顶尖财经网(www.58188.com)2019-7-12 14:56:03讯：

　　中材科技:业绩增速超预期,叶片业务靓丽
　　类别：公司研究机构：天风证券股份有限公司研究员：盛昌盛,侯星辰日期：2019-07-12
　　事件
　　公司发布2019年半年度业绩预告,预计公司半年度归母净利为6.15亿-6.92亿元,同增60%-80%,超出市场预期。

　　业绩增速超预期,主营业务经营向好
　　根据公司公告,报告期内,公司所有业务板块全面实现盈利,主导产业经营情况持续向好。风电叶片业务受益于行业景气上行和公司产品的结构化优势;玻璃纤维业务,公司通过优化产品结构、降本增效等方式维持了较高的盈利水平;锂电池隔膜业务和气瓶业务均有良好表现。整体业绩增速超出市场预期。预计叶片业务为主要增量业绩来源公司公告指出,受益于风电政策落地,行业景气上行,同时公司的产品结构和产能布局调整效果显著,充分受益于大功率大叶型叶片的结构化紧缺。根据中电联披露的最新数据显示,2019年5月风电单月新增装机1.38GW,同比增长43.75%,环比增长91.7%,行业装机增速较快。在此背景下,公司的风电叶片业务受益显著,预计公司叶片业务由于规模效应生产成本所有下降,叶片出货量同比有较为明显的增长,带来增量盈利。

　　玻璃纤维业务维持较好盈利水平
　　公司公告同时指出,玻纤业务受行业新增产能投放及中美贸易摩擦影响,玻纤量价承压。公司通过持续优化产能及产品结构、深入推进降本增效以及新产品逐步放量,公司主要产品,包括细纱、风电纱及热塑纱均保持较高的盈利水平。可以看出,在行业价格承压的背景下,公司通过成本的降低和产品结构的优化保持了相对较好的盈利水平,我们预计公司玻纤产品的销量或小幅提升,同时伴随着单位盈利的相对稳定,玻纤业务仍然保持较好水平。

　　锂膜、气瓶业务均实现盈利
　　根据公司公告,公司隔膜业务,滕州新生产线运转情况良好,良率不断提升,产能加速释放,国内外主流客户开拓顺利,实现批量销售;气瓶业务,受益于新产品放量及行业复苏,盈利能力大幅提升。同时,公司5月公告投资15.5亿新建年产4.08亿平米锂膜产线,未来有望进一步增强公司锂膜业务的竞争实力。

　　盈利预测:公司预增公告超预期,我们将公司19年、20年归母净利为由13.57亿元、14.91亿元调整为13.80亿元、15.62亿元,EPS调整为0.82元、0.93元,对应PE为11.27X、9.96X,维持“买入”评级。

　　风险提示:全球玻纤需求出现大幅下滑;风电装机、锂膜盈利不及预期。

　　


　　利尔化学首次覆盖报告:多点开花,稳坐草铵膦龙头
　　类别：公司研究机构：万联证券股份有限公司研究员：宋江波日期：2019-07-12
　　受益于行业集中度提高,公司发展迅速:农药行业自“十三五专项规划”开始持续承受环保高压,大部分落后产能相继退出市场,行业集中度不断提升,自2014年-2018年,国内农药原药(折成有效成分100%)月产量由30万吨降至20万吨。而公司作为国内最大草铵膦原药生产企业受益明显,农药年产量由年产2.68万吨上升至12.92万吨,行业销售排名由第22名上升至第8名。持续稳定研发投入,工艺领先助力公司崛起:公司2014-2018年研发费用营收占比平均比重为3.87%,处于农药行业上市公司前列(上市公司平均比重在2.5%);通过长期稳定的研发投入,公司优化草铵膦的合成工艺,提升综合收率在95%以上。同时,生产成本控制在7万元/左右,领先国内企业8~10万元/吨草铵膦生产成本。为公司成为全球草铵膦龙头企业奠定坚实的基础。

　　需求快速增长,公司产能稳定继续领跑:当前国内农药行业企业开工受限情况下,公司稳定开工,拥有草铵膦产能11400吨/年,占据国内有效产能50%以上。随着泰国和巴西2020年全面禁用百草枯,法国、越南、印度因致癌风波后续禁用草甘膦,预计将有2.6万吨百草枯和3万吨左右草甘膦的市场空白助力草铵膦需求短期增长。同时,耐草铵膦转基因作物的推广将增加草铵膦与草甘膦复配制剂的长期增长。公司依靠稳定的产能继续坐稳全球草铵膦龙头位置。

　　广安项目未来可期:广安基地丙炔氟草胺项目5月份恢复试产,前期项目中1000吨/年氟环唑产能也有望今年建成。预计仅丙炔氟草胺和氟草胺预计每年将为公司增加15亿元左右营收;同时广安基地将投资10亿人民币新建15000吨/年MDP、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程,新项目利于维持公司草铵膦龙头企业竞争优势,同时新开发含磷阻燃剂项目未来将为公司新增一个盈利点。

　　盈利预测:基于新产品价格、产能和对未来行业景气度判断,预计公司2019-2021年营业收入为45.73/60.36/73.39亿元,对应的EPS为1.21/1.83/2.37,P/E分别为11.08、7.33、5.66。给予“买入”评级。

　　风险因素:产品价格波动影响盈利,广安项目投产不达预期。

　　


　　交控科技:城规CBTC信号系统领跑者
　　类别：公司研究机构：东莞证券股份有限公司研究员：何敏仪日期：2019-07-12
　　公司是国内城市轨道交通信号系统自主技术的领跑者。公司是国内十二家城市轨道交通信号系统总承包商之一,是国内首家成功研制并应用自主化CBTC核心技术的厂商。作为行业内国产厂商的龙头企业,公司也是多项行业标准制定的重要参与者。公司主营业务是以具有自主知识产权的CBTC技术为核心,专业从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包。业务包括信号系统总承包项目、维保服务和零星销售; 2018年,公司信号系统总承包项目业务营收11.0亿元,营收占比高达94.5%;维保服务和零星销售业务营收占比分别为2.7%、2.8%。　　
　　一季度归母净利润同比出现下滑。2018年,公司实现营收11.6亿元,同比增长32.2%;实现归母净利润0.7亿元,同比增长48.0%; 2018年公司营收和归母净利润实现较快增长。2019年一季度,公司实现营收1.1亿元,同比增长16.9%;实现归母净利润-0.2亿元,同比降低49.6%。一季度公司归母净利润出现下滑。2019年一季度,公司毛利率达29.6%,净利率为-24.2%, ROE为-7.0%。一季度,公司经营活动现金净流量为0.7亿元行业市场空间巨大,公司将充分受益。2018年8月,国家发改委重启城市轨道交通项目的批复,接连批复了7个城市的轨道交通建设项目。52号文表明了国家政策对城市轨道交通行业合理投资的引导,未来城规条数有望持续增长。另一方面,城市轨道交通信号系统的改造周期一般在15年左右,国内的城市轨道交通信号系统已经经历了近20年的发展,早期地铁线路主要采用基于轨道电路系统的准移动闭塞信号系统,目前开始产生更新改造需求。公司将充分受益于行业的增长。　　
　　总体评价和估值建议。我们采用市盈率相对估值法进行估值。以神州高铁、众合科技、思维列控作为可比公司,根据Wind一致预测,可比公司2019年的平均市盈率为24.6倍,考虑到科创版会有一定的估值溢价,我们给予公司( 23, 30)倍的合理市盈率区间,预计公司2019年归母净利润达到0.9亿元,公司发行后总股本为1.6亿股。对应的合理股价区间为( 13.2, 17.3)元/股,合理总市值区间为( 21.2,27.6)亿元。　　
　　风险提示:宏观经济下滑,政策推进不及预期,城轨建设放缓,资产负债率较高,市场竞争加剧,业绩不及预期等。

　　


　　天宜上佳:国内动车组闸片领域领先企业
　　类别：公司研究机构：东莞证券股份有限公司研究员：何敏仪日期：2019-07-12
　　公司是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商。主要从事高铁动车组用粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片、闸瓦系列产品的研发、生产和销售。2013年公司自主研发的高铁动车组用粉末冶金闸片实现进口替代,有力推动了我国高铁动车组核心零部件的国产化进程。公司是时速350公里“复兴号”中国标准动车组粉末冶金闸片的核心供货商,公司自主研发、生产的高铁动车组用粉末冶金闸片已覆盖铁路总公司下属的全部18个地方铁路局。公司产品覆盖国内时速200-250公里、300-350公里的18个动车组车型,是持有CRCC核发的动车组闸片认证证书覆盖车型最多的国产厂商。

　　经营业绩稳定增长,毛利率水平较高。2018年,公司实现营收5.6亿元,同比增长10.0%;实现归母净利润2.6亿元,同比增长18.6%;公司营收和归母净利润均实现稳定增长。2019年一季度,公司实现营收1.6亿元,同比降低13.0%;实现归母净利润0.8亿元,同比降低15.2%。一季度公司业绩增速有所下滑。公司预计2019年上半年实现营收3.2亿元,同比增长3.3%;预计实现扣非后归母净利润1.6亿元,同比增长8.5%。上半年营收和扣非后归母净利润预计将小幅增长。2019年一季度,公司毛利率达75.1%,净利率达48.8%,ROE达5.9%。公司毛利率维持在较高水平,盈利能力较强。一季度,公司经营活动现金净流量为0.2亿元,现金流情况持续改善。

　　动车组闸片市场空间广阔。动车组闸片属于磨耗件,在列车运行过程中磨损较大,随着我国高铁里程的逐年增加和动车组的逐步投放,以及未来时速160公里“复兴号”动力集中电动车组逐步取代现有的T25型客车(绿皮车),预计未来动车组闸片市场将呈稳步增长趋势。

　　总体评价和估值建议。我们采用市盈率相对估值法进行估值。把神州高铁、鼎汉技术、康尼机电作为可比公司,根据Wind一致预测,可比公司2019年的平均市盈率为25.0倍。公司盈利能力显著高于可比公司,具有一定的估值溢价,我们给予公司(25,35)倍的合理市盈率区间,预计公司2019年归母净利润达到3.0亿元,公司发行后总股本为4.5亿股。对应的合理股价区间为(16.6,23.3)元/股,合理总市值区间为(75,105)亿元。

　　风险提示:宏观经济下滑,政策推进不及预期,行业景气度下降,技术迭代不及预期,业绩不及预期等。

　　


　　中国通号:轨交控制系统龙头企业,科创版“A+H”第一股
　　类别：公司研究机构：东莞证券股份有限公司研究员：何敏仪日期：2019-07-12
　　公司是全球领先的轨道交通控制系统解决方案提供商。公司提供轨道交通控制系统全产业链上的产品及服务,主要业务包括:1)设计集成,主要包括提供轨道交通控制系统相关产品的系统集成服务及为轨道交通工程为主的项目建设提供设计和咨询服务;2)设备制造,主要包括生产和销售信号系统、通信信息系统产品及其他相关产品;3)系统交付,主要包括轨道交通控制系统项目施工、设备安装及维护服务。另外,公司也提供有轨电车、智慧城市、电力电气化及工程总承包等相关多元产品和服务。2018年,公司轨道交通业务收入达282.7亿元,营收占比高达70.9%。工程总承包业务收入115.2亿元,营收占比达28.9%。

　　经营业绩稳定增长。2018年,公司实现营收400.1亿元,同比增长15.7%;实现归母净利润34.1亿元,同比增长5.8%;公司营收和归母净利润均实现稳定增长。2019年一季度,公司实现营收78.9亿元,同比增长14.9%;实现归母净利润6.8亿元,同比增长8.9%。一季度公司业绩稳健增长。2019年一季度,公司毛利率达24.4%,净利率达9.4%,ROE达2.3%,盈利能力近几年较为稳定。一季度,公司经营活动现金净流量为-11.1亿元,现金流情况有所恶化。

　　技术领先,核心自主研发成果处于世界先进水平。公司以技术研发为核心,长期深耕于轨道交通控制系统领域,拥有国际一流、国内领先的技术实力。在我国大力拓展和升级现有铁路与城市轨道交通系统的背景下,公司自主研发的中国高铁列控系统(CTCS-3、CTCS-2)、中国高铁自动驾驶列控系统(CTCS-3+ATO)、城际铁路自动驾驶列控系统(CTCS-2+ATO)、城市轨道交通列控系统(CBTC)、货运编组站综合自动化系统(CIPS)、铁路电务智能运行维护管理系统、综合运输调度指挥系统、轨道交通综合安防系统、中低速磁悬浮控制系统(MATC)、现代有轨电车智能控制系统、计算机联锁系统、调度集中系统(CTC)等核心系统,及轨道电路、应答器、继电器、道岔转换等设备已全面覆盖国内轨道交通网络,为行业加速升级提供了先决条件,为国内轨道交通安全高效运营提供了强有力的支撑,满足国家重大战略需求。

　　轨交控制系统迎来更新周期,龙头企业将充分受益。从2018年开始,高铁轨道交通控制系统已逐步进入更新升级周期,升级改造市场前景广阔,也将成为轨道交通控制系统行业重要的增长贡献来源。公司的高速铁路控制系统核心产品及服务所覆盖的总中标里程居世界第一,截至2018年末,按照国内高速铁路控制系统集成项目累计中标里程统计,公司的中标里程覆盖率超过60%。同时,公司也是我国最大的城市轨道交通控制系统解决方案供应商,市场份额约为40%。伴随着行业的回暖,公司业绩有望持续高增长。

　　总体评价和估值建议。公司能够提供包含设计集成、设备制造及系统交付在内的轨道交通控制系统一体化服务,是全球唯一能在整个轨道交通控制系统产业链独立提供全套产品和服务的企业,同时在各个环节都拥有国内领先的核心技术和工艺工法。公司也是目前唯一一家“A+H”股上市的科创版企业,我们采用市盈率相对估值法进行估值。中国中车、众合科技作为可比公司,根据Wind一致预测,可比公司2019年的平均市盈率为21.6倍,公司港股的市盈率为13.2倍,考虑到科创版会有一定的估值溢价,我们给予公司(14,20)倍的合理市盈率区间,预计公司2019年归母净利润达到39.5亿元,公司发行后总股本为105.9亿股。对应的合理股价区间为(5.2,7.5)元/股,合理总市值区间为(553.0,790.0)亿元。

　　风险提示:宏观经济下滑,政策推进不及预期,行业景气度下降,发生重大安全事故,业绩不及预期等。




　　太阳纸业事件点评:拟建设年产45万吨文化纸项目,产能扩张再下一城
　　类别：公司研究机构：民生证券股份有限公司研究员：陈柏儒日期：2019-07-12
　　一、事件概述
　　7月11日,公司发布公告称拟投资建设年产45万吨特色文化用纸项目。

　　二、分析与判断
　　文化纸产能再下一城
　　公司拟在本部建设年产45万吨特色文化用纸项目,主要用于生产高端胶板印刷纸。预计本项目及其配套工程总投资人民币20.16亿元,项目投产后预计可实现年销售收入27.45亿元,利润总额3.02亿元。按项目建设周期18个月推算,新项目或能在2021年投产。

　　浆纸产能有序扩张
　　公司20万吨本色高得率生物质纤维项目预计将于2019年下半年投产,老挝80万吨包装纸项目有望在2021年投产。此外,公司拟在广西北海市铁山港区出资5亿元设立广西太阳纸业公司,打造林浆纸一体化项目。公司浆纸产能有序扩张,为后续发展提供充足动力。

　　节后文化纸价上涨、浆价下跌,木浆系纸种盈利能力进一步修复
　　节后文化纸行业迎来小旺季,纸厂开工叠加行业补库存驱动文化纸价上行。根据纸业联讯数据,公司铜版纸上涨约300元/吨,双胶纸上涨约400元/吨。而同期木浆价格则大幅度回调,由年内高点的5600元/吨跌至目前4400元/吨,终端纸价上涨、原材料木浆价格回落,木浆系纸种盈利能力得到进一步修复。

　　三、投资建议
　　预计公司2019、2020、2021年实现基本每股收益0.82元、0.90元、0.95元,对应PE分别为9X、8X、7X,目前PB约1.45倍,位于其历史较低位。我们看好公司未来产能释放将带来的业绩增长空间以及老挝项目的发展潜力,维持“推荐”评级。

　　四、风险提示
　　原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期、终端需求疲软。