顶尖财经网(www.58188.com)2019-6-5 6:07:27讯：

　　万里扬:CVT25配套奇瑞吉利量产 市场广阔前景可期
　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：朱朋日期：2019-06-04
　　支撑评级的要点
　　CVT国内市场前景广阔。在消费升级的趋势下,国内自动变速箱渗透率持续提升,根据中汽协数据,2018年国内制造乘用车自动挡占比已提升至60.7%,消费需求旺盛。自动变速箱具有AT/DCT/CVT/AMT等多种形式,其中CVT具有换挡平顺、节油等优点,较为适合中小车型,通用等多家企业车型已由DCT转向CVT,未来有望形成CVT、DCT、AT三分天下的局面。目前国内CVT渗透率较低,未来还有较大提升空间。以未来国内乘用车3000万辆,自动变速箱渗透率达到80%、CVT占比30%测算,CVT年销量有望达到720万台,市场前景广阔。

　　 持续拓展新客户,发展前景可期。公司乘用车变速箱全面布局,新产品CVT25输出扭矩达250N.M,适配车型范围广,目前已配套奇瑞、吉利等多款车型,此外已通过比亚迪、长城等主流自主品牌供应商体系考核,最快有望2019年底装配量产。CVT新客户不断拓展,发展前景可期。

　　 配套多款畅销车型,销量有望爆发并推动业绩高增长。根据中汽协数据,吉利远景SUV、帝豪GS、帝豪GL车型2018年销量分布为11.3万、15.8万和14.9万辆,奇瑞艾瑞泽5的销量为10.4万辆,艾瑞泽GX于2018年10月上市,2个月销量达10278辆。CVT单价高达7000-9000元,公司CVT配套上述畅销车型,销量有望爆发,并推动业绩高速增长。

　　 商用车AMT量产提升盈利能力,内饰业务有望扭亏为盈。公司自主研发的轻卡自动变速器(AMT)2018年3月搭载福田奥铃CTS上市销售,AMT产品单车价值量高达6000-8000元,国内供应稀缺,后续公司产品有望配套更多客户,大幅提升商用车变速器的盈利能力。内饰业务方面,公司加大市场开拓力度,开发了吉利、长城、比亚迪、佛吉亚等新客户,推进了北汽、奇瑞、吉利等18个重点产品项目。新项目量产有望助力内饰业务扭亏为赢,并推动公司业绩增长。

　　 估值
　　 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.41元、0.53元和0.62元,自动变速箱市场前景广阔,新能源产品布局完善,维持买入评级。

　　 评级面临的主要风险
　　1)自动变速箱及内饰业务发展不及预期;2)汽车销量不及预期。




　　开元股份:中大英才高管大额增持公司治理改善迈出重要步伐
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：刘凯日期：2019-06-04
　　事件:开元股份于2019年6月3日公告:开元股份拟以1.44亿元现金收购中大英才30%股权。中大英才创始人赵君承诺在取得标的资产转让款项后6个月内通过市场集合竞价、大宗交易或协议转让等方式增持开元股份股票,增持总金额不低于1.152亿元。对此我们点评如下:
　　中大英才将实现100%股权并表。中大英才的主业为互联网在线职业考试教育,课程涵盖建筑工程、财经金融、职业资格等10个领域,包括134种细分课程和8450节网校课。2018年中大英才新增注册会员273万人次(+76%),订单回款9,963万元(+60%),客单价250元/人次(+27%)。中大英才2018年实现收入9,411万元(+48%),净利润2,748万元(+18%)。2016-2018年实现扣非净利润分别为1603、2306和2707万元,合计实现扣非净利润6616万元,完成业绩承诺的102%。

　　开元股份是中国职业教育培训行业巨头企业。开元股份职业教育业务两大主体“恒企+中大”收入体量位列中国职业培训行业前五,约5000名员工有望支撑2019年收入过17亿元。公司制定“财经+IT设计+自考”三大赛道和4大衍生赛道的长期布局,400家门店渠道、O2O营销体系、多赛道教研储备构筑核心竞争力。

　　中大英才创始人增持开元股份股票是公司治理结构改善重要标志。2018年制造业务净利润亏损4159万元,职业教育业务净利润为1.40亿元。开元股份制造业务已于二季度剥离,未来将聚焦职业教育主业。截止2019年5月10日,开元股份创始人罗氏家族合计持股比例约29.12%。从公司治理结构角度看,教育业务创始团队作为上市公司业绩的核心贡献方,持股比例仅18.25%。中大英才创始人赵君以不低于1.15亿元增持开元股份股票,意味着公司治理结构改善迈出实质性的步伐。随着教育业务高管与上市公司利益逐步绑定,我们认为开元有望重回高速增长趋势。19Q1职业教育业务收入3.2亿元,同比增长56%;19Q1预收款3.13亿元,同比增长60%,超预期的业绩表现是公司治理结构清晰的重要标志。

　　投资建议:公司治理结构改善带来的估值体系重构。我们维持公司19~21年归母净利润预测为1.83/2.73/3.54亿元,目前36亿元市值对应19年PE仅19,较职教龙头中公教育19PE超过40x仍有较大估值提升空间。维持“买入”评级。

　　风险提示:经营管理、新开校区不及预期的风险。

　　


　　崇达技术:收购普诺威35%股权完善全品类PCB布局
　　类别：公司研究机构：财富证券有限责任公司研究员：何晨日期：2019-06-04
　　事件:公司公告拟以自有资金8223.72万元收购同威鑫泰持有的江苏普诺威电子股份有限公司35%股权,标的股份转让单价为2.13元/股。

　　普诺威主营MEMSMIC封装基板。欧诺威成立于2004年,于2014年在新三板挂牌,公司主要产品包括MEMSPCB、内埋器件系列PCB、贴片式麦克风PCB、精细线路PCB、光模组、常规PCB,公司主力产品线为MEMSPCB,2018年营收占比67%,是公司主要盈利来源。

　　MEMS包括MEMS麦克风、压力传感器、光传感器、加速度计等各类型元器件,公司产品主要面向MEMS麦克风封装基板市场,并于2017年逐步切入光传感器、加速度计等市场。公司主要客户为歌尔股份和瑞声科技,2018年收入占比60%切入IC载板领域,完成全品类PCB布局。崇达技术通过收购普诺威35%股权,成为普诺威第二大股东,借此补齐了PCB全部品类的最后一环,连续两年先后并购三德冠切入FPC领域,并购普诺威切入IC载板领域。在MEMS封装基板领域,深南电路全球市占率超过30%,客户与普诺威极为相似,深南电路通过“02专项”以及与中科院微电子研究所的深度研发掌握了高密度封装基板的核心技术,普诺威有望复制深南电路的技术路径成为封装基板国产替代的新生力量。崇达技术在发展过程中积累了丰富的多品类产品生产管理经验,从整合三德冠的效率和效益上可见一斑,看好公司在IC载板领域的布局和发展。

　　维持公司“推荐”评级。目前,PCB产业向中国大陆转移已进入后半程,在华为禁运事件之后,FPC、IC载板、高频板的国产替代将逐步加速。公司客户数量众多且分散为公司经营提供了稳定性支撑,产能的有序布局和建设为长期发展提供了成长性支持,年内境外订单受挫但长期成长逻辑不变且借由并购普诺威得以强化。预计公司2019-2021年实现归母净利润6.79、10.36、13.33亿元,EPS分别为0.81、1.24、1.60,对应当前股价PE分别为18.30、11.99、9.32X,维持“推荐”评级。考虑到中美贸易摩擦仍然存在一定不确定性,给予公司2019年20-23倍PE,对应估值区间为16.20-18.63元。

　　风险提示:产能释放不及预期、下游需求不及预期,中美贸易战风险
　　


　　利民股份:BV完成过户戴维斯双击可期
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：杨伟日期：2019-06-04
　　事件:公司近日公告,博爱新开源生物科技有限公司83.74%股权已过户至新开源名下,相关工商变更手续已办理完毕,公司将持有生物科技100%股权,从而间接持有BioVision100%股权。

　　观点:
　　收购BV将大幅提升公司在精准医疗领域中的优势地位。此次交易内容为公司向交易对方发行104,486,780股,发行价为16.27元/股,并拟募集配套资金5.6亿元。BV为主营生命科学研究用试剂研发、生产与销售的全球知名高科技企业,2018年1-10月营业收入1.45亿元,净利6831.5万元,近三年毛利率维持在86%-88%。公司2014年开始通过收购呵尔医疗、三济生物、晶能生物三家子公司切入精准医疗领域后,精准医疗已成为公司核心优势业务,收购BV将在研发、产品、渠道及管理等方面产生显著协同效应,一方面公司可快速整合推广BV优势产品,增强盈利能力,此外,BV可丰富公司精准医疗技术手段、显著降低检测原料成本。预计公司精准医疗业务在业绩中占比将持续提升,带动公司健康医疗服务平台发展再上新台阶。

　　业绩拐点在望,戴维斯双击可期。公司18年收入同比增长43%,但净利下滑3.5%,主要因收购BV及开展新业务导致资金紧张,财务费用同比增加2961万元,煤改气增加生产成本,影响利润约1500万元,此外截至18年底共设立27家精准医疗工作室,市场推广期费用较多,18年净利为-1801万元。收购BV后如顺利完成配套募集资金,可大幅提高公司盈利水平,并明显缓解公司财务压力;且平台协同效应凸显,预计未来精准医疗业务贡献业绩有望超预期。

　　精细化工业务中PVP全球前三地位稳固,销量屡创新高且单价保持稳定,公司与某国际知名制药企业签订的3年期订单将自2020年1月1日起开始供货,预计将贡献收入1.9亿元、净利润9964.5万元。

　　公司在财报中对19年经营目标为营业收入不低于9亿元、利润不低于1.8亿元。考虑到科创板即将推出,生物医药行业将成为市场热点,公司有望迎来业绩估值双提升。

　　维持“买入”评级。按定增后股本3.22亿测算,预计公司19-21年EPS分别为0.66元、1.08元、1.37元,PE分别为26倍、16倍、13倍。公司收购BV后竞争优势大幅提升,业绩拐点将至,维持“买入”评级。

　　风险提示:与BV整合进度不及预期的风险。

　　


　　春秋航空:低成本航空龙头成长性与防守性兼备
　　类别：公司研究机构：招商证券股份有限公司研究员：苏宝亮日期：2019-06-04
　　投资建议:春秋航空坚守低成本经营战略,机队拥有成本最低,从而使得公司单位成本最低,抵抗风险能力强。我们预测春秋航空19/20/21年EPS为2.02/2.28/2.45元,对应当前股价21.6/19.2/17.9xPE;公司受益于大众航空旅游出行,坚持收益优化和成本管控,兼具成长性和提价预期,给予19年25.7xPE,目标价52元,维持“强烈推荐-A”评级。

　　廉航需求增速强劲,牌照收紧造就春秋先发优势。当前低成本航空市场广阔,渗透率具有较大提升空间;同时,受供给侧改革影响,民营航空进入壁垒提升,航空牌照收紧,春秋航空作为存量廉航龙头具有较大的先发优势,供需格局+竞争格局逐步改善。

　　收益管理显成效,严控成本构筑较深护城河。公司依据市场环境重新调整收益管理政策,实现客座率向RASK的转化。18年RASK为0.37元,同比+6%,但客座率仅下滑1.55pct,随着未来票价改革持续推行,座收还有较大提升空间。公司精细化管理能力较强,并且受益于单一机型、年轻机队和高直销比、低人机比,公司单位营业成本+三费水平为上市航司中最低,护城河较深。

　　受油汇影响较低,周期性减弱,防守属性较强。由于低成本航司燃油成本绝对值较小,因此面临的油价波动风险也较小。公司具有高客座率的优势,因此燃油附加费转移油价上涨成本的能力更好(2018年能覆盖92%)。春秋美元负债较低(大约是三大航的1/10),同时采用期权进行汇率对冲,外汇风险较小,汇兑损益仅占利润比重1.74%(三大航约为30%)。公司总体油汇风险较小,周期性减弱,防守属性较强。

　　区域发展提振需求,竞争格局逐步改善。随着长三角一体化上升为国家战略,叠加一带一路和自贸区扩容升级,三大战略正向共振,上海将成为全球焦点,春秋立足上海两场,深度布局相关区域,将充分受益于需求提升,成长属性显著。同时春秋参与南航定增,有望增强时刻获取能力,改善华南地区竞争格局。

　　风险提示:宏观经济大幅下滑,油价大幅上涨,民航事故和偶发灾难等。