东阿阿胶(000423)是阿胶行业绝对龙头，近两年净利连续超20亿元，也被奉为价值投资者的典范，贴上白马、蓝筹甚至是“药中茅台”的标签。14日晚间，公司披露公告，预计上半年盈利下降近八成，让不少股民大跌眼镜。

　　其实，上述结果早有征兆，而东阿阿胶以及所在的阿胶行业，恰如一个月前东阿阿胶总裁秦玉峰在股东大会上所说：“正处于十几年来最困难的时候” 。

　　追问应收账款骤增

　　14日晚间，东阿阿胶披露了上半年业绩预告，预计净利润为1.81亿元至2.16亿元，同比下滑75%~79%。这引来外界嘘声，资本市场的反应是15日开盘即一字跌停，直至收盘。

　　15日上午，公司管理层紧急在投资者电话会上给投资者打气。15日午间，公司大股东华润医药(03320.HK)也公开发声，称继续看好东阿阿胶，不排除未来进一步增持可能性。

　　其实，公司半年度业绩不及预期早有征兆。

　　最明显的是今年公司一季度经营情况的下滑，营收12.92亿元，同比下滑23.83%，净利润3.93亿元，同比下降35.83%。再是2018年的经营数据下滑。当年营收为73.38亿元，同比微幅下滑0.46%，归属于上市公司股东扣非净利润为19.15亿元，同比下滑2.32%，这也是自2006年以来公司首次出现净利下滑的情况。此前，公司利润从2006年的1.54亿元增长到2018年的20.87亿元，连续12年保持正增长，且净利润年复合增长率在20%以上。

　　尤其值得注意的是，在2018年年报中，公司的应收账款为24亿元，而期初余额为10.57亿元，增长了13.43亿元，增幅为127%。

　　6月18日，公司的2018年度股东大会的在东阿县内公司总部举行，预计三四十人参加的股东大会来了约百人，会议室要提前占座，不少工作人员站在了过道里。会前会中，骤增的应收账款是股东们最为关心的问题。

　　证券时报e公司也在现场，应收账款问题在股东大会上至少被不同的股东问到三次，为什么会出现该问题？是不是公司在向营销渠道压货？渠道商手中存货到底有多少？去化何时实现？

　　有投资者质疑公司为求2018年业绩向渠道压货，而2019年一季度遇到经营困难也和渠道库存的清理有关系。

　　“东阿阿胶是一杯清水，一看到底，都是透明的。”东阿阿胶总裁秦玉峰表态，随后让公司其他高管回应该问题。

　　东阿阿胶董秘、高级副总裁兼财务总监吴怀峰具体回应说，票据的形成是是因为经济形势发生变化，产品提价的预期在减少，公司在整个营销过程中让步。“我们不这么做，其他品牌也会这样做。经销商柜台和仓库都是有数的，你不占用别人就占用。公司在把控风险基础上，适当适度授信，形成了应收账款和票据。”

　　公司分管营销的高级副总裁刘延风则表示，随着阿胶涨价预期开始减弱，有些客户在把过去的囤货变现，部分上市公司医药商业公司为解决财务压力，出现产品违规在渠道外销售现象。

　　对于渠道库存到底有多少的问题，相关高管解释经销商库存是一个战略，为了赚取提价利差。而且库存是动态的，难给出准确数据。

　　混乱是治理的开始

　　渠道商清库存只是东阿阿胶面临的问题之一，就整体阿胶行业来说，可以说正处于“由乱入治”的过程。

　　近日，证券时报e公司记者询问了济南一家售卖阿胶的店面，工作人员拿出两种阿胶供记者选择，即东阿阿胶和济南本土的福牌阿胶，东阿阿胶打完折价格约2200元一斤，福牌阿胶活动价为1000元一斤。这名工作人员称，如果自己或者家人吃，买福牌阿胶即可，成分差不多。前来购买的市民多在两者之间犹豫选择。

　　同业竞争正是东阿阿胶面临的问题之一。

　　对于目前的困境，秦玉峰在股东大会上并不避讳，他称“东阿阿胶到了最困难的时候”。秦玉峰在股东大会上表示，目前公司最大的挑战困难不是来自公司内部，而是来自公司外部，是市场。比如，国家规范饮片、中药市场，阿胶市场首当其冲。还有同品种低价格甚至是假冒伪劣的竞争。

　　济南的福牌阿胶是东阿阿胶有力的竞争者之一，正在谋求上市，2017年9月进入上市辅导期。另外，还有山东宏济堂制药集团股份、山东鲁润药业、山东济水阿胶，以及北京同仁堂等。

　　一名东阿阿胶的员工告诉记者，仅在东阿县就有约100家阿胶小作坊，产品参次不齐，治理起来不容易。据悉，东阿县2018年以来加强对阿胶企业的监管力度，到2019年2月底，收回食品生产许可证11家，勒令停产1家，共97家企业受到监管整治。

　　标准的缺失更是阿胶行业发展的瓶颈，因为没有标准，阿胶的质量也难以界定。聊城市市场监管局副局长朱明华表示，规范统一的阿胶制品标准的缺失，是影响和制约产业进一步健康发展的关键问题。如阿胶糕，没有国家标准、没有地方标准，只有企业标准，在主原料阿胶的使用上各自为政、自定标准，含量高低悬殊，社会公众对产品的质量也产生了很大的质疑。

　　秦玉峰在股东大会上表示，阿胶十几年高速发展带来市场繁荣的同时，背后是市场的混乱，而混乱是治理的开始，这个过程需要2~3年时间。这也促使企业转型和反思，技术、品牌、质量都在增强。

　　另外，公司方面表示，经济大环境不景气也导致公司产品销量下滑，官方数据显示，2018年全国社会消费品零售总额增速为9%，自2004年以来首次出现个位数增长，其中包括阿胶在内的可选消费的增速自2018年下半年开始减速。中康CMH监测数据显示，2018年，补益市场增速由过去的20%以上，下降到5.8%。

　　未来之路：提价策略效用消失

　　东阿阿胶股东大会召开前，在会议室的门口走廊上，近20位个人和机构投资者围着秦玉峰，询问企业供应链、接班人、销售渠道等方方面的问题。秦玉峰几次想要离开，但又被热情的投资者围在栏杆边上。

　　东阿阿胶的未来以及面临的问题，不仅企业在思考，更是投资者的疑问。

　　一名长期看好东阿阿胶的股东告诉证券时报e公司记者，与贵州茅台相比，东阿阿胶的提价模式存在缺陷。2011年开始，东阿阿胶在价值回归大策略下，进入快速涨价周期，阿胶零售价格从每斤400元涨到了2018年的3000元。单斤价格是茅台酒的两倍，毛利率超过75%，东阿阿胶也被一些人戏称为“药中茅台”。

　　上述股东称，东阿阿胶的策略造就了公司的快速成长，但提价幅度过大频率过高，挤压了消费群体，但是公司的“护城河”不够深，无法像同为价值投资典范的茅台一样，既保证供给端原料的低价，又能保证需求端的定价权。甚至可以说公司的频繁提价是“饮鸩止渴”，不利于长远发展。

　　公司在2016~2018年的提价幅度已大幅削减，主要产品阿胶块出厂价于分别提价14%、10%和6%；复方阿胶浆分别提价14%、10%和0%；桃花姬分别提价25%、0%和0%。值得注意的是，之前公司提价的主要理由是驴皮价格上涨，目前，其提价理由已不存在，近期驴皮价格呈现下跌局面。

　　经济学家宋清辉在接受媒体采访时也表示，东阿阿胶的核心竞争力不足，随着同业竞争加剧，产品不断提价导致的大批忠诚但对价格敏感的消费者流失。

　　在提价策略效用递减的情境下，东阿阿胶的出路何在？

　　在6月18日的股东大会上，公司高管称，在产品创新方面，公司开始把眼光瞄向年轻群体。阿胶品类过去偏向于中老年女性，最近几年向年轻化方向发展，28-50岁女性占到70%以上。大单品战略以千禧一代为目标，瞄准女性美容需求，聚焦70、80后女性主体。针对滋补养生、美容养颜、症状调整、特殊场景等不同需求的背景，继续保持研究和开发新产品。

　　在渠道拓展方面，之前因为医院渠道利润较薄，东阿阿胶予以舍弃，去年公司转型重拾了医院渠道；面对传统渠道效率变低客流变少，公司加速电商微商建设，今年3月，公司还与阿里健康签署年度合作协议，共同发起的中国医药O2O先锋联盟全渠道销售合作；另外，东阿阿胶渠道下沉到县乡，上半年覆盖终端达到18万家，比去年同期增加10万家，县乡市场阿胶销量同比增长92%，复方阿胶浆销量同比增长78%。

　　国际化战略、千禧一代战略、阿胶+战略，东阿阿胶已经拟定战略，但行业的未来具有不确定性，其中的企业多面临困境，问题不是暂时的，由乱入治是行业以及企业需要经历的过程。

　　秦玉峰在股东大会上也讲了一句话，“应对措施不一定尽快见效”。

　　2018年股东大会上，股东还关心哪些话题？

　　01、回应大量驴皮存货：不存在减值风险

　　2018年东阿阿胶股东大会上，围绕上游原材料驴皮，投资者也提出了不少问题，比如公司存货33亿元有18亿元是原材料，近年来驴皮价格下降，那么存货是否有减值风险。

　　公司高管表示，至少目前来讲，最低标准售价和成本相比没有达到减值的要求，会按照相关的规则来办事。驴皮的供货周期很长，现在只是一个点上的问题，跌价没有任何代表性。

　　有投资者还提出了进口驴皮和本土驴皮功效是否一致的问题，这也引来现场股东会心的笑声。

　　一名研究技术的高管回应称，公司和华大基因、山东省农科院一起完成全球11个国家、132头驴的全驴种基因测序，得出了很多有益的数据，比如药效和和毛色是相关的，将来会指导品种的选育。最主要的是经研究发现，全世界的驴种都是起源于非洲，从目前来看，进口和国产驴皮功效没有太多差异。

　　02、回应“水煮驴皮”舆论危机：是坏事也是好事

　　2018年，东阿阿胶遇到“水煮驴皮”的舆论危机。该问题也直接指向阿胶最核心的价值问题。

　　公司一名高管回应称，公司进行了很多学术研究项目。之前是单单研究补血，现在研究的方向更多，还在开展人体临床研究。近期还在国际权威医学杂志上发表文章，阿胶可以改善红细胞结构，提高红细胞寿命，这也是对“水煮驴皮”的回应。另外，公司还在联合其他机构进行复方阿胶浆治疗癌症并发症、阿胶预防卵巢早衰等项目。

　　秦玉峰还专门讲到了丁香医生，经调查发现，丁香医生的团队一直在“黑中医”，但自己本身是外资背景，注册了13家公司做保健品生意，有关部门正在进行调查。

　　秦玉峰认为，如果阿胶行业被颠覆，阿胶就没有价值。而时间是最公正的，东阿阿胶做了十几年文化营销，从文化故事到科技故事都有。“水煮驴皮”是个坏事，也是个好事，促使企业深入部署和思考。

（文章来源：证券时报网）