电等工业领域。近年来,受下游石油化工行业投资增长影响,公司产品市场需求持续回暖,公司取得的订单增长较快且公司产能有所提升。公司作为国内密封龙头企业,近几年的品牌影响力进一步提升,竞争优势非常突出,目前总体新项目配套的市场份额超过 40%,后续有望在新上项目中继续争取较多份额。
总体上看,公司下游客户的此轮投资建设高潮还将持续两三年,公司产品将在这些项目中占据较大配套份额,提升市场占有率,未来公司在国内市场石油化工行业的存量业务中市场占有率有望超过 30%。
核电主泵轴封的研发取得突破性进展:公司为“华龙一号”项目配套研发的“百万千瓦级核电主泵静压轴封组件”项目通过了中国机械工业联合会与中国通用机械联合会组织的专家鉴定。为“华龙一号”项目配套研发的“百万千瓦级核电主泵动压型轴封”项目也取得很大进展,将于近期组织鉴定。 这两个项目的研发成功标志着中国核电密封技术已逐步达到国际先进水平,也意味着国产核主泵轴封将逐步进入市场。从目前的市场份额来看,结合防城港 3、 4号机组的配套情况,公司已经取得了核电新项目中核级泵机械密封的垄断性配套优势,在打破国外垄断的势头上更近一步,彻底扭转了配套比例。完成对大连华阳密封的收购后,公司在核电密封领域的领先优势更加突出,融合双方技术研发团队后,将实现核电密封技术的互相补充与互相促进,核电密封全面替代进口的进程也将进一步加快。
2019年核电新建项目重启,为核电领域的设备供应商带来了新的机遇,为公司持续发展提供支撑。虽然未来核电领域的新增市场容量很大,但核电新建项目周期普遍较长,公司来自核电密封达到上亿元的收入规模还需要几年时间。
投资建议:我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 1.16元、1.45元和1.73元,对应 PE 分别为 21倍、17倍和 14倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示:产能提升情况不达预期;下游需求情况变化。
东方财富2019年中期业绩预告点评:预计4月助力业绩增长超预期,闭环体系不断升级
类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘文 强 日期：2019-07-18
1.业绩预告超预期,4月可能为阶段性高点
经测算,业绩预告公司二季度净利润为4.24-5.44亿元,同比增速为64.42%-111.21%,环比增速为9.91%-41.02%。扣非后,1H公司净利润为7.52亿元-8.72亿元,同比增速为39.44%-61.71%。
追溯前期数据,2018年前四季度、2019一季度的营收增速为53.55%、45.49%、10.83%、-4.72%、12.62%,归母净利同比增速分别为199.49%、61.40%、22.67%、-11.98%及28.14%,环比上看,第二、第三、第四季度及2019Q1营收增速为-1.35%、-8.36%、0.11%、24.44%,净利润增速为-14.45%、-5.94%、-34.85%、144.43%。
2.Q2市场交易量同环比上升,存在预期差
客观上讲,20191H全市场的股基累计交易量为73.82万亿,其中Q1交易量为36.06万亿,Q2为37.77万亿;2018H1为57.54万亿,其中Q1交易量为30.31万亿,Q2为27.24万亿。
其中20191H、Q1及Q2累计日均成交量6255.92亿元、6216.58亿元及6293.94亿元,Q1、Q2及1H同比为21.08%、38.65%及29.40%,Q2较Q1环比为1.24%,2018Q2较Q1环比为-11.59%。而在市占率方面,我们预计东财有所提升。市场数据显示,2019年上半年上交所开户数为1258.98万户,深交所预计为1131.29万户(6月预计为156.29万户)。其中2019年3月为半年来的开户高峰,分别为337.97万户、299万户,而之前Q1业绩低于市场预期,我们预计主要与市场的休眠账户激活高度相关,存量客户存在一定的分流效应。而在二季度整体市场表现有所低迷,在新增开户数方面有所降低,而按照东方财富等平台开户经验规律看,开户速度是快于传统券商渠道,有理由相信二季度的市占率将有所提升。
3.未来可转债发行后,预计两融市占率将有所提升
市场的两融数据持续下滑,截止到2019年中期9107.90亿元,同比略微下滑-0.93%,较上半年高点下滑8.13%。结合东方财富历史两融余额市占率,考虑到经纪业务市占率提升,结合公司目前拟发行不超过73亿元的可转债(含73亿元),预计在总体的融资成本方面具备优势,其中拟投向65亿元用于加快发展融资融券等信用交易业务,提升市场份额,进一步缩小与一流经纪类券商的差距。
4.Q2基金发行回暖,公司基金销售规模或相对稳定
2019Q1公司互联 网 金融电子商务平台共计实现基金认(申)购及定期定额申购交易13903397笔,基金销售额为1508.54亿元,同比下滑7.89%,2018Q1同比增速为116.46%。2019Q1“活期宝”共计实现申购交易4774071笔,销售额为804.64亿元,2018Q1“活期宝”共计实现申购交易4837372笔,销售额为1012.44亿元,销售额同比下滑20.53%,2019Q1非货币基金销售份额为703.9亿元,同比增速为12.59%。预计主要与权益市场回暖下,货币基金承压的大背景相关。
市场方面,基金发行数量有所提升。数据显示,2019Q2新发行基金份额为2,406.40亿元,较2019Q1发行规模环比提升8.23%,客观数据可能与主观上认为Q2市场活跃度相对下滑存在矛盾。我们预计2019Q2天天基金的市占率应该是相对稳定的,在行业费率竞争压力下,基金代销收入承压冲击有限。
5.公司继续加大金融IT研发投入,拓宽护城河
东方财富持续加大研发投入,加强产品研发创新,增加用户黏性,提高核心竞争力。2019Q1研发费用为0.65亿元,同比增速为55.88%。
其中2018年研发投入金额为2.50亿元,同比增长37.51%,同时研发人员由2017年的1664人增加至2018年的1690人,研发人员占比由38.82%增加至39.08%。另外,公司新获注册商标43项,软件著作权44项,新增非专利技术项14项。在金融企业积极布局财富管理的新格局中,增加产品和服务研发创新是占领市场先机的王道,东方财富不断增加研发投入,向财富管理转型、实现一站式互联 网 金融服务的战略开展更扎实的布局,优化互联 网 金融服务大平台,不断拓宽行业竞争中的“护城河”。
值得注意的是,证券业协会公布的2018年证券公司经营业绩排名中,公司涉及到IT分类项目:信息系统投入金额居23名,信息技术人员薪酬居20名,信息技术投入考核值居18名,其中信息技术投入考核值计入2019年证券公司分类评价工作,此项排名东方财富领先于兴业证券、光大证券、国金证券及东吴证券等券商。
6.金融业务牌照不断增多,打造升级闭环体系
为打造全业务链的金融服务机构,东方财富还在积极拓展征信、小贷、期货、资管等业务。目前公司已获得基金代销、证券业务、第三方支付、资管、小贷、期货经纪、征信等资格,2019年7月份公募基金牌照获批,目前还在申请保险代理资格。东财基金产品布局或趋向被动型产品,应该会以指数基金为突破口以发展业务,且结合天天基金的平台化销售整合能力,省去中间的渠道费用和后续管理费分成的费用,预计东财基金产品更具竞争力。
全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的野心,随着公司一步步的收购、新设进程,东方财富已获得多种多样的业务资格,实现内地、香港两地共同发展。
估值与投资建议
我们认为,公司净利润增长可靠真实。2018年显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约2.61亿元,占利润总额约为23.24%。若剔除此部分,公司的净利润增长仍能达到53.01%。其中2018Q1、2019Q1显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约为0.70亿元、0.98亿元,占利润总额约为18.85%、21.20%,若剔除此部分,公司净利润增长仍能达到237.52%、24.58%(原净利润增速为28.22%);2018Q4、2019Q1环比增速为-37.89%、93.80%。从市场数据看,2019Q1上证综指、沪深300涨跌幅分别为30.40%、25.37%,Q2分别为-1.21%-3.62%;预计2019Q2总体表现相对稳健。
同时,如前文所述,东方财富经过前期几年的IT、渠道建设等基础设施的布局,目前已进入了规模经济时代,向范围经济跨越,基本没有边际经济成本,有的话更多体现为未来新增的财务费用,其中2019年5月13日进行了全部赎回了2017年发行的可转债(此部分利息应该在2018-2019年前5月)。2019Q1、2018年公司营收增长为12.62%、22.64%,营业总成本同比增速为4.94%、9.67%;2018Q3公司收入增长34.76%,营业总成本同比增速为17.25%。
此外,东方财富营业利润率、成本费用利润率在2015年达到顶峰之后,经历了一个倒U型发展路径,2018年公司的营业利润率、成本费用利润率分别为36.2%、48.42%。我们认为,东方财富目前处于边际成本递减阶段,东方财富证券2018年在协会证券公司成本管理能力居前,其测算公式为成本管理能力=(营业收入-投资收益-公允价值变动收益)/营业支出,2017年第二,已经具备一定的规模经济及范围经济优势,我们有理由相信未来随着行情的继续复苏,市占率提升及成本率下降将双轮驱动净利润持续增长。2019年为新经济持续推进之年,在《证券公司股权管理规定》落地后,预计东方财富证券作为零售证券领域的专业化独角兽,有望未来在财富管理领域的继续施展身手。预计公司2019-2021年的摊薄EPS分别为0.31/0.42/0.48元,对应的PE分别为44.51/33.09/28.91倍,维持“推荐”评级。
风险提示:中 美贸易 摩 擦波动风险;宏观经济下行风险;公司业绩不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管风险。
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