顶尖财经网(www.58188.com)2019-6-4 17:14:00讯：

　　五粮液:八代即将全新亮相 营销理念全面变革
　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：董广阳,方振 日期：2019-06-04
　　事件: 本周我们调研公司,结合近期公司一系列变化, 我们点评如下。

　　第八代经典五粮液准备工作就绪,即将上市。 市场关注的第八代经典五粮液新品上市,目前准备工作基本完成,经销商多数完成打款开票,系统已完成产品出库、商家扫码及消费者开瓶扫码等全环节测试,同时对营销战区销售人员、核心终端商家均进行软件操作培训,品牌宣传方面也基本准备到位,新品宣传突出包装、扫码、 品质、防伪等方面的全面升级。 价格定位上,第八代明确终端指导价 1199元,第七代为 1399元,收藏版为 1699元,第八代 6月供货价 959元。从近期渠道反馈来看,经销商逐步形成共识,渠道信心加速改善,批价上行符合预期。

　　控盘分利及积分扫码策略助力营销理念全新变革。 下半年在第八代五粮液升级上市并配额有效控制的同时,公司将正式开展控盘分利模式,这意味着公司在营销理念和营销模式上发生全新变革。首先,扫码系统本质为数字化渠道管理服务系统,要求终端要有目标销售客户,并通过扫码与消费者实现更直接精准的服务。其次,扫码系统可检视渠道各个环节的动作规范性,通过大数据方式防范窜货乱价的同时,更好地优选优质经销商和终端。最后,通过层层扫码机制建立,落实控盘分利政策,确保渠道及终端利润改善, 对经销商考核注重过程考核和数字化赋能,定性定量考核相结合, 在价格体系上移的过程中实现渠道正反馈。 此外,营销组织在年初七大营销中心扁平成省级战区之后,后续仍有望继续变革,营销队伍方面也加强补充和培训,社会招聘及内部转岗补充到各个战区。

　　品牌战略清晰, 围绕三度一性, 打造大单品。 公司品牌战略更为清晰,五粮液坚持 1+3战略,系列酒明确 4+4战略。今年以来公司不断优化产品结构,全面梳理产品线,从聚焦升级普五新品、开发品牌瘦身清理到五粮液总经销商品牌梳理等系列动作可以看出,公司品牌聚焦经典五粮液战略日趋清晰,所有品牌都要为五粮液服务,体现了公司提及的三度一性目标,即确保五粮液的纯正性、一致性、等级性,提高品牌的辨识度。 五粮液品牌方面,核心巩固普五大单品,总经销商及个性化产品最低价要大幅上调,1618及低度等产品同步实行控盘分利及扫码体系,价格体系也要同步上移,向第八代五粮液靠拢。此外,未来在 2000元价格带上规划开发新品,给予战略产品定位;超高端 501新品已上市,落地五粮液“ 1+3”战略下的高端五粮液产品布局,目前已与故宫形成战略合作,树立高端品牌形象。

　　系列酒方面,集中资源打造大单品,高仿产品停止生产,清理市场,中仿产品要求包装调整,在做减法的同时也在积极做加法,在营销模式和机制上有望更加贴近市场化运作,新渠道方面也在加强开发管理。

　　上调目标价至 133.5元,维持“强推”评级。 公司全年目标积极进取, 今年以来品牌聚焦更趋清晰, 营销渠道破局颇有成效,改革力度空前, 营销理念有望实现全新变革。我们略上调公司 2019-2021年 EPS 预测至4.45/5.35/6.33元(原预测值为 4.42/5.27/6.23元) ,目前股价对应 PE 为23/19/16倍,给予 19年 30倍 PE,目标价上调至 133.5元,维持“强推”评级。

　　风险因素: 产品需求不及预期;渠道改革效果不达预期



　　利民股份:BV完成过户戴维斯双击可期
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：杨伟日期：2019-06-04
　　事件:公司近日公告,博爱新开源生物科技有限公司83.74%股权已过户至新开源名下,相关工商变更手续已办理完毕,公司将持有生物科技100%股权,从而间接持有BioVision100%股权。

　　观点:
　　收购BV将大幅提升公司在精准医疗领域中的优势地位。此次交易内容为公司向交易对方发行104,486,780股,发行价为16.27元/股,并拟募集配套资金5.6亿元。BV为主营生命科学研究用试剂研发、生产与销售的全球知名高科技企业,2018年1-10月营业收入1.45亿元,净利6831.5万元,近三年毛利率维持在86%-88%。公司2014年开始通过收购呵尔医疗、三济生物、晶能生物三家子公司切入精准医疗领域后,精准医疗已成为公司核心优势业务,收购BV将在研发、产品、渠道及管理等方面产生显著协同效应,一方面公司可快速整合推广BV优势产品,增强盈利能力,此外,BV可丰富公司精准医疗技术手段、显著降低检测原料成本。预计公司精准医疗业务在业绩中占比将持续提升,带动公司健康医疗服务平台发展再上新台阶。

　　业绩拐点在望,戴维斯双击可期。公司18年收入同比增长43%,但净利下滑3.5%,主要因收购BV及开展新业务导致资金紧张,财务费用同比增加2961万元,煤改气增加生产成本,影响利润约1500万元,此外截至18年底共设立27家精准医疗工作室,市场推广期费用较多,18年净利为-1801万元。收购BV后如顺利完成配套募集资金,可大幅提高公司盈利水平,并明显缓解公司财务压力;且平台协同效应凸显,预计未来精准医疗业务贡献业绩有望超预期。

　　精细化工业务中PVP全球前三地位稳固,销量屡创新高且单价保持稳定,公司与某国际知名制药企业签订的3年期订单将自2020年1月1日起开始供货,预计将贡献收入1.9亿元、净利润9964.5万元。

　　公司在财报中对19年经营目标为营业收入不低于9亿元、利润不低于1.8亿元。考虑到科创板即将推出,生物医药行业将成为市场热点,公司有望迎来业绩估值双提升。

　　维持“买入”评级。按定增后股本3.22亿测算,预计公司19-21年EPS分别为0.66元、1.08元、1.37元,PE分别为26倍、16倍、13倍。公司收购BV后竞争优势大幅提升,业绩拐点将至,维持“买入”评级。

　　风险提示:与BV整合进度不及预期的风险。

　　


　　春秋航空:低成本航空龙头成长性与防守性兼备
　　类别：公司研究机构：招商证券股份有限公司研究员：苏宝亮日期：2019-06-04
　　投资建议:春秋航空坚守低成本经营战略,机队拥有成本最低,从而使得公司单位成本最低,抵抗风险能力强。我们预测春秋航空19/20/21年EPS为2.02/2.28/2.45元,对应当前股价21.6/19.2/17.9xPE;公司受益于大众航空旅游出行,坚持收益优化和成本管控,兼具成长性和提价预期,给予19年25.7xPE,目标价52元,维持“强烈推荐-A”评级。

　　廉航需求增速强劲,牌照收紧造就春秋先发优势。当前低成本航空市场广阔,渗透率具有较大提升空间;同时,受供给侧改革影响,民营航空进入壁垒提升,航空牌照收紧,春秋航空作为存量廉航龙头具有较大的先发优势,供需格局+竞争格局逐步改善。

　　收益管理显成效,严控成本构筑较深护城河。公司依据市场环境重新调整收益管理政策,实现客座率向RASK的转化。18年RASK为0.37元,同比+6%,但客座率仅下滑1.55pct,随着未来票价改革持续推行,座收还有较大提升空间。公司精细化管理能力较强,并且受益于单一机型、年轻机队和高直销比、低人机比,公司单位营业成本+三费水平为上市航司中最低,护城河较深。

　　受油汇影响较低,周期性减弱,防守属性较强。由于低成本航司燃油成本绝对值较小,因此面临的油价波动风险也较小。公司具有高客座率的优势,因此燃油附加费转移油价上涨成本的能力更好(2018年能覆盖92%)。春秋美元负债较低(大约是三大航的1/10),同时采用期权进行汇率对冲,外汇风险较小,汇兑损益仅占利润比重1.74%(三大航约为30%)。公司总体油汇风险较小,周期性减弱,防守属性较强。

　　区域发展提振需求,竞争格局逐步改善。随着长三角一体化上升为国家战略,叠加一带一路和自贸区扩容升级,三大战略正向共振,上海将成为全球焦点,春秋立足上海两场,深度布局相关区域,将充分受益于需求提升,成长属性显著。同时春秋参与南航定增,有望增强时刻获取能力,改善华南地区竞争格局。

　　风险提示:宏观经济大幅下滑,油价大幅上涨,民航事故和偶发灾难等。

　　


　　贵州茅台:凝聚共识推动改革冲刺千亿
　　类别：公司研究机构：华创证券有限责任公司研究员：董广阳,方振日期：2019-06-04
　　事项:公司近期召开年度股东大会,吸引了2000多位投资者参加,堪称资本市场盛会。公司接待组织有序进行,董事长李保芳就投资者关注的各项问题进行了解答。我们点评如下:
　　组织接待有序,显示极强的组织控场能力。本次会议参加人数远超预期,达到2000多人,从会前几天陆续就有投资者到达,会议期间仁怀主要的酒店全部爆满,28日报到现场排成长队,但会议组织尽然有序,公司抽调了各个部门的工作人员,据了解为了会议准备业务熟练都是通宵达旦,非常辛苦。公司管理层当天多次到三个报到现场协调关注,与投资者沟通交流。我们也感受到2000多投资者参会,虽然带着想听听公司对近期营销动作的说法,更多是借这个机会,亲身感受茅台管理,茅台文化,茅台的神秘酿造环境,以及顺便买回一箱市场上按1499这个价格根本买不到的茅台酒。这使得此次会议办成了真正的资本市场盛会。

　　这是一次极为难得的凝聚共识的机会。我们认为公司本次紧紧围绕投资者的关注点,化接待压力为共识机遇。难得有2000多名投资者亲历会场,感受李保芳董事长举重若轻的气度,高瞻远瞩的格局,风趣幽默的发言,聆听其全面梳理营销公司成立的起因,定位,发展思路,尤其是承诺大股东不会与茅台中小股东争利,这种近距离的沟通化解了投资者心中的疑虑和分歧,得以与公司管理层达成互信,使本次股东会成为极为难得的凝聚共识的机会。

　　我们认为,公司领导在会场郑重承诺一定保证股东利益,值得信任,也是最大的利好。首先,贵州茅台作为中国资本市场的标杆企业,其一言一行始终要从大局出发,考虑对市场整体的影响,因此公司领导在2000多人会场承诺一定会保障中小股东利益,大股东不会与小股东争利,我们认为应给予充分信任。

　　其次,从茅台上市多年看,茅台在平衡股东利益方面,始终是做得非常到位的,这才吸引了非常多的价值投资者,实现了茅台一路上涨,达到万亿市值的成就,茅台这种朴素的向股东、向客户负责的理念历经20年,应不会轻易改变,因此我们认为公司未来持续多年稳健增长可以持续。第三,从茅台近年在白酒行业内的动作来看,显示了负责任龙头企业的格局,茅台一直强调其价格要为行业树标杆,不会用价格策略挤压同行,倡导行业龙头企业竞争中合作,共同做大做强白酒产业。我们在茅台的《金樽》杂志中还看到茅台积极扶持茅台镇当地其他白酒企业发展的介绍,这种负责任态度相信也会在股东这边实践。

　　在公司承诺合法合规,不侵占中小股东利益的理念保障下,集团营销公司确实可以成为茅台推动营销改革,实现营销升级的重要机会,成为一个有强大资金实力和责任担当的经销商。股东会上董事长解释了营销公司成立的起因,核心要点在于一是需要保障廉洁,防止权力过度集中,二是整合团购客户直供和电商、商超渠道直供,打造出扁平化的新零售体系,让利益流向消费者,三是统筹集团多品牌、多酒种经营,实现资源优化集约,推动产品综合发展的目标。我们认为,公司领导在股东会的承诺和保障股东利益的态度,将确保集团营销公司走向有利于茅台长远可持续发展,惠及股东的方向。在这样的理念下,茅台集团营销公司的成立,还将帮助茅台防止产品价格大起大落,实现经营计划的稳健性,降低经营风险。回顾过去行业低谷时期,一部分经销商甩货降价,甚至放弃经销资格,导致公司生产销售计划波动,行业高峰期又囤积居奇,推高价格导致出现政治风险和需求风险,要解决这些问题,确实只有茅台集团才有这样的责任担当和强大的资金实力,去充当类似茅台产品做市商的角色,削峰填谷,成为茅台的业绩稳定器。

　　上调1年目标价至1150元,继续“强推”评级。我们认为营销公司成立的相关事项虽会继续推进,但茅台股东会所传达的态度、理念已经足以保障茅台未来对中小股东的尊重,也足以保障茅台未来业绩将持续、稳健、可预测地增长,因此建议投资者放下分歧和疑虑,与公司再次形成巨大共识,共同推动茅台驶向千亿万亿时代的深海。茅台作为核心资产的稀缺性,作为最稳健资产的稀缺性,未来料将保障其高估值溢价的能力,更多比例长线价值理念资金入驻A股的趋势不会变,有理由相信贵州茅台估值国际化就在这两年。我们维持目前盈利预测,对12个月目标价予以当下估值平移,上调目标价至1150元,维持“强推”评级。

　　风险提示:高端酒景气度下行,市场价格大幅回落。