顶尖财经网(www.58188.com)2019-7-10 6:06:36讯：

　　光迅科技:周期向上加自主可控,光器件龙头持续看好
　　类别：公司研究机构：德邦证券股份有限公司研究员：雷涛日期：2019-07-08
　　5G大幕已开启,光器件龙头持续受益行业向上。5G规模建站开启,运营商资本开支迎来上升拐点,由于大传输在前中期资本开支中占比较高,光设备和光模块将充分受益。5G承载网架构全面升级,前传WDM/OTN下沉有望带来无源器件和子系统需求增加;前传、中传、回传、核心网光端口带宽升级有望带来光模块量价齐升。公司是全球领先的光电子器件厂商,产品线覆盖无源、有源各类光电器件和模块,根据OIDA最新报告,2018年销售份额稳居国内第一,全球第四,有望充分享受5G建设带来的市场增长。

　　数通市场高增长,产能扩张有望增厚业绩。移动流量爆发和企业上云驱动全球超大规模数据中心高速建设,东西流量成为主流,叶脊架构加速了对高速光模块的需求增长。根据LightCounting预测,2023年全球数通市场规模将达73亿美元,复合增长率21%。公司在手订单充沛,年初定增完成数据通信用高速光收发模块产能扩充项目,投产后将增加81万100G数通光模块产能,有望迅速填充产能瓶颈,增厚公司业绩。

　　坚持垂直一体化布局,自主可控逐步实现国产替代。光芯片是光器件和光模块的核心部件,对于产品性能和降低成本至关重要,目前我国高端高速芯片国产化率亟待提高。公司始终坚持产业链垂直布局,光芯片涉及无源光器件芯片、光模块芯片、增益芯片等。经过二十年的研发布局,公司有望全面实现光芯片自给自足,目前实现无源光器件芯片全面自给,10G光芯片系列规模商用,25G光芯片系列工艺开发完成,部分型号已通过客户验证。在中美贸易摩擦和华为事件的背景下,通信产业链寻求进口替代已成为确定逻辑。公司是华为的重要供应商,有望充分受益于国产替代份额的提升。

　　投资建议。短期公司充分受益于5G规模建站、10GPON规模升级、数通产品产能提升,长期将持续受益于5G智能光承载网升级和光器件、光模块国产替代比例的提升。我们预测公司2019/2020/2021营业收入分别为59亿/73亿/89亿元,归母净利润分别为4.6亿、5.8亿、6.9亿,对应EPS为0.67/0.85/1.03,目前股价对应市盈率为40/31/26。当前A股可比公司2019年平均市盈率35倍,考虑到公司坚持垂直一体化战略,以研发缔造长期优势,在A股光器件及模块行业具有稀缺性,我们认为公司2019年市盈率合理估值为42-44倍,对应目标价28.1-29.5,首次覆盖给予增持评级。

　　风险提示。5G资本开支不及预期、中美贸易摩擦反复、光芯片研发进展不及预期、光模块价格下降超预期



　　丸美股份:眼部护理龙头,丸美的减法与加法
　　类别：公司研究机构：天风证券股份有限公司研究员：刘章明日期：2019-07-08
　　丸美成立于2002年,以眼部护理为突破口,致力于打造满足知性女性肌肤综合需求的护肤方案。

　　减法: 18年如一日专注眼部护理,奠定细分市场龙头地位。长期面对电子屏幕、抗衰老需求、熬夜频繁促使眼霜市场火爆,伴随消费者眼部护理意识觉醒,眼部护理愈发成为刚需,眼部护理市场尤其高端眼部护理快速发展。眼霜单价一般高于其他护肤品,从毛利率看,眼霜的毛利率一般高于其他护肤品,丸美的眼部护理类毛利率达到73%。丸美早在2002年成立之初,瞄准细分市场眼部护理领域,在消费者眼部护理意识较淡薄时全力打造眼霜爆品,并培养消费者的眼部护理理念,培育了较高的消费者忠诚度。目前,丸美以较高的优势领跑本土市场,眼部护理产品成为丸美的主要营收贡献来源。

　　研发体系完备,引入日本匠心团队。公司在长期理论研究及实践摸索的基础上,通过自主研发及引进再创新等方式,逐渐积累起多项成熟核心的生产技术。2014年,丸美斥资2500万美元在广州建成全球最大眼部肌肤研究中心。2016年,丸美在日本东京成立肌肤研究中心,引入多位日本专家,从产品研发、生产、品质把控、产品包装设计到市场运营层层把控。

　　精准营销广告深入人心,大力投入营销提升品牌力。丸美不断迭代升级,至今已经推出了第五代丸美弹力蛋白眼精华,而广告词始终是那句弹弹弹,弹走鱼尾纹。高频、形象的广告词打响了丸美眼部精华的名气,也奠定了本土消费者心中眼霜龙头的位置。丸美大力投入营销, 2015-2018年销售费用率在34%-39%之间,其中广告宣传费用占收入比重在21%-28%之间。在代言人的选择和IP合作上,体现了丸美对消费人群和潮流的把握。

　　加法:大众化品牌春纪&彩妆品牌恋火为公司赋值。公司依托自身研发优势、生产优势和经销网络优势,采取与丸美品牌差异化的市场定位,打造了以天然食材养肤为理念的大众化品牌春纪以及以自信时尚为品牌核心内涵的彩妆品牌恋火,形成了中高端与大众化相结合、护肤品与彩妆相结合的多层次品牌结构,用加法为公司赋值。伴随着被教育程度的加深和消费的日趋理性化,轻医美越来越受到消费者青睐, 2018年9月,春纪推出医美级抗敏副品牌春纪特护。

　　公司深耕眼部护理,奠定细分市场龙头地位,大众化品牌春纪&彩妆品牌恋火为公司赋值。我们预计公司19-21年EPS分别为1.16/1.31/1.48元,发行价对应PE分别为18/16/14x。

　　风险提示:宏观经济波动风险,市场竞争日益加剧的风险,经销商模式的风险,电子商务等新兴业态冲击的风险



　　韵达股份:壁垒高筑,加速突围
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：关鹏日期：2019-07-09
　　行业变革信号显现,龙头壁垒高筑
　　2016年以后,快递格局从龙头不断轮动变为份额差距加速分化,其核心原因在于:1)单件利润临近盈亏线,随意降价抢份额难以实现,成本对价格战的制约加强;2)拼多多等拼购电商深挖三四线市场成为行业增长主力,低附加值的增量占比提升加速对具备成本优势玩家的筛选; 3)上市之后自我造血能力是竞争的关键,成本向利润、现金流、资产负债表的循环传导,成为核心壁垒。

　　以上三点是行业变革的重要信号,龙头突围趋势明显。

　　韵达深耕精细化管理,成本、利润、现金流、资产质量均行业领先
　　2013年开始,韵达分别在中转中心、运输模式、人员管理三方面进行管理模式变革,提早布局精细化管理体系,是唯一实现中转全自营的公司。持续的成本优化配合积极的价格策略,韵达连续三年保持40%以上的业务增速,连续四年保持30%以上的扣非净利增速,市占率达到15%,稳居行业第二。

　　在利润稳步增长的同时,公司营运资本逐年增长,经营性现金流持续提升,并进一步反哺主业产能优化,实现了成本向利润、现金流、产能的循环传导。

　　公司目前在三通一达中,单件中心操作成本最低,单件运输成本仅次于中通,单件经营性净现金流最高。三表良性循环体现的是总部与加盟商的综合实力。

　　错位竞争短期冲击有限,壁垒深厚长期不惧价格战
　　韵达66%的收入来自华东,在该区域的市占率预计约为19%,而中通的主要优势区域在华南,二者形成了错位竞争;同时,华南市场格局更分散、竞争更激烈,短期来看,韵达受价格战的直接冲击有限;长期来看,韵达已具备龙头壁垒,能够应对各种形式的挑战。公司在总部和末端的精细化管控上都经验丰富,未来有望加速提升份额,逐步释放价格弹性,迎来业绩增速的全面提升。

　　投资建议:行业正处在格局走势切换的关键时点,龙头的核心壁垒已筑,和同行的差距将越拉越大,当下是布局龙头的关键时期。韵达深耕精细化管理多年,成本已展现明显优势,并具备成本向利润、现金流、资产负债表循环传导的核心壁垒,未来有望加速提份额,迎来业绩增速的全面提升。

　　预计公司2019-2021年快递量增速分别为40%/35%/28%;净利润分别为29.29/36.18/45.37亿元,同增8.6%/23.5%/25.4%; EPS分别为1.32/1.62/2.04元/股,对应当前股价,PE分别为23.55x、19.07x、15.20x。以2018年扣非净利为基数,公司未来三年扣非净利复合增速近30%,综合可比公司估值,公司2019年合理PE为28倍,对应合理价值约37元/股。给予买入评级。

　　风险提示:价格战恶化;行业增速不及预期;人力、运输成本持续上升



　　广州酒家:并购粤式餐饮食品老字号陶陶居,强强联合
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：王见鹿日期：2019-07-09
　　7月4日,广州酒家公告称已于当日与广州工业发展集团有限公司(以下简称工业发展集团)签订《股权转让意向书》拟以现金方式收购后者所持广州陶陶居食品有限公司(以下简称陶陶居公司)100%股权,交易价格不低于经广州市国资委核准/备案的资产评估报告确定的陶陶居公司100%股权评估值。本次收购尚待双方有权决策机构审议通过该意向,并签订正式协议。

　　广州酒家与陶陶居食品有望强强联合,进一步挖掘老字号餐饮品牌价值。陶陶居公司成立于2012年,为广州市人民政府通过国资持股平台及工业发展集团持股100%的企业(股权结构见图1)。其核心资产为始于1880年的陶陶居品牌,是具有139年历史的中华老字号。目前陶陶居公司的收入来源主要包括:食品销售、物业租金和品牌外部授权等;产品包括节庆食品、特色手信、休闲食品等;实体店包括13家陶陶居酒家门店,分别位于广州、深圳和厦门;销售渠道包括连锁门店、主流商超和淘宝、天猫、京东等各大电商平台。总体来看,陶陶居公司从产品到销售渠道均与广州酒家食品+餐饮的展业模式十分契合--两者均是广式餐饮老字号企业,均可通过餐饮树品牌、食品创规模的模式实现规模化和品牌化。

　　截至9M2018,陶陶居公司资产总额为9,186.71万元,净资产5,048.36万元。1-9M2018,其营业收入6463.13万元,规模尚小;净利润830.79万元,对应净利润率12.85%,略低于广州酒家去年同期的14.81%。但三大因素使我们看好本次交易方案:首先,陶陶居公司通过品牌授权的方式,将除上下九本店以外的餐饮品牌连锁经营权出让于民营餐饮集团食尚国味,协议期至2024年,收益分成为收入扣点形式。随着食尚国味实控人与陶陶居公司于2018年3月合资设立广州淘淘记餐饮管理有限公司,不排除未来双方的收益分成变更为市场化的收益分红制,将有望进一步激发餐饮板块做大做强的决心;其次,在食尚国味运营期间,陶陶居品牌的市场知名度获得了极大的提升,2018年当年即开出6家连锁门店,并凭借极高的上座率,被中国烹饪协会评为改革开放40年中国餐饮行业老字号新辉煌企业。由于陶陶居公司目前食品加工规模受限,其食品销售业务并未获得与品牌影响力提升相匹配的收入增长。如果广州酒家成功实施并购,将补齐陶陶居公司当前食品加工的短板,同时丰富广州酒家的产品矩阵,提升后者募投项目新增产能的产能利用率,进而提升综合效率,完善产业布局,促进公司可持续发展。最后,广州酒家在横向并购区域性知名品牌方面是有较丰富经验的。

　　2018年5月9日,公司公告拟并购粤西知名烘焙企业粮丰园股权,采取老企业(广东粮丰园)全部业务转移至新设立公司广酒粮丰园(茂名)的模式,广州酒家以7700万元控股新公司66.96%的股权。该并购事宜于同年6月26日即完成,且从近期粮丰园公司动态来看,其月饼制造板块随着广州酒家的入主,于2019年月饼季打出大月饼口号,配合广州酒家正宗广式月饼战略之下的广式全品类战略;其烘焙连锁板块也进入改造升级阶段。

　　此次收购彰显当地政府对公司深化国资国企改革的支持态度。企查查显示,工业发展集团由广州国资发展控股有限公司100%持股,广州酒家的实控人是广州市国资委(截至19Q1持股67.7%) ,两家公司均是国资背景。2015年,广州市出台了《关于全面深化国资国企改革的意见》,该意见明确提出,至2020年,竞争性领域的市属企业将全部实现整体上市或至少控股一家上市公司。强调加大整合重组力度,鼓励企业通过证券市场、产权市场,开展跨地区、跨所有制的开放性联合重组。希望通过5年的努力,让上市公司成为国有企业的基本组织形式,省属企业资产证券化率由现在的20%上升到60%,主营业务完全实现整体上市。2018年8月,广州市颁布《关于市属国有企业发展混合所有制经济的实施意见》。未来三年,广州市国资委直接监管的市属国有企业总数将由33户调整至20户左右。本次股权收购符合深化国资国企改革的工作部署要求,符合公司战略发展规划。

　　公司跨区域发展初见成效,欲携手新品牌开拓省外市场。在上市前的2016年,公司在广东省外的知名度不高,省外收入仅1.8亿元规模。2018年全年,广东省外的营业收入达到3.57亿元,同比增长54.44%,较2017年同期的28.33%显著加速;收入占比由2017年的11%上升至14%,跨区域发展初见成效。餐饮板块方面,公司2018年新开店2家,关店1家;2019年,公司已知开店数量已达2家,其中星樾城已于3月开业,深圳广州酒家品牌店前期筹备工作已经完成。此外,公司购置了两处广州餐饮门店物业,分别为花地大道和南沙店。食品制造方面,公司募投项目合计2.1万吨产能中,已完成速冻及中央配餐产能7,040吨,尚待新增产能13,960吨,其中月饼、馅料、腊味产能分别不低于2000吨/年、6000吨/年和2000吨/年,剩余为速冻产能。鉴于全部项目拟于2020年12月达产,产能扩张有望带来长期增长空间。陶陶居官网称,2019年重点规划拓展深圳两家门店,上海两家门店,打算在上海浦东新区开出一家,随后品牌将北上开店。同时,陶陶居的月饼可利用广州酒家新布局产能,提高利用率。2019年公司将进一步以广州酒家、利口福为核心的品牌通过异地设立生产基地、跨区域铺设品牌直营门店、大力覆盖粤港澳大湾区重点城市,携手陶陶居新品牌加大省外推广等方式全方位拓展跨区域终端市场,扩大品牌影响力和市占率,为产能密集释放期打下基础。

　　盈利预测与评级:我们预测公司2019-2021年营业收入分别为31.44/37.39/46.74亿元,增速分别为23.91%/18.95%/24.99%;归母净利润分别为4.49/5.15/6.41亿元,增速分别为16.83%/14.93%/24.27%;按公司目前股本计算摊薄EPS分别为1.11元/1.28元/1.59元;对应7月5日收盘价PE分别为28x,25x和20x。

　　风险因素: 1)并购事项尚未确定并购金额及其他细节,存在不确定性;2)跨省经营有待考验;3)人力成本密集,自动化率有待提高;4)限制餐饮消费政策出台对公司有打击:5)员工激励机制有待加强;6)食品安全,特别是非洲猪瘟相关风险;7)项目达产不及预期;8)宏观经济下行降低消费预期。




　　日海智能:万物互联前夜,打造AIoT智慧世界
　　类别：公司研究机构：德邦证券股份有限公司研究员：雷涛日期：2019-07-09
　　全球IoT连接数快速增长,公司模组出货量领先。智能渗透率的提升带动全球消费IoT和工业IoT连接数快速增长,5G时代万物连接趋势将加速。根据TechnoSystems预测,2019-2022全球蜂窝通信模组出货量年复合增长率达到15%。公司收购龙尚科技+芯讯通,奠定全球模组出货量领先地位,有利于掌握物联网时代流量入口,深耕存量市场,分享增量市场。另一方面,借力云模组助力客户一键上云,借力边缘计算终端赋予端侧智能,AIoT初具雏形。

　　打造赋能型云平台,先联网后增值。物联网平台层、应用层市场价值高,各大巨头纷纷跑马圈地。公司联手艾拉物联设立日海艾拉卡位平台层,PaaS解决用户开发难题,SaaS解决小B赋能问题,物联网整体解决能力强。通过端、云、用全面布局,公司打通2B、2C、2T、2G多种盈利模式,迅速积累连接数量,有望成为后续增值的基础。政策红利不断下,我国智慧城市项目多点开花,公司战略合作三大运营商和中国平安,做赋能型企业,共同分享市场和渠道,智慧物联项目频落地,2019年智慧集成和智慧终端业务有望高速增长。

　　面向5G布局,老日海业务仍有可为。公司通讯设备产品国内市场份额领先,与运营商和设备商保持着长期合作关系。面向5G时代,公司精简调整产品结构,剥离亏损业务,提高盈利能力,加快推进通信设备产品智能化升级,2018年毛利率同比提升2.29pct。同时公司参股佰才邦战略布局小基站,未来市场空间大。2019进入5G元年,运营商资本开支触底回升将带动通信网络技术服务市场回暖。日海通服国内地位领先,近期中标广东联通、重庆联通、中国移动等重大通服项目,保持了综合服务能力领先的地位。

　　投资建议。公司采取赋能型定位,迅速打通连接数量,2019年物联网智能终端和解决方案收入快速增长,我们预计公司2019-2021收入分别为67.47/85.67/105.64亿元,归母净利润分别为2.17/2.98/4.15亿元,暂不考虑定增摊薄,对应EPS分别为0.69/0.96/1.33元,目前股价对应市盈率为28/20/14。A股物联网可比公司2019平均市盈率为33倍,我们认为公司云管端布局初显成效,是A股唯一有能力提供多场景完整端到云物联网解决方案的厂商,2019年市盈率合理水平为31-33倍,对应目标价21.39-22.77,首次覆盖给予增持评级。

　　风险提示。运营商资本开支不及预期、物联网平台发展增值业务的不及预期、资产负债率较高在抗风险能力上的隐患、物联网业务毛利率继续下降。




　　法兰泰克公司动态点评:海外收购彰显红利,业务实现较高增长
　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：曲小溪,王志杰,张如许,刘峰 日期：2019-07-09
　　事件:公司发布2019年半年度业绩预增报告,预计2019 年半年度实现归母净利润4,007.13 万元到4,407.84 万元,同比增长约50%-65%;预计扣非后归母净利润为3,656.48万元到4,128.28万元,同比增长约55%-75%。

　　归母净利润拔节增长,海外收购彰显红利。本次业绩预增的主因是公司于2018年12月100%股权收购的奥地利RVH、RVB两家公司以及收购后公司最终100%控股的Voithcrane正式纳入公司合并报表范围。标的资产在2017年2月1日至2018年1月31日税后净利润为465.47万欧元,约合人民币3700万元,占法兰泰克2017年净利润的57.97%。如今经财务部门初步测算,2019H1归母净利润及扣非后归母净利润增幅预计均超出50%。利润的增长展示出本次海外收购对公司盈利能力带来红利。

　　积极进击海外战场,借力一带一路政策东风。公司积极发展海外市场,产品成功出口哈萨克斯坦、巴基斯坦、马来西亚等亚洲国家。2018年收购欧洲拥有超60年专业经验的高端特种起重机行业领导者Voithcrane,有助于公司强化在智能制造领域的布局、快速获得国际领先的自动化、智能化物料搬运解决方案的研发和制造技术。此前公司产品以内销为主,2018年海外营收0.98亿元,较去年同期下降11.74%,占公司总营收的12.8%。预计未来公司乘着一带一路东风,海外市场影响力将有进一步的提升。

　　原有业务稳健增长,集中攻克中高端需求。公司原有主营业务2018实现稳健增长,起重机、工程机械部件、电动葫芦、零配件及服务营收分别为4.19亿/1.98亿/0.96亿/0.50亿元,同比增长3.5%/57.92%/37.2%/39.59%,其中起重机预收账款为2.97亿元,同比增加180.52%。目前市场上对中高端欧式起重机需求大幅上涨,在中国制造业转型升级、起重机不断轻量化、智能化发展的进程中,欧式起重机有望获得更多青睐。公司主营的欧式起重机产品自重轻、设备净高度小、工作范围大,相比于传统的相同级别的起重设备在运行过程中能耗可以降低30%以上,是安全可靠、绿色环保的中高端起重机产品,公司作为国内欧式起重机的主要厂商,主营业务稳增长确定性强。

　　投资建议:运营管理效率持续提升,客户充分分散抗风险能力加强,根据我们模型测算,公司收入及毛利率有望大幅提升,预计2019-2021年归母净利润分别为1.02亿元、1.25亿元、1.56亿元,EPS分别为0.48、0.59元、0.74元,对应PE 摊薄为23倍、19倍、15倍。

　　风险提示:原材料价格波动风险;汇率风险;固定资产基建投资规模不达预期导致公司起重机等业务收入不达预期的市场风险。