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顶尖财经网(www.58188.com)2019-7-12 6:04:26讯：
海鸥住工:整装卫浴爆发,业绩拐点已现
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：唐凯日期：2019-07-11
事件:
公司发布半年度业绩预告,19年上半年预计实现归母净利润4827.89-5632.54万元,同比增长20%-40%。对应单二季度实现归母净利润4359.94-5164.59万元,同比增长138.39%-182.38%。点评:整体卫浴业务爆发,业绩拐点已现。预计公司单二季度实现归母净利润4359.94-5164.59万元,业绩下限已超上市以来最高单季度利润(16Q3:3990.26万元)。我们认为受益于整装卫浴行业爆发,公司新业务进展顺利,预计今年上半年整装卫浴业务实现营收增速约盈利。公司当前正在投产的整装卫浴项目有:1.苏州年产6.5万套定制整装卫浴;2.浙江百步年产13万套定制整装卫浴。随着产能的持续释放,整装卫浴将继续快速增长,公司整体业绩拐点已现。
装配式内装东风起,整装卫浴快速放量。2016年我国出台了《大力发展装配式建筑的指导意见》,文件中指出将力争用10年左右时间,使得装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%,随后有部分地方政府推出了当地的装配式建筑发展规划与目标。而另一方面,由于现阶段装配式建筑实现难度较高,根据最新的装配式建筑认定条件,装配式内装可以得40分。因此在装配化率较难提升的现在,装配式内装成为了企业获得优惠政策的重要手段。在这样的背景下,公司19Q1整装卫浴业务快速放量,营收同比增长470%;预计19Q2营收同比增长380%+,成为整体营收增长的主要驱动力。随着整装卫浴业务继续放量,未来营收增速有望加速。
盈利预测与估值:预计19-21年实现归母净利润1.17、1.35、1.69亿元,EPS分别为0.23、0.27、0.33元,对应PE分别为20X、17X、14X。维持买入评级。
风险提示:人民币大幅贬值、原材料价格大幅提升。
光威复材:军民品生产交付稳定,中报业绩预告超预期
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黎韬扬日期：2019-07-11
生产交付稳定,利润增长超预期
7月9日,公司发布2019年半年报业绩预告,预计实现归母净利润2.89-3.10亿,同比增长35%-45%。报告期内,公司积极组织生产并及时交付,军品碳纤维及织物和民品碳梁业务均保持稳定增长,营业收入同比增长28%以上。2018年上半年,公司实现营业收入6.51亿元,同比增长32.59%,实现归母净利润2.14亿元,同比增长40.37%,实现扣非后归母净利润1.48亿元,同比增长1.43%。
2019年上半年,公司非经常性损益约为2663万元,经测算公司2019年上半年扣非后归母净利润约为2.63-2.84亿元,同比增长约77.20%-91.66%。2019年1-4月,公司公告收到政府补助共计5918.85万元,全部为与收益相关的政府补助。
部分募投项目延期
6月7日,公司发布公告称,根据公司当前募集资金投入项目的实际建设情况和投资进度,对军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目和先进复合材料研发中心项目预定达到可使用状态的时间进行调整,由2019年9月1日分别调整至2020年12月31日和2020年6月30日。公司高强型碳纤维高效制备技术产业化技术实现了500米/分钟级原丝纺丝速度的稳定运行,已通过有关部门组织的技术鉴定。根据该募投项目新的建设规划和建设安排,募投项目整体建设方案不变,募投项目达到可使用状态的时间需要延迟。
先进复合材料研发中心项目因变更募投项目实施地点导致项目进度推迟,该项目设备选型和订购基本完成,部分设备可以2019年底前到位,部分长周期进口设备时间需要延迟到2020年交付,导致募投项目达到可使用状态时间延迟。
T700S碳纤维项目通过鉴定,国产替代再获突破进展
公司全资子公司威海拓展与北京化工大学共同承担的高强型碳纤维高效制备产业化技术项目,是针对现有国产T700S级碳纤维存在的纺速、稳定性的问题展开研究,目前该项目已完成计划任务书规定的要求并通过鉴定。该项成果具有完全自主知识产权,通过干喷湿纺工艺生产GQ4522(T700S级)级碳纤维,实现了500米/分钟级原丝纺丝速度的稳定运行,产品经碳化后各项性能指标及其稳定性与国际T700S级碳纤维相当。干喷湿纺工艺是新一代纺丝技术,相较于湿法纺丝能够在提高碳纤维性能的同时提升生产效率,我们认为,该项目完成将有利于进一步降低干湿法碳纤维的生产成本,为公司未来提升产能效率和产品盈利能力奠定坚实基础。
2018年,由公司研制生产的T700级碳纤维产品在我国某型号固体火箭发动机壳体上验证成功,标志着我国已突破国产干喷湿纺工艺碳纤维在重点武器型号应用领域的技术瓶颈,打破了国外高性能碳纤维对于中国市场的长期垄断。T700级碳纤维为公司自主研发碳纤维产品,标志着公司逐步开始摆脱跟随生产走上自主研发道路。我们认为,未来航天领域重点型号火箭发动机的研制与批量生产将直接催生对于公司T700级碳纤维产品的庞大需求,未来T700级产品有望成为公司军品业绩新增量。
新签大额军品合同,业绩稳健增长可期
新签军品合同较去年同比增长25%,今年业绩稳健增长可期。3月19日,公司收到全资子公司威海拓展与客户A及双方军事代表机构签订的两个《武器装备配套产品订货合同》,总金额为9.27亿元,合同履行期间为2019年1月1日至2020年1月31日。公司2019年新签军品合同大幅增加,较2018年军品合同总额7.42亿元的水平同比增长25%。我们认为,军用碳纤维产品是公司利润主要来源,在公司碳纤维产品性能达标且生产能力满足的情况下,完成合同履行的确定性较高,将为公司今年业绩增长提供强力保障。
盈利预测与投资评级:业绩稳定增长可期,维持买入评级
公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链,并在现有的产销规模基础上,三年内实现产能和销售的较大增长,进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位,为未来五到十年的快速发展奠定基础。在军品业务维持高速增长,民用产品大力切入新兴市场的带动下,未来公司业绩稳定增长高度可期。我们强烈看好公司未来前景,保守预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为4.58、5.63和6.79亿元,同比增长分别为21.71%、22.86%和23.73%,相应19年至21年EPS分别为0.88、1.09、1.34元,对应当前股价PE分别为39、32、26倍,维持买入评级。
航天宏图:国内领先的遥感和导航应用服务商
类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：刘高畅日期：2019-07-11
公司是国内领先的遥感和导航应用服务商,PIE软件平台为核心产品。公司是国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商,致力于卫星应用软件国产化和卫星应用产业化,研发并掌握了具有完全自主知识产权的基础软件平台和核心技术,依托平台为政府、企业以及其他有关部门提供系统设计开发和数据分析应用服务。公司遥感图像处理基础软件平台PIE于2017年入选中央国家机关软件协议供货清单,是遥感类唯一入选的产品。公司主要客户面向政府、军队、企业。既为自然资源、生态环境、应急管理、农业农村、气象、海洋、水利、住房建设等十多个行业部门提供服务,也为军委、战区、军种、部队及军队科研院所提供服务。截至2018年底,通过公司官方网站获取软件授权的用户数已达12482个。
我国卫星进入密集发射期,遥感和导航产业链空间巨大。从2013年至2017年,全球卫星产值从2310亿美元增长到约2690亿美元,卫星导航和卫星遥感为主要增长点。据SIA统计,全球卫星应用业务和卫星制造业务的比值约为9:1,而我国只有3:1左右的水平,卫星应用业务具有较大的发展空间。我国遥感卫星现已进入密集发射期,仅2018年,我国就发射了高分一号02、03、04星,高分五号、高分六号和高分十一号等多颗高分卫星,高分专项启动实施以来,高分卫星数据已替代进口,自给率达80%。
募投资金用于PIE基础平台升级改造等项目。本次发行前公司总股本为1.25亿股,本次拟公开发行普通股4150万股,占发行后总股本的比例为25%。本次募集资金拟用于PIE基础平台升级改造项目、北斗综合应用平台建设项目及大气海洋应用服务平台项目,项目总投资为5.7亿元。选取超图软件、合众思壮、数字政通作为可比公司。PE估值法:目前可比公司2019PE为17-30倍,我们认为航天宏图2019年合理PE为25-30倍,对应航天宏图目标估值23-26亿元。PEG估值法:目前可比公司对应2019年平均PEG为0.62倍,我们以0.6-0.8倍为合理估值区间,对应航天宏图目标估值22-30亿元。综上,我们认为航天宏图合理估值约为23-26亿元,以发行4000万股计算,对应每股价格区间13.9-16.8元。
风险提示:技术研发不达预期、核心技术人员流失风险、卫星应用行业对外开放、客户集中度高的风险
中国平安:具备较强竞争力的保险集团
类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2019-07-11
结论与建议:
平安集团保费端表现好于同业,投资端迎来边际放缓趋势。今年手续费新政实施,有望进一步增厚平安净利润。6月份以来,中国平安回购计划在紧密进行。公司在科技方面表现在同业中较为突出,随着公司在科技领域不断投入及应用,相信其对传统金融业务也能起到一定的反哺作用。公司目前股价对应2019年PEV为1.3X,估值处于合理水平,我们看好公司的竞争力及成长性,继续给与买入的投资建议。
保费增长具备竞争力:平安寿险前5月实现寿险保费2792亿,YOY增9.0%,快于大部分同业(前5月国寿增4.7%,太保增5.4%,人保增5.6%,新华增9.5%)。平安在月度保费数据中向投资者披露了更详细的新单数据,从该数据看出,新单降幅在不断收窄(从1月降19.1%至前5月降7.2%)。平安寿险在今年淡化了开门红的概念,诉求今年全年保费均衡发展,前5月保费验证了此趋势,我们预计后续仍将进一步改善。平安寿险具备较好的代理人培训机制,人均产能高于同业,我们预计后续仍将保持相对优势。平安财险方面,前5月实现保费1092亿,YOY增9.0%,增速稳健,其中非车险为主要推动力(前5月非车险增10.0%)。
目前来看,投资端压力不大。从2Q权益市场表现来看,基本保持稳定,在后续基期走低的背景下,预计投资端压力不大。目前监管层对信保合作有边际放缓的趋势,通过将与信托公司合作要求从近3年未受行政处罚放宽至近1年未受重大行政处罚,相应的可合作信托公司增多,对险企投资端为一定的利好(信托产品收益率一般在7%左右)。另外,管理层也考虑放宽险企投资权益资产的上限(目前上限为30%,根据银保监会披露,截止5月份险企权益类资产占比为22.6%),险企投资权益资产的空间进一步加大。
财税新政增厚利润。财政部5月29日发布《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》与旧政相比,有两个边际变化:1、手续费扣除幅度有较大幅度提升,其中寿险由10%提升至18%,财险由15%提升至18%;2、手续费超过限额部分,允许结转以后年度扣除。经过我们测算,中国平安2018年财务数据为基础测算,增厚当年利润11%。在手续费新政背景下,我们预计公司2019年净利也有一定幅度的提振,若考虑2018年汇算清缴调整增加的净利加至2019年,预计增厚幅度会更大。
回购计划依旧在进行。平安百亿回购计划依旧在途中,自6月18日开始至今,已进行了8次回购,近45亿,距离本次回购计划(50-100亿)依旧有一定的空间,且目前股价距离回购目标价(100.14元/股,A股)同样具备空间。回购计划彰显了公司管理层对公司未来发展的信心以及对目前估值的态度。
科技板块同样值得关注。平安集团科技板块不断孕育,预计未来将不断爆发:目前陆金所控股、平安好医生、金融壹账通、平安医保科技均有不错的表现。公司目前还有不少项目正处于孵化之中,相信未来能对集团起到不小的贡献。我们认为,随着公司在科技领域不断投入及应用,其对传统金融业务也能起到一定的反哺作用。
投资建议:平安保险继续维持较强的市场竞争力,且凭借集团的优势,各业务均快速发展,幷加大对科技的投入和应用。我们看好公司未来发展,在手续费新政背景下,我们预计公司2019、2020年净利分别为1559亿、1871亿,EVPS分别为69.5元/股、86.3元/股,对应PEV分别为1.31X、1.05X,估值合理,继续给与买入的投资建议。
风险提示:宏观经济超预期下行
海利尔:平度基地拟投建甲维盐等高效项目
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：陈俊杰日期：2019-07-11
事件:7月6日公司公告签署对外投资意向协议,主要内容是项目计划总投资20亿元,其中固定资产投资14亿元,主要建设环境友好型制剂、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐、苯醚甲环唑等原药产品及中间体等项目,项目总用地581.82亩,建设规模18.3万平方米。项目达产后年产农药制剂10万吨、原药及中间体10万吨,年产值50亿元人民币,年利润5.6亿元人民币,年税金3.4亿元人民币。
点评:本次公告拟扩产品延续了以往两大品类(杀虫剂、杀菌剂),成为继吡虫啉、吡唑醚菌酯、丙硫菌唑之后的新布局,公司在杀虫杀菌剂的行业地位有望再上一台阶。甲维盐是公司早期杀虫剂产品,对公司新产能扩张能形成一定的技术支持,较传统杀虫剂活性高,且容易降解,属于人畜、环境友好型品种;苯醚甲环唑杀菌谱广,2016年全球销售额约4.4亿美元,该年度我国苯醚甲环唑消费量居世界第三,拥有较大的市场。环境友好型制剂将顺应制剂发展趋势,成为公司核心业务增长的引擎。
协议规定确保项目于2019年12月30日前开工建设,2021年12月30日前投产运营。我们认为平度项目的规划延续了公司成长性,潍坊基地项目双噻(噻虫嗪、噻虫胺)、丙硫菌唑有望于今年内投产,产品线的丰富对公司原药+制剂一体化的商业模式形成滚雪球式的推进,确保营收稳步增长,利润弹性较大。公司打造万吨级新烟碱杀虫剂龙头,产品丰富的同时,行业地位有望提升。
吡唑醚菌酯销售放量,杀菌剂业务发力。18Q4单季度吡唑醚菌酯销量为54吨,19Q1单季度销量达220吨,环比同比上升明显,全年有望录得较好销售增长,杀菌剂将成为今年业绩主要增长点。
暂维持盈利预测及评级。目前在建项目可支撑公司2-3年成长,青岛平度基地我们判断可支撑至少3-5年成长。暂维持预测19-21年eps3.15、3.83、4.64元,当前股价对应pe为8X/7X/6X,维持买入评级。
风险提示:自产原药价格下行,外采原药价格提升,在建项目投产低于预期。
交控科技:城轨发展机遇期,国产信号系统先行者首受益
类别：公司研究 机构：华金证券股份有限公司 研究员：范益民 日期：2019-07-11
城轨信号控制系统国产化先行者:公司是我国城市轨道交通信号系统国产化先行者,具有基于通信的列车自动控制系统(CBTC)的自主知识产权,是我国最早实现自主CBTC产品工程应用的公司,并以此为核心从事系统研发、关键设备研制、系统集成以及信号系统总承包。公司自主化信号系统CBTC首次在北京亦庄线应用,实现了我国零的突破,促进了国内信号系统行业自主技术的发展。公司近三年三年累计中标城轨线路占比27.6%,与卡斯柯旗鼓相当;而从I-CBTC及FAO系统的应用情况看,公司处在更为领先的地位。
城轨迎发展黄金期,国产信号系统迎春天: 2000年以来,我国城市轨道交通建设速度不断加快, 2011-2015年建成投运2,019公里,相比前五年增长122%。 十三五以来,我国城市轨道交通继续保持高速增长形势,预计到2020年,我国将新增城市轨道交通运营里程约3,000公里,线路成网规模超过400公里的城市将超过10个。而2018年我国城轨审批正式重启,行业迎来发展拐点,陆续批复了苏州、重庆、长春等地的城轨规划。城市轨道交通新开工里程的增加,为信号控制系统行业带来良好的发展机遇。公司近三年新签订单分别为11/18/30亿元,为公司业绩的持续增长奠定基础。
布局全自动运行系统FAO,继续保持行业引领地位:公司自主研发的全自动运行系统是一套全功能自动化运行、无司机在线参与值守的列车运行控制系统。北京燕房线是公司第一条全线开通的FAO线路,也是我国首条全自主技术的FAO线路。另外,公司已经中标北京新机场线、北京17号线、北京19号线、南宁5号线、济南R2线等多条FAO线路,FAO在未来城市轨道交通信号市场的份额将会不断提高。公司拟募资5.5亿元,其中将投入2.5亿元建设轨道交通列控系统高科产业园项目,该项目将扩大公司新产品的生产能力,确保公司可以为更多客户提供创新产品;另外公司还将投入1.5亿元用于新一代轨道交通列车控制系统研发与应用项目和列车智能网络控制及健康管理信息系统建设与应用项目。公司募资投入项目均为面向国家重点支持的科技创新领域开展的研发。
估值分析:我们预测公司2019-2021年营业收入分别为15.4亿元、20.1亿元、25.7亿元;归母净利润分别为0.96亿元、1.34亿元、1.79亿元。如按可比公司2019年动态市盈率一致预期中位数23.9倍为参考,公司合理市值为23亿元;如按可比公司2018年静态市销率一致预期中位数2.7倍为参考,公司合理市值为31亿元;考虑到公司在国内城轨信号系统行业处于领导地位,多个关键子系统正逐步实现国产化,我们给与公司10%的溢价。综合以上,我们认为公司上市后合理市值区间为25-34亿元,如按发行后总股份16000万股测算,建议询价区间为15.6-21.3元。
风险提示:技术研发或产业化失败将导致公司丧失行业领先地位;股权结构分散,存在控制权变化导致公司无法开展正常的生产经营;基建投资力度不及预期影响公司业绩提升持续性风险;市场竞争加剧将导致盈利能力下降的风险等。
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