根据工信部此前的表述和动作，这次牌照发放是直接略过试商用进入商用阶段，明显有加速推进5G商用进程之意。

　　虽然在6日5G板块重挫，但多家机构认为短期走势不改长期行业发展态势。对此，招商证券对5G板块的未来走势作出了系统分析和阐述。

　　5G牌照提前发放超预期

　　此前业界曾传5G商用牌照将于9月发放，此次5G商用牌照提前发放，预示着中国5G正式商用提速，彰显中国对于全力推进5G商用决心，力证5G不会受到外部事件影响，招商证券预计未来政策还会持续强化。

　　从全球进程来看，今年韩国、美国、英国已正式实现5G商用，5G从之前的主题向产业落地阶段跃进。通信行业在5G拉动下，行业整体CAPEX(资本性支出)进入新一轮上升周期，行业投资价值凸显。与4G相比，5G投资规模更大(超1.5万亿)，建设周期也更长，CAPEX将呈螺旋上升式波动。招商证券预计今年建设5G基站约在10万个左右，明年50万站，今年三大运营商在年报公布5G总体投资约在330亿左右，在5G牌照提前发放背景下，运营商资本开支有望追加投资。从技术上来看，华为和中兴通讯的5G技术处于全球领先位置，5G中国从跟随到引领，全球通信产业链在发生近期华为事件后，上游核心元器件向中国国内转移趋势确立，自主可控成为行业亟需突破痛点。

　　3G、4G牌照发放后，通信板块怎么走？

　　回溯3G、4G周期，国内运营商资本开支通常与移动通信技术革新周期一致，三大运营商的资本开支通常发牌前一年开始上涨，发牌次年达到顶点，随后小幅回落，并在下一代通信技术来临前的2年达到低点。通信指数和设备商估值通常在发牌前一年开始上涨，发牌后一年主题期具备一定估值溢价，随后进入业绩兑现期，估值逐步回落。

　　从通信指数(申万)来看，2009年1月7日3G牌照正式发放，通信指数(申万)估值从2007年开始不断提升，在2008年初达到顶峰，随后逐步回落，2013年12月4日4G TDD-LTE牌照发放，随后通信指数估值不断提升，2015年2月27日，4G FDD-LTE牌照发放(联通、电信)，通信指数估值一路上扬，到2015年年中达到顶峰，随后逐步回落。从通信指数涨幅来看，分析3G和4G周期发牌后走势，在3G牌照发放后至最高点涨幅近98%，持续时间约1年左右；在4G牌照发放后至最高点涨幅近243%，持续时间约1年半左右，发牌行情较为确定。

　　从设备商来看，随着发牌前一年运营商资本开支的逐步上涨，发牌预期叠加对设备商市场份额的预期，设备商估值得到不同程度提升，发牌次年运营商资本开支达到顶点，主题期市场会给予设备商估值溢价，随后公司进入业绩兑现期，估值回复到正常水平。

　　从中兴通讯的估值来看，从2007年至2018年，剔除净利润为负的情况，中兴通讯PE(TTM)均值为29.9X.3G牌照发放前后一年，叠加全球金融危机和中国四万亿救市因素影响，公司2007年估值从年初的45X左右上涨到70X，2008年估值从年初80X回落到年末20X左右，之后进入业绩兑现期，估值重回合理水平。4G牌照发放前后一年，公司业绩增速持续提升，PE(TTM)呈现上涨趋势，牌照下发后，公司进入业绩兑现阶段，公司估值重回合理水平。

　　从烽火通信估值来看，公司历史估值中枢在30X左右，公司的业绩与估值并没有明显的关联。2009年初3G牌照发放后，公司估值逐步提升，从2010年初开始逐步回落，2013年初，由于市场预期年末会发4G牌照，公司估值从20X提升至35X左右，最后回到年末的29X左右，2014年初估值切换到20X左右，然后随着运营商集采开始，股价开始上涨。2017年由于市场预期2019年运营商会开始集采5G传输设备，叠加5G主题热潮，公司估值再次回到40X左右，随后随着市场调整逐渐回落。

　　5G未来沿“三条明线”和“一条暗线”布局

　　当前时点，招商证券坚定看好 5G 在未来 2-3 年投资价值，建议对于 5G 沿着“三条明线”和“一条暗线”进行布局。

　　三条明线：5G基础设备建设、5G下游应用爆发、5G带来全面IT云化。

　　1)、进入5G建设元年，5G通信网络建设落地有助于拉动行业中上游产业进入向上周期，5G基础设备建设进入高景气周期。2019年三大运营商资本开支逐步走出4G后周期的投资谷底，从2019年起三大运营商资本开支(含5G投资)增速开始由负转正，2019年资本开支预算(含5G资本开支)约为3030亿元，同比增长5.6%，增长主要来源于两方面，一方面来源于4G后周期相关投资，另一方面来源于5G试验相关投资的增加。从结构上来看，2019年运营商CAPEX实现正增长主要来源于无线部分的增长，无线部分预计将增加230亿投入，同比增长19.4%，看好主设备商、天线滤波器、光器件等标的。

　　2)、4G是消费级需求的爆发，5G有望带动信息需求从消费级需求向工业级需求转移，带来第四次工业革命。5G下游具有更长成长逻辑，在物联网、车联网、工业互联网等带动下将逐步落地。下游运营商在5G时代，将更多往用户内容端、边缘计算、车联网运营端、企业级用户端渗透，代际更迭下运营商将面临大机遇。

　　3)、移动互联网已经进入成熟期，但云、管、端同时在演化，新的万物互联和智能化时代即将开启，产业重心将从移动互联网端转移到云端，IT云化趋势不可阻挡，云计算尚处于初期发展阶段，未来中国云计算渗透率将持续提升，目前尚未看到明显天花板，云计算产业链(IDC、服务器、交换机、光模块、云通信等)成长空间巨大。

　　一条暗线：核心元器件实现全面进口替代，自主可控。

　　外部条件恶化，波澜再起，长期科技竞争将代替争端。目前国内产业链核心技术薄弱，向上游核心领域产业升级迫在眉睫，看好未来长期中国信息产业升级及进口替代。

　　投资建议

　　沿着“三条明线”和“一条暗线”，寻找真成长标的。随着5G牌照的提前发放，2019年5G建设将逐步开启，无线占比最大，重点推荐主设备商【中兴通讯】、【烽火通信】；天线滤波器【世嘉科技】；光器件【天孚通信】、【中际旭创】、【光迅科技】；5G下游物联网、车联网、工业互联网具有更长成长逻辑，代际更迭下运营商也将面临更大机遇，重点推荐【高新兴】、【中国联通】；从端到云，云计算为大势所趋，重点推荐【光环新网】、【宝信软件】、【星网锐捷】、【中际旭创】、【亿联网络】。

（文章来源：顶尖财经证券研究所）