顶尖财经网(www.58188.com)2019-7-18 17:26:58讯：

　　龙大肉食:养殖屠宰翻倍,三年再造龙大
　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：周莎 日期：2019-07-18
　　1、养殖业务:产能快速扩张,业绩弹性巨大
　　出栏弹性:可转债项目预计2年投产,届时公司养殖产能将增长至100万头,2年内即可实现产能翻倍,增长速度在上市公司中名列前茅。销售价格:目前山东地区猪价高出全国均价约1元/公斤,公司充分受益于现在及未来的高猪价,业绩有望实现爆发式增长。

　　产能受损程度:生产性生物资产受影响较小,2019Q1生产性生物资产同比增长1.06%,环比2018年末减少7.41%,在板块中公司受疫情影响程度较小,全年生猪出栏量有保障。

　　2、屠宰业务:产能大幅提升,业务版图扩张
　　产能大幅提升:公司计划未来3年新增500~800万头/年的屠宰产能,预计2021~2022年屠宰产能将达到1300~1400万头/年。2018年公司总屠宰量477.8万头,2019年预计达到600万头;2021年预计达到1100万头,行业排名跃居第二。

　　业务版图扩张:携手蓝润,进军西南。2019年6月,蓝润发展成为公司控股股东;蓝润发展实际控制人戴学斌、董翔夫妇成为公司的实际控制人。蓝润及其母公司怡君控股在西南市场深耕多年,未来会帮助公司开拓西南市场,使公司进一步发展成为全国性肉制品公司。借助蓝润的市场拓展经营和并购经验,公司有望在肉制品业务实现突破。

　　盈利预测
　　给予买入评级。基于公司屠宰量和生猪出栏量的快速增长,上调公司利润预测和目标价,预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为3.21/4.14/4.79亿,对应EPS分别为0.42/0.55/0.63元,给予公司2020年30倍PE,对应目标价16.50元,给予买入评级。

　　风险提示
　　1、猪肉价格波动较大,将对公司营业收入和成本有较大影响;
　　2、养殖过程中可能出现的蓝耳、非洲猪瘟等疫病将对公司生猪养殖业务产生较大影响;
　　3、食品安全事故的发生将对公司屠宰和肉制品业务产生较大影响。

　　4、非洲猪瘟疫苗的推出可能中断产能去化进程,公司盈利能力可能不及预期。




　　三一重工:王者风范,业绩持续超预期增长
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆,周尔双 日期：2019-07-18
　　事件:公司17号晚发布业绩预告,2019H1实现归母净利润65亿-70亿,同比+92%-107%,其中Q2单季实现归母净利润33-38亿;扣非归母净利66亿-71亿,同比+90-104%,超市场预期。

　　投资要点
　　预计上半年公司挖机销量增速达32%,市占率提升近4pct
　　上半年挖机行业销量增速达14%,市场份额不断向龙头集中,我们预计三一挖机销量增速达32%,市占率提升近4pct(其中6月行业增速6.6%,三一增速17%+)。高端产品大挖迅速替代外资,1-5月三一的大挖市占率提升5.3pct,其中由于SY485H机型的热销,40t以上大挖市占在上半年大幅提升13pct。我们认为在产品结构的优化下公司利润弹性大,同时高端产品在国内的竞争力大幅提升后,海外成长逻辑兑现可期。

　　预计公司H1起重机收入增速翻倍,混凝土机收入增速达60-70%
　　起重机+混凝土机作为后周期品种迎来更新高峰,接力挖机增长,销量有望持续超预期。1-4月行业汽车起重机销量增长69%,三一销量+116%,我们预计1-6月销量持续高增长,产品系列完善助力份额大幅提升。我们判断三一上半年起重机收入增速接近翻倍,混凝土机收入增速达60-70%。

　　数字化升级,规模效应下盈利弹性能力显现
　　按照各产品上半年销量,我们预计公司收入增速将达50%以上,规模效应下盈利能力弹性显现,同时公司积极推进数字化升级,经营质量与经营效率持续大幅提升。

　　重磅回购彰显发展信心,传递积极信号
　　公司于5月7日发布回购预案,拟以不低于人民币8亿元且不超过10亿元的自有资金回购公司发行的A股股票,回购价格不超过14元/股。截至2019年6月底,公司已累计回购股份4830万股,占公司总股本的比例为0.58%,交易总金额为6亿。

　　本次回购的股份70%用于员工持股计划,30%用于股权激励,将促进公司长期稳定发展。

　　盈利预测与投资评级:我们维持年初以来观点,坚定看好公司双击机会,预计公司2019-2021年净利润分别为105亿、121亿、133亿,对应PE分别为11、9、8倍,给予“买入”评级。我们给予目标估值15倍PE,对应市值1575亿,目标价18.8元。

　　风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑
　　


　　贵州茅台:收入表现波澜不惊,酝酿下一轮超预期表现
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：唐川 日期：2019-07-18
　　二季度收入增速放缓,期待直营公司方案落地。二季度公司实现营业收入178.44亿元(+12.01%),增速放缓,我们预计主要原因在于同期基数较高、报表端确认发货量同比增长有限以及回收配额尚未从直营渠道放量。据半年报披露,2019上半年公司直销渠道收入占比仅为4.1%,仍未明显放量。直销发力不足主要在于公司直营销售公司方案仍未落地,我们认为,公司直营方案涉及到多方利益,需谨慎考量。但根据茅台2019年规划,公司将着重提升直销渠道占比,因此我们预计下半年直营方案有望落地,从而推动公司直销比例的提升,进而推动公司收入增长以及利润端弹性释放。

　　非标占比提升叠加费用率下降,推动净利率同比提升3.01pct。2019年上半年公司实现毛利率91.87%,同比提升0.93pct。拆分产品结构可发现,2019年上半年高毛利率产品茅台酒收入占比为88.2%,同比并未有显著提升。因此我们认为,毛利率提升主要在于非标占比提升所带来的产品结构优化以及产品吨价提升。此外,公司费用端同样表现出色,税金及附加占营业收入比率同比下降1.89pct,销售费用率同比下降1.55pct,管理费用率(含研发费用率)同比下降0.36pct,推动净利率同比提升3.01pct至53.68%。

　　预计批价依旧坚挺,看好三季度以及全年业绩表现。公司于6月下旬启动经销商下半年打款计划,我们此前预计公司半年报预收账款将会有明显提升,实际上预收账款较上期末仅增加8.72亿元。我们预计公司以打压价格为主,但并未达到预期,加之预收款并非强制,因此出现了退款。此外,中秋发货旺季将至,当前已进入补库存阶段,预计三季度发货量确认节奏将有所加快,从而推动三季度有一个较好的表现。整体来看,公司长期逻辑不变,供不应求的现状仍未被打破,卖方市场地位稳固,全年业绩增长依然可期。

　　盈利预测
　　预计19-21年公司营业总收入为892亿元/1049亿元/1217亿元,分别同比+15.6%/17.6%/16.0%;归母净利润分别为426亿元/506亿元/593亿元,分别同比+21.0%/18.8%/17.2%,折合EPS分别为33.91元/40.27元/47.20元,目前股价对应19-21年PE分别为28X/24X/20X,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　市场竞争加剧/市场需求下滑/直营渠道投放不达预期/食品安全问题。

　　


　　科伦药业:三发驱动,创新未来
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李敬雷 日期：2019-07-18
　　大输液底部修复基本面改善,马太效应预计保证现金流稳中有升:大输液行业触底回升,行业集中度提升趋势明确,价格逐步复苏,盈利能力改善,且公司专注品种、包装升级,持续优化产品结构。输液整体行业CR3预计超70%,寡头市场价格相对稳定,未来公司通过高毛利品种替代低毛利品种,平均价格稳步恢复并提升。另外,近期两票制陆续完成,我们预计大输液业务未来有望保持5-8%的稳定增长,该部分业务将为公司提供稳定现金流。

　　中间体业务满产贡献利润,环保标准提升预计带来稳定现金流:川宁环保验收通过,抗生素中间体产能瓶颈破除,预计已实现满产。川宁核心品种为硫红、7ACA、6APA以及青霉素工业盐,整体价格目前已趋于稳定,由于地处新疆地区,得益于较为便宜的煤炭、水、电、以及原料,预计公司成本端将得到有效控制并稳定下降,我们预计抗生素中间体业务今年有望贡献7亿左右的利润,形成良好现金流。另外,预计随着行业环保标准逐步提升,公司有望继续凭借自身“零排放”的环保优势,进一步拉大与其他企业的距离,实现川宁业绩的进一步爆发。

　　仿制药上市兑现业绩快速放量,创新药临床稳步推进值得期待:自研究院成立以来,公司5年累计研发投入超过30亿,形成了丰富的产品梯队。公司首先专注传统优势领域再升级,不断推出首仿、独 家肠外营养品种,作为制剂板块的先锋部队;同时多领域布局成长性良好的仿制药品种,以产品集群方式占领大规模市场。而仿制药销售过程中积累的研发、销售经验,以及带来的现金流贡献,将最终驱动新药、新型给药系统(NDDS)制剂以及生物类似药等创新品种的发展。现在仿制药研发步入收获期,2017年获批7个,截至目前预计获批32个左右,预计2019年H2继续快速获批。2021年预计收获第一个创新药,目前进展较快的是EGFR单抗(西妥昔单抗类似物)、PD-L1单抗、以及VEGF单抗(雷莫卢单抗类似物)。

　　盈利预测及投资建议n考虑到公司输液长期稳定增长,川宁满产业绩稳定,仿创药上市快速放量贡献业绩,以及创新药临床稳步推进未来可期。未来三年我们给予归母利润约15.8/20.0/24.2亿元,对应估值约28.0/22.1/18.2倍,给予“买入”评级。

　　风险提示
　　在研品种国内外临床进展存在不确定性;仿创药上市后竞争的风险;销售团队扩建和新药商业化的不确定性;配股进展的不确定性,目前暂未考虑。

　　
　　


　　中国国旅:投资打造海口免税综合海口免税综合体,海南免税市场有望进一步提升
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：楼枫烨,卞丽娟 日期：2019-07-18
　　公司拟投资 128.6亿元开发以免税为核心,涵盖有税零售、文化娱乐、商务办公、餐饮住宿等多元素的复合型旅游零售综合体,海口有望延续三亚海棠湾小店转大店后实现销售额快速增长:项目位于海南省海口市西海岸粤海铁路港口区域,西侧与新海港无缝对接;东临城市主干道滨海大道,距南港约 500m,接驳海秀快速路、新海港,近海南环岛高铁。项目用地占地免税为 32.4万平方米,一期开发免税综合体、公寓及住宅,开发期限为 36个月,二期开发商业、写字楼和酒店,开发期限为 42个月。根据公司可行性报告通过三亚凤凰机场、海口美兰机场离岛的游客购买占到整体海南省游客比例为 37.53%,从火车站及港口码头离岛的客群比例较高。从 2018年 12月离岛免税政策开放到火车港口离岛的人群,国旅对于海口的免税开发延续三亚市内免税店从大东海免税店向海棠湾免税店升级过程中所实现免税销售额快速增长(14年 9月海棠湾免税店开业,15年实现营业额 41.4亿元到 18年 80亿元,年均复合增速超过 20%)。

　　从客群来看海口过夜游客增速较三亚高,过夜游客绝对值约为三亚的 79%,但免税销售额远低于三亚水平,海口免税销售存在提升空间。从项目经济效应来看,项目全周期收入共能实现 482.6亿元,其中可售物业销售收入约为 52.9亿元,持有物业运营期收入 275.1亿元、持有物业运营期末变现收入 154.6亿元: 2018年海口及三亚接待过夜游客人次分别为 1665.34万人次 /+12%、2099.7万人次/+11%,但三亚免税店销售额 80亿元远高于海口 20.9亿元,购物人次同样存在较大的差距(三亚 288万人次 VS 海口 120万人次),海口项目(免税地上建筑面积 14.1万平)能够服务港口和火车站离岛的旅游消费客群,为整体海口免税销售额提供较大的市场容量。18年公司免税营收中海棠湾免税店占比 23%,两大机场营收占比为 50%,海口项目建成后能够贡献公司营收及业绩,延续三亚免税的营收贡献蜕变。

　　投资逻辑--短期来看 19年市内免税店开放预期及政策调整预期、三亚免税高增长,长期来看免税场景及国际化持续扩张,规模效应和品类调整下毛利率提升带动利润空间,政策利好(扶持免税打击代购)和消费回流的支持:离岛免税政策从额度的放开到拓宽购买人群,三亚海棠湾免税店能够有所获益。19年仍存在边际改善空间,市内免税店政策突破和国内市内店开设预期有望落地。

　　盈利预测及投资建议 不考虑 剥离旅 行社业 务情 况下 19-21E 业绩 42.6/54/67亿元,增速40%/26%/25%,EPS2.2/2.8/3.4元, PE39/31/25倍,维持买入评级。

　　风险提示 毛利率提升不及预期;市内免税店不及预期;国内放开免税经营权;人民币汇率持续贬值;受经济疲软影响存量免税店表现不及预期。

　　
　　


　　长安汽车:Q2业绩环比大幅改善,长安福特拐点将至
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：魏敏,朱朋 日期：2019-07-18
　　支撑评级的要点
　　销量降幅收窄,Q2业绩环比大幅改善。公司Q1归母净亏损21.0亿元,预计Q2归母净利润-5.0~+2.0亿,业绩环比大幅改善。2019Q2公司总销量37.6万辆,同比下滑31.4%,其中自主品牌、长安福特、长安马自达销量分别下滑24.2%、60.6%、37.1%,销量大幅下滑导致公司业绩同比大幅下滑。2019Q1公司自主品牌扣除非经常损益后亏损在17亿左右,公司毛利率仅5.0%,但四项费用率高达12.0%,预计Q2公司降成本与费用控制成果显著,加之Q2收到政府补贴7.0亿元,自主品牌盈利情况大幅好转是公司Q2业绩大幅改善的主要原因。长安福特Q2批发38,361辆,环比增长4.2%,同比降幅缩窄,5月、6月零售销量分别达19,027辆、26,057辆,显著好于批发端,截至6月底,长安福特经销商库存不足一个月。目前公司国五国六产品基本已经切换完毕,较低的库存水平为下半年健康发展奠定良好基础,业绩有望逐季改善。

　　重振中国业务与推进林肯国产化,长安福特改善在即。车型老化与不符合中国消费者偏好,导致近两年来福特销量一泻千里。福特中国升级为独立单元,建立NSND整合营销体系,并推出中国产品330计划,更加注重中国市场需求。2019Q3长安福特将推出新一代福克斯2020款、福克斯Active智能跨界车、新锐界ST/ST-Lie和中期改款金牛座,2019Q4全新ESCAPE与林肯国产化首款车型Corsair(MKC继任车型)上市,2020年福特探险者、林肯飞行家、林肯MKZ国产化车型也将推出。

　　2019年4月NSND总裁杨嵩到任,调整销售策略为“以销定产”,大幅缓解经销商库存和经营压力并顺利完成国六车型切换;将公关部调整至NSND,实现销售、服务、市场、公关业务统一;推出“全无忧一站式专案”,在购车金融和售后服务等方面提升客户体验。随着新车陆续上市与推进营销体系改革,长安福特销量有望迎来转折点,带动公司利润重回高增长。

　　行业有望复苏叠加公司新品周期,公司有望显著受益。7月1日起多地开始实施国六标准,国五去库存结束,下半年进入国六车型补库存阶段,随着9月旺季到来加之基数较低后续车市有望走强。公司当前市净率PB约为0.8倍左右,处于历史相对低位,而对比A股汽车整车板块中其他公司也处于相对低估位置。行业有望复苏加之长安福特迎来新车周期,盈利弹性较大,行业与公司共振,公司有望迎来估值修复的机会。

　　估值
　　车市整体下滑与竞争加剧程度超此前预期,我们调低公司盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.20元、0.81元和1.41元,考虑到下半年长安福特销量和盈利有望回暖,林肯将实现国产化,公司当前PB仅约为0.8倍左右,具备较高的安全边际,维持公司买入评级。

　　评级面临的主要风险
　　1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。