顶尖财经网(www.58188.com)2019-7-15 16:42:03讯：

　　重庆百货:控股股东确认国企混改,控股马上金融坐享消费红利
　　类别：公司研究 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：陈文倩,谢海音 日期：2019-07-15
　　控股股东重庆商社确认混改, 物美、步步高入股
　　公司控股股东重庆商社以增资方式引入物美集团和步步高集团, 确认混合所有制改革。 通过重庆联合产权交易所竞买,物美和步步高分别以 70.75/15.72亿元拿下重庆商社 45%/10%的股权。 此次混改完成后,重庆商社将由重庆市国资委全资持股变更为重庆市国资委持股 45%、物美集团持股 45%、步步高集团持股 10%,无任何一个股东能够单独实现对重庆商社和公司的实际控制。 自 2016年重庆商社历经 3次混改筹划,最终引入物美集团、 步步高集团两家国内优秀的区域零售龙头,三者主业相近,混改有助于三方在业务板块、和经营区域发挥协同性与规模效应, 为公司带来较大的经营和效率优化想象空间。

　　重庆百货参股马上金融, 持有 31.06%股份, 坐享消费红利
　　马上金融是我国首家线上线下相结合的消费金融公司,经过 3次增资后,注册资本增至 40亿元。 马上金融拥有中国银保监会颁发的消费金融牌照,是网贷市场上 24家拥有该稀缺牌照的企业之一。 在监管愈发严格的背景下,马上金融作为行业头部资源的护城河初显。 2018年,公司按照权益法核算长期股权投资,确认 2018年马上金融带来的投资收益为 2.47亿元,占公司归母净利润的比例为 28.28%, 已成为公司重要的利润来源。

　　混改有望进一步释放企业经营活力, 三方协同提升区域影响力
　　公司背靠重庆国资委, 扎根重庆拥有本地优质资源。 作为重庆商社旗下唯一零售上市平台, 重庆百货受益于重庆商社的混改,有望进一步释放经营活力。

　　此次增资完成后,暂不考虑公司控股股东股权变化对公司经营业绩可能产生的影响,暂不考虑三方协同区域市场影响力提升,以及成本费用优化等,假设重庆百货各业态保持小幅增长,马上金融持续为公司带来稳健的投资收益。我们预计, 2019-2021年归母净利润分别为 8.36/8.60/8.58亿元;对应 EPS分别为 2.06/2.11/2.11元,对应的 PE 为 15.6X/15.2X/15.2X。首次覆盖,给予“推荐”评级。

　　风险提示: 无单独控股股东经营管理风险、混改对公司协同低于预期。


　　福光股份:国内光学镜头领先企业,充分受益于下游需求持续增长和应用拓展
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆,周佳莹日期：2019-07-15
　　公司简介:老牌军民用光学镜头供应商公司前身为1958年成立的福建师范学院光学仪器厂, 2015年变更为股份有限公司, 2019年7月1日获证监会同意在科创板首次公开发行股票注册,主营业务为军用特种光学镜头及光电系统、民用光学镜头、光学元组件等,是福建省重要的军民融合企业、全球光学镜头重要制造商。截至上市前,何文波先生为实际控制人,持股比例37.96%。

　　光学镜头行业:技术壁垒高,下游应用持续拓展光学镜头产品涉及到光学设计、机械设计、热力学分析、杂光抑制设计、耐辐射分析等多个学科,是典型的技术密集型行业,具有很高的技术壁垒。目前光学镜头的三个最主要应用领域是安防、手机、汽车,安防领域在升级换代需求带动下,预计将稳定增长, TSR预计2017-2021复合增速为6.6%;国内航天军工领域,我国多项航天工程正在快速推进,尤其是在遥感卫星建设计划的推进下,对光学镜头的需求正快速增长;汽车领域随着ADAS逐渐普及,也将持续增长, TSR预计2017-2021复合增速为7.3%;另外,机器视觉、VR/AR等领域需求逐渐兴起。由于技术壁垒高,市场集中度高,具有核心技术的供应商数量少且具有极强的先发优势。

　　公司掌握核心技术,充分受益于安防、军工以及更多新兴领域需求增长公司目前产品分为定制和非定制两大类,分别应用于军工和安防领域。公司技术实力强,在全球首创大口径透射式天文观测镜头的设计与制造技术,在多个领域实现国内第一,多个产品系列实现进口替代, 2017在全球安防镜头领域市场占有率11.8%,排名第三。我们认为未来公司业绩增长点,一方面来自于安防、军工领域需求的持续增长,车载业务继续放量,另一方面,人工智能、物联网等前沿技术的逐步落地正在将光学镜头应用至国民经济更广阔的领域,也将成为公司业绩的重要来源。

　　盈利预测和估值我们预测公司2019-2021年收入为6.27亿元、7.17亿元、8.19亿元,同比增长14%、14%、14%,归母净利润为1.11亿元、1.39亿元、1.70亿元,同比增长21%、26%、22%。

　　我们给予公司PE估值为30-37倍,预计公司2019年净利润为1.11亿,对应市值区间为33-41亿元;我们给予公司PS估值为4.9-6.1倍,预计公司2019年收入为6.27亿,对应市值区间为31-38亿元。

　　风险提示:安防领域业务受贸易战影响,安防领域市场竞争日趋激烈的风险。


　　康力电梯:中报业绩预增140-160%,显著受益于地产后周期
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆,周尔双日期：2019-07-15
　　事件:公司发布2019年中报业绩预告,预计上半年实现归母净利润0.97亿至1.05亿,同比增长140%至160%。

　　投资要点扣非净利润大增21-24倍,订单转化率提高+降本增效成果初显公司预计非经常性损益对上半年度净利润影响金额约为2922万元,扣除这部分因素,我们计算得到公司上半年扣非净利润约为0.68亿-0.76亿,同比2018H1的308万增长21-24倍。我们认为,公司中报业绩大幅增长的原因主要有以下几点:( 1)受益于在手订单转化率提高,公司上半年营业收入较上年同期增幅约17%。根据一季报,截止一季度末,公司正在执行的有效订单为54.1亿,不包括中标但未收到定金的一些重点项目合计金额共3.66亿,根据目前的订单转化率和电梯的验收周期,我们预计这些订单将在今明两年确认收入。

　　( 2)公司前期控制产品销售价格下降举措显现出效果,且原材料价格较为平稳,毛利率有所上升;从2018年四季度以来,钢材相关的原材料成本有所下降,这种影响传导时间有一定的滞后性。从一季报来看,公司单季度毛利率在2018年Q4( 26.79%)、2019年Q1( 26.94%)比2018年Q3( 23.97%)时有近3pct的恢复。

　　( 3)公司控制成本费用的举措显现出效果,销售费用较2018年同期相比下降。2019Q1净利率已回升至3.9%( 2018年全年净利率为0.48%)。

　　房地产进入后周期时代,电梯需求显著提升从2017年下半年以来,我国房屋新开工面积增速持续提升,但竣工面积增速持续低位,产生分化,我们判断主要系在这一轮限制性政策中,房地产企业的经营策略向快开工、快开盘、快回款、慢施工的高周转模式调整。而2018年下半年以来,新开工面积的高增速已开始向施工面积传导,施工面积增速已明显回升,而竣工面积增速尚无起色,我们判断目前有大量的房屋正处于施工阶段,尚未竣工交付。而电梯的安装在房地产建设周期中处于施工末期,竣工之前,我们认为电梯增长周期已经到来,康力电梯作为国产电梯龙头将持续受益。

　　住宅新规提高设置电梯要求,旧楼加装进程有望进一步加速住房和城乡建设部就《住宅项目规范》新规亦提高了住宅设置电梯的要求,由原七层及以上或超过16米设置电梯,调整到了四层及以上或超过9米应设置电梯,将显著提升对电梯的需求。此外,从2016年起,各地相继出台旧楼加装电梯政策,主要面向4-6层的老旧多层住宅。2018年3月,国务院首次在政府工作报告中明确提出旧楼加装电梯,此后各地推进速度开始加快,补贴等安装管理细则纷纷落地。我们认为,住宅新规的推出有望进一步加速4-6层旧楼加装电梯的进程,万亿市场空间预计加速释放。康力早在2017年就为旧楼加装电梯市场创立专业子品牌“康力幸福”,使之成为康力电梯系加装电梯产品、产业运作的平台,有望在旧楼加装市场中显著受益。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的净利润分别为2.3/3.1/3.5亿元,对应当前股价PE为29/21/19X,维持“增持”评级。

　　风险提示:竣工面积回暖低于预期,电梯市场竞争激烈。